Je viens de réaliser quelque chose d'intéressant en regardant en arrière vers le début de 2025 – tout le marché criait pratiquement que la BOJ devait agir sur les taux. Si vous suiviez le marché obligataire à l'époque, les signaux étaient impossibles à manquer.

Voici ce qui s'est passé. La Banque du Japon était restée avec des taux négatifs depuis toujours, n'est-ce pas ? Mais au début de 2025, les traders ont commencé à intégrer sérieusement une hausse des taux – on parle d'une probabilité de 70 % pour leur réunion d'avril selon l'analyse de Citi. C'est un changement massif par rapport au récit selon lequel « les taux resteront négatifs indéfiniment » qui dominait quelques mois auparavant.

Le vrai indicateur, c'était ce qui s'est passé sur le marché des obligations d'État. Ces rendements des JGB à 10 ans ? Ils ont grimpé à 2,4 %, le niveau le plus élevé depuis 1999. Ce n'est pas un simple mouvement mineur – c'est une rupture de barrières qui tenaient depuis littéralement plus de 25 ans. Quand les rendements obligataires montent comme ça, c'est parce que le marché revalorise tout. Les investisseurs disaient en gros « d’accord, l’ère de l’argent gratuit touche à sa fin. »

Pourquoi cela s’est-il produit ? L’inflation au Japon est restée en fait présente. Pendant des années, la BOJ a dit que les augmentations de prix étaient temporaires, mais ensuite, les négociations salariales ont montré les plus grosses hausses de salaires en trois décennies. Une fois que les salaires commencent à augmenter de façon durable, l’inflation s’ancre différemment – elle devient structurelle plutôt que transitoire.

Le contexte mondial comptait aussi. La Fed était déjà en train de resserrer, la BCE resserrait aussi, et le Japon était l’exception, toujours en politique ultra-accommodante alors que l’inflation domestique dépassait 2 %. La contradiction devenait impossible à ignorer.

Ce qui rend cela si significatif au-delà du Japon ? Le yen est essentiellement la devise de financement pour les carry trades mondiaux. Si la BOJ finissait par augmenter les taux, on verrait une appréciation du yen et un dénouement de toutes ces positions financées en yen bon marché dans le monde entier. De plus, les investisseurs japonais détiennent d’énormes quantités d’obligations étrangères – si les rendements domestiques devenaient attractifs, ils rapatrieraient du capital depuis les marchés de dette américains et européens. C’est une vraie conséquence sur les flux de capitaux.

La situation des rendements obligataires était le signal le plus clair que le marché avait réévalué fondamentalement la trajectoire de l’inflation au Japon et la voie de politique de la BOJ. On ne pouvait pas continuer à contrôler la courbe des rendements en plafonnant les rendements à 10 ans autour de 1 % quand les forces du marché poussaient les rendements obligataires à 2,4 %. Le marché était tout simplement trop fort.

En y regardant maintenant, cette revalorisation des rendements obligataires était en gros le marché qui votait avec ses pieds – disant que l’ère de l’assouplissement monétaire extrême touchait vraiment à sa fin. La BOJ a dû finir par reconnaître ce que le marché obligataire avait déjà intégré dans ses prix.