Только что посмотрел один набор данных, довольно интересно. С тех пор как Ethereum перешел на PoS в 2022 году, ETH по отношению к BTC упал примерно на 65%, что прямо опровергло ту популярную тогда нарратив ультрасонного денег.

Давайте вспомним логику того времени. В 2021 году обновление EIP-1559 ввело механизм сжигания, а после слияния в 2022 году объем эмиссии ETH значительно снизился, сторонники считали, что так ETH сможет стать более редким активом, чем BTC. В теории звучит неплохо — годовая скорость эмиссии ETH после запуска механизма сжигания в среднем около -0.19%. Но на практике после слияния объем ETH на самом деле растет со скоростью 0.23% в год, хоть и при меньшей, чем у BTC, инфляции в 0.85%, — это уже разрушает обещание дефляции.

В чем проблема? ETH может стать по-настоящему дефляционным только если активность в основном сети достаточна, а объем сжигания превышает эмиссию. Но сейчас этот условие ослабевает. Средняя комиссия gas в Ethereum снизилась с 0.45 долларов в прошлом году до примерно 0.21 долларов сейчас, снижение более чем на 50%. Чем ниже комиссии, тем меньше ETH сжигается. Еще важнее — активность в Ethereum сильно мигрировала на Layer2-сети, где среднесуточное число операций около 926 UOPS, а в основной сети всего 22.36. Это хорошо для масштабируемости, но удар по предпосылкам ультрасонного денег.

Почему ETH так уступает BTC? Одной из ключевых причин является доверие инвесторов к фиксированному предложению. Ограничение в 21 миллион BTC и полностью фиксированный план эмиссии делают его предсказуемым и стабильным. Такое сопротивление инфляции уникально среди криптоактивов. Хорошо сказал один аналитик: "Любая корректировка, предложение обновлений или даже попытки изменить монетарную политику Bitcoin проваливались, потому что большинство участников рынка ясно понимают, что они защищают." В то время как у Ethereum политика предложения уже менее определенна.

Это видно и по рынку ETF. По состоянию на апрель, управляемые активы спотовых Bitcoin ETF превышают 92 миллиарда долларов, а ETH ETF — всего около 12 миллиардов. Этот разрыв говорит сам за себя.

ETH в долларовом выражении тоже не радует. С 2021 года ETH лишь чуть превзошел свой предыдущий максимум в 4800 долларов, сейчас колеблется около 2.23K, не достигнув настоящего прорыва. В то время как BTC с пика 2021 удвоился к новым вершинам в 2025 году. За пять лет ETH показывает такую посредственную динамику, что становится ясно — уменьшение эмиссии недостаточно, нужна реальная спросовая поддержка.

Еще один фактор давления — постоянные продажи Vitalik и фонда Ethereum. Некоторые аналитические агентства открыто заявляют, что причина в этом — потому что внутри Ethereum происходит распродажа на высоких уровнях, а не долгосрочное доверие. Такое настроение, возможно, сильнее, чем любые технические факторы, объясняет, почему нарратив ультрасонного денег в итоге не смог спасти цену ETH.