A Carteira 60/40: Um Teste de Stress de Mercados de 150 Anos

Os investidores ainda estão a sair de um dos piores mercados de obrigações da história.

Entre o desastroso 2022 no mercado de obrigações e a queda do mercado de ações desde o início da guerra Rússia-Ucrânia, os anos 2020 foram o único colapso de mercado dos últimos 150 anos em que a queda de uma carteira 60/40 foi mais dolorosa do que a de uma carteira totalmente de ações.

(Ou seja, a crise foi tanto mais profunda quanto mais durou, com a carteira 60/40 a recuperar apenas em junho de 2025 ao seu máximo anterior.)

No início deste ano, demonstrámos uma lição importante dos últimos 150 anos de crises de mercado: embora possamos garantir que haverá mercados em baixa no futuro—em média, cerca de um a cada década—o mercado de ações sempre se recuperará e atingirá novos máximos.

Mas o que acontece à carteira de um investidor se uma dessas crises começar numa altura terrível, como justo quando ele se aproxima da sua data de reforma pretendida? Ou se ele se deparar com o pior mercado de obrigações da história?

Para avaliar o poder da diversificação na prevenção das perdas durante uma crise de mercado, analisámos o mesmo período sob a perspetiva de uma carteira 60/40. Aqui está o que descobrimos:

• Tal como no mercado de ações, é impossível prever quanto tempo levará para o mercado de obrigações ou uma carteira 60/40 recuperar de uma queda.
• O potencial de valorização de uma carteira 60/40 é muito menor do que o de uma carteira totalmente de ações, mas a profundidade das quedas inevitáveis do mercado será muito menor.

Aqui está como os últimos 150 anos se apresentam para a carteira 60/40.

150 Anos de Crises de Mercado Sob a Perspetiva da Carteira 60/40

Nos últimos 150 anos, houve 19 crises de baixa no mercado de ações e três crises de baixa no mercado de obrigações—ou seja, períodos em que o valor desses investimentos caiu 20% ou mais. Isto resultou em 11 crises de baixa para uma carteira 60/40.

A nossa análise do mercado de ações usa dados compilados pelo antigo diretor de investigação da Morningstar, Paul Kaplan, para o livro Insights into the Global Financial Crisis. (Nota: Estes dados incluem retornos mensais desde janeiro de 1886 e retornos anuais do período de 1871 a 1885.) A análise histórica do mercado de obrigações baseia-se em dados do economista Robert Shiller, compilados para o seu livro Market Volatility, derivados de um equivalente ao rendimento de obrigações do governo a 10 anos.

Como já demonstrámos anteriormente, ao incorporar o efeito da inflação, 1 dólar (em dólares americanos de 1870) investido num índice hipotético do mercado de ações dos EUA em 1871 teria crescido até 35.518 dólares no final de janeiro de 2025. Um dólar investido numa carteira hipotética 60/40 dos EUA em 1871 teria crescido até 4.408 dólares no mesmo período.

Como era de esperar, o crescimento final foi muito menor para uma carteira 60/40 do que para o mercado de ações.

Mas o importante não é quanto cresceu a carteira 60/40—é quanto ela não perdeu durante as quedas. Considere alguns dos piores períodos neste gráfico:

• A Grande Depressão: A queda de 79,0% do mercado de ações, conhecida como a Grande Depressão (ilustrada com mais detalhe na tabela abaixo), é a maior queda do gráfico, mas se tinha uma carteira 60/40, só sofreu uma redução de 52,6%.
• Inflação, Vietname e Watergate: A queda de 39,4% da carteira 60/40 no início dos anos 1970 foi a terceira pior nesta tabela para esta carteira, mas ainda assim muito menor do que a queda de 51,9% do mercado de ações.
• A Década Perdida: O mercado de ações caiu 54% ao longo dos anos 2000 (um período que incluiu o estouro da bolha das dot-com e a Grande Recessão), e só saiu deste buraco em maio de 2013. A carteira 60/40, por sua vez, caiu 24,7% no início dos anos 2000—menos da metade da queda do mercado de ações. E saiu brevemente do vermelho em 2007, antes de começar a descer novamente em outubro de 2007.

A Dor das Quedas do Mercado de Ações versus a Dor das Quedas na Carteira 60/40

Então, quão severas foram essas crises de mercado?

Para avaliar o nível de dor experimentado em cada crise, usamos uma estrutura que Kaplan chama de “índice de dor”. Esta estrutura considera tanto a profundidade de cada queda de mercado quanto o tempo necessário para recuperar o valor acumulado anterior. E, para medir a gravidade dessas quedas, avaliamos o volume do “lago” que cada uma cria.

A tabela abaixo mostra como todas as quedas do mercado de ações e da carteira 60/40 dos últimos 150 anos se comparam com a pior crise desde 1870—a crise do mercado de ações durante a Grande Depressão.

Ou seja, a crise do mercado de ações durante a Grande Depressão tem um “dor relativa à pior perda histórica” de 100%. E, durante este mesmo período, uma carteira 60/40 apresenta uma “dor relativa à pior perda histórica” de apenas 23%. Assim, porque a carteira 60/40 caiu 53% contra os 79% do mercado de ações (e recuperou muito mais rápido ao seu máximo anterior), os investidores que tinham uma carteira 60/40 experimentaram apenas cerca de um quarto da dor que aqueles que tinham tudo em ações.

A tabela abaixo lista as crises de baixa dos últimos 150 anos, ordenadas pela severidade da dor.

Como pode ver, a carteira 60/40 sofreu menos dor do que o mercado de ações na maioria das crises dos últimos 150 anos.

A Grande Depressão foi quatro vezes mais dolorosa para o mercado de ações do que para uma carteira 60/40. A Década Perdida, o período mais longo nesta tabela, foi mais de sete vezes mais dolorosa para o mercado de ações. E a crise do mercado de ações de março de 2020, impulsionada pela covid, quase nem foi registada na carteira 60/40 (que registou apenas uma queda de 8,5%). No total, uma carteira 60/40 sofreu 45% menos dor do que uma carteira totalmente de ações durante as crises de mercado dos últimos 150 anos.

Houve apenas um período em que a carteira 60/40 sofreu mais dor do que o mercado de ações—o período que estamos a atravessar agora.

Quando a Carteira 60/40 Sofre Mais Dor do que o Mercado de Ações

Tanto o mercado de ações quanto a carteira 60/40 entraram em território de baixa em dezembro de 2021, devido à guerra Rússia-Ucrânia, ao aumento da inflação e à escassez de abastecimento. E, nesse momento, o mercado de obrigações já vivia uma crise iniciada em abril de 2020, com a queda provocada pela covid.

No entanto, enquanto o mercado de ações recuperou até ao seu máximo anterior em setembro de 2024, o mercado de obrigações ainda não saiu totalmente do vermelho. Esta queda foi tão severa que impediu a carteira 60/40 de voltar ao seu máximo anterior até junho de 2025—sendo o único momento nos últimos 150 anos em que a carteira 60/40 sofreu mais dor do que o mercado de ações.

Ainda assim, mesmo nesta crise de obrigações que durou mais de 150 anos, a profundidade da queda sofrida por uma carteira 60/40 foi menor do que a do mercado de ações ou do mercado de obrigações isoladamente.

E isto reforça por que diversificamos: assim, independentemente de a próxima crise de mercado acontecer por causa de ações ou obrigações, a dor que a sua carteira experienciará não será tão severa.

Houve apenas um período em que a carteira 60/40 sofreu mais dor do que o mercado de ações—o período que estamos a atravessar agora.

Crises de Mercado: Mercado de Ações versus Carteira 60/40

Para entender melhor como as crises de mercado podem reverberar no mercado de ações e numa carteira 60/40, consideremos dois períodos sob a perspetiva da percentagem perdida, ou não perdida.

Década Perdida (Estouro das Dot-com e Crise Financeira Global): 2000-13

Esta crise começou em agosto de 2000 com o estouro das dot-com, e o mercado de ações nunca recuperou totalmente até maio de 2013 (após a crise financeira global).

Quando o mercado de ações atingiu o seu fundo em setembro de 2002, tendo perdido 47,2% do seu valor anterior, a carteira 60/40 tinha perdido apenas 24,7%.

E, após um breve período em que o mercado parecia estar a subir em 2007, voltou a cair. O mercado de ações atingiu o seu segundo fundo (que acabou por ser o ponto mais baixo de todo este período) em fevereiro de 2009, quando valia 54% menos do que o seu máximo anterior. Nesse momento, a carteira 60/40 valia 23,7% menos do que antes.

No total, a “dor relativa à pior perda histórica” foi oito vezes maior para o mercado de ações do que para a carteira 60/40 durante este período.

Este padrão de a carteira 60/40 sofrer quedas menos severas e mais curtas do que o mercado de ações também se manifestou na maior parte das outras crises ao longo da nossa história.

Ucrânia, aumento da inflação e escassez de abastecimento: 2022-25

Por outro lado, considere a crise mais recente.

O mercado de ações (e, por extensão, a carteira 60/40) sofreu uma queda de 28,5% no final de 2021, devido à guerra Rússia-Ucrânia, ao aumento da inflação e à escassez de abastecimento.

Na altura, o mercado de obrigações ainda vivia uma crise iniciada em abril de 2020.

Apesar de as perdas totais em 2020 terem sido pequenas, as obrigações permaneceram em terreno negativo até 2021 e tiveram um 2022 particularmente mau—o único ano em que as obrigações não ofereceram qualquer benefício de diversificação durante uma crise de mercado. No conjunto, a carteira 60/40 caiu 25,1% em 2022.

O Papel da Carteira 60/40 na Sobrevivência às Crises de Mercado

Estamos realmente a viver um evento de investimento único na vida?

Talvez.

Mas, mesmo que a crise mais recente da carteira 60/40 tenha durado mais do que a crise mais recente do mercado de ações, é importante lembrar que ela nunca atingiu uma queda mais profunda.

A carteira 60/40 suavizou o impacto de quase todas as crises de mercado: alguns episódios na nossa linha do tempo original de crises de mercado nem sequer entraram na lista de crises da carteira 60/40. E o inverso também é verdadeiro para as obrigações: enquanto as obrigações permaneceram em crise por 40 anos na segunda metade do século XX, as carteiras 60/40 recuperaram-se de várias quedas e atingiram novos máximos.

Mas não podemos saber quanto tempo levará para os mercados recuperarem de uma crise—ou de onde virá a próxima crise. Assim, a diversificação continua a ser a melhor estratégia para navegar na incerteza do mercado—tanto no mercado de ações quanto no de obrigações—enquanto se mantém investido a longo prazo.

Este artigo inclui dados e análises de Paul Kaplan, Ph.D., CFA, antigo diretor de investigação da Morningstar Canadá, e Hal Ratner, chefe de investigação da Morningstar Investment Management.

A jornalista de dados Bella Albrecht e o editor-chefe da Morningstar magazine, Jerry Kerns, também contribuíram para este artigo.