Vamos explorar o status atual de emissão de altcoins e seu impacto no mercado. Há uma tendência neste ciclo em que um grande número de novos tokens são lançados com alto FDV e modelos de airdrop, seguido por uma significativa liberação de tokens detidos por investidores de capital de risco (VCs).

Criptomoedas exibem reflexividade. Então, o que acontece no mercado sob essa tendência?

Reflexividade: A Grande Ideia Sobre Ciclos de Feedback

Reflexividade, inicialmente proposta por George Soros, é uma teoria que sugere que os loops de feedback positivo entre expectativas e fundamentos econômicos podem fazer com que as tendências de preços se desviem significativa e persistentemente dos preços de equilíbrio. O Bitcoin há muito tempo é caracterizado por uma forte reflexividade. Enquanto os ciclos positivos do Bitcoin podem perdurar por períodos prolongados, seus ciclos negativos são notórios por sua extensão e profundidade.

Cryptonary acredita que ao analisar as tendências de mercado e operações, é essencial lembrar que o conceito de reflexividade de mercado contradiz a sabedoria tradicional. Na teoria, os mercados estão sempre buscando equilíbrio, e todos os participantes são atores racionais que tomam decisões com base em fatos. Bolhas, eventos de pânico e ciclos de boom e busto são exemplos de flutuações anormais do mercado; os preços acabam retornando ao equilíbrio. Os preços não têm conexão com o estabelecimento desse equilíbrio.

Por outro lado, na reflexividade de mercado, todos fazem julgamentos com base em sua compreensão da realidade, e os preços de fato influenciam os fundamentos de mercado. É possível observar este cenário: se os preços afetam os fundamentos, então as mudanças de preço também devem afetar os fundamentos, que por sua vez afetam as expectativas dos investidores. Os investidores agem com base nessas expectativas ajustadas, que por sua vez influenciam os preços. Os ciclos de boom e recessão são causados pelo feedback positivo da reflexividade de mercado, pois o comportamento de manada reforça as mudanças de preço, empurrando os preços ainda mais para longe da realidade, eventualmente se tornando a nova realidade.

Os preços devem tender para o equilíbrio, mas devido à reflexividade do mercado, os preços muitas vezes permanecem acima ou abaixo dos níveis de equilíbrio por períodos prolongados. Somente quando os participantes do mercado percebem que suas opiniões não estão mais baseadas na realidade, os preços começam a mudar; isso normalmente ocorre após os preços terem ficado acima ou abaixo de níveis razoáveis por um longo período.

Como você pode ver, a reflexividade é bidirecional; uma bola lançada ao ar eventualmente voltará ao chão.

Se o Bitcoin passar por uma grande alta em um curto período, é quase certo que seu preço continuará a subir por algum tempo após a flutuação inicial. Por outro lado, o mesmo é verdadeiro. O mercado de criptomoedas ainda está em seus estágios iniciais, tornando "mais fácil" para ocorrerem flutuações significativas de preços.

O diagrama acima ilustra perfeitamente a reflexividade. Acredito que agora você tem um bom entendimento deste conceito.

Agora, vamos dar uma olhada mais de perto nas altcoins especificamente e considerar quais mudanças podem ocorrer no mercado inteiro como resultado do influxo de vários novos tokens.

Novos Tokens de Qualidade de Lançamento São Beneficiais

Anteriormente, abordei a questão da oferta e demanda em criptomoedas, mas vamos recapitular brevemente aqui.

Capitalização de mercado: Oferta Circulante x Preço

Avaliação totalmente diluída (FDV): Todos os tokens (incluindo os não lançados) x Preço

Isso é crucial para entender a dinâmica de VC/anjo.

A maioria das empresas de criptomoedas capta recursos de investidores por meio do SAFT (Acordo Simples para Tokens Futuros). No mercado de ações, o SAFT pode ser comparado a um Acordo Simples para Equidade Futura (SAFE), permitindo que investidores iniciantes convertam seus investimentos em dinheiro em participações acionárias em uma data futura sob condições específicas.

Para ilustrar uma transação SAFT típica, vamos considerar um exemplo simples:

Nome do Token: Yolo Coin

FDV: $100 milhões

Termos de Vesting: TGE (Evento de Geração de Token) 10%, em seguida, bloqueio de 1 ano, seguido por um vesting linear ao longo de 3 anos

Fornecimento Circulante no TGE: 12% (parcialmente através do airdrop)

A Yolo Coin foi lançada oficialmente após muita expectativa, e seu valor total totalmente diluído (FDV) agora atingiu $1 bilhão (um retorno de 10x para investidores iniciais). Os investidores estão satisfeitos porque podem vender a preços de equilíbrio, e ainda possuem 90% dos tokens alocados, que serão desbloqueados gradualmente ao longo de 36 meses (1 ano após o período de bloqueio).

Mas espere? Por que um período de bloqueio tão longo para os VCs? Simplificando, isso garante alinhamento de longo prazo e evita que seja transferido para o TGE.

Agora, vamos abordar por que isso é problemático:

Porque os tokens dos investidores estão bloqueados por um longo tempo, isso significa que quando finalmente começarem a desbloquear, o mercado enfrentará uma pressão de venda sustentada. Veja o diagrama abaixo.

Supondo que o preço inicial da Yolo Coin seja de $1 (preço do investidor = $0.10). No momento da emissão, 12% do fornecimento está no mercado, mas à medida que os tokens são desbloqueados gradualmente, mais fornecimento entra, causando um aumento no fornecimento.

Mas onde está a demanda? Quem comprará tokens vendidos por VCs?

Você pode argumentar que devido às Narrativas X, Y e Z, os preços subirão, o TVL (Total Value Locked) nos protocolos DeFi aumentará, eventos otimistas, etc., o que pode se sustentar por um tempo. No entanto, em algum momento, a oferta superará a demanda, e começaremos a enfrentar uma espiral descendente devido à inflação maciça.

Compradores iniciais ficarão presos, levando a um sentimento baixista na comunidade, diminuição do TVL em protocolos, desenvolvedores (se houver) saindo para áreas melhores, membros da equipe desistindo, etc.

Thor Hartvigsen resumiu bem: 'O mercado não será capaz de absorver toda a liquidez adicional e o desejo dos destinatários do airdrop de sacar em vez de 'bloquear para futuros airdrops.'

Até agora, a maior mudança neste ciclo é a dispersão de fundos. Estamos acostumados a pensar que as altcoins vão subir juntas. Pode haver 300 projetos decentes agora, mas não há liquidez suficiente para que todos eles subam.

Muitas vezes ouvimos falar da febre das altcoins, mas desta vez pode ser diferente. Estamos acostumados a ouvir afirmações de que todos os tokens subirão quando chegar a hora. Mas será que isso é verdade?

Lembre-se, agora existem muito mais tokens de “utilidade” no mercado do que em 2021. Agora, 3-5 tokens de “qualidade” estão entrando no mercado toda semana. O valor de mercado total aumenta, e todos parecem felizes. Mas pergunte a si mesmo, quem está comprando todos esses tokens? A menos que as instituições ou os varejistas entrem maciçamente, isso será apenas um jogo de PvP.

Um exemplo recente de duas semanas atrás é o airdrop do Wormhole, que teve um FDV superior a $10 bilhões no lançamento. Agora pergunte a si mesmo, por que segurá-lo? Além de pura especulação, não consigo ver nenhuma outra razão. Desde o lançamento, o preço do token caiu 40%, com um FDV de $6 bilhões.

Como Cobie colocou:

“O limite de mercado é a medida da demanda, enquanto o FDV é a medida da oferta.”

Isso significa que o valor de mercado é o valor total da demanda pública, que aumenta e diminui com os movimentos de preço. Se os preços aumentarem, tanto o valor de mercado quanto o FDV aumentam, mas à medida que os tokens são desbloqueados, o valor de mercado também aumenta.

Vamos dar uma olhada em Pendle. Todo mundo ama Pendle agora, com seu TVL disparando devido à agricultura de rendimento e à narrativa EigenLayer.

Pendle capitalização de mercado: $640 milhões, FDV: $1.7 bilhão

Além disso, observe que, de um fornecimento total de 258 milhões de tokens Pendle, 95 milhões estão atualmente em circulação (37%). À medida que o preço do token aumenta, o limite de mercado também aumenta. No entanto, um aumento no limite de mercado não significa necessariamente um aumento na demanda por esses tokens bloqueados. Para explicar por que, vamos considerar do ponto de vista dos investidores. Conheço pessoas que compraram Pendle por menos de 10 centavos. Agora, o preço está acima de $6. Você realmente acha que os investidores que possuem tokens bloqueados se importam se o preço é $6 ou $7? Não, então eles vendem. O resultado é: o fornecimento aumenta, mas a demanda permanece inalterada. (Não verifiquei o cronograma de desbloqueio do Pendle ou o FDV no momento do investimento, apenas fiz algumas suposições para explicar a oferta e a demanda).

Tokens de alto FDV são assustadores? Nem sempre. Um bom exemplo é TIA, lançado em novembro de 2023. TIA atualmente tem um FDV de até $12 bilhões, mas como os tokens bloqueados não serão liberados até o outono de 2024, a situação não parece tão ruim. No entanto, alguns traders podem ser intimidados por um alto FDV.

Para obter mais informações sobre este tópico, consulte o artigo de Cobie:

https://cobie.substack.com/p/on-the-meme-of-market-caps-and-unlocks

Tudo bem, mas voltando à pergunta anterior: onde está a demanda, ou em outras palavras, onde estão os compradores?

Hoje em dia, há novos projetos de “qualidade” sendo lançados toda semana, com altos FDVs. Isso significa que inúmeras ofertas estão inundando o mercado, e esses tokens estão destinados a declinar a menos que novos compradores entrem (pelo menos a longo prazo).

Os investidores de varejo já estão aqui, segurando memecoins e altcoins na Solana. Eles não estão comprando tokens de tecnologia de VC sofisticados. Eles aprenderam com a experiência de 2021. A longo prazo, listagens de tokens não licenciados e VCs gananciosos são muito prejudiciais para os detentores individuais de tokens. Centenas de novos tokens são lançados a cada ano, diluindo continuamente os tokens existentes.

Agora é abril de 2024, e os fundos fluindo para altcoins parecem mais seletivos e insuficientes para compensar desbloqueios maciços de tokens.

Existe alguma solução?

Já sabemos que o modelo de token de baixa flutuação não é amigável. Mas podemos resolver esse problema?

Claramente, uma grande parte do problema reside no número de projetos lançados. Nem todos podem investir em todos esses projetos. Mas cronogramas de desbloqueio mais lineares e airdrops retroativos podem ser sábios (em contraste com a Arbitrum): pense em projetos como Ethena e EtherFi, que estão passando por dois rounds de airdrops. Talvez a restauração das ICOs possa ajudar, criando mais fãs leais.

Retorne daqui:

Acredito que quando a dominância do BTC tende a diminuir e as altcoins podem circular livremente, haverá algumas altcoins que terão um aumento significativo. Existem mais participantes no espaço de criptomoedas agora do que no ciclo anterior, mas as pessoas estão mais inteligentes agora. Passaremos por rotações como fizemos nos últimos seis meses, e tokens cegamente otimistas podem ser um jogo perdedor.

De acordo com dados da Thiccy, US$250 milhões em oferta de altcoins entram no mercado diariamente a partir de novos tokens e tokens antigos desbloqueados. Devido à reflexividade ascendente (loops de feedback positivo), a maioria desses tokens não é vendida imediatamente porque o mercado está subindo (medo de perder oportunidades). Por isso, vimos muitas vendas em abril; o mercado apenas precisava de um motivo (a guerra).

Até 2024, desbloqueios de tokens, novas entradas de tokens e recompensas de staking para tokens existentes levaram a um aumento diário de $250 milhões no fornecimento de altcoins. Devido à emissão de novos tokens, a taxa de crescimento do FDV superou a do fornecimento circulante, aumentando cerca de 70% desde o início do ano. A diferença de preço entre FDV e o fornecimento circulante (representando quanto fornecimento entrará no mercado no futuro) aumentou mais de $150 bilhões desde o início do ano. À medida que o financiamento diminui nos tokens convencionais, o peso do fornecimento diário de altcoins torna-se mais aparente.

Independentemente disso, devido ao lançamento contínuo de novos tokens e à entrada de novos suprimentos no mercado, o limite de mercado total das altcoins está aumentando constantemente.

O exemplo que você mencionou é de alguns tokens com alta capitalização de mercado/FDV. Pegue o Worldcoin, por exemplo: com uma capitalização de mercado de $1 bilhão, mas um FDV atingindo $640 bilhões. O que isso implica?

Isso implica que a Worldcoin terá um suprimento de mercado estável no futuro. Em julho de 2024, eles começarão a vender em massa, com 6 milhões de tokens WLD entrando no mercado diariamente. Para referência, atualmente existem 181 milhões de tokens $WLD em circulação...

Claramente, isso é extremamente arriscado.

Ao olhar para a curva básica de oferta e demanda, é fácil ver que quando esta oferta inunda o mercado, será desafiador para o preço do WLD subir.

Quem comprará 6 milhões de tokens WLD todos os dias?

O que isso significa para o mercado de alta?

Se o BTC e o ETH continuarem a subir, a situação pode não ser muito ruim. Mas em condições de baixa, veremos alguns cenários terríveis se desdobrarem.

No entanto, gosto da abordagem de ficar muito tempo em moedas fortes e a descoberto em moedas fracas, como Anteater. É uma estratégia de cobertura, diferente de Ethena, que faz hedge neutro em delta. Pode parecer estranho fazer hedge durante um mercado de alta, mas haverá várias quedas ao longo do caminho. Não é uma linha reta até o pico.

Além disso, várias postagens recentes no CT afirmam que este ciclo já está 70% concluído. Quem sabe, então, por favor, decida o nível de risco com base em sua própria tolerância.

Eu acredito que a maioria das novas moedas VC (moedas de alto FDV) eventualmente verá quedas significativas. Você pode aproveitar isso em negociações de pares ou estratégias de hedge.

Exemplos de tokens fracos podem incluir STRK, APE, BOME, ADA, CRV e XRP. Ou, se as altcoins se saírem bem no geral, combine essas altcoins fracas com as fortes. Atualmente, as altcoins fortes incluem ENA, TON, FTM e PENDLE. No entanto, devido ao momento de mercado em constante mudança, não é aconselhável ficar comprado/vendido nessas tokens.

A vantagem das Memecoins é que elas são na verdade algumas das poucas tokens honestas. WIF, PEPE, $DOGE, POPCAT, com o mesmo fornecimento circulante que o fornecimento total. Ninguém vai despejar em você de acordo com um cronograma de desbloqueio louco; é apenas jogador versus jogador.

Por último, aqui estão algumas palavras do trader de criptomoedas Wazz:

Eu acho que os argumentos dele fazem sentido. Muitas altcoins, muitos projetos e muitos tokens desbloqueados irão impactar o mercado no futuro.

Se o preço do Bitcoin subir rapidamente em um curto período, então após a subida inicial, o preço é quase certo de continuar subindo por um período. Por outro lado, o mesmo é verdadeiro. A baixa liquidez no mercado de criptomoedas significa que os preços têm mais probabilidade de subir e cair acentuadamente.

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