Novo Era de Regulação de Ativos Digitais: Análise e Impacto da Lei CLARITY dos EUA

Visão Geral da Legislação e Conteúdos Centrais

Em 2025, a Câmara dos Representantes dos EUA aprovou por uma maioria esmagadora o "Digital Asset Market Clarity Act" (Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais, abreviada como "Lei CLARITY"). Esta lei está atualmente sob análise no Senado e, se for aprovada, marcará um importante marco no campo da regulamentação de ativos digitais nos EUA.

O projeto de lei CLARITY visa estabelecer definições e regras regulatórias claras para ativos digitais, especialmente esclarecendo os limites de supervisão entre a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) e a Comissão de Comércio de Futuros de Commodities (CFTC). Após a aprovação do projeto, a CFTC será responsável pela supervisão de bolsas, corretoras, distribuidores e projetos que atendam aos padrões de "cadeia madura", enquanto a SEC será responsável por ativos do tipo valores mobiliários e criptomoedas com características de contrato de investimento. O projeto de lei CLARITY, juntamente com o projeto de lei GENIUS, constitui um sistema abrangente de supervisão para ativos digitais; o primeiro foca na infraestrutura de blockchain e na classificação de propriedades dos ativos, enquanto o segundo se concentra na regulamentação de stablecoins.

| Categoria | Autoridade Reguladora | Definição Central | Exigências Regulatórias Chave | |------|---------|----------|-------------| | Categoria de Produto | CFTC | Token nativo descentralizado, sem permissão e sem direitos financeiros | A CFTC regula plataformas de negociação, corretores e comerciantes. As partes do projeto devem atender ao padrão de "cadeia madura" e reportar a certificação da arquitetura | | Valores Mobiliários | SEC | Tokens que possuem natureza de contrato de investimento ou dependem do emissor para obter rendimentos | O emissor e a plataforma devem cumprir a "Lei de Valores Mobiliários", registrando-se como corretoras/plataformas de negociação e divulgando informações financeiras e de captação de recursos | | Moeda estável de pagamento | CFTC + SEC | Token vinculado a moeda fiduciária, com reserva de 1:1 e utilizado para pagamentos | CFTC responsável pela supervisão da liquidez, SEC responsável pela prevenção de fraudes; deve cumprir os requisitos de reserva, auditoria e KYC/AML da Lei GENIUS |

O conteúdo central inclui:

1. Estabelecer a definição de "produto digital"

   Classificar claramente os ativos criptográficos nativos, que já alcançaram a descentralização e operam em blockchains abertas, como "bens digitais", sob a supervisão da CFTC, em contraste com os ativos de segurança regulados pela SEC.

2. Mecanismo de reconhecimento de sistemas de blockchain maduros

   Introduzir o padrão "cadeia madura", permitindo que projetos específicos, após atingirem os limiares técnicos e de governança de descentralização, controle de governança e código aberto, transformem seus tokens de "títulos" em "bens", isentando-os dos requisitos de conformidade da lei dos títulos.

3. Cláusulas de isenção de conformidade de projetos DeFi

   Isentar de obrigações de registro protocolos DeFi que não envolvem custódia de ativos e não possuem estrutura de intermediário centralizado, deixando claro que os desenvolvedores de front-end e os operadores de nós não assumem responsabilidades de intermediário financeiro.

4. Divulgação de informações e restrições ao uso de informações privilegiadas

   A plataforma de negociação de ativos digitais deve registar-se na CFTC como "bolsa de ativos digitais", incluindo corretores de balcão e formadores de mercado. Estas entidades devem cumprir requisitos regulatórios rigorosos, como capital mínimo, gestão de risco, registo de transações, relatórios regulatórios, proteção de ativos dos clientes, entre outros.

5. A legalização da participação de instituições tradicionais

   Fornecer uma base legal para a custódia e negociação de ativos digitais por instituições financeiras tradicionais, como bancos e corretoras, promovendo uma entrada mais ampla do capital tradicional no mercado de ativos digitais.

Impacto no mercado de criptomoedas

1. A transparência regulatória dos ativos digitais aumentou, fortalecendo a confiança do mercado

O projeto de lei CLARITY fornece um caminho claro de conformidade para a indústria de criptomoedas, encerrando a longa confusão de "substituir a regulamentação pela aplicação da lei". As equipes de projetos e as plataformas de negociação podem operar dentro de um quadro legal, aumentando a transparência da infraestrutura de mercado fundamental, ajudando a prevenir fraudes e abusos, e aumentando a confiança do consumidor. Isso atrairá mais capital institucional para o mercado, melhorando a liquidez e a atividade do mercado. Para as instituições, isso pode permitir uma maior conformidade, evitando riscos regulatórios semelhantes aos anteriores. Para os consumidores, o projeto de lei exige que os emissores de ativos digitais divulguem informações relevantes de forma obrigatória e limita o comércio com informação privilegiada, protegendo os direitos legítimos dos consumidores e reduzindo o risco de investimento.

2. O rumo da regulamentação de ativos digitais nos EUA caminha para a "des-SECização"

Durante muito tempo, a SEC considerou a maioria das criptomoedas como valores mobiliários, levando vários projetos a enfrentar disputas regulatórias. O projeto de lei CLARITY cria uma nova estrutura regulatória através de uma distribuição estrutural, permitindo que a grande maioria dos ativos totalmente descentralizados não siga mais o sistema regulatório da SEC.

3. As bolsas de valores tradicionais podem obter uma licença para a troca de ativos digitais.

O projeto de lei CLARITY permite que as bolsas de valores tradicionais solicitem uma licença de "bolsa de comércio de ativos digitais". No futuro, plataformas de negociação tradicionais como a Nasdaq e a NYSE poderão oferecer serviços de negociação de ações e ativos digitais simultaneamente. Os investidores poderão alocar ativos tradicionais e criptomoedas de forma integrada na mesma plataforma, reduzindo a barreira de entrada para os usuários e fornecendo uma entrada regulamentada e confiável para o mercado de criptomoedas para o capital financeiro tradicional.

Impacto nos projetos DeFi

1. Mecanismos de isenção claros para proteger os desenvolvedores de protocolos.

Os projetos DeFi, desde que não realizem atividades de intermediação, não precisam que os seus desenvolvedores e operadores se registem na SEC ou na CFTC. Escrever código, operar nós ou fornecer uma interface de front-end geralmente não é considerado como prestação de serviços financeiros.

• Não custodiado ≠ Intermediário: se o protocolo não custodia os ativos dos usuários e não oferece serviços financeiros tradicionais, seus desenvolvedores, operadores de nós e mantenedores de frontend não são considerados intermediários financeiros e não precisam cumprir obrigações de registro ou licença.

• Código e operação sem risco: A publicação independente de contratos inteligentes ou software de carteira não constitui um emissor de valores mobiliários, e suas ações são semelhantes a lançamentos tecnológicos, não sendo cobertas pela regulação financeira.

2. Introduzir a custódia autónoma, proteger os direitos de propriedade dos usuários DeFi

O artigo 105 da lei e as disposições relacionadas garantem aos usuários o direito de gerenciar autonomamente ativos digitais, confirmando que os usuários podem realizar transações ponto a ponto livremente através de carteiras não custodiais e gozar legalmente do controle dos fundos. Isso oferece proteção legal aos usuários de DeFi, permitindo que não se preocupem com penalizações políticas por escolherem a auto-custódia.

• Liberdade de custódia legal: os usuários podem gerenciar ativos com carteiras de hardware ou software, sem depender de bancos ou de intervenções de terceiros.

• Direitos de negociação autônoma: os usuários podem iniciar transferências na blockchain, participar da governança de protocolos DeFi e mineração de liquidez de forma independente, sem a necessidade de registrar um intermediário KYC.

• Estabelecer a noção de direitos digitais soberanos dos EUA: incluir "controlar a chave privada é controlar o ativo" no quadro legislativo, garantindo que as ações na cadeia privada não sejam consideradas ilegais ou necessitem de autorização.

3. Impacto nos projetos DeFi representativos:

A forma como a maioria dos projetos DeFi operam está em conformidade com a definição do papel de "não intermediário" da Lei CLARITY, o que pode resultar em uma clara qualificação para registro e isenção de intermediário, trazendo benefícios significativos de conformidade a curto prazo. No entanto, isso não significa que o DeFi tenha alcançado plena conformidade. Muitos tokens oficiais emitidos por plataformas ainda apresentam incertezas legais, e se estes constituem valores mobiliários depende da presença de características de "contrato de investimento". Embora a Lei CLARITY ofereça clareza regulatória em nível de protocolo, ela não resolve completamente os problemas de conformidade em nível de token. Para reduzir o risco de os tokens da plataforma serem considerados valores mobiliários, os desenvolvedores devem continuar a promover a transparência da estrutura de governança, fortalecer os mecanismos de governança liderados pela comunidade e gradualmente descentralizar o controle, a fim de aumentar a conformidade dos tokens e construir um firewall jurídico mais robusto.

| Projeto | Entidade de operação do protocolo | Direção de conformidade | |------|------------|---------| |某DEX|Interface de front-end + contrato na cadeia|O front-end não custodia ativos, o modelo AMM na cadeia atende às condições de "não intermediação", não sendo necessário registrar junto das autoridades reguladoras.| | Plataforma de Empréstimo | Contrato Inteligente de Empréstimo | O contrato principal de empréstimo não custodia ativos, em conformidade com as condições de isenção a nível do protocolo. | | serviço de staking | serviço de staking | Seus tokens pertencem a direitos derivados, e se não forem suficientemente descentralizados, podem não ser classificados como mercadorias digitais, e suas propriedades de ativos precisam ser mais claramente definidas. | | Plataforma AMM | Contrato AMM | O modo de operação do pool on-chain é impulsionado por algoritmos concentrados, sem papel de custódia, e espera-se que a camada do protocolo seja isenta de regulamentação. | | Um contrato de empréstimo | Contrato inteligente de empréstimo | O contrato de empréstimo é impulsionado por um contrato inteligente, sem custódia de ativos. | | Ponte Intercadeia | Contrato Inteligente de Ponte Intercadeia | Como provedor de protocolo de ponte e pool de liquidez, o protocolo não custodia os fundos dos usuários e não tem natureza de intermediário, podendo beneficiar-se de isenções de DeFi.

Desenvolvimento Futuro

Até 23 de julho de 2025, o "Projeto de Lei CLARITY" entrou na fase de revisão do Senado dos EUA, marcando um passo crucial na legislação de regulação de ativos digitais. O maior ponto de controvérsia no processo legislativo atual é se a versão do Senado conseguirá manter as cláusulas-chave sobre DeFi e a classificação de tokens da versão aprovada pela Câmara dos Representantes. Essa decisão dependerá dos procedimentos de audiência e das subsequentes revisões de cláusulas das comissões relevantes do Senado.

Do ponto de vista da tendência geral, o "Projeto de Lei CLARITY" deve, nos próximos meses, impulsionar os Estados Unidos a estabelecer um quadro regulatório mais claro e estratificado para ativos digitais: os tokens do tipo segurança serão regulamentados pela SEC, enquanto os tokens do tipo commodity estarão sob a jurisdição da CFTC. Este quadro proporcionará aos desenvolvedores de blockchain, protocolos DeFi, plataformas de negociação, entre outros, um caminho claro de conformidade, o que não apenas ajudará a reduzir a incerteza legal, mas também estimulará a inovação em conformidade e atrairá capital institucional, consolidando ainda mais a liderança dos Estados Unidos na formulação de políticas globais de ativos digitais.

Além disso, a interligação entre a "Lei CLARITY" e a "Lei GENIUS", que já foi oficialmente assinada, estabelece uma base de dupla coluna para o sistema de conformidade do mercado de criptomoedas nos Estados Unidos. A primeira foca na classificação de ativos e na estrutura do mercado, enquanto a segunda fornece um porto seguro para a emissão de stablecoins e um caminho de isenção de registro. Juntas, elas constroem um ciclo completo de conformidade de "primeiro isentar, depois transformar, e finalmente classificar". Uma vez que a "Lei CLARITY" também seja formalmente aprovada e assinada, isso marcará a entrada do sistema legislativo de ativos digitais dos Estados Unidos na fase de implementação total, elevando significativamente a legitimidade e a posição estratégica dos ativos digitais no sistema financeiro mainstream dos Estados Unidos.

Aviso de risco:

As informações fornecidas são apenas para referência e não devem ser consideradas como um conselho para comprar, vender ou manter qualquer ativo financeiro. Todas as informações são fornecidas de boa fé. No entanto, não fazemos quaisquer declarações ou garantias, expressas ou implícitas, sobre a precisão, suficiência, eficácia, confiabilidade, disponibilidade ou integridade dessas informações.

Todos os investimentos em criptomoedas (incluindo rendimentos) são essencialmente altamente especulativos e envolvem um risco significativo de perdas. O desempenho passado, hipotético ou simulado, não representa necessariamente resultados futuros. O valor das moedas digitais pode subir ou descer, e comprar, vender, manter ou negociar moedas digitais pode envolver riscos significativos. Você deve considerar cuidadosamente se negociar ou manter moedas digitais é adequado para você, com base em seus objetivos de investimento pessoais, situação financeira e tolerância ao risco. Nenhum conselho de investimento, legal ou fiscal é fornecido.