【Зайньян Исследования|Международная макроэкономика】Хрупкое восстановление — Обзор данных по занятости вне сельского хозяйства в США (март 2026 года)

Автор: Исследовательский институт China Merchants Bank, Нью-Йоркский филиал

Данные по внебиржевой занятости в США за март превзошли ожидания рынка. Новые рабочие места — 178 тысяч (прогноз рынка — 65 тысяч). Уровень безработицы снизился до 4,3% (прогноз — 4,4%), уровень участия в рабочей силе — до 61,9% (прогноз — 62,0%), средняя почасовая оплата — рост на 3,5% в годовом выражении (прогноз — 3,7%).

Источник: MACROBOND, Исследовательский институт China Merchants Bank

На первый взгляд, рынок занятости в США заметно укрепился: уровень безработицы снизился, а количество новых рабочих мест резко вырос, однако существуют три скрытых риска: во-первых, эффект сдерживания от роста цен на нефть и процентных ставок еще не полностью отражен; во-вторых, снижение уровня безработицы в основном связано с выходом разочарованных ищущих работу; в-третьих, рост новых рабочих мест в основном поддерживается миграцией, что может создавать давление на предложение труда. Стоит отметить, что при долгосрочной эскалации конфликта между США и Ираном, расширение фискальных расходов и восстановление оборонной и производственной промышленности могут стать дополнительной поддержкой экономики и занятости.

Учитывая высокую неопределенность перспектив конфликта между США и Ираном, мы придерживаемся осторожной позиции по обеим сторонам сделок.

1. Домашние опросы: разочарование на рынке

Долгосрочный рынок занятости остается в состоянии низкой мобильности, многие ищущие работу предпочитают выходить из рынка. В марте уровень безработицы снизился на 0,1 п.п. до 4,3%. В феврале уровень найма и уровень увольнений в США снизились до 3,1%, достигнув новых минимальных значений за текущий цикл, что является исторически очень низким уровнем. Численность рабочей силы в марте сократилась на 396 тысяч, безработных — на 332 тысячи. Количество потенциальных работников, желающих найти работу, но не ищущих ее, увеличилось на 325 тысяч, а число разочарованных ищущих работу — на 144 тысячи.

Структура безработицы показывает одновременное снижение новых, повторных и постоянных безработных: новые безработные сократились на 91 тысячу до 714 тысяч, повторные — на 66 тысяч до 2,254 миллиона, постоянные — на 156 тысяч до 1,881 миллиона.

Источник: MACROBOND, Исследовательский институт China Merchants Bank

Снижение уровня участия в рабочей силе и безработицы в основном сосредоточено в возрастной группе 16-24 года. Процесс «отказа от поиска работы — снижение безработицы» в основном происходит среди молодых работников. В марте уровень участия в рабочей силе снизился на 0,1 п.п. до 61,9%, из них в возрасте 16-24 года — на 0,6 п.п. до 55,1%; уровень безработицы снизился на 0,1 п.п. до 4,3%, среди 16-19 лет — на 1,2 п.п. до 13,7%, среди 20-24 лет — на 1,0 п.п. до 6,4%.

Источник: MACROBOND, Исследовательский институт China Merchants Bank

Источник: MACROBOND, Исследовательский институт China Merchants Bank

2. Опрос предприятий: поддержка миграцией

Восстановление после экстремальных погодных условий в сочетании с возобновлением работы группы Kaiser Medical привели к превышению ожиданий по созданию новых рабочих мест в марте. В целом, добавлено 178 тысяч новых рабочих мест, что на 311 тысяч больше, чем в феврале. В частном секторе — рост на 186 тысяч. В январе число новых рабочих мест было скорректировано вверх на 34 тысячи до 160 тысяч, в феврале — снижено на 41 тысячу до -133 тысячи, трехмесячное скользящее среднее составляет 68 тысяч, что стабильно в диапазоне 50-100 тысяч, баланс между прибылью и убытками. Структурно, в сфере здравоохранения создано 76 тысяч новых рабочих мест, что отражает восстановление работы Kaiser; в сфере отдыха и гостиничного бизнеса — 44 тысячи, в строительстве — 26 тысяч, в складской логистике — 21 тысяча, что связано с восстановлением после экстремальных погодных условий.

Важно отметить, что рост занятости сосредоточен в «мигрантски-емких» отраслях, доля мигрантов в рабочей силе достигла нового исторического максимума, а меры по контролю за нелегальной миграцией, возможно, ослаблены. В марте миграционная рабочая сила выросла на 800 тысяч до 31,97 миллиона, внутренние работники — снизились на 200 тысяч до 130,79 миллиона, доля мигрантов в рабочей силе выросла на 0,4 п.п. до 19,6%, приближаясь к историческому максимуму (март 2025 года — 19,7%). Кроме того, число занятых по семейным опросам с неполной занятостью снизилось на 188 тысяч. Обычно данные семейных опросов о занятости считаются более надежными, чем данные предприятий, основанные на платежных ведомостях, однако в марте ситуация оказалась противоположной: число занятых по семейным опросам снизилось на 64 тысячи, а по данным предприятий — выросло, что, вероятно, связано с недоучетом мигрантов в семейных опросах.

Источник: MACROBOND, Исследовательский институт China Merchants Bank

Источник: MACROBOND, Исследовательский институт China Merchants Bank

Средняя продолжительность рабочего времени снизилась, а темпы роста зарплат замедлились, что в целом свидетельствует о слабости рынка труда. В марте средняя недельная продолжительность работы снизилась на 0,1 часа до 34,2 часа, что говорит о сокращении рабочего времени со стороны предприятий; при этом рост средней почасовой оплаты составил всего 0,2% по сравнению с предыдущим месяцем, а годовой рост снизился до 3,5%, достигнув минимальных значений с июня 2021 года. По отраслям, наиболее сильный рост — в строительстве (+0,5%) и добывающей промышленности (+0,4%), остальные отрасли показывают рост менее 0,2%, включая сферы, где наблюдается сильный рост новых рабочих мест, — отдых и гостиницы (+0,2%), складская логистика (+0,2%) и образование с медициной (+0,1%), что дополнительно подтверждает влияние миграции на расширение предложения труда.

3. Стратегия: определяющее значение конфликта США и Ирана

В перспективе, рынок занятости сталкивается с существенными рисками снижения. С одной стороны, снижение уровня безработицы в основном связано с разочарованием ищущих работу и выходом из рынка, что не выглядит оптимистичным. С другой стороны, рост новых рабочих мест в основном поддерживается миграцией, что может свидетельствовать о смягчении мер по борьбе с нелегальной миграцией со стороны администрации Трампа под давлением политических сил, а также о возможном расширении предложения труда.

Необходимо внимательно следить за развитием конфликта между США и Ираном и его влиянием на экономику и рынок занятости. В краткосрочной перспективе, данные по занятости за март еще не полностью отражают сдерживающий эффект роста цен на нефть и процентных ставок. В среднесрочной перспективе, при долгосрочной эскалации конфликта, расширение фискальных расходов и восстановление оборонной и производственной промышленности могут стать дополнительной поддержкой экономики и занятости.

Сегодня в США — Страстная пятница, рынки акций закрыты, торги по облигациям ограничены до 12 часов дня, ожидания по снижению ставки ФРС в ближайшее время не изменились. Кривая долларовых OIS показывает отсутствие ожиданий по снижению или повышению ставок. Доходность американских государственных облигаций растет: двухлетние — на 4,3 базисных пункта до 3,84%, пятилетние — на 3,9 б.п. до 3,98%, десятилетние — на 3,6 б.п. до 4,34%, тридцатилетние — на 2,5 б.п. до 4,91%. Кривая доходностей приближается к плоскости (кривая 2s10s — минус 0,8 б.п., кривая 5s30s — минус 1,3 б.п.). Индекс доллара немного вырос на 0,16% до 100,186. Курс доллара к оффшорному юаню снизился ниже 6,89. Внешняя ликвидность в долларах остается достаточно высокой. Общий уровень ликвидности в долларах стабилен, торговый порядок — хороший. По показателям ликвидности, объем обратных репо операций ФРС снизился до очень низкого уровня, что свидетельствует о сохранении высокой ликвидности в системе. Операционная ставка по однодневным репо — около 3,70%, по недельным — 3,75%, по месячным — 3,85%, по квартальным — 3,95%, по полугодовым — 4,00%.

Обстановка на Ближнем Востоке продолжает доминировать на рынке, мы сохраняем осторожность по обеим сторонам. Доходность по американским облигациям может оставаться на высоком уровне; доллар немного укрепляется на фоне данных, однако рост сдерживается пересмотром данных в меньшую сторону, а также низкой активностью в связи с Пасхой и геополитической напряженностью.