No verão de 2025, os "ativos digitais de tesouraria" (Digital Asset Treasury, DAT) serão sem dúvida o tema mais quente nos mercados de capitais. Desde a contínua acumulação de reservas da Strategy, líder em tesouraria de Bitcoin (BTC), até várias pequenas e médias empresas listadas que compram ativos criptográficos diretamente através de financiamento, o modelo DAT é atribuído à narrativa de "ativos de reserva em versão criptográfica", e os preços das ações frequentemente disparam com os anúncios.
No entanto, com a evidente desaceleração da expansão do tesouro do Bitcoin e as notícias sobre o fortalecimento da fiscalização por parte das agências reguladoras dos EUA ( Leia mais: Nasdaq intervém! Controle rigoroso sobre empresas listadas que "especulam em criptomoedas" ), a temperatura deste mercado está sob questionamento. Com o esfriamento regulatório, por quanto tempo o mercado DAT ainda pode permanecer aquecido?
O "círculo de riqueza" do modo DAT
O núcleo da lógica do modelo DAT (Digital Asset Treasury) é: as empresas de capital aberto levantam fundos através de ações, títulos, debêntures conversíveis, etc., e então utilizam esses fundos para comprar ativos criptográficos, como Bitcoin e Ethereum. À medida que o preço das moedas sobe, o valor contábil aumenta, o preço das ações da empresa se beneficia simultaneamente, e a capacidade de refinanciamento também aumenta, formando um típico "ciclo de riqueza":
Financiamento: usar a "estratégia de ativos criptográficos" como história para atrair fundos do mercado secundário.
Compra de moedas: trocar diretamente os fundos de financiamento por ativos principais como BTC/ETH.
Aumento de valorização: o valor contábil sobe, e o preço das ações apresenta um prêmio significativo.
Refinanciamento: uma maior capitalização de mercado e atenção trazem um custo de financiamento mais baixo.
O primeiro caso de sucesso desse modelo foi a MicroStrategy (agora renomeada para Strategy), que se tornou o maior tesouro de Bitcoin do mundo ao longo dos últimos anos, adquirindo moedas por meio de um fluxo constante de financiamento. O preço das ações da empresa está altamente correlacionado ao Bitcoin, e ela conseguiu arrecadar 42 bilhões de dólares através da emissão de ações e títulos para a compra de Bitcoin, com um prêmio sobre suas ações em relação às reservas de Bitcoin que chegou a 20%.
A empresa japonesa Metaplanet também imitou, atraindo capital através da posse de Bitcoin e aumentando suas participações. Esse modelo não só elevou a avaliação da empresa, mas também estimulou a alta do preço do Bitcoin, impulsionando todo o mercado para uma fase de alto crescimento. Até o primeiro semestre de 2025, a quantidade média de compra de Bitcoin pelas empresas foi de 1.200 moedas por transação (Strategy) e 343 moedas (outras empresas).
Dados: A taxa de crescimento das reservas de Bitcoin abrandou significativamente.
Após agosto de 2025, a taxa de expansão do tesouro de BTC apresentou uma queda significativa. Um relatório da Bitbo mostra que a compra de Bitcoin por empresas caiu 86% em relação ao pico do primeiro semestre, com a quantidade média de Bitcoin por transação despencando. No último mês, o saldo do tesouro de BTC cresceu apenas cerca de 16%, muito abaixo do aumento mensal de mais de 90% no início do ano. Além das grandes empresas que continuam a aumentar sua participação de forma estável, mais empresas listadas optaram por ficar de fora, e algumas até suspenderam novas compras de moedas.
Os dados da CryptoQuant mostram que o volume de compra mensal da Strategy caiu drasticamente de 134.000 moedas em novembro de 2024 para 3.700 moedas em agosto de 2025.
Em contraste, o tesouro ETH apresenta uma tendência de rápida ascensão.
As três principais empresas adquiriram mais de 1,7 milhão de ETH em agosto, superando em muito o aumento no caixa de BTC no mesmo período. A razão para isso é que o ecossistema ETH pode obter rendimentos adicionais através de staking, e a narrativa se alinha mais com a lógica da "eficiência de capital", o que também levou a uma clara transferência estrutural de recursos no mercado.
Em outras palavras, o calor do tesouro do Bitcoin está esfriando, enquanto o tesouro do ETH está em fase de aceleração. A narrativa geral do DAT ainda está em curso, mas a distribuição de fundos mudou de "frenesi total" para "diversificação estrutural".
Esta desaceleração não é repentina, mas o resultado da sobreposição de múltiplos fatores.
Primeiro, a maturação do mercado levou à diminuição da volatilidade. A volatilidade anualizada do Bitcoin caiu de quase 200% nos primeiros tempos para cerca de 50%, mudando de um impulso especulativo para uma alocação madura. O efeito "flywheel" inicial diminuiu, e as empresas não conseguem mais facilmente realizar uma explosão dos preços das ações através da posse de Bitcoin. Em segundo lugar, a recuperação da liquidez macroeconômica é lenta. Apesar do corte das taxas de juros pelo Federal Reserve, não houve uma clara emoção de FOMO no capital de fora do mercado. Por fim, fatores regulatórios tornaram-se o maior obstáculo, especialmente com a intervenção da Nasdaq.
Regulação: Nasdaq reforça a fiscalização
Segundo a mídia estrangeira The Information, a bolsa de valores Nasdaq está intensificando a supervisão sobre as empresas listadas no modelo DAT, ( a Nasdaq age! Controle rigoroso sobre as empresas listadas que "especulam com criptomoedas" ) focando principalmente naquelas que "aumentam o preço das ações por meio de financiamento para comprar criptomoedas". As medidas de supervisão incluem:
Divulgação obrigatória dos usos dos fundos: a empresa deve esclarecer se os fundos angariados serão utilizados diretamente para a compra de moedas.
Requisitos de votação dos acionistas: a alocação de ativos criptográficos de alta proporção deve ser aprovada por votação em assembleia de acionistas.
Reforço da divulgação de riscos: As empresas cotadas precisam divulgar detalhadamente nos relatórios financeiros e anúncios os riscos financeiros que podem surgir devido à volatilidade dos ativos criptográficos.
Limite de refinanciamento elevado: para empresas que realizam aumentos de capital frequentes e convertem rapidamente em compra de moeda, a verificação está mais rigorosa.
Esta série de medidas é, essencialmente, um "freio" para o mercado. A curto prazo, isso fez com que as ações das empresas do conceito DAT sofressem uma correção coletiva, com alguns pequenos títulos que antes subiam com os anúncios a sofrerem quedas acentuadas. A água fria da regulamentação está a apagar diretamente o entusiasmo dos especuladores.
Apesar do endurecimento da regulamentação, ainda há casos extremos de "anúncio e aumento explosivo" no mercado. Por exemplo, a Eightco anunciou em setembro que iria levantar 270 milhões de dólares para comprar tokens da Worldcoin, e o preço das ações disparou quase 5000%, com um volume de negócios que foi dezenas de milhares de vezes maior do que o habitual. Esses casos mostram que o capital de curto prazo continua a ser extremamente sensível ao "cripto + tesouraria".
No entanto, quanto mais extremo for esse aumento, mais ele se tornará o alvo de regulação e de instituições de venda a descoberto. Isso nos lembra que o mercado não está completamente esfriado, mas entrou numa fase de "euforia de cauda longa e estabilização no topo". As empresas líderes continuam a avançar de forma robusta, enquanto as ações de temática de cauda longa oscilam entre a especulação e a pressão regulatória.
Está demasiado quente?
Para determinar se o mercado DAT está superaquecido, pode-se analisar a partir de três dimensões:
Avaliação e Preço
NAV de prémio: o prémio do preço das ações em relação ao valor líquido dos ativos da carteira. Algumas empresas têm um prémio superior a 80%, o que indica uma clara especulação.
Custo de diluição do capital: a magnitude da diluição necessária para financiar um novo ativo de 1 dólar. Se a diluição estiver a aumentar, isso indica que o modelo não é sustentável.
Fundos e Ritmo
Crescimento de posições: o fundo de BTC foi reduzido, enquanto o fundo de ETH continua a acelerar. A intensidade do mercado apresenta um desvio.
Novo canal de financiamento: como o fundo DAT de 500 milhões de dólares lançado em Hong Kong, indicando que o capital de reserva institucional ainda está a entrar.
Supervisão e Governança
Limiares de listagem e financiamento: após o endurecimento da regulamentação, o caminho para a compra rápida de moedas através de emissões privadas está restrito.
Exemplo de comportamento extremo: o caso da explosão do Eightco é, na verdade, uma lupa sobre o superaquecimento do mercado.
De uma forma geral, a popularidade do mercado DAT não desapareceu completamente, mas está numa situação de "sobre-aquecimento local + arrefecimento da linha principal".
Perspectivas futuras: três possíveis caminhos
O mercado DAT no futuro pode ter três caminhos de evolução:
Desenvolvimento normatizado: as principais empresas continuam a expandir-se dentro de um quadro de conformidade, sendo gradualmente avaliadas pelo mercado como empresas de gestão de ativos alternativos.
Limpeza de cauda longa: empresas de pequeno e médio porte que dependem excessivamente da especulação são eliminadas devido a obstáculos de financiamento e pressão regulatória.
Desvio de fundos: mais capital pode ser transferido do tesouro BTC para o tesouro ETH, ou entrar em novos produtos suportados por fundos regulamentados.
Em outras palavras, a água fria não faz com que a euforia desapareça completamente, mas sim que o mercado retorne à sua diversificação: o verdadeiro modelo DAT com governança, transparência e eficiência de capital permanecerá, enquanto as "empresas de fachada especulativas" serão as primeiras a sair.
Portanto, o mercado de DAT ainda não atingiu um pico total, mas o tempo de aquecimento já não depende mais de histórias especulativas, mas sim de: uma maior clareza nas regras regulatórias, a governança e transparência das principais empresas, e a escolha de alocação de fundos entre BTC e ETH. Após a água fria, o mercado de DAT pode ter menos fervor e mais estabilidade. Para os investidores, isso pode ser uma nova oportunidade.
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O fogo mais quente entre o mundo crypto e Wall Street está sendo apagado pela regulamentação: o DAT vai apagar instantaneamente?
Autor: David
No verão de 2025, os "ativos digitais de tesouraria" (Digital Asset Treasury, DAT) serão sem dúvida o tema mais quente nos mercados de capitais. Desde a contínua acumulação de reservas da Strategy, líder em tesouraria de Bitcoin (BTC), até várias pequenas e médias empresas listadas que compram ativos criptográficos diretamente através de financiamento, o modelo DAT é atribuído à narrativa de "ativos de reserva em versão criptográfica", e os preços das ações frequentemente disparam com os anúncios.
No entanto, com a evidente desaceleração da expansão do tesouro do Bitcoin e as notícias sobre o fortalecimento da fiscalização por parte das agências reguladoras dos EUA ( Leia mais: Nasdaq intervém! Controle rigoroso sobre empresas listadas que "especulam em criptomoedas" ), a temperatura deste mercado está sob questionamento. Com o esfriamento regulatório, por quanto tempo o mercado DAT ainda pode permanecer aquecido?
O "círculo de riqueza" do modo DAT
O núcleo da lógica do modelo DAT (Digital Asset Treasury) é: as empresas de capital aberto levantam fundos através de ações, títulos, debêntures conversíveis, etc., e então utilizam esses fundos para comprar ativos criptográficos, como Bitcoin e Ethereum. À medida que o preço das moedas sobe, o valor contábil aumenta, o preço das ações da empresa se beneficia simultaneamente, e a capacidade de refinanciamento também aumenta, formando um típico "ciclo de riqueza":
Financiamento: usar a "estratégia de ativos criptográficos" como história para atrair fundos do mercado secundário.
Compra de moedas: trocar diretamente os fundos de financiamento por ativos principais como BTC/ETH.
Aumento de valorização: o valor contábil sobe, e o preço das ações apresenta um prêmio significativo.
Refinanciamento: uma maior capitalização de mercado e atenção trazem um custo de financiamento mais baixo.
O primeiro caso de sucesso desse modelo foi a MicroStrategy (agora renomeada para Strategy), que se tornou o maior tesouro de Bitcoin do mundo ao longo dos últimos anos, adquirindo moedas por meio de um fluxo constante de financiamento. O preço das ações da empresa está altamente correlacionado ao Bitcoin, e ela conseguiu arrecadar 42 bilhões de dólares através da emissão de ações e títulos para a compra de Bitcoin, com um prêmio sobre suas ações em relação às reservas de Bitcoin que chegou a 20%.
A empresa japonesa Metaplanet também imitou, atraindo capital através da posse de Bitcoin e aumentando suas participações. Esse modelo não só elevou a avaliação da empresa, mas também estimulou a alta do preço do Bitcoin, impulsionando todo o mercado para uma fase de alto crescimento. Até o primeiro semestre de 2025, a quantidade média de compra de Bitcoin pelas empresas foi de 1.200 moedas por transação (Strategy) e 343 moedas (outras empresas).
Dados: A taxa de crescimento das reservas de Bitcoin abrandou significativamente.
Após agosto de 2025, a taxa de expansão do tesouro de BTC apresentou uma queda significativa. Um relatório da Bitbo mostra que a compra de Bitcoin por empresas caiu 86% em relação ao pico do primeiro semestre, com a quantidade média de Bitcoin por transação despencando. No último mês, o saldo do tesouro de BTC cresceu apenas cerca de 16%, muito abaixo do aumento mensal de mais de 90% no início do ano. Além das grandes empresas que continuam a aumentar sua participação de forma estável, mais empresas listadas optaram por ficar de fora, e algumas até suspenderam novas compras de moedas.
Os dados da CryptoQuant mostram que o volume de compra mensal da Strategy caiu drasticamente de 134.000 moedas em novembro de 2024 para 3.700 moedas em agosto de 2025.
Em contraste, o tesouro ETH apresenta uma tendência de rápida ascensão.
As três principais empresas adquiriram mais de 1,7 milhão de ETH em agosto, superando em muito o aumento no caixa de BTC no mesmo período. A razão para isso é que o ecossistema ETH pode obter rendimentos adicionais através de staking, e a narrativa se alinha mais com a lógica da "eficiência de capital", o que também levou a uma clara transferência estrutural de recursos no mercado.
Em outras palavras, o calor do tesouro do Bitcoin está esfriando, enquanto o tesouro do ETH está em fase de aceleração. A narrativa geral do DAT ainda está em curso, mas a distribuição de fundos mudou de "frenesi total" para "diversificação estrutural".
Esta desaceleração não é repentina, mas o resultado da sobreposição de múltiplos fatores.
Primeiro, a maturação do mercado levou à diminuição da volatilidade. A volatilidade anualizada do Bitcoin caiu de quase 200% nos primeiros tempos para cerca de 50%, mudando de um impulso especulativo para uma alocação madura. O efeito "flywheel" inicial diminuiu, e as empresas não conseguem mais facilmente realizar uma explosão dos preços das ações através da posse de Bitcoin. Em segundo lugar, a recuperação da liquidez macroeconômica é lenta. Apesar do corte das taxas de juros pelo Federal Reserve, não houve uma clara emoção de FOMO no capital de fora do mercado. Por fim, fatores regulatórios tornaram-se o maior obstáculo, especialmente com a intervenção da Nasdaq.
Regulação: Nasdaq reforça a fiscalização
Segundo a mídia estrangeira The Information, a bolsa de valores Nasdaq está intensificando a supervisão sobre as empresas listadas no modelo DAT, ( a Nasdaq age! Controle rigoroso sobre as empresas listadas que "especulam com criptomoedas" ) focando principalmente naquelas que "aumentam o preço das ações por meio de financiamento para comprar criptomoedas". As medidas de supervisão incluem:
Divulgação obrigatória dos usos dos fundos: a empresa deve esclarecer se os fundos angariados serão utilizados diretamente para a compra de moedas.
Requisitos de votação dos acionistas: a alocação de ativos criptográficos de alta proporção deve ser aprovada por votação em assembleia de acionistas.
Reforço da divulgação de riscos: As empresas cotadas precisam divulgar detalhadamente nos relatórios financeiros e anúncios os riscos financeiros que podem surgir devido à volatilidade dos ativos criptográficos.
Limite de refinanciamento elevado: para empresas que realizam aumentos de capital frequentes e convertem rapidamente em compra de moeda, a verificação está mais rigorosa.
Esta série de medidas é, essencialmente, um "freio" para o mercado. A curto prazo, isso fez com que as ações das empresas do conceito DAT sofressem uma correção coletiva, com alguns pequenos títulos que antes subiam com os anúncios a sofrerem quedas acentuadas. A água fria da regulamentação está a apagar diretamente o entusiasmo dos especuladores.
Apesar do endurecimento da regulamentação, ainda há casos extremos de "anúncio e aumento explosivo" no mercado. Por exemplo, a Eightco anunciou em setembro que iria levantar 270 milhões de dólares para comprar tokens da Worldcoin, e o preço das ações disparou quase 5000%, com um volume de negócios que foi dezenas de milhares de vezes maior do que o habitual. Esses casos mostram que o capital de curto prazo continua a ser extremamente sensível ao "cripto + tesouraria".
No entanto, quanto mais extremo for esse aumento, mais ele se tornará o alvo de regulação e de instituições de venda a descoberto. Isso nos lembra que o mercado não está completamente esfriado, mas entrou numa fase de "euforia de cauda longa e estabilização no topo". As empresas líderes continuam a avançar de forma robusta, enquanto as ações de temática de cauda longa oscilam entre a especulação e a pressão regulatória.
Está demasiado quente?
Para determinar se o mercado DAT está superaquecido, pode-se analisar a partir de três dimensões:
NAV de prémio: o prémio do preço das ações em relação ao valor líquido dos ativos da carteira. Algumas empresas têm um prémio superior a 80%, o que indica uma clara especulação.
Custo de diluição do capital: a magnitude da diluição necessária para financiar um novo ativo de 1 dólar. Se a diluição estiver a aumentar, isso indica que o modelo não é sustentável.
Crescimento de posições: o fundo de BTC foi reduzido, enquanto o fundo de ETH continua a acelerar. A intensidade do mercado apresenta um desvio.
Novo canal de financiamento: como o fundo DAT de 500 milhões de dólares lançado em Hong Kong, indicando que o capital de reserva institucional ainda está a entrar.
Limiares de listagem e financiamento: após o endurecimento da regulamentação, o caminho para a compra rápida de moedas através de emissões privadas está restrito.
Exemplo de comportamento extremo: o caso da explosão do Eightco é, na verdade, uma lupa sobre o superaquecimento do mercado.
De uma forma geral, a popularidade do mercado DAT não desapareceu completamente, mas está numa situação de "sobre-aquecimento local + arrefecimento da linha principal".
Perspectivas futuras: três possíveis caminhos
O mercado DAT no futuro pode ter três caminhos de evolução:
Desenvolvimento normatizado: as principais empresas continuam a expandir-se dentro de um quadro de conformidade, sendo gradualmente avaliadas pelo mercado como empresas de gestão de ativos alternativos.
Limpeza de cauda longa: empresas de pequeno e médio porte que dependem excessivamente da especulação são eliminadas devido a obstáculos de financiamento e pressão regulatória.
Desvio de fundos: mais capital pode ser transferido do tesouro BTC para o tesouro ETH, ou entrar em novos produtos suportados por fundos regulamentados.
Em outras palavras, a água fria não faz com que a euforia desapareça completamente, mas sim que o mercado retorne à sua diversificação: o verdadeiro modelo DAT com governança, transparência e eficiência de capital permanecerá, enquanto as "empresas de fachada especulativas" serão as primeiras a sair.
Portanto, o mercado de DAT ainda não atingiu um pico total, mas o tempo de aquecimento já não depende mais de histórias especulativas, mas sim de: uma maior clareza nas regras regulatórias, a governança e transparência das principais empresas, e a escolha de alocação de fundos entre BTC e ETH. Após a água fria, o mercado de DAT pode ter menos fervor e mais estabilidade. Para os investidores, isso pode ser uma nova oportunidade.