O "bastão de comando" por trás da valorização do yuan: Como os sinais raros do PBoC estão a remodelar as expectativas cambiais

O desempenho recente do renminbi está a reescrever as expectativas do mercado. USD/CNH aproxima-se do nível psicológico de 7,00, apesar dos dados económicos da China de novembro abaixo do esperado, o renminbi offshore atingiu uma cotação de 14 meses de máximos. Por trás desta divergência, esconde-se uma orientação clara e rara da política do Banco Popular da China.

A “direção” do banco central: a nova lógica na fixação do preço médio

O núcleo da movimentação atual é impulsionado pela mudança no comportamento de fixação de preços do PBoC. Recentemente, o Banco Popular da China ajustou historicamenta a definição do preço médio do USD/CNY, fixando-o acima do valor estimado pelo modelo. Isto é completamente oposto à prática habitual dos últimos três anos — anteriormente, o PBoC costumava definir o preço médio abaixo do valor do modelo para manter a estabilidade cambial.

A análise do OCBC acredita que esta é uma “ação deliberada, com o objetivo de guiar o renminbi numa trajetória de apreciação gradual”. Em outras palavras, o PBoC está a usar o preço médio como uma “varinha de condão” para enviar um sinal claro de apreciação ao mercado: as autoridades de Pequim querem que o renminbi se fortaleça, mas de forma ordenada e não acelerada.

A “janela” de conversão de moeda para empresas exportadoras: a onda de troca de divisas sob um superávit de 1 trilhão de dólares

O superávit comercial da China nos primeiros 11 meses atingiu 1 trilhão de dólares, um número colossal que esconde uma grande quantidade de posições em dólares detidas por empresas. Nos últimos dois anos, a inversão da diferença de juros entre os EUA e a China levou os exportadores a acumular dólares. Agora, com a expectativa de redução das taxas de juro pelo Federal Reserve e o índice do dólar a quebrar o suporte de 102, o mercado está a testemunhar uma “conversão de divisas em ciclo favorável”.

Chris Turner, analista de câmbio do ING, aponta que a principal razão para o renovado interesse no renminbi é a marcação de recordes nos dados comerciais. Um trader de câmbio experiente em Xangai revelou a verdadeira mentalidade das empresas: “Quando a taxa de câmbio caiu de 7,10 para 7,05, as empresas começaram a preocupar-se — se não trocarem agora por renminbi, no final do ano, ao pagar o bónus de Natal, os custos serão maiores.” Esta expectativa de valorização auto-realizável reforçou a resiliência do renminbi a curto prazo, mas também ampliou os riscos de desequilíbrio económico.

A “motor” da transição económica: a ferramenta cambial

Por trás da valorização do renminbi, há também uma estratégia de transformação económica da China. A análise do Brown Brothers Harriman indica que uma moeda mais forte pode, ao reduzir os custos de importação, aumentar de forma substantiva o poder de compra das famílias, ajudando a China a mudar o seu modelo de crescimento para um impulsionado pelo consumo.

Neste contexto, há múltiplos valores estratégicos: fornecer um amortecedor durante o ajustamento do mercado imobiliário, proteger contra custos de importação inflacionados num cenário global de inflação, e usar a taxa de câmbio para forçar a atualização do setor exportador. Contudo, o Standard Chartered e o Goldman Sachs alertam que 7,00 não é apenas uma barreira psicológica, mas uma linha vermelha para os lucros dos exportadores. Uma valorização demasiado rápida pode prejudicar a competitividade das exportações, provocando uma desaceleração económica mais severa.

Variáveis e riscos em 2026

A trajetória de valorização do renminbi depende das decisões do Federal Reserve. O ING acredita que, se o Fed reduzir as taxas duas vezes em 2026, como previsto, a fraqueza do dólar poderá continuar, e o USD/CNH poderá cair abaixo de 7,00. Contudo, este cenário não é garantido.

Instituições como o Goldman Sachs alertam que, se as tarifas comerciais entre os EUA e a China aumentarem, o USD/CNY poderá subir para 7,40-7,50, contrariando as expectativas de valorização. A volatilidade das commodities globais também pode impactar moedas de commodities como o renminbi. A Capital Economics enfatiza que a China não irá depreciar agressivamente a sua moeda para evitar instabilidade financeira, mas precisa de equilibrar a competitividade das exportações.

O mercado atual parece mais uma negociação de expectativas. Alguns fundos internacionais já estão a posicionar-se antecipadamente para um cenário de médio prazo: assumindo que, nos próximos dois anos, a diferença de juros entre os EUA e a China se reduzirá, o ciclo do dólar enfraquecerá, e a comunicação política se manterá estável, o renminbi poderá recuperar-se gradualmente. Os investidores globais estão atentos à barreira de 7,00 — que não é apenas uma linha psicológica, mas uma linha de alerta para a competitividade das exportações chinesas.

Se a valorização acelerar demasiado, prejudicando os lucros das exportações, o PBoC poderá intervir, elevando a reserva de depósitos cambiais ou reforçando a gestão macroprudencial para arrefecer o mercado. Para os investidores globais, isto significa reavaliar os modelos de precificação dos ativos chineses, enquanto o valor estratégico da moeda e a sua determinação de reformas se tornam numa nova variável.