Perspectiva de novas ações | Aumento de receita sem aumento de lucros revela crise sistémica, líder do setor Gori Li enfrenta o "cruzamento de caminhos"

À medida que a onda de manufatura inteligente varre diversos setores, as soluções de software de manufatura inteligente tornaram-se o núcleo fundamental para impulsionar a transformação e atualização do setor, bem como para construir uma vantagem competitiva sustentável para as empresas.

Isto porque as soluções de software de manufatura inteligente integram profundamente inteligência artificial, big data e automação, podendo impulsionar a evolução dos processos de produção para uma automação, inteligência e eficiência completas, realizando a digitalização e inteligência de todo o ciclo de fabricação.

Ao agregar e analisar dados de produção em tempo real, os sistemas de software de manufatura inteligente suportam decisões inteligentes e otimizam a execução dos processos, aumentando significativamente a eficiência, garantindo a consistência do produto e fortalecendo a competitividade geral da empresa.

Na fase de forte desenvolvimento do setor, os líderes do mercado já iniciaram uma nova jornada de listagem em Hong Kong. Segundo a reportagem da iFintech, em 15 de fevereiro, a Shanghai Gerui Li Software Co., Ltd. (doravante: Gerui Li) apresentou seu pedido de IPO à Bolsa de Hong Kong, com Guotai Junan International e Minyin Capital como co-asesores.

De acordo com o relatório da Frost & Sullivan, a Gerui Li é a primeira empresa chinesa a oferecer uma cobertura completa de soluções de software em toda a cadeia de valor do setor de semicondutores, fornecendo soluções ponta a ponta desde materiais e processamento até componentes, montagem e aplicações downstream, abrangendo todos os setores do setor de semicondutores. Além disso, a Gerui Li lidera em participação de mercado entre os fornecedores domésticos de soluções de software de manufatura inteligente para semicondutores.

No entanto, ao analisar seu desempenho financeiro, a Gerui Li ainda não saiu do prejuízo. De 2022 a 2024, o prejuízo líquido ajustado foi de 85,576 milhões, 126 milhões e 102 milhões de yuans, respectivamente. Nos primeiros quatro meses de 2025, o prejuízo ajustado aumentou para 32,43 milhões de yuans, o que significa que, em menos de quatro anos, a empresa acumulou perdas próximas a 3,5 bilhões de yuans.

De um lado, a cobertura de toda a cadeia de valor e a liderança de mercado são pontos destacados; de outro, os prejuízos contínuos sem sinais de melhora. Nesse contexto, qual deve ser a avaliação da Gerui Li pelo mercado secundário? Sem dúvida, essa é uma questão crucial que merece análise aprofundada.

Avaliação pós-investimento de Série D atinge 3,5 bilhões de yuans, com participação de investidores estatais

Desde sua fundação em 2007, a Gerui Li tem se dedicado continuamente ao setor de soluções de manufatura inteligente. Sua trajetória demonstra claramente como uma empresa de software industrial local, com quase vinte anos de foco e acumulação tecnológica, evoluiu para uma força-chave na promoção da atualização inteligente da manufatura de alta tecnologia na China. Isso se deve à sua estratégia de desenvolvimento em três etapas: de especialização para abrangência, de foco pontual para visão ampla, e de ataque ao segmento de ponta.

No início, a Gerui Li concentrou-se na fabricação de semicondutores, entregando com sucesso os primeiros sistemas de execução de manufatura (MES) para processos front-end e de encapsulamento no país. Em 2013, entrou no setor de painéis de exibição, tornando-se participante importante no processo de substituição de importações, estabelecendo uma base sólida de tecnologia e setor.

Com o acúmulo de capacidades, a partir de 2016, iniciou uma expansão sistemática, estendendo seus negócios para energia fotovoltaica, placas de circuito impresso e outros setores, além de assumir pela primeira vez um projeto de sistema CIM (Manufacturing Execution System) para toda a fábrica como contratante geral, marcando a transição de software pontual para fornecedor de soluções completas. Nesse período, também iniciou sua internacionalização, construindo gradualmente uma estrutura de negócios intersetorial e multirregional.

Desde 2022, a Gerui Li entrou na fase de ataque e liderança em segmentos de alta ponta. Em 2022, avançou na área de Micro LED, conquistando o sistema CIM para toda a fábrica de semicondutores de 8 polegadas. Em 2023, completou a substituição de importações do sistema CIM para toda a fábrica de semicondutores de 12 polegadas, atingindo um marco importante na indústria. Desde então, continuou a fazer avanços em áreas como produção em massa de semicondutores de 12 polegadas, simulação de processos de litografia de alta precisão, CIM para PCB de alta qualidade e automação de fábricas de Micro LED, além de projetos de integração de IA com controle de equipamentos, liderando a evolução inteligente do setor.

Atualmente, a Gerui Li oferece soluções de software de manufatura inteligente sob medida para clientes dos setores de semicondutores, painéis de exibição, PCB e energia solar, com uma plataforma de integração que cobre toda a cadeia de valor, desde coleta de dados de produção e gestão de processos até análise avançada de big data e aplicações de IA. Com plataformas de operação de produção, automação integrada, controle digital inteligente, motor de big data e plataformas de equipamentos digitais, a empresa constrói um novo padrão de produção digital.

Segundo o prospecto, com mais de 17 anos de experiência no setor, a Gerui Li estabeleceu parcerias de longo prazo com empresas líderes como SMIC e Tianma Microelectronics. Desde 2022, a empresa já possui relações comerciais com mais de 290 clientes do setor de semicondutores, sendo cerca de 160 deles do próprio setor.

No que diz respeito à posição de mercado, a Gerui Li consolidou-se como líder doméstico. Dados de 2024 indicam que, com uma receita de aproximadamente 249 milhões de yuans, detém uma fatia de mercado de 11,7% na China, liderando entre os fornecedores de soluções de manufatura inteligente para semicondutores.

O crescimento da empresa, no entanto, é sustentado por forte apoio de capitais do mercado primário. Segundo o prospecto, a Gerui Li realizou cinco rodadas de financiamento até o IPO, e após a rodada D em outubro de 2023, sua avaliação pós-investimento atingiu 3,5 bilhões de yuans.

Destaca-se que o quadro de acionistas da Gerui Li apresenta uma característica marcante de “time estatal + capital industrial”: o fundo de investimento estratégico do China Reform Investment Corporation (6,96%), o fundo de transformação industrial do Estado (5,65%), a Shenzhen Qichang, controlada pela China Merchants Capital (4,14%), a Shenzhen Chenxin, controlada pelo fundo de risco de capitais estatais (4,14%), a Shenzhen Investment Holdings (2,07%), e o fundo China Chip Hehe, conjunto da SMIC e do Estado de Tianjin (1,62%).

Assim, a Gerui Li não só conta com forte suporte de capitais estratégicos nacionais, mas também mantém uma ligação profunda com empresas-chave da cadeia industrial (como a SMIC), formando uma base sólida de sinergia entre capital e indústria para seu desenvolvimento de longo prazo.

“Crescimento de receita sem aumento de lucro”: uma crise sistêmica

Como líder nacional no setor de soluções de manufatura inteligente para semicondutores, a capacidade de comercialização da Gerui Li tem se fortalecido nos últimos anos, evidenciada pelo crescimento consistente de suas receitas.

Segundo o prospecto, de 2022 a 2023, a receita da empresa foi de aproximadamente 110 milhões, 165 milhões e 249 milhões de yuans, com uma taxa de crescimento composta anual superior a 50%. Nos primeiros quatro meses de 2025, a receita foi de 81,05 milhões de dólares, um aumento de 4,23% em relação ao mesmo período do ano anterior, indicando uma desaceleração, mas ainda uma tendência de crescimento.

Por trás desse crescimento, destaca-se o desempenho de duas principais linhas de negócio: soluções CIM e plataformas digitais de controle inteligente. De 2022 a 2024, à medida que a empresa expandiu para outros segmentos do setor de semicondutores, as receitas de soluções CIM atingiram 75,51 milhões, 137 milhões e 195 milhões de yuans, crescimento forte; ao mesmo tempo, a receita da plataforma digital de controle inteligente apresentou oscilações, mas tendência geral de alta, contribuindo para o crescimento total.

Nos primeiros quatro meses de 2025, o ritmo de crescimento da receita geral desacelerou, principalmente devido à queda na receita do principal negócio — soluções CIM, que caiu para cerca de 63,78 milhões de yuans, uma redução de 11,68%. No entanto, a plataforma digital de controle inteligente teve desempenho destacado, com aumento de 263,5%, atingindo 15,605 milhões de yuans, ajudando a compensar a fraqueza temporária do segmento CIM.

Importante notar que todas as soluções da Gerui Li são entregues por projetos customizados, e o reconhecimento de receita pode variar conforme o estágio do projeto. Assim, a queda de receita do segmento CIM no curto prazo pode estar relacionada ao adiamento na aceitação de alguns projetos, devendo-se acompanhar sua evolução futura. Além disso, as receitas das plataformas de big data e de equipamentos digitais ainda representam uma parcela pequena, sem impacto significativo no mercado atual.

Apesar do crescimento contínuo da receita, a empresa mantém prejuízos recorrentes, caracterizando um padrão de “crescimento de receita sem aumento de lucro”. De 2022 a 2025, o prejuízo líquido ajustado foi de 85,576 milhões, 126 milhões, 102 milhões e 32,43 milhões de yuans, respectivamente. Isso se deve principalmente a duas razões: a volatilidade significativa na margem bruta e os altos custos operacionais.

Os dados mostram que, de 2022 a 2025, a margem bruta variou de 16,9%, 3,4%, 13,2% a 6,1%, apresentando oscilações acentuadas, o que desafia a estabilidade de lucros. Isso revela uma fraqueza no modelo de negócios baseado em projetos customizados — projetos de alto custo que podem arrastar a margem geral, baixa padronização de produtos, e fraca capacidade de precificação e controle de custos. Além disso, provisões para contratos com prejuízo e perdas por depreciação de estoques agravaram ainda mais a volatilidade da margem bruta.

Outro fator importante é o elevado custo operacional, que compromete a margem de lucro. De 2022 a 2025, os custos operacionais representaram uma proporção elevada da receita, variando de 91,48% a 133,75%. Destaca-se o alto investimento em P&D, que representou entre 47,3% e 70,8% do total de despesas no período, indicando que a empresa ainda está em fase de forte investimento em inovação tecnológica, priorizando capacidades de longo prazo, mas enfrentando pressão de curto prazo na rentabilidade.

Além disso, o ambiente do setor também influencia os resultados. O presidente Sun Zhiyan afirmou que o setor entrou em uma fase de competição por estoque, com guerras de preços decorrentes de produtos homogêneos, o que reduz as margens de lucro.

Outro risco importante é a alta concentração de clientes. Segundo o prospecto, de 2022 a 2025, os cinco maiores clientes responderam por 62,4%, 54,2%, 46,7% e 52,5% da receita, indicando forte dependência de poucos clientes-chave. Essa estrutura pode limitar o poder de negociação, aumentar riscos de recebíveis e de crédito, além de gerar maior volatilidade nos resultados.

Há também a possibilidade de que sistemas CIM tradicionais, baseados em códigos complexos, sejam substituídos por sistemas de manufatura inteligente “nativos de IA” baseados em grandes modelos. Se a Gerui Li não conseguir se adaptar rapidamente a essa transformação, seus ativos tecnológicos atuais podem perder valor.

Em suma, embora a Gerui Li seja uma das principais empresas nacionais do setor, ainda enfrenta desafios sistêmicos. Seu modelo de crescimento baseado em altos investimentos em P&D para alcançar avanços tecnológicos e posições de mercado, aliado à sua dependência de projetos de baixa margem e à dura concorrência de preços, dificulta a formação de um ciclo financeiro sustentável. A empresa está em uma encruzilhada: se conseguir acelerar a padronização de produtos e melhorar sua lucratividade durante o período de substituição doméstica, poderá transformar crescimento de capital em autossustentação, determinando sua capacidade de atravessar ciclos e consolidar-se como líder de longo prazo no setor.