A saída estratégica de Warren Buffett das ações: a lógica por trás da sua enorme reestruturação de carteira antes da aposentadoria

À medida que Warren Buffett saiu oficialmente do cargo de CEO no final de 2025, seus últimos movimentos à frente da Berkshire Hathaway contaram uma história convincente sobre as mudanças nas condições de mercado e a evolução das prioridades de investimento. Graças às declarações trimestrais do Formulário 13F junto à Securities and Exchange Commission, agora podemos decodificar o que realmente o Oráculo de Omaha estava pensando durante sua turnê de despedida da gestão ativa — e isso revela uma reavaliação sofisticada de avaliação, obstáculos econômicos e onde realmente existem oportunidades no mercado atual.

A imagem que emerge não é simplesmente sobre vender ações por vender. Pelo contrário, as decisões de investimento de Buffett nos trimestres que antecederam sua aposentadoria demonstram uma aplicação disciplinada de seus princípios centrais de investimento — princípios que guiaram a Berkshire Hathaway a quase 6.100.000% de retorno acumulado nas ações Classe A (BRK.A) ao longo de seus aproximadamente seis décadas de trajetória.

A Liquidação do Bank of America: Quando uma Participação Central Perde Seu Brilho

Por quase uma década, o Bank of America representou uma das três principais posições no portfólio de investimentos da Berkshire. Poucos setores foram mais confortáveis para Buffett do que o setor de serviços financeiros, e as vantagens estruturais do BofA pareciam feitas sob medida para sua tese de investimento.

As ações bancárias possuem uma vantagem natural: beneficiam-se desproporcionalmente durante expansões econômicas, que historicamente duram muito mais do que recessões. Essa assimetria permite que bancos como o Bank of America expandam suas operações de crédito de forma constante, enquanto desfrutam de um crescimento sincronizado com a economia dos EUA. Além disso, o BofA destacou-se por sua sensibilidade excepcional às variações nas taxas de juros. Quando a Federal Reserve aumentou agressivamente as taxas de março de 2022 a julho de 2023, a receita líquida de juros do Bank of America disparou — uma dinâmica que deveria ter agradado a um investidor de valor.

No entanto, apesar dessas forças estruturais, a Berkshire de Buffett realizou uma grande redução de portfólio entre julho de 2024 e setembro de 2025, vendendo aproximadamente 465 milhões de ações — cerca de 45% de toda a posição. Na superfície, a realização de lucros parece explicar essa mudança. Com a administração Trump reduzindo as taxas de imposto corporativo, garantir ganhos tornou-se estrategicamente vantajoso. Além da Apple, nenhuma outra posição representava ganhos não realizados mais expressivos para a Berkshire do que o Bank of America.

Porém, o verdadeiro catalisador para essa liquidação em larga escala provavelmente vem da matemática de avaliação. Quando a Berkshire inicialmente construiu sua participação no Bank of America por meio de compras de ações preferenciais em agosto de 2011, as ações ordinárias da empresa negociavam com um desconto impressionante de 68% em relação ao valor contábil — exatamente o tipo de margem de segurança que definia a abordagem de investimento de Buffett. Hoje, o Bank of America possui um prêmio de 35% sobre o valor contábil. Embora dificilmente esteja excessivamente caro, a pechincha evaporou. A ação simplesmente deixou de oferecer a proposta de valor profundo que sempre animou as decisões de alocação de capital de Buffett.

Adicionando uma camada a essa análise: com ciclos de corte de juros da Federal Reserve potencialmente no horizonte, Buffett pode ter percebido que um afrouxamento monetário adicional prejudicaria mais o Bank of America do que seus concorrentes. Como o maior banco dos EUA mais sensível às taxas de juros, um ambiente de queda nas taxas comprimiriam a receita líquida de juros do BofA — uma perspectiva preocupante mesmo para um investidor extraordinariamente paciente.

Domino’s Pizza: A Franquia de Consumo que Conquistou o Oráculo

Enquanto a Berkshire Hathaway se tornou vendedora líquida de ações por 12 trimestres consecutivos até setembro de 2025, Buffett demonstrou uma seletividade notável sobre o que qualificava-se como compra. Entre suas últimas aquisições antes de se afastar: Domino’s Pizza.

Ao longo de cinco trimestres consecutivos, Buffett acumulou de forma metódica participações na Domino’s através de seu veículo de investimento:

• Terceiro Trimestre de 2024: 1.277.256 ações compradas
• Quarto Trimestre de 2024: 1.104.744 ações compradas
• Primeiro Trimestre de 2025: 238.613 ações compradas
• Segundo Trimestre de 2025: 13.255 ações compradas
• Terceiro Trimestre de 2025: 348.077 ações compradas

As 2,98 milhões de ações acumuladas representam 8,8% do capital social da Domino’s — uma posição significativa que demonstra convicção. Desde a oferta pública inicial em julho de 2004, as ações da Domino’s valorizaram quase 6.700%, incluindo dividendos, superando substancialmente os retornos do mercado mais amplo.

Três fatores distintos provavelmente motivaram esse padrão de compras consistente. Primeiro, a Domino’s cultivou talvez o ativo intangível mais valioso nos negócios: uma fidelidade genuína dos clientes. Em 2009, a liderança da empresa tomou a decisão contraintuitiva de veicular uma campanha publicitária brutalmente honesta, reconhecendo que sua pizza não atendia às expectativas de qualidade. Em vez de prejudicar a marca, essa abordagem de transparência aprofundou o afeto e a confiança dos clientes — uma dinâmica que Warren Buffett sempre compreendeu intimamente. Você não consegue fabricar lealdade; é preciso conquistá-la por meio de integridade sustentada.

Segundo, a Domino’s tem consistentemente superado suas metas estratégicas de cinco anos. A equipe de gestão estabeleceu uma estrutura intitulada “Hungry for MORE” que enfatiza inteligência artificial e soluções tecnológicas avançadas para melhorar a eficiência operacional e o desempenho da cadeia de suprimentos. São exatamente esses tipos de iniciativas disciplinadas e de visão de futuro que atraem investidores de longo prazo como a Berkshire Hathaway.

Terceiro, e talvez mais convincente: a Domino’s mantém uma verdadeira oportunidade de crescimento internacional. A empresa estendeu seu ciclo de anos consecutivos de crescimento positivo nas vendas internacionais a 31 anos seguidos até 2024. Isso demonstra que o modelo de negócio e a proposta de valor da Domino’s transcendem fronteiras geográficas e culturais — uma marca de franquias de consumo verdadeiramente excepcionais.

A Filosofia de Investimento Mais Ampla em Jogo

As abordagens contrastantes de Buffett em relação ao Bank of America e à Domino’s Pizza revelam os princípios de investimento atemporais que provavelmente continuarão a guiar a Berkshire Hathaway mesmo com Greg Abel assumindo as responsabilidades diárias de gestão. A decisão de desinvestir de uma instituição financeira enquanto constrói exposição a uma franquia de consumo ilustra uma verdade fundamental: disciplina de avaliação e qualidade do negócio permanecem supremos.

O Bank of America mereceu liquidação não porque seja um negócio ruim, mas porque deixou de representar valor. A Domino’s despertou entusiasmo de compra não apesar do ceticismo do mercado, mas precisamente porque demonstrou vantagens competitivas sustentáveis e poder de precificação. Essa é a forma de pensar do Warren Buffett clássico — comprar negócios maravilhosos a preços justos enquanto evita negócios justos a preços maravilhosos. Os trimestres que antecederam sua aposentadoria formal da gestão demonstraram que o Oráculo de Omaha nunca abandonou esses princípios essenciais, mesmo enquanto se preparava para passar as chaves ao seu sucessor.