Эскалация доходности стейблкоинов: после уступок криптоиндустрии, как традиционные банки ответят?

28 февраля 2026 года новости из законодательных коридоров Вашингтона захватили всю криптоиндустрию. Вокруг основного положения закона CLARITY Act, «разрешено ли стейблкоинам приносить доход», игра, которая определит судьбу триллионного рынка, вступает в свой последний критический момент.

Обзор события: игра с нулевой суммой о «праве зарабатывать»

Так называемая «игра дохода от стейблкоинов» по сути представляет собой соревнование за право собственности на доходы от осадков капитала. В настоящее время большая часть процентов, генерируемых эмитентом соответствующих требованиям стейблкоинов, представленных USDT и USDC, выплачивается таким каналам, как биржи и кошельки, в виде «расходов на дистрибуцию», за исключением нераспределенной прибыли, и конечные пользователи практически без денег.

Закон о прозрачности, который рассматривается в Конгрессе США, стремится прояснить эту структуру власти. Последние переговоры показывают, что криптоиндустрия пошла на значительные уступки по вопросам доходности, приняв основной принцип «платежные стейблкоины не платят проценты». Однако банковская отрасль по-прежнему недовольна этим и активно лоббирует попытки закрыть все «лазейки», которые могли бы позволить средствам обойти традиционную систему депозитов.

Предыстория и хронология: От разрушенной мечты Весов до банка «Сопротивление»

Напряжение между стейблкоинами и банковской индустрией — это не холодный день. Оглядываясь на эту временную линию, мы ясно видим контекст эскалации противоречий:

• 2019: Facebook (ныне Meta) запускает проект Libra в попытке создать глобальную цифровую валюту, обеспеченную корзиной валют. Эта идея вызвала глобальную регуляторную панику и считается отправной точкой «бдительности» банковской отрасли по отношению к стейблкоинам.
• Март 2023 года: Silicon Valley Bank обанкротился, и Circle сообщил, что 3,3 миллиарда из своих резервов USDC в размере $40 миллиардов оказались захвачены в нём, а USDC на короткое время был выведен из якоря. Этот инцидент выявил риск «пересечения и беспорядков» между стейблкоинами и традиционной банковской системой.
• Июль 2025 года: Акт U.S. GENIUS Act (Национальное руководство по инновациям и создание стран стейблкоинов США) был официально подписан, впервые прояснивший правовой статус платежных стейблкоинов на федеральном уровне, но одновременно явно запрещающий им выплачивать доход, определяя их как чистые «платежные инструменты», а не как «инвестиционные продукты».
• Февраль 2026 года: По мере продвижения переговоров по закону CLARITY такие организации, как Американская ассоциация банкиров, публично направили письмо в Конгресс, предупреждая, что разрешение криптоплатформам выплачивать проценты приведёт к переходу триллионов долларов депозитов из строго регулируемой банковской системы в «параллельную банковскую систему», и на горизонте появились системные риски.

Данные и структурный анализ: насколько реален страх «потери депозитов» в 310 миллиардов долларов?

В настоящее время общий оборот стейблкоинов по всему миру составляет примерно 314 миллиардов долларов, при этом USDT и USDC составляют 89% доли рынка. Хотя эта цифра бледнеет по сравнению с мировым рынком B2B-платежей на $1,600 триллионов (всего 0,01%), его предельный темп роста поражает.

На рынке существует большое разногласие во мнениях относительно масштабов оттока капитала:

• Оптимист (экономист ФРС Ван Цзясю): При условии консервативного спроса только 65 миллиардов долларов депозитов может поступить от банков к стейблкоинам.
• Предостерегание (анализ Министерства финансов США): Депозиты на сумму до 6,6 триллиона долларов могут оказаться под угрозой оттока.

Кроме того, отчет Circle о доходах раскрывает жёсткую структуру распределения доходности стейблкоинов: в четвертом квартале 2025 года Circle получила доходность резервов на сумму 733 миллиона долларов, из которых 461 миллион долларов (около 63%) были использованы для оплаты «партнёров по дистрибуции» (то есть биржам и кошелькам), контролирующим входы пользователей. Это означает, что если в будущем процентные ставки упадут или регулирование ужесточится, первыми будут оказываться давление на эмитентов, которые не могут контролировать канал.

Разрушение общественного мнения: кто «хранитель», а кто «разрушитель»?

Сосредотачиваясь на вопросе доходности стейблкоинов, рынок чётко разделён на три лагеря:

Анализ воздействия на индустрию: три формы банковского «рекрутинга»

Независимо от законодательных результатов, традиционные банки начали «брать на себя лидерство» по-своему:

Самоитерация инфраструктуры

Barclays начала запросы у поставщиков технологий с целью создания платформы для платежей и депозитов на основе технологии распределённого реестра. Платформа JPMorgan Kinexys (включая JPM Coin) превысила 2 миллиарда долларов в ежедневном объёме обработки, а совокупный объём расчетов превысил 2 триллиона долларов. Это показывает, что банки не просто отвергают технологии, но и пытаются интегрировать блокчейн в систему соответствия, чтобы создать альтернативу стейблкоинам, соответствующую регуляторным требованиям.

Создание барьеров для соблюдения требований

Суть лоббирования банка — не ликвидация стейблкоинов, а обеспечение того, чтобы стейблкоины не могли иметь «привилегии» банков (выплату процентов) без «обязательств» банка (адекватность капитала, страхование вкладов, пруденциальное регулирование). Если окончательный законопроект успешно заблокирует канал дохода, стейблкоины полностью деградируют в «платежные рельсы», оставляя функции хранения стоимости и процентной ответственности контролируемому банком токенизированному депозитному рынку.

Реконструкция отношений между конкуренцией и сотрудничеством

Société Générale выпустила собственный евро-стейблкоин, а десять европейских банков совместно создали проект евро-стейблкоинов. Банки меняются от «защитников» к «участникам». Фьючерсный рынок может быть стратифицирован: соответствующие требованиям, низкодоходные «платежные стейблкоины» доминируются банками или строго регулируемыми эмитентами; Высокорисковые, высокодоходные «процентные криптоактивы» остаются в пространстве DeFi, принимая совершенно другую регуляторную логику.

Многосценарная эволюционная дедукция

Исходя из текущей игровой схемы, можно выделить три пути разработки в течение следующих 12–24 месяцев:

Сценарий 1: Регулируемая «граница реки Чу и Хань» (вероятность 60%)

Закон CLARITY в конечном итоге прямо запрещает платёжным стейблкоинам приносить доход и накладывает требования к резервам, аналогичным банкам, к эмитентам. Банки запустили токенизированные депозитные продукты с преимуществами по соблюдению требований, чтобы сформировать новую сеть расчетов с корпоративными клиентами. Эмитенты стейблкоинов были сведены к чисто «платёжным каналам», маржа прибыли сократилась, и отрасль принесла волну консолидации. Конечные пользователи по-прежнему не могут получать доход, а средства остаются в банковской системе.

Сценарий 2: «Кривая для спасения страны» технологического прорыва (вероятность 30%)

Хотя платежным стейблкоинам запрещено выплачивать прямые проценты, способ косвенного получения дохода через протоколы DeFi, например, внесение стейблкоинов в кредитные рынки или ликвидные стейкинговые пулы, не полностью запрещён. Скорость технологических инноваций превышает скорость регулирования, и пользователи импортируют соответствующие этим стейблкоины в процентные протоколы через инкапсулированные активы или кроссчейн-мосты, формируя фрагментированную структуру «соответствие фронтенд + доходность на бэк-энде», а игра в кошки-мышки — регулирование и инновации продолжается.

Сценарий 3: «Капитуляция банка» сдвига парадигмы (вероятность 10%)

С полным внедрением блокчейн-технологий в крупных банках, таких как Barclays и JPMorgan Chase, а также с подавляющими преимуществами токенизированных депозитов с точки зрения эффективности и стоимости, банки начали активно лоббировать внесение изменений в «запрет на проценты», чтобы позволить стейблкоинам или токенизированным депозитам в рамках регулируемых систем выплачивать проценты пользователям. В это время граница между банками и стейблкоинами была полностью размыта, и традиционные финансы завершили внедрение технологии стейблкоинов в виде «рекрутинга».

Заключение

Суть игры на доход стейблкоинов — перераспределение владения «сеньоражем» в процессе оцифровки валютных форм. Уступки криптоиндустрии на законодательном уровне — это не конец войны, а трансформация поля боя. Следующий «трюк» для традиционных банков — не просто сопротивляться вторжению, а вернуть контроль над бизнесом платежей и депозитов через преимущества в соблюдении требований и накопление инфраструктуры на основе признания неизбежности технологической революции.

Для участников рынка, независимо от того, будет ли конечный результат «Chu River Han Jie» или «сдвиг парадигмы», появился ясный сигнал: стейблкоины больше не просто игра в криптоиндустрии, они стали основным полем боя глобального обновления финансовой инфраструктуры. И настоящими победителями могут стать те, кто сможет найти тонкий баланс между регуляторными, техническими и коммерческими интересами.