IPO de Simatech en Hong Kong: Los incentivos de acciones son casi equivalentes a "compra a precio cero" e incluyen asesores externos; depender de financiamiento para "prolongar la vida" hace que la reversión de pérdidas sea inviable a corto plazo

Producto de: Instituto de Investigación de Empresas Cotizadas de Sina Finance

Autor: Jun

El 13 de marzo de 2026, SmartMore Inc. (en adelante, “Sismo Technology” o “la empresa”) presentó su solicitud de salida a bolsa en la Bolsa Principal de la HKEX, iniciando oficialmente la carrera por convertirse en la “Primera acción en IA industrial inteligente”; Morgan Stanley, CICC y Deutsche Bank actúan como co-asesores, con honorarios de 350,000 dólares cada uno.

En los últimos tres años, las pérdidas netas de Sismo Technology han seguido ampliándose, alcanzando 991 millones de yuanes en 2025, con una pérdida neta ajustada de 272 millones de yuanes, manteniendo su negocio principal en un estado de “sangrado constante”, altamente dependiente de financiamiento externo para “sobrevivir”. Hasta finales de 2025, la ratio de deuda a activos de la compañía alcanzaba el 256,94%, sumergiéndola en una situación de “quiebra técnica” por insuficiencia de activos.

Antes de la IPO, se aceleró la adquisición de 30.36 millones de opciones sobre acciones otorgadas a la gerencia a finales de 2025, lo que provocó un aumento en los gastos por pagos en acciones a 475 millones de yuanes en ese año, representando el 96,89% del total de gastos por pagos en acciones. Además, el precio de ejercicio era solo 0,0001 dólares por acción, prácticamente “gratis”, con una ganancia flotante calculada en más de 20,000 veces el costo de financiamiento más reciente. La inclusión de consultores externos en los beneficiarios, la razonabilidad de los indicadores de evaluación del rendimiento y otros aspectos, aún requieren una revisión más profunda.

En cuanto a la competencia en el mercado, aunque Sismo Technology ocupa el primer lugar en China con una participación del 5,8% en el mercado de IA industrial inteligente, el sector está altamente disperso, con las cinco principales empresas que juntas representan menos del 30%. La compañía debe enfrentarse tanto a gigantes internacionales como Keyence, Siemens, como a posibles entradas de empresas tecnológicas como Huawei. En un contexto donde la inversión en I+D ha desacelerado significativamente a un 1,52%, aún no está claro si Sismo Technology podrá mantener su ventaja inicial, revertir las pérdidas y lograr rentabilidad, lo cual sigue siendo una incógnita.

Reembolso de deuda que duplica el total de activos, en situación de “quiebra técnica”

Sismo Technology es una empresa líder mundial en IA industrial inteligente, cuyo núcleo es el modelo multimodal industrial patentado IndustryGPT, el primero en su tipo a nivel global. Integra profundamente conocimientos especializados del sector industrial con ecosistemas de hardware y software, ayudando a las empresas a construir y operar sistemas de fabricación inteligente, acelerando la transición de la automatización a la autonomía en la producción industrial, y promoviendo la actualización de los paradigmas de automatización en la era de la IA. La compañía ofrece principalmente productos de IA industrial inteligente, incluyendo robots, sensores AI en el borde y sistemas de software de agentes inteligentes, aplicados en sectores como electrónica de consumo, energías renovables, fabricación de precisión y transporte ferroviario.

Desde su fundación en 2019, Sismo Technology ha completado 7 rondas de financiamiento, recaudando en total 430 millones de yuanes, atrayendo a destacados inversores como IDG Capital, Lenovo, Wentianxia y Sequoia China. Tras la ronda C, la valoración post-inversión alcanzó los 1.23 mil millones de dólares, aproximadamente 8,48 mil millones de yuanes.

Antes de la IPO, el fundador, presidente y director ejecutivo Jia Jiaya controla aproximadamente el 34,64% de los derechos de voto, siendo el control real de la empresa. Además, IDG Capital posee el 11% de las acciones, siendo el mayor accionista externo; cuatro fondos de inversión de Zhenge Fund en conjunto poseen el 3,49%; Lenovo, Songhe Capital, Sequoia China, Wentianxia y Cornerstone Asset tienen participaciones del 4,27%, 3,03%, 2,41%, 4% y 3,55%, respectivamente.

Sismo Technology ha otorgado a los inversores varios derechos especiales, incluyendo derechos de acceso a información, derechos anti-dilución, derechos de recompra y derechos de liquidación. Si la compañía no logra completar una oferta pública calificada antes del 28 de agosto de 2029, los accionistas preferentes podrán solicitar en cualquier momento la recompra de todas o parte de sus acciones en circulación.

Hasta finales de 2025, las acciones preferentes y otros pasivos financieros medidos a valor razonable en pérdidas y ganancias sumaban 4,23 mil millones de yuanes, el doble del total de activos, llevando a la empresa a una situación de “quiebra técnica”, con una ratio de deuda a activos del 256,94%.

El incentivo accionarial casi es un “regalo” y también incluye consultores externos

Entre 2023 y 2025, Sismo Technology logró ingresos de 485 millones, 756 millones y 1.086 millones de yuanes, con una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente 49,64%. Las pérdidas netas fueron de 546 millones, 735 millones y 991 millones de yuanes, con pérdidas ajustadas de 394 millones, 379 millones y 272 millones, respectivamente. A finales de 2025, las pérdidas acumuladas alcanzaban los 3.851 millones de yuanes.

En 2025, las pérdidas netas aumentaron principalmente por un incremento sustancial en los gastos por pagos en acciones.

Entre 2023 y 2025, Sismo Technology otorgó en total 46,23 millones de opciones sobre acciones. En diciembre de 2025, tras la aprobación del consejo y los accionistas, las 30,36 millones de opciones de la gerencia se aceleraron, con un precio de ejercicio de solo 0,0001 dólares por acción, lo que llevó a que los gastos por pagos en acciones en ese año alcanzaran 475 millones de yuanes, creciendo 21 veces respecto al año anterior, representando el 96,89% del total de gastos por pagos en acciones.

Es importante destacar que Sismo Technology especifica que estas 30,36 millones de opciones corresponden a la gerencia, representando el 92,03% del total de opciones otorgadas ese año. Esto indica una tendencia a concentrar la incentivación en altos ejecutivos.

Antes de la IPO, existían 23,53 millones de opciones aún no ejercidas, otorgadas a directores ejecutivos como Zhou Chao, al CFO Li Wei y a otros 144 beneficiarios, con asignaciones de 1,426,700, 3,901,400 y 18,206,200 opciones, respectivamente.

El precio de ejercicio para Zhou Chao y Li Wei es de solo 0,0001 dólares por acción, casi “gratis”; para los otros 144 beneficiarios, varía entre 0,0001 y 0,01 dólares por acción, con diferencias significativas.

Con la última ronda de financiamiento, el costo de suscripción por acción de Sismo Technology fue de 2,3156 dólares. Con ello, el valor de mercado de las opciones otorgadas a Zhou Chao y Li Wei alcanza aproximadamente 12,34 millones de dólares, con una ganancia flotante de más de 20,000 veces respecto al costo de ejercicio. Tras la salida a bolsa, estas opciones se convertirán en una fuente de riqueza inmediata y desproporcionada.

Aunque Sismo Technology no ha divulgado la lista de beneficiarios del incentivo accionarial, según la información del prospecto, incluye empleados designados por la empresa, consultores y todos los miembros del consejo, o fideicomisos o entidades relacionados con planes de beneficios para empleados.

Nos preguntamos: ¿Por qué la compañía otorga opciones a consultores externos? ¿El incentivo está excesivamente concentrado en unos pocos altos directivos? ¿El precio de ejercicio casi gratuito no implica un posible beneficio indebido? ¿Son razonables los indicadores de rendimiento para la empresa y los individuos?

Dependencia del financiamiento para seguir operando y sin perspectivas de revertir pérdidas a corto plazo

Como se mencionó anteriormente, incluso excluyendo los efectos de los incentivos accionarios y el reembolso de deuda, las ganancias ajustadas de la empresa siguen siendo negativas, con una pérdida acumulada de 1.045 mil millones de yuanes en los últimos tres años, sin esperanza de revertir la situación en el corto plazo.

Para construir barreras tecnológicas, hacer frente a una competencia feroz y tratar de capturar mercado antes de una posible explosión del sector, Sismo Technology ha tenido que incrementar continuamente su inversión en I+D. Entre 2023 y 2025, los gastos en I+D fueron de 283 millones, 388 millones y 394 millones de yuanes, representando el 58,35%, 51,32% y 36,28% de los ingresos, respectivamente.

No obstante, la compañía ha desacelerado su ritmo de inversión en I+D, y en 2025, los gastos en I+D solo aumentaron en 5,89 millones de yuanes respecto al año anterior, con una tasa de crecimiento de solo 1,52%, y la proporción de gastos en I+D cayó por debajo del 50%.

Según datos de Zhuoshi Consulting, en 2025, aunque Sismo Technology lidera con una participación del 5,8% en el mercado chino de IA industrial inteligente, las cinco principales empresas juntas solo representan el 17,6%, lo que indica que el mercado está muy disperso y que la posición de liderazgo aún no está consolidada.

Más aún, Sismo Technology no solo debe competir con gigantes internacionales como Keyence, Siemens y ABB, sino que también debe estar atento a la posible entrada de empresas tecnológicas como Huawei. En un escenario donde no hay un claro ganador, detener la inversión en I+D significaría rápidamente quedar rezagado.

Diversas empresas chinas ya han desarrollado con éxito sus propios agentes de IA industrial, incluyendo Huawei Cloud Industrial Intelligence IIT, Inspur Cloud Ocean Knowledge Model, UF Manufacturing Intelligence, DeepInDepthAI de Dingjie, entre otros.

En el prospecto, Sismo Technology señala que “mejorar la capacidad de I+D de toda la cadena tecnológica” es su principal proyecto de inversión, demostrando su compromiso con aumentar la inversión en I+D. Sin embargo, los largos ciclos de desarrollo también generan un gasto continuo y pérdidas en los resultados.

Entre 2023 y 2025, el flujo de caja operativo neto de la compañía fue de -372 millones, -424 millones y -327 millones de yuanes, manteniendo su negocio principal en un estado de “sangrado”. Durante ese mismo período, el flujo de caja de financiamiento acumulado fue de 1.222 millones de yuanes, cubriendo precisamente esa brecha.

Esto indica que la operación diaria de la empresa depende en gran medida de financiamiento externo, con una capacidad interna de generación de efectivo muy limitada. Lo más preocupante es que esta dependencia se está intensificando.

Hasta finales de 2025, la deuda con intereses totalizaba 552 millones de yuanes, incluyendo 506 millones en préstamos a corto plazo, que se multiplicaron por 7,2 respecto a finales de 2023; además, había 15,01 millones en préstamos a largo plazo y 31,69 millones en pasivos por arrendamiento. A finales de enero de este año, la deuda con intereses alcanzó un nuevo máximo, superando los 612 millones de yuanes.