Risco de liquidez por trás da nova baixa do iene: posições de arbitragem de 500 mil milhões de dólares estão a tornar-se uma bomba-relógio no mercado

Paradoxo do aumento de juros: o banco central hawkish mas alvo de zombarias no mercado

O governador do Banco do Japão, Ueda Kazuo, decidiu na sexta-feira passada aumentar a taxa de juros policy para 0,75%, atingindo um máximo de 30 anos, o que deveria ter provocado uma forte valorização do iene. Mas a realidade apresentou uma “reação inversa” — o iene face ao dólar não apenas não se valorizou, mas atingiu uma nova baixa, com o USD/JPY a ultrapassar os 157.43. Por trás desta resposta estranha do mercado, esconde-se um risco sistémico que as instituições financeiras subestimaram coletivamente.

De acordo com uma pesquisa recente da Morgan Stanley, ainda há cerca de 500 mil milhões de dólares em posições de arbitragem de iene não realizadas nos mercados financeiros globais. Estes fundos usam a baixa taxa de juro do iene como alavanca para investir em ações tecnológicas dos EUA, mercados emergentes e criptomoedas, lucrando com a diferença de juros. Mesmo com o Banco do Japão a subir a taxa para 0.75%, relativamente aos mais de 4.5% do dólar, o espaço de arbitragem permanece considerável. Assim, o mercado tomou uma decisão audaciosa: o banco central não continuará a subir as taxas de forma agressiva, e o próximo movimento pode ter que esperar até meados de 2026.

O caminho da política do banco central “precificado” pelo mercado

Na conferência de imprensa, o Banco do Japão evitou deliberadamente comprometer-se com aumentos futuros de juros, interpretado pelos investidores como um sinal claro — a mudança de política será gradual. Assim, as posições de arbitragem de 500 mil milhões de dólares fizeram uma escolha racional: manter as posições, ou até aumentá-las. Desde que a velocidade de valorização do iene não acelere repentinamente, o aumento de 0.25% nos custos de empréstimo não justifica uma saída.

Um analista de câmbio da ING apontou que, quando a volatilidade do mercado(VIX) se mantém baixa, a disposição de risco dos arbitradores é amplificada ao infinito. A sensibilidade ao custo diminui drasticamente, passando a focar em um driver macroeconómico maior — quando o Federal Reserve começará a reduzir as taxas. Essa lógica de julgamento irá diretamente influenciar a direção dos preços dos ativos na primeira metade de 2026.

O alerta precoce do mercado de criptomoedas: sinais de liquidez a encolher

Ao contrário da calma nas ações, o mercado de criptomoedas, mais sensível às mudanças de liquidez, já começou a dar sinais de alerta. Após o aumento de juros do Banco do Japão, o Bitcoin caiu rapidamente de cima de 91.000 dólares, atualmente oscillando perto de 88.500 dólares, tendo atingido recentemente 93.690 dólares, mas ainda sob pressão de ajuste. Segundo backtests do CryptoQuant, nas últimas três vezes em que o Banco do Japão aumentou as taxas, o Bitcoin passou por ajustes de 20% a 30%.

Isso não é coincidência. O Bitcoin tornou-se o termómetro definitivo da liquidez global. Quando as posições de arbitragem de iene começam a ser fechadas em grande escala, os primeiros ativos a serem vendidos são geralmente os de maior risco. Se nas próximas semanas ocorrer uma fuga substancial dessas posições, a próxima linha de defesa do Bitcoin será em torno de 70.000 dólares, marcando o início de um ciclo mais amplo de desleveraging.

A subida dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA: uma ameaça mais profunda

Mais preocupante do que a depreciação do iene é a mudança no mercado de títulos do Tesouro dos EUA. Investidores institucionais japoneses, um dos maiores detentores globais de títulos do Tesouro, começaram a sentir a tentação de “refluxo de fundos” após o aumento de juros. A taxa de juro do título de 10 anos dos EUA disparou na sexta-feira passada para 4.14%, refletindo não uma economia superaquecida, mas uma greve dos compradores — fundos japoneses estão a reavaliar o valor dos títulos do Tesouro dos EUA.

Este é um típico fenómeno de “curva de rendimento em encurvamento”, indicando que o aumento do custo de financiamento não vem da procura, mas da redução da oferta. O custo de financiamento das empresas americanas irá subir, criando uma pressão invisível sobre as avaliações das ações nos EUA em 2026. Especialmente as empresas de tecnologia com elevados rácios P/E e fluxo de caixa fraco enfrentarão condições de refinanciamento mais severas.

O confronto final em 2026: corrida de velocidade entre cortes e aumentos de juros

Em 2026, o núcleo do mercado global será uma “corrida de velocidade” — quem acelerará mais rápido, o Federal Reserve a cortar juros ou o Banco do Japão a aumentá-los.

Cenário 1: O Fed reduz suavemente as taxas até 3.5%, enquanto o Banco do Japão mantém-se inalterado. Nesse caso, as posições de arbitragem de 500 mil milhões de dólares continuarão a prosperar, beneficiando tanto o mercado de ações dos EUA quanto o do Japão, com o dólar face ao iene a manter-se acima de 150.

Cenário 2: A inflação nos EUA rebenta, obrigando o Fed a pausar os cortes, enquanto a inflação no Japão sai do controlo, levando o banco central a uma subida agressiva. A diferença de juros desaparece de repente, as posições de arbitragem de 500 mil milhões de dólares fogem em pânico, o iene dispara para 130, e os ativos de risco global enfrentam uma crise.

Atualmente, o mercado está a precificar totalmente uma manutenção da política, o que explica porque o iene permanece fraco mesmo após atingir uma nova baixa. Mas o Goldman Sachs emitiu um aviso: se o USD/JPY cair abaixo de 160, o governo japonês poderá ser forçado a intervir no mercado cambial. Nesse momento, uma “onda artificial de volatilidade” poderá desencadear a primeira grande onda de desleveraging, provocando uma reação em cadeia na liquidez global.

Três pontos-chave de observação

Significado político do nível 160: Se o USD/JPY atingir 160, o risco de intervenção cambial aumenta drasticamente. Não se deve seguir cegamente uma posição vendida no iene neste momento.

A linha de defesa de 85.000 dólares no criptomercado: Se o Bitcoin cair abaixo deste suporte, significa que os investidores institucionais estão a retirar liquidez dos ativos de maior risco, geralmente sinalizando o início de um ciclo de aversão ao risco.

Sinal de rotação nos rendimentos reais dos títulos do Tesouro dos EUA: Morgan Stanley destaca que, com o aumento do custo de financiamento, o capital irá sair de ações de alta avaliação e fluxo de caixa fraco, migrando para setores defensivos como industrial, consumo básico e saúde. A velocidade dessa rotação reflete a mudança de confiança do mercado na política do Federal Reserve.

Estratégia para investidores em Taiwan

Para os participantes do mercado taiwanês, o novo dólar taiwanês será impactado tanto pela força do dólar quanto pelo encerramento de posições de arbitragem de iene, podendo ampliar a volatilidade a níveis raramente vistos nos últimos anos. Empresas com grande dívida em iene ou receitas no exterior devem antecipar-se e fazer hedge cambial.

Se a liquidez global se apertar, as ações de tecnologia de Taiwan, com elevados rácios P/E, sofrerão pressão. Especialmente aquelas dependentes de financiamento externo ou altamente correlacionadas com as ações dos EUA, podem experimentar ajustes significativos. Nesse ambiente, ações de alta dividendo, setores de utilidades e ETFs de títulos do Tesouro em dólares de curto prazo terão um valor defensivo elevado, podendo ser componentes centrais na alocação de ativos.