Avaliação superior a 10 bilhões de dólares de Hong Kong para a TOP TOY novamente busca IPO Ye Guofu tenta a terceira empresa listada

Pergunta ao AI · Por que o aumento de receita da TOP TOY resultou em uma redução significativa do lucro líquido?

“Diário do Conselho de Inovação” 1 de abril — (Jornalista Xu Cihou), TOP TOY faz nova tentativa de IPO.

De acordo com o site da Bolsa de Hong Kong, a marca de brinquedos de moda TOP TOY International Group Limited (doravante TOP TOY) já apresentou seu pedido de listagem, sendo essa a segunda tentativa após a primeira apresentação expirar em 26 de setembro de 2025.

Se a listagem da TOP TOY for bem-sucedida, Ye Guofu será o terceiro acionista controlador de uma empresa listada, após Miniso e Yonghui Superstores.

A TOP TOY foi fundada em dezembro de 2020, sendo a marca principal incubada pela Miniso para entrar no segmento de brinquedos de moda. Desde sua criação, ela se expandiu rapidamente apoiada na cadeia de suprimentos, canais e vantagens financeiras da matriz. Até o final de 2025, a empresa possui 334 lojas TOP TOY.

O prospecto revela que a empresa concluiu sua primeira e única rodada de financiamento em julho de 2025, levantando 59,4 milhões de dólares (aproximadamente 462 milhões de HKD). Os investidores incluem Temasek, Raffles Capital, Chuangxiang Investment, entre outros, com uma avaliação pós-investimento de 1,3 bilhão de dólares (cerca de 102 bilhões de HKD).

Na estrutura acionária, a Miniso Group detém 86,9% das ações, sendo o acionista controlador; o CEO Sun Yuanwen possui 3,9%; o CFO Yan Xiaojiao detém 0,8%; a plataforma de gestão TOP TOY MANAGEMENT possui 3,7%; a Temasek, através de suas instituições, detém um total de 4,0%, sendo o maior acionista externo; Raffles Capital possui 0,6%; e o fundador da Lingdong Chuangxiang, Xie Guohua, detém 0,2%.

Dados financeiros mostram que a receita da TOP TOY cresceu de forma explosiva nos últimos anos, mas sua lucratividade apresentou oscilações acentuadas, demonstrando uma tendência de “aumento de receita sem aumento de lucro”. De 2023 a 2025, a receita foi de 1,461 bilhão, 1,909 bilhão e 3,587 bilhões de yuans, respectivamente, com uma taxa de crescimento anual de 87,9% em 2025 e uma taxa composta de crescimento de mais de 50% ao longo de três anos.

No entanto, o desempenho do lucro líquido foi completamente oposto, sendo de 210 milhões, 290 milhões e 1 bilhão de yuans nesses anos, com uma redução de 65,6% em 2025 em relação ao ano anterior, e a margem de lucro líquido caiu de 15,4% em 2024 para 2,8%.

Para explicar a forte queda no lucro líquido, a TOP TOY afirmou no prospecto que ela se deve principalmente a perdas no valor justo de ações preferenciais, incentivos de participação acionária e outras despesas não monetárias de aproximadamente 390 milhões de yuans, além do rápido crescimento das lojas, despesas de marketing e custos relacionados ao IPO.

Vale destacar que o risco de concentração de clientes da TOP TOY é elevado. Até 31 de dezembro de 2023, 2024 e 2025, as receitas provenientes dos cinco maiores clientes representaram, respectivamente, 76,5%, 66,2% e 59,5% do total da empresa nesse período.

O maior cliente, o grupo Miniso, representou 53,5%, 48,3% e 45,5% da receita nesses anos. Embora a concentração de clientes esteja diminuindo ano a ano, ela ainda permanece em um nível relativamente alto.

Do ponto de vista de participação de mercado, com base na receita de varejo de 2025, a TOP TOY detém uma fatia de mercado de 4,8%, sendo a segunda maior varejista de brinquedos de moda na China. No entanto, em comparação com a líder do setor, Pop Mart, a empresa apresenta diferenças de escala, ritmo de crescimento e lucratividade.

Em 2025, a Pop Mart alcançou uma receita de 37,12 bilhões de yuans, crescendo 184,7% em relação ao ano anterior, sendo mais de dez vezes maior que a da TOP TOY, com um ritmo de crescimento muito superior. Além disso, a diferença fundamental está na essência dos modelos de negócio, que determina níveis de lucratividade distintos.

A Pop Mart é um típico “empresa de marca IP”, cuja vantagem competitiva reside na incubação e operação de IPs próprios de sucesso, como Molly, Dimoo e Labubu. Em 2025, mais de 99% de sua receita vem de IPs próprios, que, ao possuir direitos exclusivos, eliminam custos elevados de licenciamento, resultando em margens de lucro bruto em contínuo aumento, atingindo 61,3%, 66,8% e 72,1% em 2023-2025.

Por outro lado, a TOP TOY funciona mais como um “supermercado de brinquedos de moda”, adotando uma estratégia de “loja de coleção de IPs”, com receita altamente dependente de IPs licenciados de marcas como Marvel, Sanrio e Naruto. Em 2025, a receita de IPs próprios, licenciados e de outras marcas representou 5,7%, 51% e 43,3%, respectivamente, sendo necessário pagar altas taxas de licenciamento, o que comprime a margem de lucro. Nesse período, a margem de lucro bruto foi de apenas 31,4%, 32,7% e 32,1%, menos da metade da Pop Mart.

Quanto à dependência de IPs externos, Ye Guofu afirmou que a estratégia será de “duas pernas”: IPs internacionais e IPs próprios, para impulsionar o crescimento paralelo de ambos.

Segundo o prospecto, até março de 2026, a empresa possui 24 IPs próprios e 42 IPs licenciados, além de mais de 660 IPs de outras marcas.