過去数年間のAIブームの中で、資本市場は「コードはレンガより勝る」と信じており、毎回NVIDIAの決算発表は世界のテクノロジー株の熱狂を引き起こしてきました。
しかし、最近の「AI恐慌」が続く中、「HALO」と呼ばれる潮流がウォール街を席巻しています。この言葉はRitholtz Wealth ManagementのJosh Brownによって提唱され、その後、モルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスの投資レポートにも取り上げられました。
HALOは「重資産、低陳腐化」（heavy assets, low obsolescence）の略称です。この潮流の下で、投資家はもはや「拡張可能な軽資産の物語」を盲目的に追い求めるのではなく、「構築可能で代替が難しい実体の生産能力と資産」に目を向けるようになっています。
ゴールドマン・サックスはレポートでこう説明しています：金利上昇、地政学的分断、AI資本支出の急増という三重の圧力の中、市場は「希少性の再評価」を経験しており、有形の生産能力が希少資源となっています。「市場は、能力、ネットワーク、インフラ、エンジニアリングの複雑さ—これらの資産は複製コストが高く、技術的に淘汰されにくいもの—を評価しています。」
より具体的な例を挙げると、ChatGPTを使って石油パイプラインの分析レポートを作成できますが、テキサスの砂漠にコード一つで石油パイプラインを空から引くことはできません—これがHALOの核心です。
▌なぜ「HALO」なのか？
HALO潮流の本質は、人類が技術的特異点を迎える前の集団的な不安にあると言えるでしょう。AIが週単位で進化する中、投資家は本能的に「見える、触れる、倒せない」ものにしがみついています。
AIに対する恐慌はすでに兆候を見せています。今月初め、AnthropiというAIツールが世界のソフトウェア株を「血洗い」し、市場の物語は「AIがすべてに力を与える」から「AIがソフトウェアを飲み込む」へと急転しました。2月4日だけで、米国株のソフトウェア、金融データ、取引所株のS&P類似指数の時価総額合計は約3000億ドル蒸発しました。その翌週、類似の恐怖感が資産運用、保険、商業不動産の株価を押し下げました。
アナリストの見解では、市場は「リスク回避のスプリント」を演じているといえます。Argent Capital Managementのポートフォリオマネージャー、Jed Ellerbroekはこう述べています：「投資家は避難場所を探しているのです。」
この避難先の追求は、従来の「リスク志向」や「リスク回避」の株式分類を超え、同じ業界内でも分裂を引き起こしています。Josh Brownは例として、デルタ航空は2月に5.4％上昇した一方、旅行比較サイトのExpediaは同時期に23％下落したと指摘しています。違いは、AIが最も安い航空券を見つける手助けはできても、自分で飛行機に乗る必要があるという点です。
この背景の中、NVIDIAが最近非常に好調な業績を発表した後でも、株価は暴落し、時価総額は一夜にして約2600億ドル蒸発しました。Janus Hendersonのポートフォリオマネージャー、Richard Clodeは率直に言います：「議論の焦点は、最近の業績結果から、AI資本支出の持続可能性に移っています。NVIDIAの規模、収益化、潜在的なキャッシュフローの悪化を懸念しているのです。」
▌資金はどこへ向かうのか？
過去1か月で、S&P500の工業、素材、公益事業、必需品セクターは好調で、市場平均を上回る上昇を見せました。一方、情報技術セクターは下落し、「ビッグ7」の株価も低迷しています。2月20日までに、S&P500の必需品セクターは史上最強の年初パフォーマンスを記録しました。
米国の投資家は工場、ファストフード、商品会社—例えばマクドナルド、エクソンモービル、トラクターのメーカーDeere—に群がっています。「これらの企業は、単に‘プロンプト’（提示文）を入力するだけで覆せるものではありません」とJosh Brownは述べ、「不確実性が襲ってくるたびに、信頼していた資産のすべてが再評価を余儀なくされるのです。」
ゴールドマン・サックスのレポートによると、HALO取引の価値は、複製コストが高く、寿命が長い実体資産やコア生産能力、製造ネットワーク、インフラを持つ企業に由来します。これらの企業はAIによる迅速な代替や「技術的淘汰」を受けにくく、AIへの不安が高まるほど「避難港のプレミアム」を得やすいのです。
HALO取引の主な要素は二つあります：**一つは、電力網、鉱山、油ガス資産、大型公益事業ネットワーク、重要なAIインフラ製造業者などの重資産の壁です。**これらの分野のAIによる複製コストは非常に高く、人類の技術的価値はAIに攻められにくいです。もう一つは、低技術淘汰率です。たとえAIが進歩しても、短期的に「ソフトウェアやロボットで根本的な生産能力を完全に置き換える」のは難しく、人類の技術的価値も同様にAIに攻められにくい例として、半導体装置のサプライチェーン、チップの受託製造、先進的なパッケージングやテストなどの技術段階があります。
バークレイズ銀行のストラテジストは、市場のAI破壊リスクへの懸念が高まる中、投資家は過去のリスク低減型の重資産にシフトしていると指摘しています。この「HALO取引」は、欧州や英国の株式市場に恩恵をもたらす見込みです。Emmanuel Cau率いるチームは、AIによる市場の分化が、現在の資金が米国株式市場から「世界の他の地域」へと持ち越される傾向を説明しています。
英国のフィナンシャル・タイムズ東京支局長Leo Lewisは、HALO特性を持つ企業が資本避難の新たな寵児となっていると指摘し、日本株は深い工業の蓄積により、この戦略的移行の勝者になる可能性があると述べました。日系戦略家のPelham Smithersは、日本は全産業チェーンの技術を保持しており、米国の新設大型ガスタービンプロジェクトなどは、日本の精密機械技術に高度に依存していると指摘しています。
UBSのアナリスト、Ambar Warrickは、AIに対する懸念がむしろ買いの好機を生み出していると考えています。中国のテック巨頭は現在の資本支出が米国の同業他社よりもはるかに低く、今後の決算シーズンで大規模なクラウドサービス事業者が支出拡大を発表すると予測しています。米国市場の資本支出増加に対するネガティブな反応とは異なり、中国の投資家は資本支出の成長に積極的な企業を評価しています。
もちろん、どんな潮流も熱狂の中には非合理的なバブルが伴います。
モルガン・スタンレーのアナリストLisa Shalletは、今月の売りは時にあまりに早計に見えると警告し、「私たちは今のところ、AIブームの真の敗者が誰なのかを知らない」と述べています。ゴールドマン・サックスも、重資産の内部でも格差が生じていると指摘し、資産が重いだけで過度な競争にさらされている業界や、世代交代の進む旧エネルギー資産はAI時代に見捨てられる可能性があると警告しています。
（出典：科創板日报）
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「HALO」台頭、AI失墜 「見えるもの、触れるもの」こそが本物の通貨？
過去数年間のAIブームの中で、資本市場は「コードはレンガより勝る」と信じており、毎回NVIDIAの決算発表は世界のテクノロジー株の熱狂を引き起こしてきました。
しかし、最近の「AI恐慌」が続く中、「HALO」と呼ばれる潮流がウォール街を席巻しています。この言葉はRitholtz Wealth ManagementのJosh Brownによって提唱され、その後、モルガン・スタンレーやゴールドマン・サックスの投資レポートにも取り上げられました。
HALOは「重資産、低陳腐化」（heavy assets, low obsolescence）の略称です。この潮流の下で、投資家はもはや「拡張可能な軽資産の物語」を盲目的に追い求めるのではなく、「構築可能で代替が難しい実体の生産能力と資産」に目を向けるようになっています。
ゴールドマン・サックスはレポートでこう説明しています：金利上昇、地政学的分断、AI資本支出の急増という三重の圧力の中、市場は「希少性の再評価」を経験しており、有形の生産能力が希少資源となっています。「市場は、能力、ネットワーク、インフラ、エンジニアリングの複雑さ—これらの資産は複製コストが高く、技術的に淘汰されにくいもの—を評価しています。」
より具体的な例を挙げると、ChatGPTを使って石油パイプラインの分析レポートを作成できますが、テキサスの砂漠にコード一つで石油パイプラインを空から引くことはできません—これがHALOの核心です。
▌なぜ「HALO」なのか？
HALO潮流の本質は、人類が技術的特異点を迎える前の集団的な不安にあると言えるでしょう。AIが週単位で進化する中、投資家は本能的に「見える、触れる、倒せない」ものにしがみついています。
AIに対する恐慌はすでに兆候を見せています。今月初め、AnthropiというAIツールが世界のソフトウェア株を「血洗い」し、市場の物語は「AIがすべてに力を与える」から「AIがソフトウェアを飲み込む」へと急転しました。2月4日だけで、米国株のソフトウェア、金融データ、取引所株のS&P類似指数の時価総額合計は約3000億ドル蒸発しました。その翌週、類似の恐怖感が資産運用、保険、商業不動産の株価を押し下げました。
アナリストの見解では、市場は「リスク回避のスプリント」を演じているといえます。Argent Capital Managementのポートフォリオマネージャー、Jed Ellerbroekはこう述べています：「投資家は避難場所を探しているのです。」
この避難先の追求は、従来の「リスク志向」や「リスク回避」の株式分類を超え、同じ業界内でも分裂を引き起こしています。Josh Brownは例として、デルタ航空は2月に5.4％上昇した一方、旅行比較サイトのExpediaは同時期に23％下落したと指摘しています。違いは、AIが最も安い航空券を見つける手助けはできても、自分で飛行機に乗る必要があるという点です。
この背景の中、NVIDIAが最近非常に好調な業績を発表した後でも、株価は暴落し、時価総額は一夜にして約2600億ドル蒸発しました。Janus Hendersonのポートフォリオマネージャー、Richard Clodeは率直に言います：「議論の焦点は、最近の業績結果から、AI資本支出の持続可能性に移っています。NVIDIAの規模、収益化、潜在的なキャッシュフローの悪化を懸念しているのです。」
▌資金はどこへ向かうのか？
過去1か月で、S&P500の工業、素材、公益事業、必需品セクターは好調で、市場平均を上回る上昇を見せました。一方、情報技術セクターは下落し、「ビッグ7」の株価も低迷しています。2月20日までに、S&P500の必需品セクターは史上最強の年初パフォーマンスを記録しました。
米国の投資家は工場、ファストフード、商品会社—例えばマクドナルド、エクソンモービル、トラクターのメーカーDeere—に群がっています。「これらの企業は、単に‘プロンプト’（提示文）を入力するだけで覆せるものではありません」とJosh Brownは述べ、「不確実性が襲ってくるたびに、信頼していた資産のすべてが再評価を余儀なくされるのです。」
ゴールドマン・サックスのレポートによると、HALO取引の価値は、複製コストが高く、寿命が長い実体資産やコア生産能力、製造ネットワーク、インフラを持つ企業に由来します。これらの企業はAIによる迅速な代替や「技術的淘汰」を受けにくく、AIへの不安が高まるほど「避難港のプレミアム」を得やすいのです。
HALO取引の主な要素は二つあります：**一つは、電力網、鉱山、油ガス資産、大型公益事業ネットワーク、重要なAIインフラ製造業者などの重資産の壁です。**これらの分野のAIによる複製コストは非常に高く、人類の技術的価値はAIに攻められにくいです。もう一つは、低技術淘汰率です。たとえAIが進歩しても、短期的に「ソフトウェアやロボットで根本的な生産能力を完全に置き換える」のは難しく、人類の技術的価値も同様にAIに攻められにくい例として、半導体装置のサプライチェーン、チップの受託製造、先進的なパッケージングやテストなどの技術段階があります。
バークレイズ銀行のストラテジストは、市場のAI破壊リスクへの懸念が高まる中、投資家は過去のリスク低減型の重資産にシフトしていると指摘しています。この「HALO取引」は、欧州や英国の株式市場に恩恵をもたらす見込みです。Emmanuel Cau率いるチームは、AIによる市場の分化が、現在の資金が米国株式市場から「世界の他の地域」へと持ち越される傾向を説明しています。
英国のフィナンシャル・タイムズ東京支局長Leo Lewisは、HALO特性を持つ企業が資本避難の新たな寵児となっていると指摘し、日本株は深い工業の蓄積により、この戦略的移行の勝者になる可能性があると述べました。日系戦略家のPelham Smithersは、日本は全産業チェーンの技術を保持しており、米国の新設大型ガスタービンプロジェクトなどは、日本の精密機械技術に高度に依存していると指摘しています。
UBSのアナリスト、Ambar Warrickは、AIに対する懸念がむしろ買いの好機を生み出していると考えています。中国のテック巨頭は現在の資本支出が米国の同業他社よりもはるかに低く、今後の決算シーズンで大規模なクラウドサービス事業者が支出拡大を発表すると予測しています。米国市場の資本支出増加に対するネガティブな反応とは異なり、中国の投資家は資本支出の成長に積極的な企業を評価しています。
もちろん、どんな潮流も熱狂の中には非合理的なバブルが伴います。
モルガン・スタンレーのアナリストLisa Shalletは、今月の売りは時にあまりに早計に見えると警告し、「私たちは今のところ、AIブームの真の敗者が誰なのかを知らない」と述べています。ゴールドマン・サックスも、重資産の内部でも格差が生じていると指摘し、資産が重いだけで過度な競争にさらされている業界や、世代交代の進む旧エネルギー資産はAI時代に見捨てられる可能性があると警告しています。
（出典：科創板日报）