Por que sua coin não está valorizando

Todo mundo no universo cripto está acompanhando as mesmas manchetes:

• ETFs estão no ar
• Empresas reais estão integrando stablecoins
• Reguladores estão mais favoráveis

É tudo aquilo que sempre dissemos que queríamos.

Então por que, afinal, os preços estão caindo?

Por que o Bitcoin devolve seus ganhos enquanto as ações dos EUA sobem entre +15–20% no ano? Por que suas altcoins favoritas continuam no negativo, mesmo depois que “cripto não é mais golpe” virou consenso?

Vamos debater.

Adoção ≠ Preço subindo

O Crypto Twitter parte de um pressuposto:

“Quando as instituições entrarem, quando houver clareza regulatória, quando JPM lançar um token... acabou, vamos para a lua.”

Bem, eles vieram. Conquistamos as manchetes. E, mesmo assim, estamos aqui.

No fim das contas, há uma pergunta em investimentos:

Já está precificado?

É sempre a dúvida mais difícil. Mas o mercado está mostrando algo desconfortável:

Conquistamos tudo que pedimos — e os preços não mexeram.

O mercado pode ser ineficiente? Pode.

Por quê? Porque a maior parte do cripto estava completamente fora da realidade.

US$ 1,5 trilhão para... o quê, exatamente?

Vamos ampliar o olhar.

• Bitcoin ocupa um patamar único — é o meme perfeito, como o ouro. São ~US$ 1,9 tri contra ~US$ 29 tri em ouro. Menos de 10% do market cap do ouro. Existe um argumento evidente de hedge + opção.
• Ethereum + Ripple + Solana + o resto somam mais ~US$ 1,5 tri, baseados em narrativas bem mais frágeis.

Ninguém sério discute mais o potencial da tecnologia. Poucos ainda dizem que tudo é golpe. Essa etapa já ficou para trás.

Mas potencial não resolve a pergunta principal:

Essa indústria realmente vale alguns trilhões com, talvez, ~40 milhões de usuários ativos?

Enquanto isso, a OpenAI pode fazer IPO perto de US$ 1 tri tendo ~20x mais usuários do que todo o cripto.

Pense nisso.

Momentos como esse colocam a questão real:

Qual é a melhor forma de se expor a cripto daqui para frente?

Historicamente: infraestrutura. ETH inicial, SOL inicial, DeFi inicial.

Esse foi o trade vencedor.

Hoje? Quase tudo está precificado como se fosse garantido 100x uso e 100x taxas. Precificado à perfeição. Sem margem de segurança.

O mercado não é burro, só ganancioso

Esse ciclo trouxe todas as manchetes... Mas algumas verdades ficaram evidentes:

1. O mercado não liga para a sua narrativa — só para o descompasso entre preço e fundamento.

Se esse gap fica aberto por tempo suficiente, o mercado deixa de te dar benefício da dúvida. Especialmente quando aparece receita.

1. Cripto não é mais o trade do momento. IA é.

Fluxos seguem o momentum. É assim que os mercados funcionam. Agora, IA é protagonista. Cripto não.

1. Empresas seguem lógica de negócio, não ideologia.

O lançamento do Tempo pela Stripe serve de alerta. Talvez, só talvez, corporações não vão usar infra pública só porque ouviram no Bankless que Ethereum é o supercomputador do mundo. Elas vão onde faz mais sentido econômico.

Por isso não me surpreende que seus ativos não estejam subindo só porque Larry Fink percebeu que cripto não é golpe.

Quando tudo está precificado à perfeição, basta um espirro do Powell ou um olhar estranho do Jensen Huang para derrubar a tese.

Matemática rápida: ETH, SOL e por que “receita” ≠ lucro

Vamos calcular os grandes L1s.

Primeiro, staking (não lucro):

• Solana:

~419M SOL em staking × ~6% ≈ 25M SOL/ano

A ~US$ 140 → ~US$ 3,5 bi/ano em “recompensas”

• Ethereum:

~33,8M ETH em staking × ~4% ≈ 1,35M ETH/ano

A ~US$ 3 100 → ~US$ 4,2 bi/ano em “recompensas”

Alguns apontam o staking e dizem:

“Olha, os stakers recebem! É captura de valor!”

Não. Recompensa de staking não é captura de valor.

São emissões, diluição, custo de segurança — não lucro.

Valor econômico real = taxas + gorjetas + MEV pagos pelo usuário. Isso é o mais próximo de “receita” que uma blockchain tem.

Nesse aspecto:

• Ethereum gerou ~US$ 2,7 bi em taxas de transação em 2024, liderando todas as redes.
• Solana lidera em receita de rede atualmente, arrecadando centenas de milhões por trimestre.

Então, o panorama atual:

• Ethereum faz US$ 1–2 bi/ano em taxas + receita MEV, com market cap de ~US$ 400 bi. Isso é 200–400x P/S sobre receita de cassino no pico do ciclo.
• Solana faz US$ 1 bi+ de receita anualizada com market cap de ~US$ 75–80 bi. Chame de ~20–60x P/S, dependendo de quão generosa é a anualização (e não use só o mês de pico).

Nada disso é preciso. Não precisa ser. Não estamos protocolando na SEC. Só queremos saber se estamos na mesma galáxia.

E isso antes do problema real:

E o verdadeiro problema: isso não é receita recorrente

Essas não são receitas estáveis, com padrão empresarial.

São fluxos hiper-cíclicos, especulativos e recorrentes:

• Perps
• Memecoins
• Liquidações
• Picos de MEV
• Churn degenerado

No bull market, taxas e MEV explodem. No bear, somem.

Isso não é receita SaaS recorrente. É Las Vegas.

Não se dá múltiplo de Shopify para quem só lucra quando o cassino está cheio a cada 3–4 anos.

Negócio diferente. Múltiplo diferente.

De volta aos fundamentos

Não existe universo coerente onde:

Ethereum com ~US$ 400 bi+ para talvez US$ 1–2 bi em taxas bem cíclicas seja “value buy”.

É ~200–400x P/S, com crescimento desacelerado e vazamento crescente para L2s. ETH não funciona como governo federal arrecadando impostos; funciona como governo federal que só recebe impostos estaduais, enquanto os estados (L2s) ficam com quase todo o upside.

Virou meme que ETH é “computador mundial”, mas o fluxo de caixa não condiz com o preço. Ethereum lembra a Cisco: liderança inicial, múltiplo errado e um topo histórico que talvez não volte.

Solana, em comparação, parece menos insana — não barata, mas menos maluca.

Faz bilhões de receita anualizada com market cap de US$ 75–80 bi — generosos 20–40x P/S.

Continua alto. Continua inflado. Mas “relativamente barata” frente ao ETH.

“Prezados LPs, superamos o ETH — e mesmo assim perdemos 80% do fundo.”

No fim, precificamos fluxo de cassino como receita recorrente de software. Valeu por jogar.

Para comparar múltiplos:

A Nvidia, ação de crescimento mais cultuada do planeta, negocia a 40–45x lucro (não vendas!) — e isso com:

• receita real
• margens reais
• demanda empresarial global
• vendas recorrentes e contratuais
• clientes fora dos cassinos cripto (curiosidade: miners de cripto foram a primeira grande onda de hiper-crescimento da Nvidia)

E, de novo: estamos falando de receita cíclica de cassino, não fluxo de caixa estável.

No máximo, essas redes deveriam negociar com desconto — não prêmio — frente à tech.

Se as taxas não migrarem do churn especulativo para valor econômico recorrente, a maioria das avaliações vai ser ajustada.

Ainda estamos cedo... mas não tão cedo assim

Vai chegar um momento em que os preços vão se reconectar aos fundamentos. Ainda não é esse momento.

Hoje:

• Não existe razão fundamental para pagar múltiplos gigantes pela maioria dos tokens.
• A captura de valor de muitas redes simplesmente não existe quando se exclui emissões e farming de airdrop.
• A maior parte dos “lucros” depende de atividade especulativa em produtos estilo cassino.

Construímos trilhos que movem dinheiro pelo mundo, instantaneamente, 24/7, por baixo custo... e decidimos usar principalmente para caça-níquel.

Ganância de curto prazo; preguiça de longo prazo.

Como diz Marc Randolph, cofundador da Netflix: “Cultura não é o que você diz, é o que você faz.”

Não venha falar de descentralização se seu produto principal é perpetual 10x alavancado de Fartcoin.

Dá para fazer melhor.

É o único caminho para sair do “nicho cassino hiper-financializado” e virar uma indústria de verdade.

Fim do começo

Não vejo o fim do cripto. Vejo o fim do começo.

Investimos demais em infraestrutura — mais de US$ 100 bi em redes, bridges, L2s, plays de infra — e investimos pouco em produtos, implantação e usuários reais.

E seguimos nos gabando de:

• TPS
• Blockspace
• Arquiteturas sofisticadas de rollup

O usuário não liga. Ele quer saber se:

• é mais barato,
• é mais rápido,
• é mais fácil,
• e se resolve um problema real.

De volta ao fluxo de caixa.

De volta à economia unitária.

De volta ao básico: quem é o usuário e qual problema estamos resolvendo?

Onde está o verdadeiro upside

Estou long em cripto há mais de dez anos. Isso não mudou.

Ainda acredito:

• Stablecoins vão virar trilho padrão de pagamentos.
• Infraestrutura aberta e neutra vai movimentar as finanças globais nos bastidores.
• Empresas vão adotar a tecnologia porque faz sentido econômico, não por ideologia.

Mas não acho que os maiores ganhadores da próxima década serão as L1s ou L2s de hoje.

Historicamente, os vencedores de cada ciclo tech estão na camada de agregação de usuários, não na de infraestrutura.

A internet barateou computação e armazenamento. A riqueza foi para Amazon, Google, Apple — quem usou a infra barata para servir bilhões.

Cripto vai repetir esse padrão:

• Blockspace é commodity.
• Upgrades de infra são cada vez mais marginais.
• Usuários sempre pagam por conveniência.
• Agregadores de usuários vão capturar a maior parte do valor.

A maior oportunidade agora é colocar essa tecnologia nas empresas que já operam em escala. Trocar a tubulação financeira pré-internet por trilhos cripto onde realmente reduz custo e melhora eficiência — do mesmo jeito que a internet turbinou tudo, de varejo a indústria, porque a economia era boa demais para ignorar.

Todo mundo adotou internet e software porque fazia sentido econômico. Com cripto, será igual.

Dá para esperar mais uma década para isso acontecer.

Ou começar já.

Atualizando premissas

E onde isso nos deixa?

• A tecnologia funciona.
• O potencial é enorme.
• Ainda estamos no início da adoção real.

Vale reavaliar tudo:

• Valorizar redes pelo uso real e qualidade das taxas, não por ideologia.
• Nem toda taxa é igual: recorrente vs. especulativa.
• Os vencedores da última década não dominam a próxima.
• Chega de tratar preço de token como termômetro de validação tecnológica.

Ainda estamos tão cedo que preço de token parece indicar se a tecnologia funciona. Ninguém escolhe AWS ou Azure porque Amazon ou Microsoft subiu na semana.

Dá para esperar mais uma década até as empresas adotarem. Ou começar agora.

Traga PIB real on-chain.

O trabalho não acabou.

Inverta.

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