Modelo de recompra de ações em ascensão no campo da encriptação

Sete anos atrás, uma conhecida empresa de tecnologia completou um feito financeiro cujo impacto superou até mesmo os produtos mais notáveis da empresa. Em abril de 2017, a empresa inaugurou um novo campus sede em Cupertino, Califórnia, que custou 5 bilhões de dólares; um ano depois, em maio de 2018, a empresa anunciou um plano de recompra de ações de 100 bilhões de dólares — esse valor é 20 vezes o investimento na sede de 360 acres, conhecida como “nave”. Isso enviou ao mundo uma mensagem central: além de seu produto icônico, ela possui outro “produto” cuja importância é equivalente (ou até superior) ao anterior.

Este foi o maior programa de recompra de ações do mundo na época, e parte da onda de recompra que a empresa manteve por dez anos - durante o qual gastou mais de 725 bilhões de dólares na recompra de suas próprias ações. Exatos seis anos depois, em maio de 2024, a empresa quebrou novamente o recorde, anunciando um plano de recompra de 110 bilhões de dólares. Esta operação prova que a empresa não só sabe como criar escassez em equipamentos de hardware, mas também tem um profundo entendimento em operações no nível das ações.

Hoje, a indústria de encriptação está adotando estratégias semelhantes, com um ritmo mais rápido e numa escala maior.

Os dois principais “motores de receita” da indústria - a exchange de futuros perpétuos Hyperliquid e a plataforma de emissão de moedas Meme Pump.fun - estão a usar quase cada cêntimo das receitas de taxas para recomprar os seus próprios tokens.

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A Hyperliquid estabeleceu um recorde de 106 milhões de dólares em receitas de taxas em agosto de 2025, das quais mais de 90% foram utilizadas para recomprar tokens HYPE no mercado aberto. Ao mesmo tempo, a receita diária do Pump.fun superou brevemente a da Hyperliquid — em um dia de setembro de 2025, a receita diária dessa plataforma atingiu 3,38 milhões de dólares. Para onde vão essas receitas? A resposta é que 100% são utilizados para recomprar tokens PUMP. Na verdade, esse modelo de recompra já dura mais de dois meses.

Esta operação permite que os encriptação tokens adquiram gradualmente a característica de “agente de direitos dos acionistas” – o que é raro no campo das criptomoedas, uma vez que os tokens desse setor tendem a ser vendidos aos investidores assim que surge a oportunidade.

A lógica por trás disso é que os projetos de encriptação estão tentando replicar o caminho de sucesso de longo prazo dos “nobres dividendos” do mercado de ações tradicional: essas empresas retornam grandes quantias aos acionistas através de dividendos em dinheiro estáveis ou recompra de ações. Tomemos como exemplo uma grande empresa de tecnologia, que em 2024 alcançou um montante de recompra de ações de 104 bilhões de dólares, cerca de 3%-4% do valor de mercado na época; enquanto a Hyperliquid alcançou uma “proporção de compensação de volume” de 9% através de recompra.

Mesmo se medido pelos padrões do mercado de ações tradicional, esses números são verdadeiramente impressionantes; no campo da encriptação, são ainda mais sem precedentes.

A定位 da Hyperliquid é bastante clara: ela criou uma bolsa de futuros perpétuos descentralizada, que combina a experiência fluida de uma bolsa centralizada, mas funciona completamente na blockchain. A plataforma suporta taxas de Gas zero e negociações de alta alavancagem, sendo um Layer1 com futuros perpétuos como núcleo. Até meados de 2025, seu volume de negociações mensal ultrapassou 400 bilhões de dólares, ocupando cerca de 70% do mercado de contratos perpétuos DeFi.

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O que realmente faz o Hyperliquid destacar-se é a forma como utiliza os fundos.

A plataforma destina mais de 90% da receita de taxas para um “fundo de assistência” todos os dias, e esses fundos serão usados diretamente para comprar tokens HYPE no mercado público.

Até à data da redação deste artigo, o fundo já detinha mais de 31,61 milhões de tokens HYPE, no valor de cerca de 1,4 mil milhões de dólares — um aumento de 10 vezes em relação aos 3 milhões de tokens em janeiro de 2025.

Esta onda de recompra reduziu a oferta circulante de HYPE em cerca de 9%, impulsionando o preço do token para um pico de 60 dólares em meados de setembro de 2025.

Entretanto, a Pump.fun reduziu cerca de 7,5% da circulação de tokens PUMP através da recompra.

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Esta plataforma transforma a “onda dos Meme coins” em um modelo de negócios sustentável com taxas de transação extremamente baixas: qualquer pessoa pode emitir tokens na plataforma e criar “curvas de ligação”, permitindo que o entusiasmo do mercado fermente livremente. Esta plataforma, que inicialmente era apenas uma “ferramenta de brincadeira”, tornou-se agora uma “fábrica de ativos especulativos”.

Mas os riscos também existem.

A receita do Pump.fun apresenta uma clara periodicidade - uma vez que está diretamente ligada à popularidade das moedas Meme. Em julho de 2025, a receita da plataforma caiu para 17,11 milhões de dólares, o nível mais baixo desde abril de 2024, e o volume de recompra também foi reduzido; em agosto, a receita mensal voltou a subir para mais de 41,05 milhões de dólares.

No entanto, a “sustentabilidade” continua a ser uma questão em aberto. Quando a “temporada dos memes” esfriar (o que já aconteceu no passado e certamente acontecerá no futuro), a recompra de tokens também diminuirá. Mais grave ainda, a plataforma está enfrentando um processo no valor de até 5,5 bilhões de dólares, com o autor acusando que seus negócios “são semelhantes ao jogo ilegal”.

Atualmente, o núcleo do Hyperliquid e do Pump.fun é a sua vontade de “retribuir os lucros à comunidade”.

Um gigante da tecnologia já devolveu quase 90% dos lucros aos acionistas em alguns anos através de recompra e dividendos, mas essas decisões foram principalmente “anúncios em massa” temporários; enquanto a Hyperliquid e a Pump.fun estão continuamente a retribuir quase 100% da receita diária aos detentores de tokens — este modelo é contínuo.

Claro, existem diferenças essenciais entre os dois: os dividendos em dinheiro são “rendimentos que chegam às mãos”, apesar de serem tributados, mas têm uma forte estabilidade; enquanto a recompra é no máximo um “ferramenta de suporte de preço” — uma vez que a receita diminui, ou a quantidade de tokens desbloqueados é muito superior à quantidade recomprada, o efeito da recompra se torna ineficaz. A Hyperliquid está enfrentando a iminente “onda de desbloqueio”, enquanto a Pump.fun precisa lidar com o risco da “transferência de popularidade das moedas Meme”. Comparado ao recorde de uma empresa famosa de “63 anos de aumento contínuo de dividendos” ou à estratégia de recompra a longo prazo de um gigante da tecnologia, as operações dessas duas plataformas de encriptação parecem mais com “andar na corda bamba”.

Mas talvez, isso já seja difícil na indústria de encriptação.

A encriptação de moeda ainda está em fase de desenvolvimento e maturação, sem um modelo de negócios estável, mas já demonstra uma “velocidade de desenvolvimento” impressionante. A estratégia de recompra possui exatamente os elementos que impulsionam a aceleração do setor: flexibilidade, eficiência fiscal e propriedades deflacionárias — essas características estão altamente alinhadas com o mercado de encriptação “impulsionado pela especulação”. Até agora, essa estratégia transformou dois projetos com posicionamentos completamente diferentes em “máquinas de rendimento” de topo do setor.

Não há consenso sobre se este modelo pode ser sustentável a longo prazo. Mas é evidente que ele pela primeira vez desassociou os tokens de criptomoeda da etiqueta de “fichas de cassino”, aproximando-os mais de “ações de empresas que podem gerar retornos para os detentores” — a velocidade de retorno pode até fazer com que os gigantes da tecnologia tradicionais se sintam pressionados.

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Acredito que há uma mensagem mais profunda por trás disso: uma gigante da tecnologia percebeu antes do surgimento das criptomoedas que estava vendendo não apenas produtos de hardware, mas também suas próprias ações. Desde 2012, a empresa gastou quase 1 trilhão de dólares em recompras (mais do que o PIB da maioria dos países), e a quantidade de ações em circulação diminuiu em mais de 40%.

Atualmente, a empresa mantém uma capitalização de mercado superior a 3,8 trilhões de dólares, em parte porque vê as ações como “produtos que precisam de marketing, aperfeiçoamento e manutenção da escassez”. A empresa não precisa financiar-se através da emissão de novas ações — seu balanço patrimonial tem abundância de caixa, portanto as ações em si tornaram-se “produtos”, e os acionistas tornaram-se “clientes”.

Esta lógica está gradualmente a infiltrar-se no domínio da encriptação.

O sucesso da Hyperliquid e da Pump.fun reside no fato de que: elas não utilizaram o dinheiro gerado pelos negócios para reinvestir ou acumular, mas sim para transformá-lo em “poder de compra que aumenta a demanda pelos seus próprios tokens”.

Isto também mudou a perceção dos investidores sobre encriptação de ativos.

As vendas de hardware de uma determinada gigante da tecnologia são, sem dúvida, importantes, mas os investidores otimistas na empresa sabem que suas ações têm outro “motor”: a escassez. Hoje, em relação aos tokens HYPE e PUMP, os traders também começam a formar uma percepção semelhante — os ativos que vêem têm um compromisso claro por trás: cada gasto ou transação baseado nesse token tem mais de 95% de probabilidade de se transformar em “compra e destruição no mercado”.

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Mas o caso de um gigante tecnológico também revela outro lado: a força das recompras depende sempre da intensidade do fluxo de caixa por trás. O que acontecerá se a receita cair? Quando as vendas do principal produto da empresa desaceleram, seu forte balanço patrimonial permite que ela cumpra suas promessas de recompra através da emissão de dívida; enquanto a Hyperliquid e a Pump.fun não têm esse “colchão” – uma vez que o volume de negócios diminui, as recompras também param. Mais importante ainda, as empresas de tecnologia tradicionais podem recorrer a dividendos, serviços ou novos produtos para enfrentar crises, enquanto esses protocolos de encriptação atualmente não têm “plano B”.

Para as criptomoedas, também existe o risco de “diluição de tokens”.

Um gigante tecnológico não precisa se preocupar com “200 milhões de novas ações entrando no mercado da noite para o dia”, mas a Hyperliquid enfrenta esse problema: a partir de novembro de 2025, tokens HYPE no valor de quase 12 bilhões de dólares serão desbloqueados para insiders, um volume muito maior do que a quantidade de recompra diária.

As empresas tradicionais podem controlar autonomamente a quantidade de ações em circulação, enquanto os protocolos de encriptação estão sujeitos a cronogramas de desbloqueio de tokens que foram “escritos em papel branco e preto” há vários anos.

Mesmo assim, os investidores ainda veem valor nisso e desejam participar. A estratégia de um gigante tecnológico é evidente, especialmente para aqueles que estão familiarizados com suas décadas de desenvolvimento - a empresa cultivou a lealdade dos acionistas ao transformar ações em “produtos financeiros”. Hoje, a Hyperliquid e a Pump.fun estão tentando replicar esse caminho no campo da encriptação, apenas com um ritmo mais rápido, um impulso maior e riscos também mais elevados.

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