AI・機構はどのようにして固定収入＋資金の債券市場への影響を評価しているのか？**21世紀経済報道記者 易妍君** 最近、多くの中長期純粋債券型ファンドが大規模な償還を受けて、次々とファンドの純資産価値の精度を向上させて、計算誤差による保有者の利益への損害を回避している。 この現象はまた、一部の機関投資家の債券ファンドにおいて資金流出圧力が一定程度存在していることも反映している。 同時に、株式市場の変動により、「固收＋」ファンドは業績の大きな試練に直面し、市場では一斉償還の懸念が高まっている。インタビューを受けた関係者は、21世紀経済報道記者に対し、短期的には市場の変動が拡大し、「固收＋」ファンドには痛みが伴う可能性があるが、長期的な配置の論理は変わらないと指摘した。 債券市場については、一部の機関は、「固收＋」資金は現在の債券市場を観察する重要な限界変数になっていると述べている。短期的には、債券市場は明確なトレンドを描き出すのは難しく、引き続きレンジ内の変動局面が続くと予測されている。 3月28日、天弘基金は公告を出し、天弘信利は2026年3月27日に大規模な償還が発生したと発表した。ファンドの保有者の利益が純資産価値の小数点以下の精度の保留により不利益を被らないように、管理者と協議の上、2026年3月27日以降、天弘信利の純資産価値の精度を小数点以下8位に引き上げ、小数点以下第9位は四捨五入することを決定した。 天弘基金は、上述のファンドは、大規模な償還がファンドの純資産価値に重大な影響を与えなくなった時点で、ファンド契約に定められた純資産価値の精度を回復し、その時点で別途公告しないと述べている。 それ以前の3月19日から3月26日までの期間に、中加優享Cクラス、財通聚利、財通資管睿豊A/Cクラス、蜂巢豊和A/Cクラスの純資産価値の精度が次々と引き上げられた。これらのうち、財通資管を除き、他の数社のファンド会社は関連公告で、大規模な償還があったことに言及している。 ファンドの種類を見ると、上記の5つの製品はすべて中長期純粋債券型ファンドであり、また、多くは機関投資家の占める割合が高い（昨年四半期末時点）。 晨星（中国）ファンド研究センターの上級アナリスト、呉粤寧は記者に対し、大規模償還時に純資産価値の精度を向上させることの核心的役割は、ファンド資産の実際の価値を正確に反映し、純資産価値計算の誤差によるファンド保有者の利益損害を効果的に回避することにあると指摘した。大規模償還は資産の現金化を促すが、純資産価値の精度が不十分だと、償還金額の端数の切り捨て・切り上げによる誤差が顕著に拡大される可能性がある。 「少量の償還時にはこの誤差の影響は微小だが、巨額の償還時には、この偏差が残存保有者の権益を損なったり、償還者に不公平な利益分配をもたらす可能性がある。純資産価値の精度を向上させることで、償還金額の計算がより正確になり、評価の端数差による資産の流出を抑え、ファンドの純資産価値計算の公正性を維持できる。これは、ファンドマネージャーが償還の衝撃に対応する際の一般的なコンプライアンス措置だ」と呉粤寧はさらに分析した。 なぜ最近、純粋債券ファンドが頻繁に大規模償還に直面しているのか？その理由について、業界関係者は主に三つの要因を挙げている。 呉粤寧は、第一に、金利予想の変化により、3月以降債券市場の変動が激化し、10年国債の利回りが急上昇していることを指摘し、一部の投資家は金利リスクへの懸念を高めており、利益確定のために退出を選択していると述べた。 第二に、資金面の引き締まり、期末の流動性圧力と中央銀行の慎重な操作により、資金金利の中枢が上昇し、純粋債券ファンドが一般的に採用しているレバレッジを用いたキャリー戦略の余地が縮小され、資金調達コストの逆ざやも生じており、コストパフォーマンスが著しく低下している。 第三に、機関の行動の収斂であり、銀行の理財商品や保険などの配置資金は、負債側の圧力や評価基準により、集中償還を行ってポジションを調整し、また、一部のファンドは前期の収益が良好だったため、利益確定のために売却を行った。 格上基金研究員の蒋睿も、債券市場の明らかな調整背景の下、期間偏重の中長期純債の変動が大きくなりやすく、償還も増えると述べている。 債券と株式の両方を保有する「固收＋」ファンドにとっても、その資金面は圧力を受けている。 国盛証券が最近発表したリサーチレポートは、「固收＋」は純粋債券を基盤とし、転換社債や株式を収益増強のために用いているが、株式資産の弱含みが続くことで、最近の「固收＋」は明らかに後退しており、償還圧力が高まっていると指摘している。 Windのデータによると、3月27日現在、短期純粋債券、中長期純粋債券、第一級債券基準指数、第二級債券基準指数の年初来累積収益率はそれぞれ0.45%、0.64%、0.65%、0.27%となっている。具体的には、債券はクーポン収入に依存しており、多くはプラスの累積収益を示す一方、短期純粋債券と中長期純粋債券はそれぞれ年初来でマイナスの収益を示す割合が3%、7%、第一級債券と第二級債券はそれぞれ10%、27%となっている。 呉粤寧は分析し、最近、国際的な地政学的紛争の継続的な混乱、株式市場の変動激化、転換社債の評価調整など複合的な要因により、一部投資家は資産配分を縮小または償還を進めており、「固收＋」ファンドも一定の償還圧力に直面していると述べた。 しかし、資金の償還行動には差異も存在する。あるファンド会社の関係者は、現在、その会社の「固收＋」商品は大規模な償還の兆候は見られないと述べている。 一部の業界関係者は、今回の調整が終了した後、一部の資金は「固收＋」商品に再流入する可能性があると警告している。 「最近の市場の動きは極端で、原油を除き、ほぼすべての資産クラスが下落しており、株式と債券の弱さが『固收＋』の業績に大きな試練をもたらし、償還の波に対する懸念を高めている。短期的には市場の変動が増加し、『固收＋』ファンドには痛みが伴う可能性があるが、長期的な論理は崩れていない。低金利環境下では（固收＋）は依然として『堅実＋増強』の主流選択肢であり、株式や債券市場が安定すれば資金はおそらく再流入するだろう」と蒋睿は説明した。 蒋睿は、投資家は自身の資産運用ニーズを明確にし、商品の位置付けと自身のリスク許容度が一致しているかどうかを確認すべきだと述べた。今回の純資産価値の変動は、主に債券市場の利回り上昇や株式・債券市場の段階的な連動調整など複合的な要因によるもので、市場の一時的な調整に過ぎず、短期的な純資産価値の下落に伴う盲目的な償還は推奨されない。 もう一つのシナリオは、償還圧力がさらに高まった場合に、一連の影響をもたらす可能性がある。 呉粤寧は具体的に次のように述べた。第一に、市場の変動が拡大し、ファンドは流動性の需要に対応するために債券と株式を同時に売却せざるを得なくなり、売り圧力が共振する。第二に、流動性リスクと戦略の変形が生じ、高流動性の株式や転換社債などの資産は優先的に現金化され、これにより商品収益の弾力性が弱まり、投資戦略が当初の目標から逸脱し、長期的な競争力が損なわれる可能性がある。第三に、信用の悪循環が生じ、流動性の乏しい信用債や転換社債を集中して売却すると、評価の下落と償還の悪循環を引き起こし、関連証券の二次市場の価格形成に悪影響を及ぼす恐れもある。 一部の機関は、「固收＋」ファンドの申出・償還行動が債券市場のパフォーマンスに影響を与える要因の一つになっているとみている。 国泰海通固收研究チームはリサーチレポートで、従来の中長期純粋債券ファンドと比較して、「固收＋」ファンドは債券の基盤と株式のポジションを併せ持ち、その背後には保険、理財、年金などの上流の配置ニーズもあるため、株式の変動はポートフォリオの調整や償還行動を通じて債券市場に伝わりやすく、「固收＋」資金は現在の債券市場を観察する重要な限界変数になっていると指摘している。 「固收＋」の資金行動の論理は、債券市場に対して非線形的に影響を及ぼす。国泰海通固收研究チームは、「固收＋」が債券市場に与える影響を判断するには、株式市場の下落だけを見るのではなく、そのペースや持続時間、申赎の顕在化の有無も重要だと分析している。もし償還圧力が顕在化すれば、政金債、二永債、超長期国債はより早く圧力を受けやすく、地方債は比較的耐性がある一方、転換社債は株式と債券の両面から圧力を受ける可能性がある。 今後の展望として、上述の研究チームは、株式が緩やかに下落または安定すれば、債券市場の全体的な環境は比較的コントロール可能な範囲にとどまると考えている。一方、外部の不確実性が高まり、上流資金の行動に伝播すれば、「固收＋」ファンドの純償還率は引き続き上昇し、長期国債や地方債、30年国債などの品種はより圧力を受けやすくなる。 招商基金は、債券市場は明確なトレンドを描き出すのは難しく、引き続きレンジ内の変動局面が続くと予測している。ファンダメンタルズ、政策、流動性の三要素の組み合わせにより、全体の債券市場のリスクはコントロール可能だが、レンジを破る強力な要因はまだ待たなければならない。 配置面では、国泰海通固收研究チームは、中期的には債券市場に配置の機会が出てくると判断し、4月中旬前後の動きに注目すべきだと述べている。株式の弱含みが緩やかであれば、そのチャンスはより早く訪れる可能性もある。彼らは、超長期債は「固收＋」資金の申出・償還の動揺だけでなく、経済の基本的な見通しや空売りメカニズムなどの要因も影響するため、短期的には中立的な見方を維持すべきだと強調している。
株式市場の変動により「固定収入+」が後退、機関投資家は短期的な変動による盲目的な解約を避けるよう注意喚起
AI・機構はどのようにして固定収入＋資金の債券市場への影響を評価しているのか？
21世紀経済報道記者 易妍君
最近、多くの中長期純粋債券型ファンドが大規模な償還を受けて、次々とファンドの純資産価値の精度を向上させて、計算誤差による保有者の利益への損害を回避している。
この現象はまた、一部の機関投資家の債券ファンドにおいて資金流出圧力が一定程度存在していることも反映している。
同時に、株式市場の変動により、「固收＋」ファンドは業績の大きな試練に直面し、市場では一斉償還の懸念が高まっている。インタビューを受けた関係者は、21世紀経済報道記者に対し、短期的には市場の変動が拡大し、「固收＋」ファンドには痛みが伴う可能性があるが、長期的な配置の論理は変わらないと指摘した。
債券市場については、一部の機関は、「固收＋」資金は現在の債券市場を観察する重要な限界変数になっていると述べている。短期的には、債券市場は明確なトレンドを描き出すのは難しく、引き続きレンジ内の変動局面が続くと予測されている。
3月28日、天弘基金は公告を出し、天弘信利は2026年3月27日に大規模な償還が発生したと発表した。ファンドの保有者の利益が純資産価値の小数点以下の精度の保留により不利益を被らないように、管理者と協議の上、2026年3月27日以降、天弘信利の純資産価値の精度を小数点以下8位に引き上げ、小数点以下第9位は四捨五入することを決定した。
天弘基金は、上述のファンドは、大規模な償還がファンドの純資産価値に重大な影響を与えなくなった時点で、ファンド契約に定められた純資産価値の精度を回復し、その時点で別途公告しないと述べている。
それ以前の3月19日から3月26日までの期間に、中加優享Cクラス、財通聚利、財通資管睿豊A/Cクラス、蜂巢豊和A/Cクラスの純資産価値の精度が次々と引き上げられた。これらのうち、財通資管を除き、他の数社のファンド会社は関連公告で、大規模な償還があったことに言及している。
ファンドの種類を見ると、上記の5つの製品はすべて中長期純粋債券型ファンドであり、また、多くは機関投資家の占める割合が高い（昨年四半期末時点）。
晨星（中国）ファンド研究センターの上級アナリスト、呉粤寧は記者に対し、大規模償還時に純資産価値の精度を向上させることの核心的役割は、ファンド資産の実際の価値を正確に反映し、純資産価値計算の誤差によるファンド保有者の利益損害を効果的に回避することにあると指摘した。大規模償還は資産の現金化を促すが、純資産価値の精度が不十分だと、償還金額の端数の切り捨て・切り上げによる誤差が顕著に拡大される可能性がある。
「少量の償還時にはこの誤差の影響は微小だが、巨額の償還時には、この偏差が残存保有者の権益を損なったり、償還者に不公平な利益分配をもたらす可能性がある。純資産価値の精度を向上させることで、償還金額の計算がより正確になり、評価の端数差による資産の流出を抑え、ファンドの純資産価値計算の公正性を維持できる。これは、ファンドマネージャーが償還の衝撃に対応する際の一般的なコンプライアンス措置だ」と呉粤寧はさらに分析した。
なぜ最近、純粋債券ファンドが頻繁に大規模償還に直面しているのか？その理由について、業界関係者は主に三つの要因を挙げている。
呉粤寧は、第一に、金利予想の変化により、3月以降債券市場の変動が激化し、10年国債の利回りが急上昇していることを指摘し、一部の投資家は金利リスクへの懸念を高めており、利益確定のために退出を選択していると述べた。
第二に、資金面の引き締まり、期末の流動性圧力と中央銀行の慎重な操作により、資金金利の中枢が上昇し、純粋債券ファンドが一般的に採用しているレバレッジを用いたキャリー戦略の余地が縮小され、資金調達コストの逆ざやも生じており、コストパフォーマンスが著しく低下している。
第三に、機関の行動の収斂であり、銀行の理財商品や保険などの配置資金は、負債側の圧力や評価基準により、集中償還を行ってポジションを調整し、また、一部のファンドは前期の収益が良好だったため、利益確定のために売却を行った。
格上基金研究員の蒋睿も、債券市場の明らかな調整背景の下、期間偏重の中長期純債の変動が大きくなりやすく、償還も増えると述べている。
債券と株式の両方を保有する「固收＋」ファンドにとっても、その資金面は圧力を受けている。
国盛証券が最近発表したリサーチレポートは、「固收＋」は純粋債券を基盤とし、転換社債や株式を収益増強のために用いているが、株式資産の弱含みが続くことで、最近の「固收＋」は明らかに後退しており、償還圧力が高まっていると指摘している。
Windのデータによると、3月27日現在、短期純粋債券、中長期純粋債券、第一級債券基準指数、第二級債券基準指数の年初来累積収益率はそれぞれ0.45%、0.64%、0.65%、0.27%となっている。具体的には、債券はクーポン収入に依存しており、多くはプラスの累積収益を示す一方、短期純粋債券と中長期純粋債券はそれぞれ年初来でマイナスの収益を示す割合が3%、7%、第一級債券と第二級債券はそれぞれ10%、27%となっている。
呉粤寧は分析し、最近、国際的な地政学的紛争の継続的な混乱、株式市場の変動激化、転換社債の評価調整など複合的な要因により、一部投資家は資産配分を縮小または償還を進めており、「固收＋」ファンドも一定の償還圧力に直面していると述べた。
しかし、資金の償還行動には差異も存在する。あるファンド会社の関係者は、現在、その会社の「固收＋」商品は大規模な償還の兆候は見られないと述べている。
一部の業界関係者は、今回の調整が終了した後、一部の資金は「固收＋」商品に再流入する可能性があると警告している。
「最近の市場の動きは極端で、原油を除き、ほぼすべての資産クラスが下落しており、株式と債券の弱さが『固收＋』の業績に大きな試練をもたらし、償還の波に対する懸念を高めている。短期的には市場の変動が増加し、『固收＋』ファンドには痛みが伴う可能性があるが、長期的な論理は崩れていない。低金利環境下では（固收＋）は依然として『堅実＋増強』の主流選択肢であり、株式や債券市場が安定すれば資金はおそらく再流入するだろう」と蒋睿は説明した。
蒋睿は、投資家は自身の資産運用ニーズを明確にし、商品の位置付けと自身のリスク許容度が一致しているかどうかを確認すべきだと述べた。今回の純資産価値の変動は、主に債券市場の利回り上昇や株式・債券市場の段階的な連動調整など複合的な要因によるもので、市場の一時的な調整に過ぎず、短期的な純資産価値の下落に伴う盲目的な償還は推奨されない。
もう一つのシナリオは、償還圧力がさらに高まった場合に、一連の影響をもたらす可能性がある。
呉粤寧は具体的に次のように述べた。第一に、市場の変動が拡大し、ファンドは流動性の需要に対応するために債券と株式を同時に売却せざるを得なくなり、売り圧力が共振する。第二に、流動性リスクと戦略の変形が生じ、高流動性の株式や転換社債などの資産は優先的に現金化され、これにより商品収益の弾力性が弱まり、投資戦略が当初の目標から逸脱し、長期的な競争力が損なわれる可能性がある。第三に、信用の悪循環が生じ、流動性の乏しい信用債や転換社債を集中して売却すると、評価の下落と償還の悪循環を引き起こし、関連証券の二次市場の価格形成に悪影響を及ぼす恐れもある。
一部の機関は、「固收＋」ファンドの申出・償還行動が債券市場のパフォーマンスに影響を与える要因の一つになっているとみている。
国泰海通固收研究チームはリサーチレポートで、従来の中長期純粋債券ファンドと比較して、「固收＋」ファンドは債券の基盤と株式のポジションを併せ持ち、その背後には保険、理財、年金などの上流の配置ニーズもあるため、株式の変動はポートフォリオの調整や償還行動を通じて債券市場に伝わりやすく、「固收＋」資金は現在の債券市場を観察する重要な限界変数になっていると指摘している。
「固收＋」の資金行動の論理は、債券市場に対して非線形的に影響を及ぼす。国泰海通固收研究チームは、「固收＋」が債券市場に与える影響を判断するには、株式市場の下落だけを見るのではなく、そのペースや持続時間、申赎の顕在化の有無も重要だと分析している。もし償還圧力が顕在化すれば、政金債、二永債、超長期国債はより早く圧力を受けやすく、地方債は比較的耐性がある一方、転換社債は株式と債券の両面から圧力を受ける可能性がある。
今後の展望として、上述の研究チームは、株式が緩やかに下落または安定すれば、債券市場の全体的な環境は比較的コントロール可能な範囲にとどまると考えている。一方、外部の不確実性が高まり、上流資金の行動に伝播すれば、「固收＋」ファンドの純償還率は引き続き上昇し、長期国債や地方債、30年国債などの品種はより圧力を受けやすくなる。
招商基金は、債券市場は明確なトレンドを描き出すのは難しく、引き続きレンジ内の変動局面が続くと予測している。ファンダメンタルズ、政策、流動性の三要素の組み合わせにより、全体の債券市場のリスクはコントロール可能だが、レンジを破る強力な要因はまだ待たなければならない。
配置面では、国泰海通固收研究チームは、中期的には債券市場に配置の機会が出てくると判断し、4月中旬前後の動きに注目すべきだと述べている。株式の弱含みが緩やかであれば、そのチャンスはより早く訪れる可能性もある。彼らは、超長期債は「固收＋」資金の申出・償還の動揺だけでなく、経済の基本的な見通しや空売りメカニズムなどの要因も影響するため、短期的には中立的な見方を維持すべきだと強調している。