A onda de listagens em Hong Kong em 2026, a verdadeira escolha do capital que passou no teste de Turing

A partir do final de 2025 até ao início de 2026, as empresas chinesas de semicondutores e IA estão a concentrar esforços na listagem em Hong Kong. Este fenómeno não é apenas uma fase de mercado favorável. Antes, pode ser visto como um teste de Turing, onde cada empresa revela a sua estratégia de sobrevivência através da sua estrutura de capital e lista de investidores. Quem investiu? Que capitais entraram? Essas perguntas tornam-se o verdadeiro teste para determinar as intenções e o caminho de sobrevivência dessas empresas.

O Teste de Turing para a Eliminação da Influência Americana: Por que Hong Kong se tornou a única opção

No passado, Hong Kong servia como uma ponte para o capital chinês entrar no palco internacional. Contudo, com o aprofundar da guerra tecnológica entre a China e os EUA, a situação mudou drasticamente. As restrições e sanções tecnológicas dos EUA fecharam as portas às empresas chinesas de semicondutores e IA para listarem-se nos EUA. Simultaneamente, estas continuam a precisar de precificar internacionalmente e de acesso a liquidez externa.

Neste dilema, Hong Kong evoluiu de um centro financeiro para uma zona de amortecimento estratégico. Primeiro, ao listar-se sob o sistema legal chinês, minimizam-se riscos de dados e regulamentares. Segundo, mantêm-se acessos a capitais internacionais, especialmente fundos soberanos do Médio Oriente e capitais de longo prazo do Sudeste Asiático. Terceiro, com reformas institucionais como a 18C na bolsa de Hong Kong, empresas estratégicas ainda sem lucros podem agora listar-se.

A afluência de empresas de tecnologia pesada chinesas a Hong Kong é uma corrida para captar capital antes de surgirem sanções mais severas. Não é uma oportunidade de mercado, mas uma necessidade de sobrevivência.

Reorganização da Lista de Investidores: Uma Transição de Capitais em Dólar para Fundos do Médio Oriente

O núcleo desta onda de listagens em Hong Kong é a rápida mudança na composição dos investidores. Antes, fundos em dólares americanos eram a principal fonte de capital para as empresas tecnológicas chinesas. Mas, com o aumento das tensões geopolíticas, essa configuração está a ser completamente alterada.

O capital de longo prazo em dólares está a diminuir sistematicamente. Em seu lugar, emergem fundos soberanos do Médio Oriente, como a ADIA, Eastspring, Goei Asset, e fundos de hedge da Ásia-Pacífico. Estes assumem o papel de âncoras na precificação internacional, criando novos critérios de avaliação de valor.

Simultaneamente, a influência do capital em RMB está a crescer rapidamente. Grandes empresas e capitais estatais locais estão a entrar como investidores estratégicos, não apenas por retorno financeiro, mas para garantir poder de computação, talento e ecossistemas. Esta mudança na lista de investidores é, ela própria, um teste de Turing que revela o quão concretamente as empresas chinesas estão a implementar as suas estratégias de sobrevivência.

Reestruturação de Quatro Modelos de Sobrevivência e suas Estruturas de Capital

Ao analisar os investidores das quatro principais empresas que lideram as listagens em Hong Kong em 2026 — MiniMax, Zhibiao, Bilan, Joye — fica claro como a estratégia de capital das empresas de tecnologia pesada chinesas se desenvolve em múltiplas camadas.

Estas empresas mostram, de forma comum, quatro mudanças principais: primeiro, a diversificação das fontes de capital, saindo de uma dependência do dólar; segundo, a substituição dos fornecedores de liquidez externa por fundos do Médio Oriente e da Ásia-Pacífico; terceiro, a internalização das cadeias de abastecimento através de estruturas acionistas; quarto, a redefinição do capital estatal de mero investidor para parceiro estratégico.

MiniMax: De Confiança no Dólar para Aliança na Cadeia de Abastecimento

A evolução do capital da MiniMax divide-se em três fases.

Na fase inicial, fundos de capital de risco em dólares como GaoLing, IDG, Sequoia China e Gobi Ventures foram predominantes. Estes apostaram na tecnologia como uma aposta futura, não visando lucros imediatos, mas sim a expansão da confiança.

Na fase seguinte, entraram grandes plataformas como Alibaba, Tencent, Mihayou e XiaoHongShu. Aqui, trata-se de uma integração na cadeia de abastecimento, não apenas investimento. Grandes empresas fornecem cenas, liquidez e poder de computação, enquanto a MiniMax oferece acesso a ações e ecossistemas. Os clientes e canais de distribuição de cada empresa ficam registados na estrutura acionista.

Na fase final, fundos soberanos como ADIA, Mirae Asset, HanA Investment e Goei Asset juntaram-se ao grupo. Estes substituem a liquidez internacional em dólares, garantindo entrada de capital externo, enquanto os fundos do Médio Oriente definem o preço de avaliação, e os fundos de hedge da Ásia-Pacífico estabelecem o padrão de precificação. O capital em RMB assume um papel de estabilidade estrutural. Este é um sinal de que se está a construir um novo sistema de avaliação, além do simples IPO.

Zhibiao AI: Da Credibilidade Académica ao Património Nacional

A história do capital da Zhibiao difere de uma startup comum; aproxima-se de uma trajetória de Estado.

Primeiro, vem a credibilidade académica. A tecnologia foi desenvolvida na laboratório de engenharia de conhecimento do Departamento de Ciência da Computação da Tsinghua, atraindo capital inicial. Investidores como Mingjing Capital, Junlian Capital e Zhongguo Chuangsheng apostaram não em lucros rápidos, mas na necessidade estratégica de a China desenvolver modelos de linguagem de grande escala próprios.

Depois, grandes empresas concorrentes entraram na lista de acionistas: Alibaba, Tencent, Meituan, Xiaomi. Pareceria contraditório, mas na verdade expressa uma ansiedade coletiva. Não é necessário monopolizar, mas evitar que o concorrente monopolize. Assim, a neutralidade de Zhibiao torna-se um ativo raro.

A entrada de capitais estatais locais foi um ponto de viragem. Fundos de investimento em inteligência artificial de Pequim, fundos de investimento de Pudong, grupos de investimento de Hangzhou entraram na fase de redução do papel do capital em dólares, assumindo o comando do capital estatal em RMB. O objetivo é expandir centros de computação, talentos e ecossistemas de topo.

A listagem em Hong Kong marca o culminar. Fundos globais como Goei Asset, Zhongjin, Tai Kang Life e Prosperity7 Ventures entram na jogada, consolidando Zhibiao como um “património estratégico nacional” que começou com credibilidade académica. Todo este processo é, ele próprio, um teste de Turing. Quem investiu, em que fase entrou, revela a verdadeira posição e papel da empresa.

Bilan Tech: Entrada de Capital Doméstico após Lista em Sanções

A estrutura de capital da Bilan é um manual de financiamento de guerra.

No início, fundos como Mingjing Capital, IDG e GaoLing deram velocidade ao projeto. O seu papel era transformar apostas tecnológicas numa narrativa de unicórnio reconhecida pelo mercado.

Quando a Bilan foi incluída na lista negra dos EUA, ocorreu uma mudança. As fronteiras do capital em dólares reduziram-se, e o risco na cadeia de abastecimento aumentou. Nesse momento, entraram empresas e fundos governamentais nacionais como Shanghai Guosheng, Guangzhou Industrial Investment, Gri Jin Investment e Hengqin Jin Investment. Com apoio político e capital de resistência, continuaram a investir em produção e investigação.

A inclusão de grandes empresas de canais na lista de investidores iniciais — como Xinshu Digital e Zhengda Group — é especialmente significativa. É um sinal claro: o objetivo é registrar a aquisição de clientes na estrutura acionista. As ações transformam-se em contratos de defesa, e o mercado de downstream fica capturado na estrutura de capital. A distribuição de GPUs nacionais passa a ser feita através de propriedade acionária.

Joye: Da Era da Globalização para Património Nacional

A história da Joye é semelhante a uma versão condensada de 20 anos de capital.

De 2005 a 2012, foi a era dourada da globalização. Começou com capital de anjos da rede de alumni da Tsinghua, passando por fundos de risco do Vale do Silício (Walden International, IPV Capital). Os fundos em dólares forneceram gestão, ritmo de crescimento e confiança na cadeia de fornecimento internacional. Era o percurso padrão antes do conflito China-EUA.

Após 2016, Joye começou a regressar ao território chinês. Antes do IPO, trouxe fundos em RMB e capital industrial em grande quantidade. Fundos como Wuweifeng, Zhongxin Jiyuan e outros lideraram a listagem em A-shares.

Em 2026, a estrutura dupla de listagem em A e H (Hong Kong) está consolidada. Empresas de seguros nacionais como Huasha, China Life, Ping An Life, e fundos soberanos globais como GIC de Singapura entram na jogada. Isto marca a transição de Joye de uma “criação na era da globalização” para um “património estratégico nacional” completo.

IPO em Hong Kong: Um Teste de Turing de Geopolítica, Não de Mercado

O sinal é claro. A guerra tecnológica China-EUA não vai diminuir, mas sim institucionalizar-se. As empresas tecnológicas chinesas já não esperam um acordo global.

Em vez disso, adotam novas estratégias: mobilizar capital disponível para reconstruir sistemas de avaliação. O capital em dólares está a recuar, dando lugar a fundos soberanos do Médio Oriente e fundos de hedge da Ásia-Pacífico. As cadeias de abastecimento internalizam-se na estrutura acionista, enquanto grandes empresas e capitais estatais controlam as cadeias de topo e de base. Os capitais estatais deixam de ser meros investidores e passam a entrar como capitais de atração, trocando sede, poder de computação, talento e ecossistemas.

A lista de investidores não é apenas uma lista de nomes. É o preço em tempo real do risco geopolítico, um teste de Turing que revela a que bloco de capitais a empresa pertence e quem a sustenta.

Passar neste teste de Turing é o verdadeiro significado da listagem em Hong Kong em 2026. Não é uma questão de mercado favorável, mas uma luta de sobrevivência para encontrar o capital que sustente a empresa antes que o vento mude. Não há lugar para recuar.