Tasa de revalorización superior a 24 veces en la adquisición de activos bajo control accionario, ¡el precio de las acciones sube al límite! Sappire Love Vision enfrenta investigación regulatoria de emergencia

Tras registrar una gran pérdida por deterioro de goodwill en sus hospitales subsidiarios,莎普爱思（603168.SH） planea adquirir nuevamente activos bajo control directo.

El 17 de marzo por la noche,莎普爱思 anunció que comprará en efectivo 100% de las acciones de 上海勤礼实业有限公司 (en adelante, “上海勤礼”) por 528 millones de yuanes, que son propiedad de 上海谊和医疗管理有限公司 (“谊和医疗”) y 上海养和实业有限公司 (“养和实业”).

Tras completar la adquisición,莎普爱思 controlará indirectamente el 100% de los activos principales de 上海勤礼, incluyendo 上海天伦医院有限公司 (“天伦医院”). Es importante destacar que el patrimonio neto de 上海勤礼 es solo de 20.97 millones de yuanes, y esta transacción tiene una tasa de aumento de valor del 2417.87%.

Esta operación ha despertado la atención de los reguladores, y la Bolsa de Shanghái emitió una carta de consulta esa misma noche, solicitando a莎普爱思 que explique la razonabilidad de la valoración del objetivo de compra, la sostenibilidad de las promesas de rendimiento y la capacidad de pago.

Sobre este asunto, el 18 de marzo, un periodista de Times Weekly envió una solicitud de entrevista a莎普爱思, pero hasta el momento de la publicación, no ha recibido respuesta.

El 18 de marzo,莎普爱思 cerró en alza, con un precio de 7.8 yuanes por acción, y una capitalización de mercado de 2,918 millones de yuanes.

Fuente de la imagen: TúTung

Compra con un sobreprecio superior a 24 veces, cuestionan la razonabilidad de la valoración

上海勤礼 fue fundada en julio de 2022, con un capital registrado de 15 millones de yuanes. Su controlador principal y el controlador de la empresa son la misma persona, Lin Hongli.

El activo principal de 上海勤礼 es 天伦医院, y esta transacción en realidad es una adquisición de dicho hospital. Según el anuncio de莎普爱思, 天伦医院 es un hospital enfocado en pacientes de mediana y tercera edad, ubicado en el distrito Hongkou de Shanghái. Para fines de 2024, la proporción de personas mayores de 60 años en Hongkou alcanza el 45.2%, la más alta de todos los distritos de Shanghái, lo que indica un gran potencial en el mercado de la economía de la tercera edad.

莎普爱思 afirmó que, tras la finalización de esta transacción, 天伦医院 podrá mejorar su reconocimiento de marca y su influencia social mediante operaciones en el mercado de capitales. Además, aprovechará sus canales de financiamiento para ampliar su escala de negocio y mejorar la calidad del servicio, conquistando así el mercado de servicios médicos.

En cuanto a los resultados financieros, 上海勤礼 ha mostrado un crecimiento en los últimos años. En 2024 y 2025, sus ingresos serán de 157 millones y 134 millones de yuanes respectivamente; y sus beneficios netos, de 27.14 millones y 18.99 millones de yuanes.

Cabe destacar que el precio de compra de esta adquisición es de 528 millones de yuanes, con una tasa de sobreprecio del 2417.87%.莎普爱思 afirmó que valoró 上海勤礼 usando el método de ingresos, y según el informe de valoración de activos de 万隆（上海）资产评估有限公司 (“万隆资产”), las tasas de crecimiento de ingresos proyectadas para 2026 a 2031 son del 9.50%, 8.34%, 7.52%, 6.37%, 5.79% y 5.39%. 万隆资产 estima que para 2031, 上海勤礼 alcanzará ingresos de 238 millones de yuanes y beneficios netos de 56.34 millones de yuanes.

莎普爱思 también citó ocho transacciones comparables en la industria, incluyendo a 盈康生命 y 三星医疗. La relación precio-beneficio está en 19.45, mucho menor que el promedio de 42.38; la relación dinámica es de 14.10, ligeramente por encima del promedio de 14.03.

La razonabilidad y equidad de esta valoración han sido cuestionadas por los reguladores. La Bolsa de Shanghái requiere que莎普爱思 explique las bases específicas y la factibilidad de las proyecciones de crecimiento de ingresos de 上海勤礼, analice la equidad del precio de la transacción y aclare si existe alguna transferencia de beneficios a partes relacionadas o daño a los intereses de la compañía cotizada.

Por otro lado, aunque la rentabilidad de 上海勤礼 ha mejorado, su tamaño de activos ha disminuido. A finales de 2025, su patrimonio neto será de 20.97 millones de yuanes, en comparación con 29.33 millones a finales de 2024.

莎普爱思 indicó que 上海勤礼 tiene arrendamientos con el hermano del controlador, Lin Hongli, y su padre, Lin Chunguang. La Bolsa de Shanghái requiere que la compañía aclare si la estructura accionarial de 天伦医院 es clara, si existen participaciones en fideicomisos o en otras formas de restricciones de derechos; que detalle los activos propios y arrendados necesarios para operar el hospital, y que confirme si las principales instalaciones operativas tienen alguna irregularidad en los arrendamientos; además, que verifique si las licencias y certificaciones del hospital están completas y vigentes.

El sitio web de 天伦医院 muestra que las últimas noticias son de 2019. En el anuncio de adquisición,莎普爱思 afirmó que la tasa de ocupación de camas en el área de rehabilitación geriátrica en 2025 será del 87.20%.

Fuente de la imagen: Sitio web de 天伦医院

El 18 de marzo, un periodista de Times Weekly visitó 天伦医院 y constató que el hospital tiene bastante afluencia, con muchos ancianos en la sala de registro y en las habitaciones. La mayoría de los pacientes son ancianos, y las camas están casi llenas. Un empleado del hospital comentó: “Hay algunas camas vacías, pero casi está lleno”.

Fuente de la imagen: Fotografía del periodista de Times Weekly

Se ha detectado que 天伦医院 ha sido sancionado varias veces en los últimos años. Según información de Tianyancha, en los últimos tiempos, el hospital ha sido multado varias veces por ofrecer servicios médicos innecesarios, cobros repetidos, pagos fuera del alcance, exámenes excesivos y tratamientos excesivos, por parte de la Oficina de Seguros Médicos y la Comisión de Salud de Hongkou.

Fuente de la imagen: Tianyancha

Alta sobrevaloración en compras a controladores, fondos insuficientes

Esta adquisición de 上海勤礼 por parte de莎普爱思 es la tercera en los últimos años con un alto sobreprecio. En las dos operaciones anteriores, los activos adquiridos no cumplieron con las promesas de rendimiento, y la compañía registró importantes deterioros de goodwill.

En octubre de 2020,莎普爱思 compró en efectivo 502 millones de yuanes el 100% de 泰州市妇女儿童医院有限公司 (“泰州医院”), con un aumento de valor del 278.88%. Los vendedores y los controladores Lin Hongli y Lin Hongyuan prometieron que los beneficios netos de 泰州医院 serían al menos 31.085 millones en 2020, 37.785 millones en 2021 y 41.13 millones en 2022, sumando un total de más de 110 millones en ese período.

En enero de 2023,莎普爱思 anunció que compraría en efectivo 66.5 millones de yuanes la empresa relacionada 青岛视康眼科医院有限公司 (“青岛医院”), con un aumento de valor del 299.51%. Los promotores prometieron beneficios netos de al menos 3.8 millones en 2022, 4.4 millones en 2023 y 5.3 millones en 2024, con un total de más de 13.5 millones.

A finales de 2023, el goodwill de莎普爱思 alcanzaba los 365 millones de yuanes.

Sin embargo, tras finalizar los períodos de promesas de rendimiento, los resultados de 泰州医院 y 青岛医院 no cumplieron las expectativas. Según el informe anual de 2024, los ingresos de莎普爱思 cayeron un 24.96% respecto al año anterior, hasta 484 millones de yuanes; y las pérdidas netas fueron de 123 millones de yuanes, en contraste con beneficios previos. La compañía explicó que el crecimiento de 泰州医院 no fue como lo esperado, y en 2024 se registró un deterioro de goodwill por 29.87 millones de yuanes.

莎普爱思 anunció el 29 de enero que estima pérdidas netas de entre 213 y 319 millones de yuanes en 2025. La compañía afirmó que, siguiendo un enfoque prudente, ha provisionado deterioro de goodwill en esas dos clínicas, lo que afectará significativamente sus resultados futuros y explica la pérdida prevista en este período.

La adquisición de 上海勤礼 también busca resolver la competencia en el mismo sector con 泰州医院. La contraparte estableció promesas de beneficios netos para 2026, 2027 y 2028, de al menos 3.24, 3.73 y 4.27 millones de yuanes respectivamente, con un total de más de 112 millones. Esto es mucho mayor que las ganancias de 上海勤礼 en los últimos dos años. La Bolsa de Shanghái requiere que莎普爱思 explique la viabilidad de estas promesas y que proponga medidas concretas para evitar que 上海勤礼 tenga un “cambio de cara” en sus resultados futuros.

Además, según el anuncio, la forma de pago será con fondos propios y préstamos bancarios. El precio total de 528 millones de yuanes se pagará en cinco cuotas, las primeras dos por aproximadamente 370 millones de yuanes, y se pagarán dentro de los 10 días hábiles posteriores a la transferencia de la propiedad. Las tres cuotas restantes dependerán del cumplimiento de las promesas de beneficios de 上海勤礼.

Según el informe financiero del tercer trimestre de 2025, al cierre de ese período, la compañía tiene aproximadamente 101 millones de yuanes en efectivo, y 122 millones en activos financieros de inversión, sumando solo unos 223 millones de yuanes, insuficientes para cubrir el precio de la transacción.

Por ello, la Bolsa de Shanghái requiere que莎普爱思 explique cómo afectará esta gran adquisición en efectivo a su liquidez, capacidad de pago y operaciones futuras.