鏡よ鏡よ壁の上に、いちばん空売りされている株は何ですか？

空売りは最近少し復活の兆しを見せており、過去数年間の市場の急騰とそれに伴う痛烈なショートスクイーズにもかかわらず、再び注目されています。

S&P 500銘柄の平均空売り比率は現在2.7％に上昇しており、過去10年で最も高い水準の一つです。しかし、ターゲットは進化しています。

前回、米国の投資ファンドが提出する定期的かつ遅延しがちな13F報告書から導き出されたゴールドマン・サックスのヘッジファンドのポジショニングデータを見たとき、ユーティリティやその他のAI関連銘柄が狙われていました。主要な企業（空売り比率を時価総額の割合で見ると）で最も人気のあった空売りポジションはBloom Energyで、その次にCharterとRedditが続きました。

しかし、新たに最も嫌われている銘柄（拡大版）があります。

1年前、Strategy（旧MicroStrategy）はアメリカで上位50の空売り銘柄にも入っていませんでした。これは当時、ビットコインと「世界初のデジタルクレジット手段」が絶好調だったことを考えれば納得のいくことです。空売りのコツは、すでに下落しているものをさらに叩くことにあります。

しかし、ビットコインの価格は役に立たないアナログ法定通貨に対して10月にピークを迎えました。Strategyはその前から売り始めており、11月には米国の最も空売りされている銘柄の第3位に浮上しました。ついに、時価総額が少なくとも250億ドルの米国で最も嫌われている銘柄の座を獲得しました。

これは二つの理由から妥当だと感じられます。

一つは、Strategyがデジタル幻想と金融工学の愚かな構造物であり、今は崩壊しつつあるという平凡な理由です（ただし、最初の大きな資金繰りの危機は2027年まで来ません）。Craig Cobenは、その興亡を詳しく追い、最後の投稿でStrategyの苦難を見事にまとめています。

もう一つは、英国で最も嫌われているサッカークラブはおそらくミルウォールであり、そのファンは「誰も俺たちを好きじゃない、気にしない」と歌います。この歌はRod Stewartの「(We Are) Sailing」のメロディに基づいています。そして、MicroStrategyのCEOはMichael Saylorと呼ばれています。

これは馬鹿げた比喩かもしれません。多分、そうでしょう。おそらくそうです。でも、それはAIの絶望的なブログ投稿が何百億ドルもの株式市場の価値を吹き飛ばすのと同じくらい馬鹿げていません。これが私たちの今日の世界です。

とにかく、空売り比率のデータは1月末時点のものであり、最近のソフトウェア株の暴落前のものです。しかし、ゴールドマンのアナリストたちは、多くのヘッジファンドがすでに先見の明を持って著名なソフトウェア企業から撤退し、「ハード」テックや「旧経済」企業、例えばノーフォーク・サザン（鉄道会社）やIT企業のITTに切り替えたと指摘しています。

ヘッジファンドは情報技術分野内でローテーションを行い、今年のソフトウェア売りの前に半導体に移行した。 ファンドは2026年に半導体に対して過去最高のロングポートフォリオを持ち、2019年以来最低のソフトウェア比率を維持している。同様に、GSプライムサービスのデータは、ヘッジファンドが最近数週間でソフトウェアの純エクスポージャーを過去10年以上で最低レベルにまで削減したことを示している。銘柄レベルでは、AMATとASMLがヘッジファンドのVIPリストに加わり、TSMはトップ10のVIPにランクインしている。AMATはまた、所有比率の最も増加した銘柄のリストに「成長株」としてランクインし、MU、NVDA、TERとともに人気の増加を見せている。一方、CRMとDOCUは、ヘッジファンドの所有比率が最も大きく減少した「落ちる星」としてスクリーニングされた。

それにもかかわらず、ヘッジファンドは今年もマイクロソフト、ビザ、マスターカード、アマゾン、キャピタルワンなどの銘柄に巨大なロングポジションを持ち続けており、これらは最近大きく叩かれています。今後数ヶ月のパフォーマンスデータがどうなるか、非常に興味深いところです。