Não, Virginia, a estratégia não prevê a venda de seu Bitcoin

Há muitos motivos para se preocupar no universo cripto. Michael Saylor e a Strategy vendendo bitcoin não estão entre eles.

Recebo inúmeros questionamentos sobre a Strategy (MSTR, antes MicroStrategy), empresa de tesouraria de bitcoin. As dúvidas mais frequentes são:

1. A empresa será excluída dos índices MSCI, forçando a venda das ações?
2. Ela será obrigada a vender seus bitcoins?

Vamos analisar cada ponto.

MSCI e Strategy

Em 10 de outubro, o MSCI comunicou que avalia retirar empresas de tesouraria de ativos digitais (DATs), como a Strategy, de seus índices investíveis. Isso é relevante, pois cerca de US$17 trilhões seguem esses índices. Segundo o JPMorgan, fundos de índice podem precisar vender até US$2,8 bilhões em ações da MSTR se ela for removida dos benchmarks.

Por que o MSCI cogita essa exclusão? Para o MSCI, DATs como a MSTR se assemelham mais a holdings do que a empresas operacionais. Os índices investíveis do MSCI já excluem holdings, como REITs. Muitas DATs apenas compram e mantêm criptoativos, e o MSCI entende que isso não justifica sua presença no índice. Após consultar clientes, o MSCI divulgará sua decisão em 15 de janeiro.

Não há como prever o resultado. Como especialista em índices—editei o The Journal of Indexes por uma década—vejo argumentos para ambos os lados. Michael Saylor e outros defendem com vigor que a MSTR é uma empresa operacional, com um negócio de software sólido e engenharia financeira sofisticada em bitcoin. Concordo com essa visão, mas não é consenso, e instituições podem optar pelo oposto. Considerando a polêmica sobre DATs e a inclinação atual do MSCI para excluir essas empresas, estimo ao menos 75% de chance de a Strategy ser retirada.

Mesmo assim, não acredito que a exclusão cause grande impacto nas ações. US$2,8 bilhões representam vendas expressivas, mas minha experiência acompanhando inclusões e exclusões de índices mostra que, na prática, o efeito é menor do que se imagina e já é antecipado pelo mercado. Por exemplo, quando a MSTR entrou no Nasdaq-100 em dezembro, fundos do índice precisaram comprar US$2,1 bilhões em ações, e o preço praticamente não variou.

Parte da queda da MSTR desde 10 de outubro, na minha visão, já reflete a expectativa de exclusão. Neste momento, não vejo grandes oscilações para qualquer lado.

No longo prazo, o valor da MSTR depende da execução de sua estratégia, não da presença forçada em fundos de índice.

MSTR e Bitcoin

A outra dúvida é se a MSTR pode vender seus bitcoins. O receio é que:

1. A MSTR seja excluída dos índices MSCI;
2. O preço das ações desabe, ficando abaixo do NAV;
3. A empresa seja forçada a vender seus bitcoins.

Parece lógico, mas, para os pessimistas, esse argumento está equivocado. Não existe nada que obrigue a MSTR a vender seus bitcoins se as ações caírem abaixo do NAV. Os dados confirmam isso.

A MSTR possui duas obrigações relevantes de dívida: pagar cerca de US$800 milhões ao ano em juros e rolar ou converter determinados títulos conforme vencem.

Os juros não são preocupação imediata. A empresa tem US$1,4 bilhão em caixa, suficiente para cobrir pagamentos por um ano e meio.

A rolagem da dívida também não é questão de curto prazo. O primeiro vencimento ocorre apenas em fevereiro de 2027, e envolve cerca de US$1 bilhão—valor pequeno diante dos US$60 bilhões em bitcoin que a empresa possui.

Seria possível que os controladores pressionassem pela venda de bitcoin se as ações continuassem em queda? Pouco provável. Michael Saylor controla 42% dos votos e é difícil encontrar alguém com mais convicção sobre o potencial de longo prazo do bitcoin. Ele não vendeu nem mesmo quando as ações da MSTR estavam descontadas em 2022.

Compreendo o apelo do “doom loop” da MSTR para os pessimistas. Seria realmente negativo para o mercado se a empresa tivesse que liquidar US$60 bilhões em bitcoin de uma só vez—equivalente a dois anos de entradas em ETFs de bitcoin. Mas, sem dívida vencendo até 2027 e caixa para arcar com os juros no futuro próximo, não vejo isso acontecendo. Vale também observar o contexto: Hoje, o preço do bitcoin, em torno de US$92.000, está 27% abaixo do topo histórico—e 24% acima do preço médio de aquisição da Strategy (US$74.436). Nada de apocalipse.

Conclusão

Se você busca motivos de preocupação no mercado cripto, há questões relevantes. Por exemplo, o lento avanço da legislação sobre estrutura de mercado no Congresso me preocupa, embora acredite em maior agilidade agora que o governo voltou a funcionar. Também vejo risco em DATs pequenas e mal geridas, que podem fechar. E não espero que DATs sejam grandes compradoras de bitcoin em 2026, o que reduziria uma fonte importante de demanda recente.

No caso da Strategy:

1. Não me preocuparia com o efeito da decisão do MSCI no preço das ações, que tende a ser menor do que se imagina e já está antecipado pelo mercado; e
2. Não há nenhum mecanismo plausível de curto prazo que obrigue a venda de bitcoins. Isso não vai acontecer.

Ter convicção no bitcoin exige paciência diante da volatilidade. Saylor e a Strategy sabem bem disso. E entendem também o outro lado—como, ao longo do tempo, essa paciência pode ser recompensada.

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