No artigo anterior "Desconstrução - O frágil equilíbrio entre Ant Group e o experimento RWA da Guotai Junan", já dissecamos em profundidade a estrutura interna do experimento de RWA da Ant Group e da Guotai Junan International em finanças transfronteiriças, revelando o equilíbrio delicado e engenhoso que construíram em modelos de negócios, arquiteturas tecnológicas e riscos estruturais. Exploramos como essa colaboração tenta construir uma ponte entre a realidade regulatória e a demanda do mercado, atravessando a fratura da soberania e das leis.
No entanto, o verdadeiro significado deste experimento vai muito além de seu próprio sucesso ou fracasso. É mais como uma pedra lançada na superfície do lago financeiro global, que provoca ondas profundas e abrangentes, não apenas questionando a direção futura da indústria RWA, mas também lançando desafios profundos à filosofia de regulação de ativos digitais em todo o mundo e à dinâmica da competição geopolítica. Este artigo dará continuidade ao anterior, explorando a posição histórica deste experimento a partir de uma perspectiva mais macro, e antecipando suas profundas implicações para o paradigma da indústria, o ambiente regulatório e o panorama competitivo global.
Capítulo 1: Testando os limites, interrogando a história
Na verdade, os problemas mencionados são numerosos e não são mais uma novidade. E é exatamente por isso que conseguem causar alvoroço no meio e atrair a atenção das pessoas. Este experimento é como um broto que rompe o solo; independentemente do sucesso ou fracasso, deve deixar sua marca na história. Portanto, como estabelecer sua posição tornou-se um mistério que atormenta as pessoas.
O autor deseja, com entusiasmo, estabelecer um marco elevado para esta tentativa, superando a simples analogia com a versão digital do "Hong Kong-Shanghai Stock Connect". O núcleo do "Hong Kong-Shanghai Stock Connect" é utilizar a infraestrutura financeira existente para realizar a interconexão limitada dos mercados de capitais já existentes. A verdadeira ambição deste experimento RWA reside em uma exploração paradigmática mais fundamental ao nível da infraestrutura financeira. Seu significado não está apenas em "conectar", ou seja, abrir os canais de fluxo de capital, mas também em "criar" - ou seja, tentar criar e validar um novo conjunto de regras para a geração, circulação e liquidação de ativos, baseado em tecnologia digital.
Assim, esta colaboração deve ser vista como um teste de estresse abrangente, cuidadosamente planeado, que se desenrola simultaneamente em várias dimensões. Não apenas testou a resiliência do quadro regulatório de Hong Kong, mas também lançou uma investigação abrangente sobre a inércia do mercado global, os limites da tecnologia subjacente e a aceitação de capitais internacionais. Este evento é como uma pedra lançada na superfície calma da água, cujas ondulações estão rapidamente se espalhando através de uma cadeia causal clara.
Mudança de paradigma da indústria
Esta colaboração representa o primeiro conjunto de ondas dentro da indústria RWA, sendo uma profunda mudança de paradigma. Marca a prática RWA da China, que oficialmente superou a fase inicial anterior, focada em ativos tangíveis como energia renovável, e pela primeira vez conseguiu entrar no domínio dos ativos financeiros centrais, que são mais complexos em estrutura, mais sensíveis à regulação e têm uma densidade de valor mais alta. No entanto, o impacto mais profundo desta transição de categorias de ativos reside no fato de que, com a forte posição de mercado e recursos de conformidade de ambas as partes, é altamente provável que o modelo específico de "cadeia de alianças + cadeia pública + instituições licenciadas" se estabeleça como o "padrão de fato" para o desenvolvimento futuro da indústria, gerando assim um significativo efeito de "bloqueio de caminho" (Path Locking). Este efeito é como uma espada de dois gumes, que é tanto um acelerador do desenvolvimento da indústria quanto pode se tornar um "selo restritivo" para futuros modelos de inovação mais diversificados.
Uma travessia de classe de ativos de alta dificuldade
A proposta de valor central da RWA reside em injetar vitalidade em ativos do mundo real que originalmente carecem de liquidez, por meio de tecnologia de tokenização. No entanto, a dificuldade de estender essa proposta de valor de ativos físicos relativamente padronizados (como postos de carregamento, usinas de energia solar) para ativos financeiros cresce de forma exponencial.
A tokenização de ativos reais enfrenta um desafio central na confiabilidade dos dados off-chain para serem trazidos para a cadeia, o que pode ser amplamente resolvido através da combinação das tecnologias "blockchain + Internet das Coisas (IoT)". No entanto, os ativos financeiros, especialmente os "produtos estruturados" emitidos pela Guotai Junan, têm sua complexidade originada na engenharia financeira intrínseca, na estrutura de riscos em múltiplos níveis e nos modelos de avaliação altamente dinâmicos. Isso exige uma fusão profunda sem precedentes entre o provedor de tecnologia (Ant Financial) e as instituições financeiras (Guotai Junan) em níveis como design de produtos, precificação de riscos e legalização dos direitos, cuja dificuldade não pode ser comparada com simples mapeamento de dados físicos.
Mais importante ainda, a tokenização de ativos financeiros toca diretamente o núcleo da regulamentação de valores mobiliários em vários países. Diante do contexto macroeconômico incerto em relação à emissão de tokens na China continental, "ativos locais, emissão no exterior" parece ser o único caminho de conformidade viável. Embora Hong Kong tenha uma atitude aberta em relação a isso, seus princípios regulatórios e o conjunto completo de licenças financeiras exigidas para tokens de valores mobiliários (como as licenças 1, 4, 9 e VASP) constituem uma barreira de entrada extremamente alta.
É precisamente porque a dificuldade de transição do físico para o financeiro é extremamente alta que o papel especial da Guotai Junan International como "instituição financeira licenciada" se torna crucial. A sua conformidade regulatória e a capacidade profissional de atuar como "porteiro da qualidade dos ativos" são pré-requisitos não técnicos necessários para o avanço deste experimento. No entanto, isso também revela a primeira limitação deste modelo: a sua experiência de sucesso é, em grande parte, "inreplicável". Para a grande maioria das empresas comuns que carecem de recursos semelhantes de licenciamento, capital robusto e capacidade de operação transfronteiriça, o custo de entrada nessa via é astronômico, o que planta as sementes para o efeito de "bloqueio de caminho" subsequente.
“Path Locking”: um modelo de indústria que combina efeitos de aceleração e solidificação
É precisamente devido às dificuldades mencionadas acima que a prática bem-sucedida da “Blockchain de Aliança (Ant Chain) + Blockchain Pública (Ethereum) + Instituições Licenciadas (Guotai Junan)” é muito provável que seja vista pelo mercado e pelos participantes subsequentes como o único modelo de conformidade e comercial viável e validado, gerando assim um forte efeito de “bloqueio de caminho”. A norma técnica para a cadeia de RWA, elaborada pela Ant Group e pelo Instituto Chinês de Comunicação e Tecnologia, reforçou ainda mais essa tendência a nível de regras, com a intenção de elevar esse modelo de “melhor prática” a “padrão da indústria.”
Como acelerador, um caminho padronizado claro e validado pelo mercado, sem dúvida, reduzirá significativamente a incerteza e os custos de tentativa e erro para os participantes subsequentes. Ele fornece uma ponte clara para conectar os enormes ativos físicos da China com a liquidez do mundo Web3, com a esperança de acelerar o processo de conexão dos ativos de alta qualidade da China (especialmente nas áreas estratégicas de nova energia, manufatura avançada, etc.) com o capital global através do "exportação em cadeia".
No entanto, como um "feitiço restritivo", a cristalização prematura deste caminho também esconde profundas consequências negativas. Em primeiro lugar, pode sufocar a inovação diversificada em tecnologia e modelos de negócios. Outros potenciais caminhos tecnológicos, como soluções de conformidade baseadas em blockchain público puro, ou modelos de emissão descentralizada que não dependem de grandes intermediários financeiros, podem ser marginalizados por não atenderem a este "padrão de fato". Em segundo lugar, isso elevará drasticamente as barreiras de competição no setor de RWA, exacerbando o monopólio dos gigantes. Os altos custos de licenciamento, investimento em tecnologia e despesas de conformidade farão do mercado de RWA um território exclusivo de poucos grandes jogadores, limitando a vitalidade e diversidade da competição no mercado. Isso não é apenas um bloqueio na rota tecnológica, mas também um bloqueio na estrutura do mercado, indicando que a competição no campo de RWA, desde o início, será uma "competição quadridimensional" — ou seja, uma comparação abrangente de tecnologia, licenciamento, ativos e capacidade de conformidade.
Sinais do ambiente regulatório: uma "ambiguidade estratégica" cuidadosamente elaborada
A segunda onda de ondulações mais profundas deve ser rapidamente transmitida para o nível regulatório.
A resposta das autoridades reguladoras a isso encontra-se atualmente numa "estratégia de ambiguidade" que é pensativa e cheia de flexibilidade. Esta ambiguidade não é uma falta de regulação ou uma incapacidade de agir, mas é muitas vezes vista como uma ferramenta política altamente sofisticada, que pode ter como objetivo incentivar a exploração inovadora dentro de limites controláveis, testar as fronteiras do risco, ao mesmo tempo que reserva a maior margem de manobra possível para qualquer mudança de direção na política futura.
Acreditamos que, para compreender este sinal, é necessário decifrar as três grandes estratégias pilar que o sustentam.
O primeiro pilar é escolher um portador de experimento que tenha alta confiança e controlabilidade. Colocar a Guotai Junan International no centro deste experimento é a pedra angular para a implementação de toda a ambiguidade estratégica. Seu profundo histórico de capital estatal e seu registro de conformidade licenciado indiscutível no mercado de Hong Kong fazem dela um "Agente de Alta Credibilidade" (Trusted Proxy) ideal. A entidade reguladora realiza testes na vanguarda através desse agente, e seu objetivo principal é garantir que a exposição ao risco durante todo o processo experimental esteja, desde o início, limitada a um intervalo aceitável. A governança corporativa madura da Guotai Junan, o controle interno de riscos e as práticas de conformidade em áreas como a prevenção de lavagem de dinheiro fornecem uma base segura confiável para esta exploração em um campo de alto risco.
Mais importante ainda, a profissionalidade da Guotai Junan como um corretor de topo, especialmente em termos de seleção de ativos, precificação de riscos e experiência como "porteiro" da qualidade dos ativos, assegura que este experimento tenha uma seriedade profissional. Isso transmite ao mercado um sinal implícito, mas claro: no futuro, qualquer inovação financeira semelhante terá um alto custo de entrada, e os participantes devem possuir simultaneamente um histórico de conformidade irrepreensível e uma sólida capacidade profissional financeira. Através de um "agente confiável" como um teste preliminar, a supervisão pode, sem endossar diretamente, orientar a indústria a explorar um caminho de conformidade padronizado.
O segundo pilar é utilizar Hong Kong como um "campo de experimentação financeira offshore controlado". A escolha de Hong Kong como local de experimentação tem um valor estratégico que vai muito além de ser um ponto de conexão para o capital internacional; reside também em sua posição única como jurisdição, permitindo que atue como um "campo de experimentação" que está isolado do sistema financeiro da China continental, mas que pode ser observado. Sob o quadro de "Um País, Dois Sistemas", Hong Kong possui um sistema legal e regulatório independente, e sua abordagem proativa em relação aos ativos virtuais, centrada em uma estrutura regulatória de "revisão penetrante" e licenciamento, oferece um ambiente de experimentação que é ao mesmo tempo aberto e normatizado para a inovação em RWA.
Esta característica offshore oferece à supervisão do continente uma camada de isolamento de risco crucial. Permite que o poder tecnológico e financeiro da China realize experimentos no exterior que não podem ser conduzidos no continente devido a restrições políticas, ao mesmo tempo que consegue isolar efetivamente os potenciais riscos financeiros — sejam eles tecnológicos, de mercado ou de conformidade — no mercado offshore, evitando seu impacto direto na estabilidade do sistema financeiro do continente. Este experimento, de certa forma, está testando se o risco RWA liberado no mercado offshore irá, e como irá, se retroceder para o continente, fornecendo dados empíricos inestimáveis em primeira mão para a formulação futura de políticas relevantes no continente.
O terceiro, e também o pilar mais central, é a opção política trazida pela "ambiguidade estratégica". O tempo é relativamente curto, e as autoridades reguladoras ainda mantêm um silêncio público sobre este projeto. Uma vez que o projeto conseguiu ser implementado com segurança e é promovido publicamente, essa ambiguidade deve ser entendida como uma opção política.
Este silêncio reflete, em primeiro lugar, a essência do conceito de "sandbox regulatória": antes que as regras finais estejam definidas, permite-se que o mercado inove dentro de um espaço limitado e controlado, enquanto os reguladores desempenham um papel de observadores e aprendizes ativos nesse processo. Isso evita a possibilidade de sufocar a diversidade tecnológica e de modelos de negócios de um novo campo devido à implementação prematura de regras rígidas.
Uma consideração mais profunda é que essa "ambiguidade estratégica" abre as portas para quaisquer possibilidades de políticas futuras. Se este experimento se provar bem-sucedido e os riscos forem controláveis, as autoridades reguladoras poderão facilmente "legalizá-lo", expandindo gradualmente o escopo do projeto piloto, ou até mesmo estabelecendo esse modelo como um padrão reconhecido oficialmente, sem precisar arcar com os custos políticos de uma declaração prematura. Por outro lado, se o experimento expuser riscos incontroláveis, as autoridades reguladoras também poderão intervir rapidamente, apertando as políticas e limitando-o a um caso isolado de insucesso, sem necessidade de corrigir qualquer posição oficial previamente divulgada. Durante este período, a China está ativamente envolvida e tentando liderar a formulação de novas regras no domínio digital global. A ambiguidade regulatória é, portanto, um precioso período de janela que se conseguiu para a elaboração, teste e aprimoramento dessas soluções chinesas.
Em suma, o que os reguladores liberaram não é um único sinal, mas sim um sistema de sinais complexo, multilayer e em evolução dinâmica, composto por "agentes confiáveis", "laboratórios offshore" e "ambiguidade estratégica". Ao abraçar a inovação de forma prudente, também mantém o máximo controle e iniciativa para preservar a estabilidade financeira e a estratégia nacional.
Redefinição do "espaço de sobrevivência"
A transferência de paradigma dentro da indústria, juntamente com a "ambiguidade estratégica" no nível regulatório, entrelaça essas duas forças, formando finalmente a terceira onda que impacta todo o padrão de mercado e que é a mais disruptiva. A colaboração entre Ant Group e Guotai Junan não é apenas a introdução de um novo concorrente, mas redefine fundamentalmente as dimensões competitivas da pista RWA. A competição passa de uma comparação única de tecnologia ou modelo de negócio para uma "competição em quatro dimensões" - ou seja, a integração abrangente da infraestrutura tecnológica, qualificação financeira licenciada, capacidade de aquisição de ativos de alta qualidade e um quadro de conformidade transfronteiriço. Este novo paradigma competitivo representa um desafio estrutural para todas as outras plataformas de blockchain - sejam elas blockchains públicas como Conflux, que se dedicam à inovação regulatória, ou redes de blockchain de consórcio representadas pelo BSN - forçando-as a reavaliar dolorosamente seu "espaço de sobrevivência".
Esse efeito de elevação expôs as lacunas estruturais internas de diferentes rotas tecnológicas. No padrão de mercado anterior, as blockchains públicas e as blockchains de consórcio podiam se desenvolver paralelamente em suas áreas de especialização. No entanto, o RWA, que exige uma profunda fusão de dois mundos de negócios, tornou-se o mais rigoroso teste de suas capacidades integradas. O marco estabelecido pela parceria entre Ant Group e Guotai Junan contém a mais importante lição: no campo do RWA, qualquer vantagem de um único dimensão já não é mais suficiente.
Para cadeias públicas como Conflux, a maior limitação estrutural é a falta de qualificações financeiras licenciadas. Embora tenha feito enormes esforços em conformidade e interoperabilidade, como através da compatibilidade com o eSpace do Ethereum para conectar ecossistemas globais e através da estrutura de dupla cadeia do Core Space para atender à regulamentação local, no fundo ainda é uma plataforma técnica e não uma entidade financeira regulada. No negócio de RWA, que é um "banco de investimento em cadeia", a emissão, subscrição, distribuição e gestão de ativos devem ser realizadas por instituições financeiras que possuam as licenças adequadas. Isso significa que, mesmo que uma plataforma de cadeia pública tenha tecnologia avançada, é difícil desempenhar diretamente o papel central na emissão de ativos, que é precisamente o valor central indispensável que a Guotai Junan oferece nesta parceria.
E para as redes de blockchain de consórcio representadas pelo BSN, suas desvantagens são exatamente opostas, residindo no isolamento do ecossistema de liquidez global. O blockchain de consórcio tem aproveitado plenamente suas vantagens de permissividade e controlabilidade em aplicações B2B e serviços governamentais no país. No entanto, em cenários de RWA transfronteiriços que necessitam de conexão com o capital global, esse modelo de "jardim murado" construído para conformidade se torna o maior obstáculo para sua integração no ecossistema financeiro global aberto. Embora o piloto regulatório de Hong Kong permita a existência de cadeias permissivas, para realmente alcançar a ampla participação e fluxo eficiente de capital global, é preciso resolver o problema da conexão perfeita com o ecossistema de investidores globais. Essa é exatamente a limitação inerente à filosofia de design do blockchain de consórcio.
Diante da elevada barreira de entrada trazida por esta "competição em quatro dimensões", outros participantes do mercado estão enfrentando uma difícil escolha estratégica: investir enormes quantias, tentando replicar este modelo "intensivo em ativos" de forma abrangente, para competir por similaridade; ou optar por uma abordagem mais modesta, buscando sobrevivência diferenciada no "mercado de nicho" que os gigantes temporariamente não estão atendendo. Este último caminho pode significar focar em determinadas classes de ativos com requisitos regulatórios relativamente simples (como obras de arte, propriedade intelectual), ou se contentar em desempenhar o papel de fornecedor de infraestrutura no ecossistema, por exemplo, concentrando-se na oferta de protocolos de interoperabilidade, computação de privacidade ou serviços técnicos puros como a incorporação de dados da Internet das Coisas em blockchain. No entanto, as perspectivas comerciais desses caminhos diferenciados terão seu teto limitado pela escala total do mercado de RWA, dominado pelos gigantes.
No final, a tentativa de regulação da Ant Group com a Guotai Junan deve ser vista como uma forma de definir o teto político futuro para toda a indústria. A atitude final dos reguladores em relação a este projeto se tornará um indicador central que todas as plataformas de blockchain domésticas devem considerar ao desenvolver negócios semelhantes. O seu sucesso pode abrir uma janela política para mais instituições se aventurarem no mar aberto em blockchain; enquanto o seu fracasso pode resultar no fechamento dessa janela novamente. Portanto, o significado desta colaboração ultrapassa as duas empresas em si, tornando-se um experimento crucial de ‘agente’ no campo da digitalização financeira na China, enquanto explora caminhos de globalização, cujo resultado terá um impacto profundo na direção estratégica e nos limites de inovação da indústria de blockchain na China nos próximos anos.
Capítulo Dois: Do Lado do Horizonte
Acreditamos que agosto de 2025 deve ser considerado como um sistema de coordenadas de decisão claro para investidores institucionais, reguladores e todos os formuladores de estratégias que estão envolvidos nesta onda de transformação financeira digital.
Revelar amostras práticas da falha financeira futura
Não é necessário repetir, acreditamos que a colaboração entre a Ant Group e a Guotai Junan International é mais um experimento, e o valor deste experimento não reside no seu volume de transações de curto prazo ou lucro comercial, mas sim no fato de que, como um exemplo prático inevitável, ele trouxe com uma clareza sem precedentes todas as contradições centrais que o futuro sistema financeiro digital global terá de enfrentar, forçando a sua passagem do nível da disputa teórica para a realidade onde será testado.
Expôs o conflito interno irreconciliável entre a conformidade centralizada e os ideais da tecnologia descentralizada; validou os problemas estruturais difíceis de reconciliar entre a soberania financeira nacional e o fluxo de capital globalizado. Esta colaboração é uma ousada tentativa de harmonizar essas contradições, mas não forneceu uma resposta final; pelo contrário, concretizou essas profundas contradições em uma série de desafios comerciais, técnicos e legais.
Assim, o verdadeiro fruto deste experimento não é um modelo de sucesso que possa ser facilmente replicado, mas sim um exemplo precioso e cheio de advertências. Ele revela a todos os participantes do mercado onde exatamente se encontram as fraturas mais profundas que inevitavelmente serão encontradas no caminho para a próxima geração de infraestruturas financeiras.
Dominância, regulação e geofinanças
É importante destacar que este experimento até mesmo deu início a uma série de jogos mais amplos e relacionados ao futuro. O seu caminho evolutivo final não será linear, mas se desenrolará ao longo de várias trajetórias distintas, sob a influência entrelaçada da macroeconomia global, da evolução regulatória e do grau de maturidade tecnológica. E os três problemas fundamentais pendentes são o que determinará a sua direção final.
Uma potencial via é que esta artéria digital, que conecta os ativos chineses ao capital global, seja ativada com sucesso, promovendo Hong Kong como o indiscutível centro offshore global de RWA e fazendo com que o modelo "duas cadeias e uma ponte" se torne um padrão da indústria que possa ser limitado na sua promoção. No entanto, uma trajetória mais cautelosa pode ver este modelo ser restringido a transações "em clube" entre poucos gigantes, devido aos altos custos de conformidade e tecnologia, assim como à difícil superação do abismo de confiança do mercado, tornando-se uma ferramenta financeira poderosa, mas incapaz de se escalar. A possibilidade mais pessimista é a ocorrência de um evento de segurança significativo ou uma mudança regulatória decisiva.
A primeira chave para decidir qual rumo o futuro tomará é a questão da titularidade do controle. Na evolução a longo prazo dos RWA, quem ficará com o núcleo da captura de valor? Serão as instituições financeiras tradicionais que dominam a origem dos ativos e a capacidade de estruturação, as plataformas tecnológicas que fornecem protocolos técnicos subjacentes e serviços de dados, ou as redes de negociação que controlam as entradas e saídas de liquidez global? A titularidade final determinará fundamentalmente a base econômica e a forma comercial desse modelo.
O segundo, e também o variável mais decisivo, reside na evolução da regulamentação. Este experimento já lançou um desafio ao sistema regulatório de Pequim e Hong Kong sobre como construir uma nova geração de capacidades regulatórias que sejam "transparente, intermercado e entendam a tecnologia". No futuro, a capacidade da tecnologia regulatória de ser efetivamente integrada para realizar a monitorização em tempo real e automatizada de ativos em cadeia e transações intercadeia, determinará diretamente se os reguladores conseguirão encontrar aquele ponto de equilíbrio dinâmico e sustentável entre incentivar a inovação e prevenir riscos sistêmicos. Isso não é apenas uma questão técnica, mas também um teste de capacidade de governança.
Finalmente, todas essas questões se integrarão em um quadro mais amplo de um jogo geopolítico financeiro. Como o modelo de "saída" de RWA promovido pela China através de Hong Kong, que ancla ativos reais e conecta o capital global, competirá, coexistirá ou se fundirá com o atual sistema financeiro cripto global dominado por stablecoins em dólar?
Conclusão: Do modelo da indústria ao posicionamento geográfico
A experiência da Ant Group com a Guotai Junan em RWA, com suas intenções estratégicas únicas e práticas técnicas complexas, não é apenas uma inovação em produtos financeiros, mas também um profundo questionamento da ordem financeira digital existente. Com uma clareza sem precedentes, reformulou as dimensões competitivas da pista de RWA, forçando todos os participantes a reavaliar seu "espaço de sobrevivência"; lançou à entidade reguladora o desafio de construir uma nova geração de capacidades regulatórias "penetrantes, intermercados e tecnológicas", e conquistou um espaço precioso para a evolução futura das políticas com "ambiguidade estratégica".
Para onde essa experiência irá, depende da atribuição de controle, da evolução da regulamentação e da dinâmica do jogo geopolítico financeiro. Não se trata apenas de uma questão técnica, mas de uma escolha fundamental sobre que tipo de sistema de confiança o mundo precisa estabelecer. O modelo "RWA de saída" promovido pela China através de Hong Kong, além da internacionalização do yuan digital, está abrindo um caminho assimétrico ancorado em ativos reais, com o yuan como unidade de conta potencial, aumentando gradualmente a influência financeira da China na economia digital global.
O verdadeiro legado deste experimento reside no fato de que ele colocou, de forma irreversível, a infraestrutura subjacente da futura ordem financeira global na mesa de negociações. Ele revela que a competição futura nas finanças digitais não se resume mais a uma mera disputa tecnológica ou inovação de modelos de negócios, mas sim a uma luta pela construção de um sistema de confiança em uma dimensão mais elevada.
Isso não é mais apenas uma questão de se a tecnologia pode ser realizada, mas sim sobre que tipo de sistema de confiança o mundo precisa estabelecer.
Autor: Zhao Qirui Revisão: Zhao Yidan
Sobre o 【RWA研究院】
O RWA Research Institute foi fundado por vários financeiros experientes, profissionais de Web3, inovadores da indústria e especialistas técnicos, e foi oficialmente lançado em Hong Kong no dia 25 de junho de 2024, com o nome completo: RWA Research Institute, abreviado: RWARI(.
Como uma das primeiras instituições de pesquisa especializadas em RWA a serem estabelecidas internacionalmente, o Instituto de Pesquisa RWA concentra-se no campo dos Ativos do Mundo Real )Real World Assets, abreviado como RWA(, e está comprometido em promover a integração de ativos financeiros tradicionais com a tecnologia blockchain. Através de pesquisas e práticas profundas, o instituto oferece soluções inovadoras para investidores e empresas, promovendo a digitalização e tokenização de ativos físicos, e construindo uma ponte entre o financiamento tradicional e os ativos digitais.
A missão central do RWA Research Institute é combinar pesquisa de políticas, formulação de padrões e construção ecológica, ajudando as empresas a realizar a transformação digital de ativos e fornecendo suporte técnico e coordenação estratégica para o desenvolvimento global em conformidade. No futuro, o instituto continuará a aprofundar a integração de tecnologias digitais com a economia real, colaborando com instituições internacionais para organizar cúpulas globais da indústria, explorando cenários de aplicação em múltiplos domínios e injetando nova dinâmica no desenvolvimento global de alta qualidade.
Em maio de 2025, o Instituto RWA, em parceria com a Pesquisa da China, a Academia de Ciências Digitais da China e outras instituições de prestígio, lançou o "Think Tank da Indústria RWA da China", focando no desenvolvimento global de conformidade na área de digitalização de ativos. O think tank capacita a economia real através de três direções principais: primeiro, lidera a elaboração de normas de colaboração internacional como os "Padrões de Avaliação de Projetos RWA"; segundo, constrói uma cadeia de serviços digitais de "digitalização de ativos - circulação transfronteiriça - negociação global", integrando tecnologias de blockchain e inteligência artificial; terceiro, estabelece um canal de conformidade transfronteiriço com Hong Kong e Shenzhen como centros, promovendo inovações em finanças verdes e investimento e financiamento transfronteiriços. Ao mesmo tempo, o think tank baseia-se na arquitetura de "fusão de duas cadeias" ) e no mecanismo de colaboração de protocolos de cadeia nacional ( para fortalecer a autonomia técnica e a segurança de dados, aprofundando a colaboração transfronteiriça e a governança de conformidade.
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Inspiração - Ant Financial e Guotai Junan: do modelo da indústria à implantação geopolítica
No artigo anterior "Desconstrução - O frágil equilíbrio entre Ant Group e o experimento RWA da Guotai Junan", já dissecamos em profundidade a estrutura interna do experimento de RWA da Ant Group e da Guotai Junan International em finanças transfronteiriças, revelando o equilíbrio delicado e engenhoso que construíram em modelos de negócios, arquiteturas tecnológicas e riscos estruturais. Exploramos como essa colaboração tenta construir uma ponte entre a realidade regulatória e a demanda do mercado, atravessando a fratura da soberania e das leis.
No entanto, o verdadeiro significado deste experimento vai muito além de seu próprio sucesso ou fracasso. É mais como uma pedra lançada na superfície do lago financeiro global, que provoca ondas profundas e abrangentes, não apenas questionando a direção futura da indústria RWA, mas também lançando desafios profundos à filosofia de regulação de ativos digitais em todo o mundo e à dinâmica da competição geopolítica. Este artigo dará continuidade ao anterior, explorando a posição histórica deste experimento a partir de uma perspectiva mais macro, e antecipando suas profundas implicações para o paradigma da indústria, o ambiente regulatório e o panorama competitivo global.
Capítulo 1: Testando os limites, interrogando a história
Na verdade, os problemas mencionados são numerosos e não são mais uma novidade. E é exatamente por isso que conseguem causar alvoroço no meio e atrair a atenção das pessoas. Este experimento é como um broto que rompe o solo; independentemente do sucesso ou fracasso, deve deixar sua marca na história. Portanto, como estabelecer sua posição tornou-se um mistério que atormenta as pessoas.
O autor deseja, com entusiasmo, estabelecer um marco elevado para esta tentativa, superando a simples analogia com a versão digital do "Hong Kong-Shanghai Stock Connect". O núcleo do "Hong Kong-Shanghai Stock Connect" é utilizar a infraestrutura financeira existente para realizar a interconexão limitada dos mercados de capitais já existentes. A verdadeira ambição deste experimento RWA reside em uma exploração paradigmática mais fundamental ao nível da infraestrutura financeira. Seu significado não está apenas em "conectar", ou seja, abrir os canais de fluxo de capital, mas também em "criar" - ou seja, tentar criar e validar um novo conjunto de regras para a geração, circulação e liquidação de ativos, baseado em tecnologia digital.
Assim, esta colaboração deve ser vista como um teste de estresse abrangente, cuidadosamente planeado, que se desenrola simultaneamente em várias dimensões. Não apenas testou a resiliência do quadro regulatório de Hong Kong, mas também lançou uma investigação abrangente sobre a inércia do mercado global, os limites da tecnologia subjacente e a aceitação de capitais internacionais. Este evento é como uma pedra lançada na superfície calma da água, cujas ondulações estão rapidamente se espalhando através de uma cadeia causal clara.
Mudança de paradigma da indústria
Esta colaboração representa o primeiro conjunto de ondas dentro da indústria RWA, sendo uma profunda mudança de paradigma. Marca a prática RWA da China, que oficialmente superou a fase inicial anterior, focada em ativos tangíveis como energia renovável, e pela primeira vez conseguiu entrar no domínio dos ativos financeiros centrais, que são mais complexos em estrutura, mais sensíveis à regulação e têm uma densidade de valor mais alta. No entanto, o impacto mais profundo desta transição de categorias de ativos reside no fato de que, com a forte posição de mercado e recursos de conformidade de ambas as partes, é altamente provável que o modelo específico de "cadeia de alianças + cadeia pública + instituições licenciadas" se estabeleça como o "padrão de fato" para o desenvolvimento futuro da indústria, gerando assim um significativo efeito de "bloqueio de caminho" (Path Locking). Este efeito é como uma espada de dois gumes, que é tanto um acelerador do desenvolvimento da indústria quanto pode se tornar um "selo restritivo" para futuros modelos de inovação mais diversificados.
Uma travessia de classe de ativos de alta dificuldade
A proposta de valor central da RWA reside em injetar vitalidade em ativos do mundo real que originalmente carecem de liquidez, por meio de tecnologia de tokenização. No entanto, a dificuldade de estender essa proposta de valor de ativos físicos relativamente padronizados (como postos de carregamento, usinas de energia solar) para ativos financeiros cresce de forma exponencial.
A tokenização de ativos reais enfrenta um desafio central na confiabilidade dos dados off-chain para serem trazidos para a cadeia, o que pode ser amplamente resolvido através da combinação das tecnologias "blockchain + Internet das Coisas (IoT)". No entanto, os ativos financeiros, especialmente os "produtos estruturados" emitidos pela Guotai Junan, têm sua complexidade originada na engenharia financeira intrínseca, na estrutura de riscos em múltiplos níveis e nos modelos de avaliação altamente dinâmicos. Isso exige uma fusão profunda sem precedentes entre o provedor de tecnologia (Ant Financial) e as instituições financeiras (Guotai Junan) em níveis como design de produtos, precificação de riscos e legalização dos direitos, cuja dificuldade não pode ser comparada com simples mapeamento de dados físicos.
Mais importante ainda, a tokenização de ativos financeiros toca diretamente o núcleo da regulamentação de valores mobiliários em vários países. Diante do contexto macroeconômico incerto em relação à emissão de tokens na China continental, "ativos locais, emissão no exterior" parece ser o único caminho de conformidade viável. Embora Hong Kong tenha uma atitude aberta em relação a isso, seus princípios regulatórios e o conjunto completo de licenças financeiras exigidas para tokens de valores mobiliários (como as licenças 1, 4, 9 e VASP) constituem uma barreira de entrada extremamente alta.
É precisamente porque a dificuldade de transição do físico para o financeiro é extremamente alta que o papel especial da Guotai Junan International como "instituição financeira licenciada" se torna crucial. A sua conformidade regulatória e a capacidade profissional de atuar como "porteiro da qualidade dos ativos" são pré-requisitos não técnicos necessários para o avanço deste experimento. No entanto, isso também revela a primeira limitação deste modelo: a sua experiência de sucesso é, em grande parte, "inreplicável". Para a grande maioria das empresas comuns que carecem de recursos semelhantes de licenciamento, capital robusto e capacidade de operação transfronteiriça, o custo de entrada nessa via é astronômico, o que planta as sementes para o efeito de "bloqueio de caminho" subsequente.
“Path Locking”: um modelo de indústria que combina efeitos de aceleração e solidificação
É precisamente devido às dificuldades mencionadas acima que a prática bem-sucedida da “Blockchain de Aliança (Ant Chain) + Blockchain Pública (Ethereum) + Instituições Licenciadas (Guotai Junan)” é muito provável que seja vista pelo mercado e pelos participantes subsequentes como o único modelo de conformidade e comercial viável e validado, gerando assim um forte efeito de “bloqueio de caminho”. A norma técnica para a cadeia de RWA, elaborada pela Ant Group e pelo Instituto Chinês de Comunicação e Tecnologia, reforçou ainda mais essa tendência a nível de regras, com a intenção de elevar esse modelo de “melhor prática” a “padrão da indústria.”
Como acelerador, um caminho padronizado claro e validado pelo mercado, sem dúvida, reduzirá significativamente a incerteza e os custos de tentativa e erro para os participantes subsequentes. Ele fornece uma ponte clara para conectar os enormes ativos físicos da China com a liquidez do mundo Web3, com a esperança de acelerar o processo de conexão dos ativos de alta qualidade da China (especialmente nas áreas estratégicas de nova energia, manufatura avançada, etc.) com o capital global através do "exportação em cadeia".
No entanto, como um "feitiço restritivo", a cristalização prematura deste caminho também esconde profundas consequências negativas. Em primeiro lugar, pode sufocar a inovação diversificada em tecnologia e modelos de negócios. Outros potenciais caminhos tecnológicos, como soluções de conformidade baseadas em blockchain público puro, ou modelos de emissão descentralizada que não dependem de grandes intermediários financeiros, podem ser marginalizados por não atenderem a este "padrão de fato". Em segundo lugar, isso elevará drasticamente as barreiras de competição no setor de RWA, exacerbando o monopólio dos gigantes. Os altos custos de licenciamento, investimento em tecnologia e despesas de conformidade farão do mercado de RWA um território exclusivo de poucos grandes jogadores, limitando a vitalidade e diversidade da competição no mercado. Isso não é apenas um bloqueio na rota tecnológica, mas também um bloqueio na estrutura do mercado, indicando que a competição no campo de RWA, desde o início, será uma "competição quadridimensional" — ou seja, uma comparação abrangente de tecnologia, licenciamento, ativos e capacidade de conformidade.
Sinais do ambiente regulatório: uma "ambiguidade estratégica" cuidadosamente elaborada
A segunda onda de ondulações mais profundas deve ser rapidamente transmitida para o nível regulatório.
A resposta das autoridades reguladoras a isso encontra-se atualmente numa "estratégia de ambiguidade" que é pensativa e cheia de flexibilidade. Esta ambiguidade não é uma falta de regulação ou uma incapacidade de agir, mas é muitas vezes vista como uma ferramenta política altamente sofisticada, que pode ter como objetivo incentivar a exploração inovadora dentro de limites controláveis, testar as fronteiras do risco, ao mesmo tempo que reserva a maior margem de manobra possível para qualquer mudança de direção na política futura.
Acreditamos que, para compreender este sinal, é necessário decifrar as três grandes estratégias pilar que o sustentam.
O primeiro pilar é escolher um portador de experimento que tenha alta confiança e controlabilidade. Colocar a Guotai Junan International no centro deste experimento é a pedra angular para a implementação de toda a ambiguidade estratégica. Seu profundo histórico de capital estatal e seu registro de conformidade licenciado indiscutível no mercado de Hong Kong fazem dela um "Agente de Alta Credibilidade" (Trusted Proxy) ideal. A entidade reguladora realiza testes na vanguarda através desse agente, e seu objetivo principal é garantir que a exposição ao risco durante todo o processo experimental esteja, desde o início, limitada a um intervalo aceitável. A governança corporativa madura da Guotai Junan, o controle interno de riscos e as práticas de conformidade em áreas como a prevenção de lavagem de dinheiro fornecem uma base segura confiável para esta exploração em um campo de alto risco.
Mais importante ainda, a profissionalidade da Guotai Junan como um corretor de topo, especialmente em termos de seleção de ativos, precificação de riscos e experiência como "porteiro" da qualidade dos ativos, assegura que este experimento tenha uma seriedade profissional. Isso transmite ao mercado um sinal implícito, mas claro: no futuro, qualquer inovação financeira semelhante terá um alto custo de entrada, e os participantes devem possuir simultaneamente um histórico de conformidade irrepreensível e uma sólida capacidade profissional financeira. Através de um "agente confiável" como um teste preliminar, a supervisão pode, sem endossar diretamente, orientar a indústria a explorar um caminho de conformidade padronizado.
O segundo pilar é utilizar Hong Kong como um "campo de experimentação financeira offshore controlado". A escolha de Hong Kong como local de experimentação tem um valor estratégico que vai muito além de ser um ponto de conexão para o capital internacional; reside também em sua posição única como jurisdição, permitindo que atue como um "campo de experimentação" que está isolado do sistema financeiro da China continental, mas que pode ser observado. Sob o quadro de "Um País, Dois Sistemas", Hong Kong possui um sistema legal e regulatório independente, e sua abordagem proativa em relação aos ativos virtuais, centrada em uma estrutura regulatória de "revisão penetrante" e licenciamento, oferece um ambiente de experimentação que é ao mesmo tempo aberto e normatizado para a inovação em RWA.
Esta característica offshore oferece à supervisão do continente uma camada de isolamento de risco crucial. Permite que o poder tecnológico e financeiro da China realize experimentos no exterior que não podem ser conduzidos no continente devido a restrições políticas, ao mesmo tempo que consegue isolar efetivamente os potenciais riscos financeiros — sejam eles tecnológicos, de mercado ou de conformidade — no mercado offshore, evitando seu impacto direto na estabilidade do sistema financeiro do continente. Este experimento, de certa forma, está testando se o risco RWA liberado no mercado offshore irá, e como irá, se retroceder para o continente, fornecendo dados empíricos inestimáveis em primeira mão para a formulação futura de políticas relevantes no continente.
O terceiro, e também o pilar mais central, é a opção política trazida pela "ambiguidade estratégica". O tempo é relativamente curto, e as autoridades reguladoras ainda mantêm um silêncio público sobre este projeto. Uma vez que o projeto conseguiu ser implementado com segurança e é promovido publicamente, essa ambiguidade deve ser entendida como uma opção política.
Este silêncio reflete, em primeiro lugar, a essência do conceito de "sandbox regulatória": antes que as regras finais estejam definidas, permite-se que o mercado inove dentro de um espaço limitado e controlado, enquanto os reguladores desempenham um papel de observadores e aprendizes ativos nesse processo. Isso evita a possibilidade de sufocar a diversidade tecnológica e de modelos de negócios de um novo campo devido à implementação prematura de regras rígidas.
Uma consideração mais profunda é que essa "ambiguidade estratégica" abre as portas para quaisquer possibilidades de políticas futuras. Se este experimento se provar bem-sucedido e os riscos forem controláveis, as autoridades reguladoras poderão facilmente "legalizá-lo", expandindo gradualmente o escopo do projeto piloto, ou até mesmo estabelecendo esse modelo como um padrão reconhecido oficialmente, sem precisar arcar com os custos políticos de uma declaração prematura. Por outro lado, se o experimento expuser riscos incontroláveis, as autoridades reguladoras também poderão intervir rapidamente, apertando as políticas e limitando-o a um caso isolado de insucesso, sem necessidade de corrigir qualquer posição oficial previamente divulgada. Durante este período, a China está ativamente envolvida e tentando liderar a formulação de novas regras no domínio digital global. A ambiguidade regulatória é, portanto, um precioso período de janela que se conseguiu para a elaboração, teste e aprimoramento dessas soluções chinesas.
Em suma, o que os reguladores liberaram não é um único sinal, mas sim um sistema de sinais complexo, multilayer e em evolução dinâmica, composto por "agentes confiáveis", "laboratórios offshore" e "ambiguidade estratégica". Ao abraçar a inovação de forma prudente, também mantém o máximo controle e iniciativa para preservar a estabilidade financeira e a estratégia nacional.
Redefinição do "espaço de sobrevivência"
A transferência de paradigma dentro da indústria, juntamente com a "ambiguidade estratégica" no nível regulatório, entrelaça essas duas forças, formando finalmente a terceira onda que impacta todo o padrão de mercado e que é a mais disruptiva. A colaboração entre Ant Group e Guotai Junan não é apenas a introdução de um novo concorrente, mas redefine fundamentalmente as dimensões competitivas da pista RWA. A competição passa de uma comparação única de tecnologia ou modelo de negócio para uma "competição em quatro dimensões" - ou seja, a integração abrangente da infraestrutura tecnológica, qualificação financeira licenciada, capacidade de aquisição de ativos de alta qualidade e um quadro de conformidade transfronteiriço. Este novo paradigma competitivo representa um desafio estrutural para todas as outras plataformas de blockchain - sejam elas blockchains públicas como Conflux, que se dedicam à inovação regulatória, ou redes de blockchain de consórcio representadas pelo BSN - forçando-as a reavaliar dolorosamente seu "espaço de sobrevivência".
Esse efeito de elevação expôs as lacunas estruturais internas de diferentes rotas tecnológicas. No padrão de mercado anterior, as blockchains públicas e as blockchains de consórcio podiam se desenvolver paralelamente em suas áreas de especialização. No entanto, o RWA, que exige uma profunda fusão de dois mundos de negócios, tornou-se o mais rigoroso teste de suas capacidades integradas. O marco estabelecido pela parceria entre Ant Group e Guotai Junan contém a mais importante lição: no campo do RWA, qualquer vantagem de um único dimensão já não é mais suficiente.
Para cadeias públicas como Conflux, a maior limitação estrutural é a falta de qualificações financeiras licenciadas. Embora tenha feito enormes esforços em conformidade e interoperabilidade, como através da compatibilidade com o eSpace do Ethereum para conectar ecossistemas globais e através da estrutura de dupla cadeia do Core Space para atender à regulamentação local, no fundo ainda é uma plataforma técnica e não uma entidade financeira regulada. No negócio de RWA, que é um "banco de investimento em cadeia", a emissão, subscrição, distribuição e gestão de ativos devem ser realizadas por instituições financeiras que possuam as licenças adequadas. Isso significa que, mesmo que uma plataforma de cadeia pública tenha tecnologia avançada, é difícil desempenhar diretamente o papel central na emissão de ativos, que é precisamente o valor central indispensável que a Guotai Junan oferece nesta parceria.
E para as redes de blockchain de consórcio representadas pelo BSN, suas desvantagens são exatamente opostas, residindo no isolamento do ecossistema de liquidez global. O blockchain de consórcio tem aproveitado plenamente suas vantagens de permissividade e controlabilidade em aplicações B2B e serviços governamentais no país. No entanto, em cenários de RWA transfronteiriços que necessitam de conexão com o capital global, esse modelo de "jardim murado" construído para conformidade se torna o maior obstáculo para sua integração no ecossistema financeiro global aberto. Embora o piloto regulatório de Hong Kong permita a existência de cadeias permissivas, para realmente alcançar a ampla participação e fluxo eficiente de capital global, é preciso resolver o problema da conexão perfeita com o ecossistema de investidores globais. Essa é exatamente a limitação inerente à filosofia de design do blockchain de consórcio.
Diante da elevada barreira de entrada trazida por esta "competição em quatro dimensões", outros participantes do mercado estão enfrentando uma difícil escolha estratégica: investir enormes quantias, tentando replicar este modelo "intensivo em ativos" de forma abrangente, para competir por similaridade; ou optar por uma abordagem mais modesta, buscando sobrevivência diferenciada no "mercado de nicho" que os gigantes temporariamente não estão atendendo. Este último caminho pode significar focar em determinadas classes de ativos com requisitos regulatórios relativamente simples (como obras de arte, propriedade intelectual), ou se contentar em desempenhar o papel de fornecedor de infraestrutura no ecossistema, por exemplo, concentrando-se na oferta de protocolos de interoperabilidade, computação de privacidade ou serviços técnicos puros como a incorporação de dados da Internet das Coisas em blockchain. No entanto, as perspectivas comerciais desses caminhos diferenciados terão seu teto limitado pela escala total do mercado de RWA, dominado pelos gigantes.
No final, a tentativa de regulação da Ant Group com a Guotai Junan deve ser vista como uma forma de definir o teto político futuro para toda a indústria. A atitude final dos reguladores em relação a este projeto se tornará um indicador central que todas as plataformas de blockchain domésticas devem considerar ao desenvolver negócios semelhantes. O seu sucesso pode abrir uma janela política para mais instituições se aventurarem no mar aberto em blockchain; enquanto o seu fracasso pode resultar no fechamento dessa janela novamente. Portanto, o significado desta colaboração ultrapassa as duas empresas em si, tornando-se um experimento crucial de ‘agente’ no campo da digitalização financeira na China, enquanto explora caminhos de globalização, cujo resultado terá um impacto profundo na direção estratégica e nos limites de inovação da indústria de blockchain na China nos próximos anos.
Capítulo Dois: Do Lado do Horizonte
Acreditamos que agosto de 2025 deve ser considerado como um sistema de coordenadas de decisão claro para investidores institucionais, reguladores e todos os formuladores de estratégias que estão envolvidos nesta onda de transformação financeira digital.
Revelar amostras práticas da falha financeira futura
Não é necessário repetir, acreditamos que a colaboração entre a Ant Group e a Guotai Junan International é mais um experimento, e o valor deste experimento não reside no seu volume de transações de curto prazo ou lucro comercial, mas sim no fato de que, como um exemplo prático inevitável, ele trouxe com uma clareza sem precedentes todas as contradições centrais que o futuro sistema financeiro digital global terá de enfrentar, forçando a sua passagem do nível da disputa teórica para a realidade onde será testado.
Expôs o conflito interno irreconciliável entre a conformidade centralizada e os ideais da tecnologia descentralizada; validou os problemas estruturais difíceis de reconciliar entre a soberania financeira nacional e o fluxo de capital globalizado. Esta colaboração é uma ousada tentativa de harmonizar essas contradições, mas não forneceu uma resposta final; pelo contrário, concretizou essas profundas contradições em uma série de desafios comerciais, técnicos e legais.
Assim, o verdadeiro fruto deste experimento não é um modelo de sucesso que possa ser facilmente replicado, mas sim um exemplo precioso e cheio de advertências. Ele revela a todos os participantes do mercado onde exatamente se encontram as fraturas mais profundas que inevitavelmente serão encontradas no caminho para a próxima geração de infraestruturas financeiras.
Dominância, regulação e geofinanças
É importante destacar que este experimento até mesmo deu início a uma série de jogos mais amplos e relacionados ao futuro. O seu caminho evolutivo final não será linear, mas se desenrolará ao longo de várias trajetórias distintas, sob a influência entrelaçada da macroeconomia global, da evolução regulatória e do grau de maturidade tecnológica. E os três problemas fundamentais pendentes são o que determinará a sua direção final.
Uma potencial via é que esta artéria digital, que conecta os ativos chineses ao capital global, seja ativada com sucesso, promovendo Hong Kong como o indiscutível centro offshore global de RWA e fazendo com que o modelo "duas cadeias e uma ponte" se torne um padrão da indústria que possa ser limitado na sua promoção. No entanto, uma trajetória mais cautelosa pode ver este modelo ser restringido a transações "em clube" entre poucos gigantes, devido aos altos custos de conformidade e tecnologia, assim como à difícil superação do abismo de confiança do mercado, tornando-se uma ferramenta financeira poderosa, mas incapaz de se escalar. A possibilidade mais pessimista é a ocorrência de um evento de segurança significativo ou uma mudança regulatória decisiva.
A primeira chave para decidir qual rumo o futuro tomará é a questão da titularidade do controle. Na evolução a longo prazo dos RWA, quem ficará com o núcleo da captura de valor? Serão as instituições financeiras tradicionais que dominam a origem dos ativos e a capacidade de estruturação, as plataformas tecnológicas que fornecem protocolos técnicos subjacentes e serviços de dados, ou as redes de negociação que controlam as entradas e saídas de liquidez global? A titularidade final determinará fundamentalmente a base econômica e a forma comercial desse modelo.
O segundo, e também o variável mais decisivo, reside na evolução da regulamentação. Este experimento já lançou um desafio ao sistema regulatório de Pequim e Hong Kong sobre como construir uma nova geração de capacidades regulatórias que sejam "transparente, intermercado e entendam a tecnologia". No futuro, a capacidade da tecnologia regulatória de ser efetivamente integrada para realizar a monitorização em tempo real e automatizada de ativos em cadeia e transações intercadeia, determinará diretamente se os reguladores conseguirão encontrar aquele ponto de equilíbrio dinâmico e sustentável entre incentivar a inovação e prevenir riscos sistêmicos. Isso não é apenas uma questão técnica, mas também um teste de capacidade de governança.
Finalmente, todas essas questões se integrarão em um quadro mais amplo de um jogo geopolítico financeiro. Como o modelo de "saída" de RWA promovido pela China através de Hong Kong, que ancla ativos reais e conecta o capital global, competirá, coexistirá ou se fundirá com o atual sistema financeiro cripto global dominado por stablecoins em dólar?
Conclusão: Do modelo da indústria ao posicionamento geográfico
A experiência da Ant Group com a Guotai Junan em RWA, com suas intenções estratégicas únicas e práticas técnicas complexas, não é apenas uma inovação em produtos financeiros, mas também um profundo questionamento da ordem financeira digital existente. Com uma clareza sem precedentes, reformulou as dimensões competitivas da pista de RWA, forçando todos os participantes a reavaliar seu "espaço de sobrevivência"; lançou à entidade reguladora o desafio de construir uma nova geração de capacidades regulatórias "penetrantes, intermercados e tecnológicas", e conquistou um espaço precioso para a evolução futura das políticas com "ambiguidade estratégica".
Para onde essa experiência irá, depende da atribuição de controle, da evolução da regulamentação e da dinâmica do jogo geopolítico financeiro. Não se trata apenas de uma questão técnica, mas de uma escolha fundamental sobre que tipo de sistema de confiança o mundo precisa estabelecer. O modelo "RWA de saída" promovido pela China através de Hong Kong, além da internacionalização do yuan digital, está abrindo um caminho assimétrico ancorado em ativos reais, com o yuan como unidade de conta potencial, aumentando gradualmente a influência financeira da China na economia digital global.
O verdadeiro legado deste experimento reside no fato de que ele colocou, de forma irreversível, a infraestrutura subjacente da futura ordem financeira global na mesa de negociações. Ele revela que a competição futura nas finanças digitais não se resume mais a uma mera disputa tecnológica ou inovação de modelos de negócios, mas sim a uma luta pela construção de um sistema de confiança em uma dimensão mais elevada.
Isso não é mais apenas uma questão de se a tecnologia pode ser realizada, mas sim sobre que tipo de sistema de confiança o mundo precisa estabelecer.
Autor: Zhao Qirui Revisão: Zhao Yidan
Sobre o 【RWA研究院】
O RWA Research Institute foi fundado por vários financeiros experientes, profissionais de Web3, inovadores da indústria e especialistas técnicos, e foi oficialmente lançado em Hong Kong no dia 25 de junho de 2024, com o nome completo: RWA Research Institute, abreviado: RWARI(.
Como uma das primeiras instituições de pesquisa especializadas em RWA a serem estabelecidas internacionalmente, o Instituto de Pesquisa RWA concentra-se no campo dos Ativos do Mundo Real )Real World Assets, abreviado como RWA(, e está comprometido em promover a integração de ativos financeiros tradicionais com a tecnologia blockchain. Através de pesquisas e práticas profundas, o instituto oferece soluções inovadoras para investidores e empresas, promovendo a digitalização e tokenização de ativos físicos, e construindo uma ponte entre o financiamento tradicional e os ativos digitais.
A missão central do RWA Research Institute é combinar pesquisa de políticas, formulação de padrões e construção ecológica, ajudando as empresas a realizar a transformação digital de ativos e fornecendo suporte técnico e coordenação estratégica para o desenvolvimento global em conformidade. No futuro, o instituto continuará a aprofundar a integração de tecnologias digitais com a economia real, colaborando com instituições internacionais para organizar cúpulas globais da indústria, explorando cenários de aplicação em múltiplos domínios e injetando nova dinâmica no desenvolvimento global de alta qualidade.
Em maio de 2025, o Instituto RWA, em parceria com a Pesquisa da China, a Academia de Ciências Digitais da China e outras instituições de prestígio, lançou o "Think Tank da Indústria RWA da China", focando no desenvolvimento global de conformidade na área de digitalização de ativos. O think tank capacita a economia real através de três direções principais: primeiro, lidera a elaboração de normas de colaboração internacional como os "Padrões de Avaliação de Projetos RWA"; segundo, constrói uma cadeia de serviços digitais de "digitalização de ativos - circulação transfronteiriça - negociação global", integrando tecnologias de blockchain e inteligência artificial; terceiro, estabelece um canal de conformidade transfronteiriço com Hong Kong e Shenzhen como centros, promovendo inovações em finanças verdes e investimento e financiamento transfronteiriços. Ao mesmo tempo, o think tank baseia-se na arquitetura de "fusão de duas cadeias" ) e no mecanismo de colaboração de protocolos de cadeia nacional ( para fortalecer a autonomia técnica e a segurança de dados, aprofundando a colaboração transfronteiriça e a governança de conformidade.