La fricción macroeconómica redefine el papel del oro: cómo las políticas y los vientos económicos generan una mayor demanda de refugio seguro

El mercado de metales preciosos experimentó una reevaluación significativa la semana pasada, con el oro subiendo un 2.24% para cerrar en $5,107.75, ante la convergencia de múltiples puntos de fricción macroeconómica. Esto no fue simplemente un movimiento de precios: representa un cambio fundamental en cómo los participantes del mercado valoran los activos refugio en medio de incertidumbres económicas y políticas crecientes. El aumento marca un momento crítico en el que la demanda tradicional de refugio se está reafirmando, no solo por las expectativas sobre la Fed, sino por la creciente fricción entre las ambiciones políticas y las realidades económicas.

Cuando la Fricción Política Choca con la Incertidumbre Comercial: La Sentencia de la Corte Suprema sobre Tarifas

El catalizador inmediato vino desde Washington, donde la Corte Suprema de EE. UU. dictó una sentencia histórica que eliminó una parte sustancial de la estructura tarifaria planeada por la administración Trump. La corte determinó que las medidas tarifarias globales bajo la Ley de Poderes de Emergencia Económica Internacional carecían de la autorización legal suficiente—lo que efectivamente neutralizó aproximadamente el 75% del marco tarifario de la administración para 2025. Lo que quedó fueron herramientas más limitadas: la capacidad de imponer aranceles específicos en sectores como automóviles y acero bajo la Ley de Expansión Comercial.

En apariencia, esta decisión pareció positiva para el mercado. El comerciante de metales Tai Wong comentó que la decisión “elimina gran parte de la incertidumbre en torno a las tarifas de Trump y su capacidad para imponerlas arbitrariamente, lo cual es bueno para la bolsa y malo para el oro.” Sin embargo, esta interpretación pasa por alto la dinámica subyacente de fricción. En lugar de ofrecer claridad, la sentencia ha intensificado un tipo diferente de fricción política—una basada en estrategias legales en competencia y mecanismos de represalia impredecibles.

La administración ya ha señalado que no aceptará este resultado. Trump criticó públicamente la decisión como “vergonzosa”, mientras que funcionarios de la Casa Blanca anunciaron planes inmediatos para buscar vías legales alternativas para restablecer las tarifas. Esto genera exactamente el tipo de fricción macro que los mercados detestan: una fricción política sin resolver que opera dentro de un marco institucional adversarial. Los traders independientes esperan que se vuelvan a imponer tarifas específicas mediante disposiciones más estrechas de la Ley de Expansión Comercial, pero el momento, alcance y alcance de tales acciones siguen siendo realmente inciertos. Esta fricción entre la intención ejecutiva y la restricción judicial se ha convertido en un soporte clave para la prima de refugio del oro.

Fricción Económica: La Presión de la Estagflación

Al mismo tiempo, los datos económicos han revelado una creciente fricción entre el crecimiento y las presiones inflacionarias—la dinámica clásica de estagflación que erosiona las valoraciones de activos en categorías sensibles al riesgo. El PIB de EE. UU. del cuarto trimestre de 2025 creció solo un 1.4% anualizado, una caída drástica respecto al 4.4% del trimestre anterior y muy por debajo del pronóstico del 3%. Esta desaceleración refleja el efecto combinado de las interrupciones por el cierre del gobierno y el debilitamiento del gasto del consumidor.

Sin embargo, la inflación resultó más persistente de lo esperado. El índice de precios de gastos de consumo personal (PCE), la medida preferida por la Fed, registró un aumento mensual del 0.4% en diciembre, superando el 0.3% esperado. Anualmente, el PCE subió a 3.0%, continuando por encima del objetivo del 2% de la Fed. Bob Habercohn, estratega senior de mercado en RJO Futures, resumió el dilema: “La inflación del mercado sigue elevada, pero el desaceleramiento del PIB indica que la economía aún no ha llegado a un punto de inflexión. Las incógnitas persistentes respaldan la demanda de oro precisamente porque múltiples puntos de fricción macroeconómica permanecen sin resolverse.”

Esta fricción económica—crecimiento débil combinado con inflación obstinada—crea verdaderos dilemas políticos para la Reserva Federal. A pesar de que los datos de inflación superaron las expectativas, las expectativas del mercado de recortes en las tasas de interés de la Fed permanecen intactas, con los traders valorando dos recortes de 25 puntos básicos este año, el primero en junio. Esta persistencia refleja cuán severamente domina la fricción del crecimiento económico la deliberación de la Fed. La fricción macroeconómica es simplemente demasiado aguda para que los responsables de la política monetaria mantengan posturas restrictivas actuales indefinidamente.

Reposicionamiento en Refugio: Cuando Múltiples Fricciones Convergen

Lo que distingue este rally del oro de ciclos anteriores impulsados por la Fed es el efecto catalizador de la acumulación de fricciones macroeconómicas. Un análisis tradicional predice que los rallies en la bolsa (que ocurrieron tras las limitaciones tarifarias de la Corte Suprema) deberían presionar a la baja los precios del oro. En cambio, el oro se fortaleció de manera independiente, señalando que los inversores están reajustando sus carteras en torno a la mitigación de fricciones en lugar de seguir únicamente las implicaciones mecánicas de la política de la Fed.

Este reajuste refleja un reconocimiento sofisticado: en un entorno donde la fricción política sigue siendo aguda, la fricción del crecimiento económico persiste y las tasas de interés a largo plazo están estructuralmente elevadas, el oro cumple una función diferente en la asignación de activos. Ya no es solo una apuesta a recortes de tasas, sino un seguro contra la fricción macroeconómica no resuelta inherente al régimen actual. La fortaleza independiente del oro—que avanza junto con las acciones en lugar de en sentido inverso—demuestra cómo la demanda de refugio se ha desplazado de fundamentos cíclicos a fundamentos estructurales.

Los metales preciosos en general participaron en este reajuste, reflejando cómo se ha generalizado el reconocimiento de que la fricción macroeconómica está revalorando fundamentalmente las relaciones entre clases de activos. Cuando la fricción política y la fricción económica operan simultáneamente, los beneficios de diversificación aumentan y las primas por asignación a refugio se expanden.

El Marco de Fricción: Por qué las Relaciones Tradicionales Se Están Rompiendo

La conclusión duradera de esta dinámica es que la fricción macro—ya sea inducida por políticas o de origen económico orgánico—está creando una justificación estructural para posiciones defensivas en los activos. La presencia simultánea de fricción en política comercial, fricción por estagflación y fricción institucional (limitación judicial de la autoridad ejecutiva) significa que los modelos convencionales que relacionan expectativas de tasas con precios del oro ofrecen un poder explicativo insuficiente.

Lo que estamos observando en cambio es una reevaluación del mercado en torno a la fricción macro como variable fundamental. El valor de asignación de oro se está viendo potenciado no solo por tasas en descenso o incertidumbre económica creciente, sino por la disfunción impulsada por la fricción entre realidades económicas, objetivos políticos y restricciones institucionales. En este entorno, los activos refugio dejan de ser solo coberturas contracíclicas y se convierten en herramientas esenciales de diversificación para carteras que gestionan múltiples fricciones simultáneas.

Mientras estas presiones de fricción macro persistan—y la sentencia sugiere que se intensificarán en lugar de resolverse—el caso fundamental del oro para su inclusión en las carteras sigue siendo alto. Esto representa un cambio estructural en cómo debe abordarse y valorarse la demanda de refugio en el entorno macro actual.