كنت أراقب السوق مؤخرًا وهناك شيء يزعجني أكثر من كل ضجيج التعريفات الجمركية الذي يستمر الجميع في الحديث عنه.

لا تفهمني خطأ، وضع التعريفات الجمركية فوضوي. لكن إذا غصت في ما يدفع التقييمات حاليًا، هناك شيئين يبدو أنهما أكثر خطورة بكثير على احتمال حدوث انهيار في سوق الأسهم مما يدركه معظم الناس.

أولاً هو موضوع إنفاق مراكز البيانات على الذكاء الاصطناعي. إذن، كان عام 2025 غريبًا جدًا بالنسبة للأسهم - ارتفع مؤشر S&P 500 حوالي 18%، وهو أعلى بكثير من المتوسط الطبيعي البالغ 10%. يبدو رائعًا حتى تدرك أن نصف تلك المكاسب جاءت من أسهم السبع العظيمة فقط. نيفيديا وحدها؟ مسؤولة عن 15% من العائد الكلي لمؤشر S&P 500 العام الماضي. هذا تركيز جنوني.

لكن الأمر هنا - الشركات الفعلية التي تصنع منتجات الذكاء الاصطناعي تخسر أموالاً. شركة OpenAI وحدها تحترق بمعدل حوالي $14 مليار سنويًا. صانعو الرقائق وشركات البنية التحتية يجنون الكثير، لكن شركات الذكاء الاصطناعي الموجهة للمستهلكين؟ لا تزال تحاول معرفة كيف تربح من هذا الشيء. لا تزال مضاربة جدًا.

ثم تنظر إلى مقاييس التقييم. نسبة CAPE الآن عند 40. هذا أعلى مستوى منذ ذروة فقاعة الدوت-كوم في عام 2000. وكل تلك الاستثمارات الضخمة في مراكز البيانات؟ في النهاية، ستؤدي مصاريف الاستهلاك تلك إلى ضرب أرباح الشركات بقوة. عندما يحدث ذلك، ستبدأ السوق في طرح أسئلة غير مريحة حول ما إذا كانت هذه التقييمات منطقية حقًا.

الشيء الثاني الذي يقلقني أكثر هو وضع الدولار. هذا الأمر يُغفل عنه باستمرار لكنه مهم جدًا. عندما يضعف الدولار، فإنه يستهلك العوائد الفعلية على الأسهم الأمريكية حتى لو بدت الأرقام الرئيسية جيدة. العام الماضي، انخفض مؤشر الدولار بنسبة 8% - وهذا قضى تقريبًا على جزء كبير من المكاسب التي بدت قوية في السوق. مقابل اليورو كان الأمر أسوأ، حيث انخفض بنحو 15%.

وهذا الاتجاه لا يتباطأ. عدم اليقين حول السياسة المالية وأسعار الفائدة يضغط على الدولار. ترامب يدفع البنك الفيدرالي لخفض الفوائد، وهو ما يراه الكثيرون تهديدًا لاستقلالية البنك الفيدرالي. إذا استمرت تلك السياسة السياسية، قد ترى بعض الضرر الحقيقي في قرارات السياسة النقدية مستقبلًا. وفي الوقت نفسه، يتضخم العجز الوطني ليقترب من 1.9 تريليون دولار.

إذن، نعم، عندما يتحدث الناس عن مخاطر انهيار سوق الأسهم، يركزون على التعريفات الجمركية. لكن الضعف الحقيقي يبدو أنه يكمن في تقييمات الذكاء الاصطناعي التي قد لا تصمد، وفي ضعف الدولار الذي بدأ يآكل العوائد بالفعل. تلك تبدو وكأنها البنادق الموقوتة التي يجب مراقبتها بقية عام 2026.