Introdução

A Ethena tem como objetivo criar uma moeda escalável, nativa de criptomoeda que avança no sistema financeiro. O dólar sintético da Ethena, USDe, protege contra o colateral Ethereum, fornecendo uma stablecoin para o mercado de criptomoedas e criando um sistema totalmente transparente, resistente à censura e sem permissão por meio de seu dólar sintético USDe e “Internet bonds”. Esse sistema não apenas aprimora a estabilidade e escalabilidade das criptomoedas, mas também reduz a dependência dos bancos tradicionais, promovendo a independência e o desenvolvimento saudável do ecossistema DeFi.

O Mercado das Stablecoins

As stablecoins são a espinha dorsal do mundo cripto, vistas como ativos digitais adequados para os mercados globais. Sua significativa influência de mercado os torna uma ferramenta crucial no campo cripto. As stablecoins desempenham papéis vitais nos mercados à vista e futuros das plataformas de negociação, com mais de 90% das transações de pedidos e mais de 70% dos acordos on-chain conduzidos em stablecoins. Até 2023, o valor dos acordos on-chain de stablecoins ultrapassou os $12 trilhões, representando mais de 40% do total de TVL na DeFi. A Alliance Bernstein prevê que até 2028, o mercado de stablecoins poderia atingir $2,8 trilhões, indicando um enorme potencial de crescimento. A popularidade das stablecoins em plataformas centralizadas e descentralizadas destaca seu papel indispensável no ecossistema cripto.

Para que um sistema financeiro verdadeiramente descentralizado funcione em grande escala, os fundos de transação e o colateral financeiro central devem depender de ativos estáveis que não dependam da infraestrutura bancária tradicional. No entanto, as exchanges centralizadas precisam de stablecoins confiáveis e transparentes para seus livros de ordens, enquanto o DeFi enfrenta riscos devido à sua dependência do USDC, que possui controle centralizado. Reduzir a dependência da infraestrutura cripto dos bancos tradicionais é um dos desafios mais críticos da indústria hoje.

O Trilema da Moeda Estável

As stablecoins vêm em três tipos principais: supercolateralizadas, lastreadas em moeda fiduciária e algorítmicas. Cada tipo aborda parte do trilema das stablecoins (descentralização, estabilidade e escalabilidade), mas sempre sacrifica um aspecto, uma questão inevitável para as stablecoins.

Stablecoins lastreadas em moeda fiduciária (por exemplo, USDC, USDT)

• Estabilidade: Mantida por participantes autorizados (por exemplo, market makers) através de mecanismos de cunhagem e arbitragem, vinculada ao dólar para garantir estabilidade.
• Escalabilidade: Altamente escalável e eficiente em capital devido à estrutura de garantia de 1:1.
• Descentralização: Altamente centralizada, com detentores enfrentando risco de contraparte (por exemplo, solvência bancária, congelamentos de ativos) e risco de censura.

Stablecoins supercolateralizadas (por exemplo, DAI)

• Estabilidade: Qualquer pessoa pode cunhar ou resgatar DAI fornecendo garantias e utilizando mecanismos de arbitragem para manter a estabilidade.
• Escalabilidade: Escalabilidade limitada, atendendo principalmente às necessidades de alavancagem. Comparado a outros produtos DeFi como Aave, possui uma escalabilidade mais fraca.
• Descentralização: Relativamente descentralizado, mas depende parcialmente de stablecoins centralizadas e títulos do governo como garantia.

Stablecoins algorítmicas

• Escalabilidade: Altamente eficiente em capital e escalável, sem necessidade de cunhagem de garantia externa, e distribui recompensas aos participantes quando a demanda excede a oferta.
• Descentralização: Dependente de garantias nativas de criptomoedas, mantendo a descentralização.
• Estabilidade: Desempenho de estabilidade fraco, pois é suportado apenas por garantias endógenas, propenso a riscos sistêmicos e pode eventualmente entrar em um 'espiral da morte'. Todas as tentativas de stablecoins algorítmicas até o momento enfrentaram falhas semelhantes.

USDe

• Estabilidade: A USDe é totalmente respaldada por posições delta-neutras, equilibradas pelo staking de ETH e shorting de ETH em contratos perpétuos. Os participantes autorizados podem trocar a USDe pelo colateral subjacente, garantindo estabilidade. Embora esse design seja inovador, ele vem com alguns riscos.
• Escalabilidade: A USDe tem um desempenho excelente em escalabilidade por duas razões. Primeiro, como stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, a Ethena pode criar sua garantia numa proporção de 1:1. No entanto, ao contrário das stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, a Ethena pode gerar retornos para seus detentores. Especificamente, a USDe pode ser apostada em sUSDe para ganhar rendimentos do protocolo, que combinam rendimentos de stETH e taxas de financiamento.

Comparação com Stablecoins Tradicionais

Comparar a criptomoeda da Ethena com stablecoins tradicionais mostra algumas diferenças significativas que destacam a abordagem inovadora da Ethena. Aqui está uma análise detalhada dessas diferenças.

Centralização vs. Descentralização

As stablecoins tradicionais (como USDC e USDT) geralmente são controladas por instituições centralizadas com baixa transparência em relação às suas reservas, levantando preocupações sobre sua confiabilidade. Em contraste, a criptomoeda Ethena (USDe) opera em um framework descentralizado, visando alta eficiência de capital e estabilidade sem controle central, tornando-se um forte concorrente no mercado de stablecoins.

Oportunidades de Rendimento

As stablecoins tradicionais (como Tether) geralmente não oferecem retornos aos detentores, limitando seu uso além de ser um meio de troca. A criptomoeda da Ethena (USDe) é projetada como um ativo descentralizado que gera rendimentos, fornecendo aos usuários o potencial de retornos e aumentando seu apelo como uma ferramenta de investimento.

Estabilidade e Escalabilidade

Stablecoins tradicionais (como o UST da Terra) frequentemente enfrentam riscos aumentados na manutenção de sua ancoragem, o que pode minar a confiança do usuário e a utilidade do token. A criptomoeda da Ethena (USDe) foca na estabilidade e eficiência de capital, oferecendo uma solução escalável e estável para esses problemas comuns.

Risco e Recompensa

As stablecoins tradicionais geralmente transferem todos os riscos para os usuários, mantendo todas as recompensas para si mesmas, criando uma estrutura de benefícios unilateral. Ethena tem como objetivo equilibrar o risco ao fornecer uma plataforma descentralizada e distribuir as recompensas de forma mais justa entre os usuários.

Em resumo, o USDe da Ethena oferece uma forte alternativa às stablecoins tradicionais ao abordar questões-chave como centralização, oportunidades de rendimento, estabilidade e escalabilidade. Sua abordagem inovadora poderia redefinir as expectativas dos usuários em relação às stablecoins, tornando-a uma importante participante no espaço DeFi.

Risco e Controle de Risco

Ethena explica claramente os riscos associados ao USDe, os testes de dados que eles fizeram e seus planos de gestão de riscos.

Risco de Capital

Ethena protege seu colateral de ativos digitais usando posições derivativas como contratos perpétuos. Uma taxa de financiamento negativa prolongada pode reduzir os retornos da Ethena. Enquanto a Ethena ganha retornos do financiamento, às vezes precisa pagar financiamento também. Embora isso represente um risco direto para os rendimentos do protocolo, os dados mostram que os rendimentos negativos geralmente não duram muito tempo e eventualmente retornam a uma média positiva. Nos últimos três anos, as taxas de financiamento do ETH variaram de 6% a 8%, e o uso de colateral LST (como stETH) pode fornecer retornos anuais de 3% a 5%, adicionando uma camada extra de segurança contra financiamento negativo.

Fonte: documentação da Ethena

Estratégia de Controle de Risco: Ethena possui um fundo de reserva para intervir quando os ativos LST (como stETH) e posições perpétuas curtas têm taxas de financiamento negativas, protegendo a estabilidade do USDe. Além disso, Ethena garante que quaisquer "rendimentos negativos" não sejam repassados aos usuários de sUSDe.

Risco de Liquidação

Ethena usa ETH e BTC spot como garantia para posições curtas em derivativos e ativos Ethereum apostados como garantia adicional. Quando o valor da garantia cai abaixo da margem de manutenção exigida pela exchange, as posições dos usuários são liquidadas gradualmente. Embora a liquidação represente um risco, Ethena usa stETH e outros produtos como garantia, que aumentam de valor quando os preços sobem, reduzindo o risco de liquidação forçada.

Estratégia de Controle de Risco: Ethena adiciona sistematicamente garantias extras para melhorar a margem das posições protegidas. Além disso, Ethena pode rotacionar garantias entre exchanges e rapidamente implantar fundos de reserva para apoiar as posições protegidas. Em casos extremos (como uma queda significativa no valor dos ativos Ethereum apostados), Ethena tomará medidas rápidas para proteger o valor do ativo.

Risco de custódia

Os fundos da Ethena são mantidos por custodiantes de terceiros, o que é um compromisso no ambiente de mercado atual. As capacidades operacionais desses custodiantes são cruciais; se eles encontrarem problemas com depósitos, saques ou trocas, isso poderia afetar a eficiência do protocolo e a cunhagem e resgate de USDe.

Estratégia de Controle de Risco: A Ethena utiliza a custódia de “Assentamento Fora da Bolsa”, onde os fundos na verdade não entram na bolsa, mas são gerenciados em conjunto pela Ethena, o custodiante e a bolsa. Este mecanismo elimina o risco de um único ponto de falha em bolsas centralizadas, garantindo a segurança dos fundos.

Risco CEX

Ethena usa posições derivadas para compensar os ativos de suporte do protocolo incremental, e essas posições são negociadas em várias bolsas centralizadas (CeFi). Se essas bolsas ficarem indisponíveis repentinamente, Ethena enfrenta riscos. Além disso, há risco de contraparte para as negociações curtas da Ethena nessas bolsas.

Estratégia de Controle de Risco: Ethena gerencia e controla ativos de garantia por meio de provedores de serviços de balcão (OTC), reduzindo possíveis perdas se uma única exchange encontrar problemas. Se uma exchange falhar, a Ethena transferirá ativos de garantia para outras exchanges e protegerá posições não liquidadas. Além disso, a Ethena integra continuamente novas fontes de liquidez para mitigar o risco da Gate.io.

Risco de Ativo LST

Como a Ethena usa stETH e outros LST para garantir posições derivadas delta-hedged, a integridade e confiança nesses ativos são cruciais. A Ethena deve garantir que a diferença de preço entre esses ativos seja mínima para evitar riscos de desacoplamento.

Estratégia de Controle de Risco: Ethena utiliza ativos Ethereum bloqueados (como stETH) como margem para posições perpétuas ETHUSD e ETHUSDT em exchanges centralizadas. Desde a atualização de Shanghai, a diferença de preço entre stETH e ETH nunca excedeu 0,3%, reduzindo a probabilidade desse risco.

Resumo

A Ethena tem como objetivo minimizar os riscos associados ao USDe, implementando medidas claras de gerenciamento de risco e mantendo operações transparentes. Esses esforços não apenas protegem os interesses dos investidores, mas também constroem confiança e segurança no mercado em relação à stablecoin da Ethena. Além dos riscos delineados pela Ethena, existem riscos adicionais, como riscos contratuais e riscos operacionais.

Conclusão

As stablecoins sempre foram cruciais no setor de criptomoedas, ocupando um lugar significativo no mercado. O mercado busca continuamente maneiras de obter retornos estáveis e sustentáveis por meio de stablecoins. O design único da Ethena enfrentou esse desafio. Sua abordagem inovadora oferece uma nova opção para o mercado de moedas estáveis, potencialmente influenciando profundamente o futuro do ecossistema DeFi.