国金証券：Rocket Lab (RKLB.US 2025年の業績が過去最高を記録 在庫注文高は18億5千万ドル

智通财经APPによると、国金証券はRocket Lab（RKLB.US）の2025年第4四半期投資者交流会の要旨を発表しました。2025年、同社の財務実績は過去最高を記録し、年間総収益は6億0200万ドル、前年比38％増となりました。第4四半期の単独収益は史上最高の1億800万ドルに達しました。同社は、現在の手元注文高は185億ドルに上り、前年同期比73％増加したと指摘しています。利益率も大きく改善し、GAAP（米国会計基準）と非GAAPの純利益率はそれぞれ38％と44.3％に達しました。2026年第1四半期の見通しとして、最高財務責任者のアダム・スペイスは、収益は1億8500万ドルから2億ドルの範囲内に収まり、GAAPベースの営業費用は1億2000万ドルから1億2600万ドル、調整後のEBITDA（利息・税金・減価償却前利益）は2100万ドルから2700万ドルの損失を見込んでいます。資金面では、株式増資により28億0600万ドルを調達し、四半期末の現金及び現金同等物は110億ドルに達し、今後の買収や運転資金の需要に十分な流動性を確保しています。

発射事業においては、2025年に前例のない運営効率を実現し、年間合計21回の発射を完了しました。そのうち、3回はHASTE（超音速高超音速実験）ミッションであり、特に第4四半期には7回の発射を行い、会社の記録を更新しました。CEOのピーター・ベックは、年間の新規発射契約は30件を超え、特にBlackSkyとの複数回の発射契約を更新し、4回の新規ミッションを追加して契約総数は17回に達したと述べています。市場の需要増加に対応し、2026年には電子号ロケットの生産能力を大幅に引き上げる指示を出しており、通常の発射頻度は約20％の成長を維持すると見込んでいます。さらに、HASTEの高付加価値ミッションの比率が高まることで、平均販売価格と収益性も引き続き向上すると予想されます。

宇宙システム事業では、米国宇宙開発局（SDA）向けの追尾層第3バッチの主要請負契約を獲得し、18機の衛星からなる先進的な衛星群の構築を担当します。この契約の総額は8億1600万ドルで、サブシステム供給も含めると、総価値は約10億ドルに達する見込みです。また、NASAのESCAPADE（エスカペード）二重惑星火星探査ミッションは成功裏に打ち上げられ、地球-月ラグランジュ点L2に到達し、来月にはカリフォルニア大学バークレー校に制御権を正式に引き渡す予定です。火星軌道への投入は来年9月を予定しています。製品開発面では、宇宙用に最適化されたシリコン基太陽電池アレイを正式に発表し、将来の天基データセンターや巨大衛星群へのギガワット級電力供給を目指しています。また、発射と衛星搭載の両方を行うLOXSATの軌道燃料補給ミッションも計画通り進行中で、今年後半の打ち上げを予定しています。

垂直統合戦略の深化とサプライチェーンの強化を目的として、最近一連の買収を積極的に進めています。2025年にペイロードサプライヤーのGeostを買収した後、2026年第1四半期には光学部品のリーディング企業Optical Support Inc（OSI）と機械加工企業のPrecision Components Limitedを正式に買収しました。これらの買収の狙いは、サプライチェーンのリスクと利益の重複を排除し、光学部品と精密機械加工の自社コントロールを強化することにあります。さらに、レーザー通信端末のサプライヤーMynaricの買収については、ドイツ政府の規制審査を待っている段階であり、すべての手続きは管理層の予想通り進行しています。

市場の注目が高い中子号（Neutron）中型ロケットの開発進捗については、管理層は初飛行の目標時期を正式に2026年第4四半期に調整したと確認しました。このスケジュール変更の主な理由は、今年1月に行った第1段タンクの静水圧試験中に破裂事故が発生したためです。技術的な振り返りの結果、原因は第三者の手作業による層張り工法に起因する製造欠陥と判明しました。これを根絶するため、次の第2タンクは全て自社の自動繊維張り機（AFP）による自動化生産に切り替えられました。この工法は、製造周期を数日に短縮でき、追加投資なしでコストも大幅に削減可能です。第1段タンクのトラブルにもかかわらず、他の中子号の主要部品は順調に進展しており、「ハイマウス」カバー、2段の箭体（ロケット本体）、推力構造は認証を終え最終組み立て段階に入り、アーキメデスエンジンも高負荷の極限試験中で、打ち上げ台の総合熱試験に向けて最終準備を進めています。

【Q&Aセッション】

Q：手元注文の内訳や大型政府プロジェクトの収益認識ペース、キャッシュフローの状況について教えてください。

A：現在の手元注文高は185億ドルで、その中にはSDA追尾層第3バッチの全契約価値と未認識の伝送層第2バッチの収益部分、すべての既約契約済みの多発射運載火箭ミッションが含まれます。米国会計基準（ASC606）とサブシステムの納入タイミングにより、SDAなどの大型システムの収益認識は「鐘型曲線」を描きます。最初の年に10％、次の2年で各40％、最後の年に残りの10％を認識する見込みです。保守的に見積もると、今後12ヶ月以内に約37％の注文が実際の収益に変わると予測しています。キャッシュフローについては、大型プロジェクトの正のキャッシュフローを厳格に維持し、最近SDAからの前払い金も順調に受領しています。政府関連の事業も予算の停止リスクに影響されていません。

Q：中子号ロケットの初飛行延期や第1段タンクの故障原因調査、自动化生産の効率化、初飛行の回収計画について具体的な進展は？

A：技術チームは、シミュレーションと試作品の検証を通じて、破裂の原因は第三者の手作業層張り工法に由来する製造欠陥と100％確定しています。これを根絶するため、次のタンクは全て自社のAFPによる自動化生産に切り替えられ、層張りの周期は数日に短縮され、全体の生産期間も数ヶ月に圧縮されました。今回の試験停止は、他の重要サブシステムのテスト期間を拡大し、全体のリスクを低減しています。回収計画については、初飛行のロケットには完全な回収装置を搭載し、まずは遠洋の海上着陸を試みます。再突入と着陸の成功を確認できれば、次のミッションから海上の回収船を使用します。

Q：電子号とHASTEの超音速ミッションの今後の打ち上げ頻度、顧客調整戦略、平均販売価格の動向は？

A：受注が堅調な中、管理層は2026年にロケットの生産量を大幅に増やす方針を示し、電子号とHASTEの年間発射数は前年比約20％の成長を見込み、昨年の21回を超える見込みです。国防分野の超音速テスト需要が高いため、高付加価値のHASTEミッションの比率は引き続き高まり、単発の平均販売価格も長期的に上昇傾向にあります。運用チームは、火箭の在庫や発射スケジュールを柔軟に調整し、11～13日の短い発射間隔を維持しています。

Q：最近進めている買収（OSIやMynaricなど）と垂直統合戦略は、宇宙システム事業やグローバル展開にどう寄与しますか？

A：垂直統合の推進は、プロジェクトの確実な納品とサプライチェーンの利益重複を排除することを目的としています。OSIやPrecision Componentsの買収は、最も納期が長くコストが高い光学部品と精密機械加工を自社でコントロールできるようにし、衛星基盤の進行管理を強化します。Mynaricの買収は、規制審査を経て、世界トップクラスのレーザー通信端末技術を迅速に獲得し、大規模な衛星群プロジェクトを支援します。自社の全産業チェーンを活用し、数百億ドル規模の欧州市場に積極的に展開し、各国政府に対して部品から衛星システム、軌道投入までのエンドツーエンドのソリューションを提供します。

Q：火星通信ネットワーク（MTO）や天基データセンターなどの先端案件に対し、戦略的な位置付けと商業化の具体的な道筋は？

A：NASAの約7億～7.5億ドル規模の多衛星火星通信ネットワーク構想に対して、同社は深宇宙プラットフォーム技術と垂直統合の経験を活かし、最適な提案を構築しています。天基データセンターでは、唯一無二の耐放射線性シリコン太陽電池アレイを開発し、巨大な衛星群のギガワット級電力需要に応えます。現在、非伝統的宇宙技術企業とも積極的に連携しています。さらに、管理層は、再使用可能な中子号ロケットの大量量産前に、大規模な衛星群の自前構築は行わない方針を明確にしています。

Q：事業構造の変化を踏まえ、今後数四半期の全体的な毛利率と収益性の展望は？

A：SDAの追尾層や伝送層などの大型政府請負契約は高い利益率を誇る一方、初期の毛利率は一般的に低く、収益構造の変化により一時的に毛利率が低下する局面もあります。しかし、長期的には、航天システムの高毛利部品事業の拡大と、発射頻度の増加による固定費の薄まり、HASTEのプレミアム価格による収益改善が見込まれます。中子号の量産後は、電子号ロケットの成熟した収益モデルを踏襲し、早期の試験発射段階を経て早期に黒字化し、目標モデルに収束していく見込みです。