Mercado de criptomoedas Relatório Macro: Ponto Crítico de Reestruturação Macroeconômica, Informação favorável de Políticas Gera Novas Expectativas

I. Visão Geral

No segundo trimestre de 2025, o mercado de criptomoedas passou por uma transição de um período de alta intensa para um ajuste de curto prazo. Apesar de várias áreas de atuação continuarem a girar e repetidamente a orientar as emoções, os efeitos da pressão macroeconômica começaram a se fazer sentir. A turbulência na situação do comércio global, os dados económicos dos Estados Unidos variáveis, juntamente com as expectativas de cortes nas taxas de juro pelo Federal Reserve em constante mudança, fizeram com que o mercado entrasse em um período crítico. Ao mesmo tempo, mudanças marginais nas políticas começaram a aparecer: algumas figuras políticas fizeram declarações positivas sobre criptomoedas, levando os investidores a precificarem antecipadamente a lógica do "Bitcoin como ativo de reserva estratégica". O ciclo atual ainda se encontra em um "período de correção de mercado em alta de médio prazo", mas oportunidades estruturais estão surgindo silenciosamente, com pontos de ancoragem de preços a sofrer deslocamentos em nível macro.

II. Ambiente Macroeconômico: A antiga lógica se desintegra, novos pontos de âncora não definidos

Em maio de 2025, o mercado de criptomoedas está em um período crítico de reestruturação lógica macroeconômica. As estruturas de precificação tradicionais estão se desmoronando rapidamente, enquanto novos pontos de ancoragem de avaliação ainda não foram estabelecidos, deixando o mercado em um ambiente macroeconômico "vago e ansioso". Desde os dados macroeconômicos, as orientações das políticas dos bancos centrais, até as mudanças marginais nas relações globais de geopolítica e comércio, todos estão influenciando o comportamento do mercado de criptomoedas com uma postura de "nova ordem em meio à instabilidade".

A política monetária do Federal Reserve está passando de uma fase de "dependência de dados" para uma nova fase de "jogo entre política e pressão de estagflação". Os dados recentes sobre a inflação mostram que, embora a pressão inflacionária nos Estados Unidos tenha diminuído, a rigidez geral ainda persiste, especialmente em relação aos preços dos serviços, cuja rigidez permanece alta. Isso, combinado com a escassez estrutural no mercado de trabalho, torna difícil uma rápida queda da inflação. As expectativas do mercado sobre o momento do corte nas taxas de juros foram adiadas de uma grande probabilidade em junho para o quarto trimestre ou até mais longe. Embora o presidente do Federal Reserve não descarte a possibilidade de um corte nas taxas de juros ainda neste ano em suas declarações públicas, sua linguagem enfatiza mais "cautela" e "adesão ao objetivo de inflação de longo prazo", o que torna a visão de um alívio na liquidez mais distante da realidade.

Este ambiente macroeconômico incerto afetou diretamente a base de precificação de fundos dos ativos de encriptação. Embora o Bitcoin tenha mantido uma tendência de alta sob o impulso estrutural dos fundos, ainda não conseguiu formar a dinâmica para atravessar o próximo marco importante, refletindo que seu "caminho de alinhamento" com os ativos macroeconômicos tradicionais está se desintegrando. O mercado começou a não mais aplicar a antiga lógica de correlação "alta do Nasdaq = alta do BTC" de forma simples, mas sim a reconhecer gradualmente que os ativos de encriptação necessitam de âncoras políticas e de papel independentes.

Entretanto, as variáveis geopolíticas que têm impactado o mercado desde o início do ano estão passando por mudanças importantes. O tema da guerra comercial entre os EUA e a China, que havia esquentado anteriormente, esfriou significativamente. Recentemente, algumas equipes políticas mudaram seu foco em relação ao tema "retorno da manufatura", indicando que os conflitos entre os EUA e a China não se intensificarão no curto prazo. Isso fez com que a lógica de "risco geopolítico + Bitcoin como ativo anti-risco" recuasse temporariamente, e o mercado não está mais atribuindo um prêmio ao "âncora de segurança" dos ativos encriptados, mas está em busca de novo suporte político e dinâmica narrativa.

De uma perspectiva mais profunda, todo o sistema financeiro global está enfrentando um processo sistêmico de "reconstrução de âncoras". O índice do dólar está lateralizado em níveis elevados, as relações de interdependência entre o ouro, os títulos do governo e o mercado de ações dos EUA foram desestabilizadas, e os ativos encriptados estão presos entre eles, não possuindo o respaldo dos bancos centrais como os tradicionais ativos de refúgio, nem sendo plenamente integrados nas estruturas de controle de riscos das instituições financeiras convencionais. Este estado intermediário de "não ser risco, nem ativo de refúgio" coloca o preço dos principais ativos encriptados em uma "zona relativamente nebulosa". Essa âncora macroeconômica difusa se transmissora ainda mais para os ecossistemas a jusante, resultando em várias narrativas ramificadas que, embora possam explodir, têm dificuldade em se sustentar. Sem o apoio de um aumento macroeconômico de capital, a prosperidade local na cadeia pode facilmente cair na armadilha de "acendimento rápido --- extinção rápida".

Estamos entrando em uma janela de inflexão de "desfinanceirização" dominada por variáveis macroeconômicas. Nessa fase, a liquidez do mercado e a tendência não são mais impulsionadas por simples correlações entre ativos, mas sim pela redistribuição do poder de precificação política e do papel institucional. Se o mercado de criptomoedas quiser迎来 a próxima rodada de reavaliação sistemática, deve aguardar um novo âncora macroeconômica ------ isso pode ser a oficialização do "ativo de reserva estratégico nacional do Bitcoin", o "início claro do ciclo de redução de juros do Federal Reserve", ou a "aceitação de infraestrutura financeira em blockchain por governos de vários países ao redor do mundo". Somente quando esses pontos de âncora em nível macroeconômico se concretizarem, haverá um retorno abrangente ao apetite por risco e uma ressonância ascendente nos preços dos ativos.

Três, Mudanças de Política: Lei das Stablecoins Aprovada, Programa de Reservas de Bitcoin em Nível Estadual Implementado

Em maio de 2025, o Senado dos EUA aprovou oficialmente o "GENIUS Act", tornando-se uma das propostas legislativas de stablecoin mais influentes do mundo. A aprovação dessa lei não apenas marca o estabelecimento de um quadro regulatório para stablecoins em dólares, mas também libera um sinal claro: as stablecoins não são mais um experimento técnico ou uma ferramenta financeira cinza, mas sim parte integrante do núcleo do sistema financeiro soberano, tornando-se uma extensão orgânica da influência do dólar digital.

O conteúdo central do projeto de lei GENIUS foca principalmente em três áreas: primeiro, estabelece o poder de gestão de licenças dos emissores de stablecoins pelo Federal Reserve e pelas instituições reguladoras financeiras, e define requisitos de capital, reservas e transparência equivalentes aos dos bancos; segundo, fornece uma base legal e interfaces padrão para a interconexão entre stablecoins e bancos comerciais, instituições de pagamento, promovendo sua ampla aplicação em pagamentos de varejo, liquidações transfronteiriças e interoperabilidade financeira; terceiro, estabelece um mecanismo de isenção de "sandbox tecnológico" para stablecoins descentralizadas, preservando o espaço para inovação em finanças abertas dentro de um quadro de conformidade controlável.

Sob uma perspectiva macroeconômica, a aprovação deste projeto de lei gerou uma mudança tripla nas expectativas estruturais em relação ao mercado de criptomoedas. Primeiro, surgiu um novo paradigma de "anexação em cadeia" na extensão internacional do sistema do dólar. Em segundo lugar, a legalização das stablecoins levou a uma reavaliação da estrutura financeira em cadeia. Mais significativamente, vários governos estaduais, após a aprovação do projeto de lei, rapidamente anunciaram planos de reserva estratégica em Bitcoin. Até o final de maio, o estado de New Hampshire já havia aprovado um projeto de lei de reserva estratégica em Bitcoin, e vários estados anunciaram que alocariam parte de seus superávits fiscais como ativos de reserva em Bitcoin, com justificativas que incluem proteção contra a inflação, diversificação da estrutura fiscal e apoio à indústria de blockchain local.

Estas dinâmicas políticas contribuem juntas para um novo cenário estrutural: as stablecoins tornam-se o "dólar em cadeia", o Bitcoin torna-se o "ouro local", ambos regulados e livres, respetivamente, a partir das perspetivas de pagamento e reserva, coexistindo e fazendo hedge em relação ao sistema monetário tradicional. Esta situação, em 2025, num contexto de divisão geopolítica financeira e de deterioração da confiança institucional, fornece precisamente outra lógica de ancoragem segura.

Após a aprovação da lei GENIUS, a reavaliação do mercado sobre o modelo "taxa de juros da dívida pública dos EUA - rendimento de stablecoins" também acelerará a aproximação dos produtos de stablecoin em direção a "T-Bill em cadeia" e "fundos monetários em cadeia". De certa forma, a futura estrutura da dívida digital dos EUA pode ser parcialmente gerida por stablecoins. A expectativa da tokenização da dívida pública dos EUA está, através da institucionalização das stablecoins, gradualmente se tornando mais clara.

Quatro, Estrutura do Mercado: Rotação intensa de setores, a linha principal ainda precisa ser confirmada

O mercado de criptomoedas no segundo trimestre de 2025 apresenta uma contradição estrutural altamente tensa: a expectativa de políticas a nível macro está a aquecer, com as stablecoins e o Bitcoin a caminhar para a "incorporação institucional"; mas, a nível da estrutura micro, continua a faltar uma "linha principal de competição" que tenha um verdadeiro consenso de mercado. Isso resulta numa performance geral com características de rotação frequente, fraqueza de continuidade e uma liquidez "vazia" e temporária.

Do ponto de vista do desempenho dos setores, em maio de 2025, o mercado de criptomoedas apresentou uma estrutura de extrema diversificação. Vários setores alternaram-se em um estilo "bater o tambor e passar a flor", com cada sub-setor experimentando um ciclo de explosão que durou menos de duas semanas, e os fundos subsequentes rapidamente se dispersaram. Os dados sobre o fluxo de capital mostram que esse fenômeno de rotação reflete essencialmente um excesso de liquidez estrutural, e não o início de um mercado em alta estrutural.

Por outro lado, a fenomenologia da estratificação da avaliação está a aumentar. Os projetos de primeira linha apresentam uma valorização significativa, os ativos de topo continuam a atrair grandes investimentos, enquanto os projetos de cauda longa caem na situação embaraçosa de "fundamentos que não podem ser avaliados, expectativas que não podem ser cumpridas". Os dados mostram que, em maio de 2025, a proporção das 20 principais criptomoedas em relação ao valor total de mercado já se aproxima de 71%, o valor mais alto desde 2022, apresentando características semelhantes ao "retorno da concentração" dos mercados de capitais tradicionais.

Enquanto isso, o comportamento on-chain também está mudando. O número de endereços ativos no Ethereum estabilizou-se em cerca de 400 mil nos últimos meses, mas o TVL dos protocolos DeFi não aumentou de forma sincronizada, refletindo a tendência crescente de interações on-chain "fragmentadas" e "não financeiras". Interações não financeiras estão gradualmente se tornando a norma, indicando que a estrutura do usuário está migrando para "interações leves + emoções pesadas". Esse tipo de comportamento, embora impulsione o calor a curto prazo, representa uma pressão crescente de monetização e retenção para os construtores de protocolos, limitando assim a disposição para inovação.

A partir de uma perspectiva industrial, o mercado ainda se encontra em um ponto crítico onde várias linhas de desenvolvimento coexistem, mas falta uma onda de alta principal: RWA ainda possui uma lógica de longo prazo, mas é necessário aguardar a implementação da conformidade regulatória e o crescimento espontâneo do ecossistema; os Memes podem estimular emoções, mas carecem de líderes com capacidade de "símbolo cultural + mobilização comunitária"; a fusão entre IA e encriptação tem um espaço imaginativo enorme, mas a implementação técnica e os mecanismos de incentivo ainda não atingiram um padrão de consenso; o ecossistema do Bitcoin já apresenta uma certa escala, mas a infraestrutura ainda não está completa, permanecendo na fase inicial de "tentativa e erro + posicionamento".

Em suma, a estrutura atual do mercado pode ser resumida em quatro palavras-chave: rotação, diferenciação, concentração e teste. A rotação aumentou a dificuldade das transações; a diferenciação comprimiu o espaço para alocações de médio e longo prazo; a concentração significa que a avaliação está retornando aos principais ativos, deixando para trás uma longa cauda repleta de incertezas; e a essência de todos os pontos quentes ainda é o mercado testando se novos paradigmas e novas linhas principais podem obter o reconhecimento duplo de "consenso + capital".

O futuro da linha principal pode ser moldado, em grande parte, pela ressonância de três fatores: primeiro, se haverá inovações mecânicas nativas de sucesso na blockchain; segundo, se a implementação da regulamentação política continuará a liberar informações favoráveis que beneficiem a lógica de precificação a longo prazo dos ativos encriptados; terceiro, se o mercado secundário reabastecerá os fundos principais, impulsionando novamente o financiamento e a construção do ecossistema na primeira linha.

Nesta fase atual, parece mais uma "pressão de teste" na zona profunda: o sentimento não é mau, as regras estão ligeiramente aquecidas, mas a linha principal está ausente. O mercado precisa de uma nova narrativa central para unir as pessoas, concentrar fundos e reunir poder de cálculo. E isso pode se tornar a variável decisiva para a evolução do mercado no segundo semestre de 2025.

Cinco, Perspectivas Futuras e Recomendações de Estratégia

Olhando para trás a partir do meio de 2025, já saímos gradualmente da fase de "redução pela metade + eleições + corte de juros", mas o mercado ainda não estabeleceu um âncora de longo prazo que possa realmente estabilizar a confiança dos participantes. Do ponto de vista do ritmo histórico, se no Q3 não for formada uma forte linha principal de consenso, é muito provável que o mercado geral entre em um período de consolidação estrutural de intensidade média, durante o qual os pontos focais se tornarão ainda mais fragmentados, a dificuldade de negociação continuará a aumentar, a aversão ao risco se dividirá significativamente, criando uma "janela de baixa volatilidade durante o período de alta política".

Do ponto de vista de médio prazo, as variáveis que determinam a tendência do segundo semestre mudaram gradualmente de "taxas de juros macroeconômicas" para "processo de implementação institucional + narrativa estrutural". O PCE e o CPI dos EUA continuam a recuar, e há um consenso preliminar dentro do Federal Reserve sobre duas reduções de taxas de juros este ano. Os fatores negativos estão se aliviando marginalmente, mas o mercado de criptomoedas não apresentou uma grande entrada, o que indica que o mercado atual se preocupa mais com a sustentação institucional a longo prazo do que com estímulos monetários de curto prazo. Acreditamos que isso representa uma transição dos ativos criptográficos de "ativos de risco altamente elásticos" para "ativos de equity de jogo institucional", resultando em uma mudança fundamental no sistema de precificação do mercado.

A implementação do "GENIUS Act" e o piloto de reservas estratégicas de Bitcoin a nível estadual podem ser o ponto de partida para este sistema de suporte. Uma vez que mais estados comecem a incluir BTC nas reservas estratégicas fiscais, os ativos encriptados entrarão realmente na era de "garantia quase soberana". Juntamente com a reestruturação esperada das políticas federais após as eleições de novembro, isso constituirá um catalisador estrutural mais penetrante do que a redução pela metade. No entanto, é importante notar que esse tipo de processo não ocorre de forma imediata; se o ritmo das políticas se atrasar ou a situação das eleições mudar, os ativos encriptados também podem enfrentar uma correção das expectativas institucionais que levará a uma grande...