No Dia de Ação de Graças eu já tinha dito: o verdadeiro ponto de risco a ser observado não está na Reserva Federal dos EUA, mas sim no Japão.

Nos últimos dois meses, o rendimento das obrigações do governo japonês ficou completamente fora de controlo. O rendimento das obrigações a 10 anos disparou para máximos de 17 anos, e o das obrigações a 30 anos bateu recordes históricos. É importante lembrar que este é um país que manteve taxas de juro a zero durante vinte anos — esta tendência não é um ajustamento normal, é um sinal claro do regresso à era das taxas de juro.

Porque é que os mercados globais têm tanto receio de o Japão mexer nas taxas de juro? Lembra-te de julho do ano passado: o Banco do Japão fez apenas um pequeno ajuste, subindo a taxa de juro de 0,1% para 0,25%. Resultado? As bolsas americanas afundaram, o Bitcoin colapsou, e todo o mercado asiático entrou em queda livre. E isto foi só um pequeno teste. Desta vez, pelo que parece, o Japão não está a testar — está a falar a sério.

Porque é que o Japão tem mesmo de subir as taxas? Porque esta economia, adormecida há trinta anos, está realmente a acordar. A inflação subjacente está estabilizada acima dos 2%, o aumento dos salários atingiu o nível mais alto em trinta anos, e os lucros das empresas também estão a melhorar. Mas surge um problema: as taxas de juro ultrabaixas de longo prazo começaram a minar estes resultados. A desvalorização contínua do iene aumentou os custos das importações, forçando a inflação a subir, e os salários já não conseguem acompanhar o aumento dos preços. Para manter esta recuperação tão difícil de alcançar, o Japão não tem alternativa: tem de subir as taxas de juro e normalizar a política monetária.

O que é que isto significa? Significa que o "canal de financiamento mais barato" que alimentou o crescimento desenfreado dos ativos de risco globais nos últimos anos está prestes a secar.

Aqui reside o verdadeiro risco: o carry trade em ienes, que movimenta biliões de dólares a nível global, está a ser empurrado para o limite.

A estratégia sempre foi simples: pedir emprestado ienes a taxas ultrabaixas no Japão, trocar por dólares e comprar obrigações americanas, ações, criptomoedas ou imóveis. Enquanto o iene não se valorizar, é dinheiro fácil. Mas se o Japão subir as taxas e o iene se fortalecer, toda a cadeia inverte-se num instante: o custo do empréstimo dispara, os ativos em ienes perdem valor, e a única saída é vender ativos para recomprar ienes. Depois começa a corrida, e segue-se um colapso em cadeia.

Isto não é alarmismo — já aconteceu antes.

Porque é que desta vez o risco é maior?

Porque a taxa das obrigações japonesas já não pode ser controlada. As taxas são definidas pelo mercado, não por meras declarações do banco central. Agora, a tendência dos rendimentos está a forçar o Banco do Japão a subir as taxas. E, com a mudança de tom para mais agressivo, o mercado já incorporou antecipadamente o cenário de "Japão a entrar num ciclo de subida de taxas".

O mercado das criptomoedas, as bolsas americanas e todos os ativos de risco globais estão atentos a ver qual será o próximo passo do Japão.