Galactic Securities: Quando o Golfo de Omã se torna o centro das atenções, a lógica de proteção volta a dominar a formação de preços

Pontos principais

Eventos de destaque: Nesta semana, os mercados globais passaram de uma precificação baseada em políticas para uma focada em riscos, com conflitos geopolíticos no centro da volatilidade. A política doméstica mantém uma orientação de estabilidade no crescimento, com a LPR inalterada, e a reunião do Politburo confirmou uma política fiscal mais ativa e uma política monetária moderadamente acomodatícia. O Banco Central reduziu a reserva de risco cambial de venda a prazo para 0%, para contrabalançar perturbações externas e estabilizar as expectativas cambiais; o consumo durante o Ano Novo Chinês cresceu 13,7% em relação ao ano anterior, demonstrando resiliência na demanda interna. No exterior, as negociações entre EUA e Irã não resolveram divergências centrais, com o escalonamento de ações militares que evoluíram para ataques diretos, elevando significativamente o prêmio de risco regional.** Além disso, a alta do PPI dos EUA acima do esperado e o aumento de tarifas postergaram a expectativa de corte de juros.** No mercado de ativos, metais preciosos e petróleo bruto se fortaleceram, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caíram, o dólar recuou levemente, e o iene se valorizou; os mercados de ações asiáticos tiveram desempenho relativamente forte, enquanto o mercado americano recuou sob pressão, acentuando a diferenciação setorial.

Mercado de commodities: 1) O preço do ouro internacional subiu significativamente nesta semana, com o preço de fechamento à vista em Londres atingindo US$ 5.278,26 por onça. Primeiro, a escalada rápida da tensão entre EUA e Irã, com Israel atacando o Irã e a presença de dois porta-aviões americanos na região, elevou o prêmio de risco geopolítico, levando fluxo de busca por segurança para o ouro; segundo, o dólar caiu 2,30% neste mês, elevando o preço do ouro cotado em dólares; terceiro, o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos caiu 29 pontos base, reduzindo o custo de oportunidade de manter ouro; quarto, embora haja oscilações na expectativa de corte de juros a curto prazo, a avaliação de um ambiente monetário mais frouxo no médio prazo permanece, sustentando o preço do ouro com a expectativa de queda dos juros reais. A lógica de alta do ouro no médio prazo ainda se mantém, com o Fed reduzindo sua taxa central, bancos centrais globais comprando ouro, e o aumento do risco geopolítico reforçando seu valor de alocação. 2) O petróleo bruto também apresentou oscilações de alta nesta semana, impulsionado pelo prêmio de risco geopolítico, com o Brent atingindo US$ 72,84 por barril. Após o rompimento das negociações entre EUA e Irã, a situação se agravou, com ataques militares a Irã por Israel e a presença de dois porta-aviões americanos na região, elevando preocupações com o bloqueio do Estreito de Hormuz, importante via de transporte global de petróleo e gás natural liquefeito (GNL). O estreito responde por cerca de 25% do comércio marítimo de petróleo e 20% do transporte transfronteiriço de GNL, sendo vital para o fornecimento energético do Oriente Médio e Ásia. Após o conflito, alguns navios reduziram ou suspenderam a passagem, e sinais de possível fechamento do canal elevaram a elasticidade do preço do petróleo. Contudo, os fundamentos não melhoraram de forma sincronizada, com estoques de petróleo nos EUA aumentando significativamente, indicando maior pressão de oferta. A OPEP+ manteve a pausa na produção em março, limitando a oferta, mas sem alterar a tendência de equilíbrio entre oferta e demanda no médio prazo. Assim, o preço do petróleo continuará sendo influenciado pelo risco geopolítico no curto prazo, enquanto no médio prazo deve retornar à lógica de reequilíbrio entre oferta e demanda.

Mercado de títulos: 1) Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caíram de forma geral nesta semana, com o rendimento de 10 anos caindo 11 pontos base para 3,97%, e o de 2 anos caindo 10 pontos base para 3,38%. A curva se achatou levemente. Os principais fatores foram: escalada do conflito EUA-Irã, com ataques aéreos dos EUA a Irã, aumentando o apetite por segurança; ajuste negativo nas ações americanas, especialmente no setor de tecnologia, devido a preocupações com a sustentabilidade da IA e impacto no emprego, reduzindo o apetite ao risco; e aumento da incerteza nas tarifas comerciais, com políticas oscilantes e maior risco de inflação e desaceleração econômica. Apesar do PPI de janeiro ter vindo acima do esperado, a resistência inflacionária não foi suficiente para impedir a busca por segurança, limitando o impacto na queda dos rendimentos. No curto prazo, o risco geopolítico e o sentimento de aversão ao risco podem continuar pressionando os rendimentos para baixo, mas essa tendência deve ser limitada, especialmente se os dados econômicos permanecerem resilientes e o déficit fiscal e a oferta de títulos continuarem elevados. A curva pode voltar a se inclinar, refletindo expectativas de redução gradual das taxas. 2) Os rendimentos dos títulos chineses também recuaram nesta semana, com o rendimento de 10 anos abaixo de 1,80%. Ações de estímulo do Banco Central, com injeções de liquidez de longo prazo, mantêm o ambiente favorável; a continuidade de política monetária moderadamente acomodatícia, combinada com dados de inflação fracos, reforça a expectativa de redução da taxa central, levando investidores a antecipar maior alocação em títulos de médio e longo prazo. A recuperação econômica lenta, maior volatilidade do mercado de ações e demanda de fundos de longo prazo, como seguradoras, também contribuem para a baixa dos rendimentos. No curto prazo, o ambiente de liquidez favorável deve sustentar os rendimentos, mas o aumento da oferta de títulos e a possível elevação da inflação limitarão o espaço para queda adicional no longo prazo. A estrutura da curva permanece influenciada pela política de taxas de juros de curto prazo e pelas expectativas inflacionárias de longo prazo.

Mercado cambial: 1) O dólar index oscilou levemente para baixo, fechando a semana em 97,64. A fraqueza do dólar reflete principalmente expectativas de política monetária e incertezas: primeiro, o ciclo de redução de juros do Fed, embora com ritmo variável, tem sua direção clara de queda, reduzindo a vantagem do diferencial de juros do dólar; segundo, a reedição de tensões comerciais e a complexidade legal e administrativa elevam preocupações com inflação e estabilidade política, afetando a confiança no dólar; terceiro, conflitos geopolíticos não favoreceram o dólar de forma clara, com fluxo de segurança preferencial para ouro e títulos do Tesouro; por fim, moedas como euro e yuan se fortaleceram temporariamente, exercendo pressão passiva sobre o dólar. No médio prazo, a política monetária mais acomodatícia e a maior incerteza política dificultam a manutenção de um dólar forte, mas a recuperação desigual da economia global limita uma queda unilateral, levando a um movimento de oscilação com tendência de queda do dólar. 2) O euro/dólar permaneceu em faixa estreita, fechando em 1,1815. A manutenção de juros pelo BCE e postura cautelosa mantêm as expectativas de juros estáveis; a fraqueza do dólar reforça a valorização do euro. A melhora do sentimento na manufatura da zona do euro e a aproximação da inflação à meta sustentam a cotação. A médio prazo, a continuidade da recuperação econômica e a estabilidade inflacionária podem favorecer uma tendência de alta do euro, enquanto uma desaceleração reforçaria limites ao avanço. 3) O dólar/iene permaneceu em alta, fechando em 156,09. A primeira metade da semana foi marcada por aumento do apetite por segurança, elevando o iene; posteriormente, a reavaliação das expectativas de política entre EUA e Japão voltou a dominar a precificação. Apesar do BOJ estar em fase de normalização de juros, a cautela quanto ao ritmo e preocupações fiscais enfraquecem a atratividade do iene, mantendo-o em patamar elevado, aguardando sinais mais claros de mudança de política para uma ruptura. 4) O renminbi apresentou movimento de “subida rápida seguida de recuo”, fechando em 6,92 contra o dólar. Após o feriado, a fraqueza do dólar e a liberação de demanda por câmbio impulsionaram a valorização do RMB, mas o Banco Central reduziu a reserva cambial de venda a prazo para 0%, sinalizando estabilidade cambial e evitando movimentos unilaterais, o que desacelerou a apreciação. No médio prazo, o RMB deve oscilar em ambos os sentidos, dependendo do dólar, do cenário externo e das políticas domésticas de estímulo ao crescimento.

Mercado de ações: Os mercados globais de ações apresentaram forte diferenciação nesta semana, com queda nos EUA e desempenho relativamente melhor em mercados não americanos. Os três principais índices americanos recuaram, com queda na preferência por risco, influenciados por: preocupações com o impacto da IA na lucratividade e no emprego, levando a cautela; aumento das tensões tarifárias e dados de inflação mais fortes, elevando a incerteza política, afetando setores de tecnologia e financeiro. Por outro lado, os mercados europeus mostraram resiliência, com volatilidade controlada, enquanto o mercado japonês continuou forte, apoiado por melhorias na governança corporativa, recuperação de lucros e o ambiente de iene fraco. Ações na China e Hong Kong se beneficiaram do otimismo com a recuperação de risco, liquidez e alta de commodities, apresentando desempenho destacado.**

Perspectivas e riscos: Os principais riscos incluem instabilidade geopolítica, incertezas nas políticas de Trump, possíveis revisões na política de redução de juros no exterior, e efeitos limitados das políticas domésticas na transmissão econômica.

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1. Desempenho dos ativos globais

Nesta semana, os mercados globais passaram de uma precificação baseada em políticas para uma focada em riscos, com variáveis geopolíticas dominando a volatilidade de curto prazo.

No âmbito doméstico, a política mantém o foco na estabilidade do crescimento. Em 24 de fevereiro, a LPR permaneceu inalterada, com o juro de 1 ano e acima de 5 anos em 3,0% e 3,5%, respectivamente, mantendo um ambiente monetário acomodatício sem estímulos excessivos. Em 27 de fevereiro, o reunião do Politburo aprovou o esboço do 14º Plano Quinquenal e o Relatório de Trabalho do Governo, reafirmando uma política fiscal mais ativa e uma política monetária moderadamente acomodatícia, sem mudança na estrutura geral, mas com margem para reforço de estímulos contracíclicos. No mesmo dia, o Banco Central anunciou a redução da reserva de risco cambial de venda a prazo de 20% para 0%, sinalizando estabilidade cambial e contrabalançando choques externos de curto prazo; o Conselho de Tarifas adiantou medidas de tarifas adicionais sobre alguns produtos canadenses, refletindo uma resposta estrutural ao comércio externo. Os dados de consumo do Ano Novo Chinês mostraram forte desempenho, com aumento de 13,7% na receita média diária do setor de consumo, indicando resiliência na demanda interna.

No cenário internacional, variáveis de risco dominaram a precificação de ativos. Em 26 de fevereiro, negociações indiretas entre EUA e Irã em Genebra avançaram, com o ministro iraniano do Exterior relatando progresso, embora divergências sobre enriquecimento de urânio e sanções persistissem, com nova rodada de negociações em Viena. Durante o período, a presença militar dos EUA na região aumentou, com o porta-aviões “Ford” na costa de Israel e a formação de uma configuração de dois porta-aviões. Em 28 de fevereiro, os EUA e Israel realizaram ataque aéreo contra o Irã, atingindo instalações nucleares e políticas, elevando o risco de conflito regional. Os dados econômicos mostraram que o PPI de janeiro nos EUA subiu 2,9% na base anual, com núcleo a 3,6%, acima do esperado, enquanto tarifas adicionais elevaram a inflação e o risco de desaceleração. A combinação de conflito e dados econômicos elevou a precificação de risco, levando a uma forte queda nos rendimentos dos títulos e nos preços de commodities, especialmente metais preciosos e petróleo, enquanto o dólar recuou levemente e os mercados acionários apresentaram desempenho diferenciado, com forte alta na Ásia e recuo nos EUA.

Especificamente: prata na COMEX subiu 13,80%, ouro na COMEX aumentou 4,24%, petróleo Brent na ICE subiu 2,68%, WTI na NYMEX aumentou 1,22%, gás natural caiu 4,26%; cobre na LME subiu 2,56%, alumínio 1,26%, zinco caiu 2,20%; aço na SHFE subiu 0,43%, minério de ferro caiu 0,46%; milho na CBOT subiu 1,99%, trigo 1,94%, soja 1,45%. Rendimento de 10 anos do Tesouro dos EUA caiu 11 pontos base, para 3,97%; o de 10 anos do governo chinês caiu 1,46 pontos base, para abaixo de 1,80%. O dólar caiu 0,10%, o dólar/iene subiu 0,66%, euro/dólar subiu 0,29%, libra/dólar caiu 0,26%, dólar/yuan offshore caiu 0,52%. No mercado de ações, Nikkei subiu 3,56%, índice de Ho Chi Minh 3,08%, Shenzhen Composto 2,80%, Shanghai 1,98%, ChiNext 1,05%, Hang Seng 0,82%, FTSE 100 2,09%, CAC 40 0,77%, DAX 0,09%, STOXX 0,29%, SENSEX 30 -1,84%, Straits Times -0,45%, S&P 500 -0,44%, Nasdaq -0,95%, Dow Jones -1,31%.

2. Commodities

（1）Metais preciosos

O ouro internacional acelerou sua alta nesta semana, com o preço de fechamento à vista em Londres subindo de US$ 4.659,29 para US$ 5.278,26 por onça, com forte aumento semanal. Os fatores principais foram: primeiro, a escalada do conflito EUA-Irã, com Israel atacando o Irã e porta-aviões americanos na região, elevando o prêmio de risco e atraindo fluxo de segurança para o ouro; segundo, a queda de 2,30% do dólar neste mês, elevando o preço do ouro cotado em dólares; terceiro, a queda de 29 pontos base no rendimento dos títulos de 10 anos dos EUA, reduzindo o custo de oportunidade de manter ouro; quarto, embora as expectativas de corte de juros tenham recuado no curto prazo, a avaliação de um ciclo de afrouxamento monetário no médio prazo permanece, sustentando o preço do ouro com expectativas de juros reais mais baixos. A lógica de alta do ouro no médio prazo permanece, apoiada pelo Fed em ciclo de afrouxamento, compras de ouro por bancos centrais e aumento do risco geopolítico. A volatilidade pode aumentar, mas a tendência depende principalmente de juros reais e do dólar. Riscos incluem dados econômicos americanos mais fortes, repique do dólar e realização de lucros, mas a tendência deve ser de ajustes de ritmo.

（2）Mercado de petróleo

本周, o petróleo oscilou de forma geral para cima, com o Brent subindo de US$ 71,49 para US$ 72,84 por barril. A alta foi impulsionada principalmente pelo prêmio de risco geopolítico. Após o rompimento das negociações EUA-Irã, a escalada militar elevou preocupações com o Estreito de Hormuz, importante via de transporte global de petróleo e gás natural liquefeito (GNL). O estreito responde por cerca de 25% do comércio marítimo de petróleo e 20% do transporte transfronteiriço de GNL, sendo vital para o fornecimento energético do Oriente Médio e Ásia. Após os ataques, navios reduziram velocidade ou suspenderam passagem, e sinais de possível fechamento elevaram a elasticidade do preço. Se o fluxo cair 50%, o Brent pode subir acima de US$ 80 por barril; se houver interrupção total, a volatilidade será maior. Os fundamentos, porém, não melhoraram, com estoques de petróleo nos EUA aumentando significativamente, indicando maior oferta. A OPEP+ manteve a pausa na produção em março, sem alterar a estratégia de congelamento, mas o equilíbrio de oferta e demanda no médio prazo ainda depende de recuperação econômica e ajustes de oferta. Assim, o preço continuará sendo influenciado pelo risco geopolítico no curto prazo, com tendência de retorno à lógica de reequilíbrio no médio prazo.

3. Mercado de títulos

（1）Rendimentos dos títulos dos EUA

Nesta semana, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caíram de forma expressiva, com o de 10 anos caindo 11 pontos base para 3,97%, e o de 2 anos caindo 10 pontos base para 3,38%. A curva se achatou levemente. Os fatores principais foram: escalada do conflito EUA-Irã, com ataques aéreos dos EUA, aumentando a aversão ao risco; ajuste negativo nas ações de tecnologia, devido a preocupações com IA e impacto no emprego, reduzindo o apetite ao risco; e maior incerteza nas tarifas comerciais, com políticas oscilantes e risco de inflação. Apesar do PPI de janeiro ter vindo acima do esperado, a busca por segurança limitou o impacto na alta dos títulos. No curto prazo, o risco geopolítico e o sentimento de aversão ao risco podem continuar pressionando os rendimentos para baixo, mas essa tendência deve ser limitada, especialmente se os dados econômicos permanecerem resilientes e o déficit fiscal e a oferta de títulos continuarem elevados. A curva pode se reverter, refletindo expectativas de redução gradual das taxas. (2) Rendimento dos títulos chineses

Nesta semana, o rendimento dos títulos chineses de 10 anos caiu abaixo de 1,80%, apoiado por estímulos do Banco Central, com liquidez de longo prazo, e por expectativas de política monetária mais frouxa, além de dados de inflação fracos e recuperação econômica lenta, que aumentam a atratividade dos títulos de médio e longo prazo. A oferta de títulos permanece elevada, limitando novas quedas. A estrutura da curva deve continuar influenciada por expectativas de inflação e ritmo fiscal.

4. Mercado cambial

（1）Dólar index

Nesta semana, o dólar index oscilou levemente para baixo, fechando em 97,64, com queda de cerca de 0,65% no ano. A fraqueza reflete principalmente expectativas de política monetária e incertezas: primeiro, o ciclo de redução de juros do Fed, embora com ritmo variável, aponta para queda, reduzindo a vantagem do diferencial de juros; segundo, tensões comerciais e complexidade legal elevam preocupações com inflação e estabilidade, afetando a confiança no dólar; terceiro, conflitos geopolíticos não favoreceram claramente o moeda, com fluxo de segurança para ouro e títulos do Tesouro; por fim, moedas como euro e yuan se fortaleceram temporariamente, exercendo pressão passiva sobre o dólar. No médio prazo, política mais acomodatícia e incertezas políticas dificultam a manutenção de um dólar forte, mas a recuperação desigual da economia global limita uma queda unilateral, levando a oscilações com tendência de baixa do dólar. (2) Euro/dólar

O euro/dólar permaneceu em faixa estreita, fechando em 1,1815. O BCE manteve juros inalterados e postura cautelosa, mantendo expectativas de juros estáveis; a fraqueza do dólar reforçou a valorização do euro. A melhora na manufatura da zona do euro e a inflação próxima à meta sustentam a cotação. A médio prazo, se a recuperação econômica e a estabilidade inflacionária persistirem, o euro pode se fortalecer; caso contrário, uma desaceleração limitará o avanço. 　O dólar/iene permaneceu em alta, fechando em 156,09. A primeira metade da semana foi marcada por aumento do apetite por segurança, elevando o iene; posteriormente, a reavaliação das expectativas de política entre EUA e Japão voltou a dominar a precificação. Apesar do BOJ estar em fase de normalização de juros, a cautela e preocupações fiscais enfraquecem o iene, mantendo-o em patamar elevado, aguardando sinais mais claros de mudança de política. 　O renminbi apresentou movimento de “subida rápida seguida de recuo”, fechando em 6,92 contra o dólar. Após o feriado, a fraqueza do dólar e a demanda por câmbio impulsionaram a valorização do RMB, mas o BC reduziu a reserva cambial de venda a prazo para 0%, sinalizando estabilidade cambial e evitando movimentos unilaterais, o que desacelerou a valorização. No médio prazo, o RMB deve oscilar em ambos os sentidos, dependendo do dólar, do cenário externo e das políticas domésticas de estímulo ao crescimento.

5. Mercado de ações

Os mercados globais de ações apresentaram forte diferenciação nesta semana, com queda nos EUA e desempenho relativamente melhor em mercados não americanos. Os três principais índices americanos recuaram, com queda na preferência por risco, influenciados por: preocupações com o impacto da IA na lucratividade e no emprego, levando a cautela; aumento das tensões tarifárias e dados de inflação mais fortes, elevando a incerteza política, afetando setores de tecnologia e financeiro. Em contrapartida, os mercados europeus mostraram resiliência, com volatilidade controlada, enquanto o mercado japonês continuou forte, apoiado por melhorias na governança corporativa, recuperação de lucros e o ambiente de iene fraco. Ações na China e Hong Kong se beneficiaram do otimismo com a recuperação de risco, liquidez e alta de commodities, apresentando desempenho destacado.

Perspectivas e riscos: Os principais riscos incluem instabilidade geopolítica, incertezas nas políticas de Trump, possíveis revisões na política de redução de juros no exterior, e efeitos limitados das políticas domésticas na transmissão econômica.

Riscos

Risco de instabilidade geopolítica; incerteza nas políticas de Trump; risco de redução de juros no exterior menor que o esperado; efeitos das políticas domésticas na transmissão econômica abaixo do esperado.

(Artigo original: Galaxy Securities)