文 | レーダー財経、著者 | 周慧、編集 | 孟帅長年にわたり格力電器と共に歩んできたが、春節後に第一大株主が突然動き出し、減持計画を発表した。格力電器が2月25日に発表した公告によると、第一大株主の珠海明骏は大宗取引を通じて最大1.12億株の売却を計画しており、これは同社が第一大株主になって以来初めての減持計画の開示となる。2月25日の格力電器の終値38.49元/株で計算すると、最大売却額は約43億元に達し、その資金は銀行借入金の返済に充てられる見込みだ。天眼查によると、珠海明骏は2017年に設立され、その背後の資本は国内大手の高瓴資本である。2019年、珠海明骏は格力電器の混合所有制改革において、416.62億元の価格で格力グループから格力電器の15%の株式を譲受し、正式に第一大株主の座に就いた。注目すべきは、2月27日の終値時点で、格力電器の株価は37.45元/株となり、当初の譲受価格と比べて約19%下落していることだ。これにより、珠海明骏の帳簿上の含み損は78億元を超えると推定される。しかし、分析によると、格力電器は長年にわたり高配当の伝統を持ち、これにより珠海明骏の投資は実質的に若干の含み益をもたらしているとも言われている。格力電器は、今回の珠海明骏の減持が同社の生産や経営に大きな影響を与えないと強調している一方で、業界の競争圧力や業績成長の困難さは依然として解決すべき課題だ。最新の財務報告によると、2025年前三半期において、格力電器は売上高1376.54億元を記録し、前年同期比6.62%減少した。純利益は214.61億元で、前年同期比2.27%減少し、売上と純利益の両面で減少傾向を示している。**第一大株主初の減持、最大で約43億円の現金化を計画**-----------------------2月25日の夜、格力電器は公告を出し、第一大株主の珠海明骏による初の減持計画を発表し、市場の注目を集めた。公告によると、公告日から15取引日後の3ヶ月以内に、珠海明骏は大宗取引を通じて最大1.12億株を売却し、総株数の2%を超えない範囲で売却を行う予定だ。この減持株式は、2020年1月に珠海格力グループから譲受した株式に由来している。また、これは2019年末の格力電器の混合所有制改革完了後、珠海明骏が初めて減持計画を公表したケースとなる。公告によると、売却価格の範囲は市場価格に基づいて決定される。2月25日の終値38.49元/株で計算すると、最大売却額は約43億元となる見込みだ。その資金は銀行借入金の返済に充てられる。天眼查の情報によると、珠海明骏は2017年に設立され、実質的な支配者は董明珠である。董明珠と珠海明骏は一致行動者の関係にあり、背後には国内大手の高瓴資本も控えている。公告によると、現時点で珠海明骏は格力電器の株式9.02億株を保有し、総株数の16.11%を占めている。今後、最大限度での減持を行えば、持株比率は14.11%に下がるが、それでも第一大株主の地位は維持される。格力電器は、今回の減持計画の実施には不確定要素があり、市場状況や株価次第で実施の可否を判断するとしている。また、減持計画の実施によって、会社の支配権や株式分布に大きな変化は生じず、上場条件を満たさなくなることもなく、企業のガバナンスや継続的な経営に重大な影響を及ぼすことはないと強調している。さらに、関連規定により、大宗取引を通じて株式を譲受した投資者は、譲受後6ヶ月以内にその株式を減持できないとされている。**6年間の伴走で株価は約2割下落、配当で若干の含み益も**------------------------高瓴資本の創始者、張磊は著書『価値』の中で、「長期主義の道を歩む者は、偉大な視野を持つ者と共に、時間の友となる」と記している。2019年の格力電器の混改に参加して以来、高瓴資本は格力電器と6年間にわたり共に歩んできた。2019年にさかのぼると、格力電器は混合所有制改革を開始し、格力グループは公開募集を通じて、保有株式の15%を譲渡することを計画した。同年12月、珠海明骏は格力グループと株式譲渡契約を締結し、46.17元/株で格力電器の15%の株式を譲受、総譲渡額は416.62億元に達した。この取引完了後、珠海明骏は格力電器の第一大株主となり、高瓴資本も正式に主要投資者の一角に名を連ねた。当時の格力電器の公告によると、取引完了後、珠海高瓴などの投資者は、管理層や幹部社員に対する株式報酬制度を推進し、総額4%以内の株式を付与する計画に合意した。ただし、格力電器の実質的な支配権を狙うものではないとされている。また、資金の出所については、約218.5億元が自己資金であり、残りは銀行借入金であったことも注目される。これにより、今回の減持による借入金返済の伏線が張られたとも言える。さらに、珠海明骏は当時、保有株式を銀行に質入れしていた。投資収益の観点からは、珠海明骏は46.17元/株でこの株式を取得したが、2月27日の終値は37.45元/株と、譲受価格より約19%下落している。これにより、帳簿上の含み損は78億元を超えると推定される。2月27日時点の格力電器の時価総額は2097.73億元であり、持株比率16.11%に基づくと、珠海明骏の株式時価は約338億元となる。しかし、時代周報によると、2020年以降、格力電器は高配当の伝統を維持しており、珠海明骏が保有する9.02億株に対して、6年間で配当金は約150億元に達し、帳簿上の含み損をほぼ相殺しているとされる。関係者は、「最初は招商銀行から始まり、2021年に農業銀行に切り替えたことで金利が低下した。（珠海明骏は）この数年で配当金を150億以上受け取り、借入金の利息は現在約3.5%で、返済をカバーしつつ若干の含み益も出ている」と語る。珠海明骏の減持について、市場ではさまざまな見方がある。ある見解では、珠海明骏の一度きりの減持は、あくまで投資戦略の調整に過ぎず、長期的には格力電器の成長を見込んでいるとされる。一方、継続的に減持を行えば、実質的な退出の可能性も指摘されている。**三季報の業績圧迫、売上と純利益が共に減少**---------------------今回の大株主による初の減持に直面し、格力電器が公表した2025年の三季報の内容は芳しくなく、売上と純利益の両方が減少している。財務報告によると、2025年前三季、格力電器は売上1376.54億元を達成し、前年同期比6.62%減少した。純利益は214.61億元で、前年同期比2.27%減少している。四半期別に見ると、昨年第一四半期は好調で、売上は416.39億元、前年同期比13.78%増、純利益は59.04億元、26.29%増と好調だった。しかし、第二四半期には売上が559.8億元と前年同期比12.11%減少し、純利益も85.08億元と約10%の減少となった。第三四半期に入ると、空調販売のピークシーズンとされる中、売上は400.34億元に落ち込み、前年同期比15.06%減、純利益は70.49億元と9.92%の減少となった。業界全体の動向を見ると、格力電器の業績は平均を下回っている。産業オンラインのデータによると、2025年第3四半期の家電空調の国内販売は前年比6%増だが、輸出は13%減少している。この状況下で、格力電器の国内販売は前年比3%増にとどまり、輸出は15%減少している。内外の販売ともに芳しくない状況だ。これについて、国泰海通証券は、国内補助金の縮小により内需が鈍化し、海外の在庫調整により輸出需要も減少していると指摘。さらに、不動産市場の下落により、格力の空調産業も逆風にさらされていると予測している。売上減少に加え、格力電器の収益性も低下している。ともかつiFinDのデータによると、2025年前三季の売上総利益率は28.44%で、前年同期比1.77ポイント低下している。業績圧迫に対応し、格力は昨年第四四半期に小売価格の調整を行った。奥維クラウドのデータによると、25W-44のモデルで、オンライン平均価格は前年比5.9%減少した。激しい競争の中、格力電器は美的、小米、ハイアールなど他社との競争に直面している。国際的な市場調査機関の欧睿インターナショナルが発表した『2026年消費電器』レポートによると、2025年の美的空調は再び世界トップに立った。また、小米は高コスパとエコシステムの強みを生かし、家用空調の販売台数を急増させている。中国銀河の調査レポートは、2025年の家用空調販売台数が1100万台を超える可能性を示唆している。昨年9月、小米は空調の10年保証戦略を開始し、同年12月には武漢にある小米スマート家電工場の第一期が竣工し、稼働を開始した。これは小米の家電戦略における重要なマイルストーンだ。ハイアールは空調産業の一体化とデジタル化改革を推進し、市場対応速度とコスト管理能力を向上させている。中国銀河のレポートによると、2025年第3四半期、ハイアール中国の空調収入は前年比30%増となり、業界平均を大きく上回った。前三季の実績を見ると、格力電器は空調の三大巨頭（美的、格力、ハイアール）の中で、売上総収入は3位、純利益は業界2位、利益率は業界トップの座を維持している。一部の分析では、格力電器は第一大株主の減持計画が会社に大きな影響を与えないと強調する一方で、業績の低迷と激しい業界競争は、今後の大きな課題であると指摘している。
格力の成長のジレンマが解決待ち、6年間の大株主が430億円の減持計画を発表
文 | レーダー財経、著者 | 周慧、編集 | 孟帅
長年にわたり格力電器と共に歩んできたが、春節後に第一大株主が突然動き出し、減持計画を発表した。
格力電器が2月25日に発表した公告によると、第一大株主の珠海明骏は大宗取引を通じて最大1.12億株の売却を計画しており、これは同社が第一大株主になって以来初めての減持計画の開示となる。
2月25日の格力電器の終値38.49元/株で計算すると、最大売却額は約43億元に達し、その資金は銀行借入金の返済に充てられる見込みだ。
天眼查によると、珠海明骏は2017年に設立され、その背後の資本は国内大手の高瓴資本である。
2019年、珠海明骏は格力電器の混合所有制改革において、416.62億元の価格で格力グループから格力電器の15%の株式を譲受し、正式に第一大株主の座に就いた。
注目すべきは、2月27日の終値時点で、格力電器の株価は37.45元/株となり、当初の譲受価格と比べて約19%下落していることだ。これにより、珠海明骏の帳簿上の含み損は78億元を超えると推定される。
しかし、分析によると、格力電器は長年にわたり高配当の伝統を持ち、これにより珠海明骏の投資は実質的に若干の含み益をもたらしているとも言われている。
格力電器は、今回の珠海明骏の減持が同社の生産や経営に大きな影響を与えないと強調している一方で、業界の競争圧力や業績成長の困難さは依然として解決すべき課題だ。
最新の財務報告によると、2025年前三半期において、格力電器は売上高1376.54億元を記録し、前年同期比6.62%減少した。純利益は214.61億元で、前年同期比2.27%減少し、売上と純利益の両面で減少傾向を示している。
第一大株主初の減持、最大で約43億円の現金化を計画
2月25日の夜、格力電器は公告を出し、第一大株主の珠海明骏による初の減持計画を発表し、市場の注目を集めた。
公告によると、公告日から15取引日後の3ヶ月以内に、珠海明骏は大宗取引を通じて最大1.12億株を売却し、総株数の2%を超えない範囲で売却を行う予定だ。
この減持株式は、2020年1月に珠海格力グループから譲受した株式に由来している。
また、これは2019年末の格力電器の混合所有制改革完了後、珠海明骏が初めて減持計画を公表したケースとなる。
公告によると、売却価格の範囲は市場価格に基づいて決定される。2月25日の終値38.49元/株で計算すると、最大売却額は約43億元となる見込みだ。その資金は銀行借入金の返済に充てられる。
天眼查の情報によると、珠海明骏は2017年に設立され、実質的な支配者は董明珠である。董明珠と珠海明骏は一致行動者の関係にあり、背後には国内大手の高瓴資本も控えている。
公告によると、現時点で珠海明骏は格力電器の株式9.02億株を保有し、総株数の16.11%を占めている。今後、最大限度での減持を行えば、持株比率は14.11%に下がるが、それでも第一大株主の地位は維持される。
格力電器は、今回の減持計画の実施には不確定要素があり、市場状況や株価次第で実施の可否を判断するとしている。
また、減持計画の実施によって、会社の支配権や株式分布に大きな変化は生じず、上場条件を満たさなくなることもなく、企業のガバナンスや継続的な経営に重大な影響を及ぼすことはないと強調している。
さらに、関連規定により、大宗取引を通じて株式を譲受した投資者は、譲受後6ヶ月以内にその株式を減持できないとされている。
6年間の伴走で株価は約2割下落、配当で若干の含み益も
高瓴資本の創始者、張磊は著書『価値』の中で、「長期主義の道を歩む者は、偉大な視野を持つ者と共に、時間の友となる」と記している。
2019年の格力電器の混改に参加して以来、高瓴資本は格力電器と6年間にわたり共に歩んできた。
2019年にさかのぼると、格力電器は混合所有制改革を開始し、格力グループは公開募集を通じて、保有株式の15%を譲渡することを計画した。
同年12月、珠海明骏は格力グループと株式譲渡契約を締結し、46.17元/株で格力電器の15%の株式を譲受、総譲渡額は416.62億元に達した。
この取引完了後、珠海明骏は格力電器の第一大株主となり、高瓴資本も正式に主要投資者の一角に名を連ねた。
当時の格力電器の公告によると、取引完了後、珠海高瓴などの投資者は、管理層や幹部社員に対する株式報酬制度を推進し、総額4%以内の株式を付与する計画に合意した。ただし、格力電器の実質的な支配権を狙うものではないとされている。
また、資金の出所については、約218.5億元が自己資金であり、残りは銀行借入金であったことも注目される。これにより、今回の減持による借入金返済の伏線が張られたとも言える。さらに、珠海明骏は当時、保有株式を銀行に質入れしていた。
投資収益の観点からは、珠海明骏は46.17元/株でこの株式を取得したが、2月27日の終値は37.45元/株と、譲受価格より約19%下落している。これにより、帳簿上の含み損は78億元を超えると推定される。
2月27日時点の格力電器の時価総額は2097.73億元であり、持株比率16.11%に基づくと、珠海明骏の株式時価は約338億元となる。
しかし、時代周報によると、2020年以降、格力電器は高配当の伝統を維持しており、珠海明骏が保有する9.02億株に対して、6年間で配当金は約150億元に達し、帳簿上の含み損をほぼ相殺しているとされる。
関係者は、「最初は招商銀行から始まり、2021年に農業銀行に切り替えたことで金利が低下した。（珠海明骏は）この数年で配当金を150億以上受け取り、借入金の利息は現在約3.5%で、返済をカバーしつつ若干の含み益も出ている」と語る。
珠海明骏の減持について、市場ではさまざまな見方がある。ある見解では、珠海明骏の一度きりの減持は、あくまで投資戦略の調整に過ぎず、長期的には格力電器の成長を見込んでいるとされる。一方、継続的に減持を行えば、実質的な退出の可能性も指摘されている。
三季報の業績圧迫、売上と純利益が共に減少
今回の大株主による初の減持に直面し、格力電器が公表した2025年の三季報の内容は芳しくなく、売上と純利益の両方が減少している。
財務報告によると、2025年前三季、格力電器は売上1376.54億元を達成し、前年同期比6.62%減少した。純利益は214.61億元で、前年同期比2.27%減少している。
四半期別に見ると、昨年第一四半期は好調で、売上は416.39億元、前年同期比13.78%増、純利益は59.04億元、26.29%増と好調だった。
しかし、第二四半期には売上が559.8億元と前年同期比12.11%減少し、純利益も85.08億元と約10%の減少となった。
第三四半期に入ると、空調販売のピークシーズンとされる中、売上は400.34億元に落ち込み、前年同期比15.06%減、純利益は70.49億元と9.92%の減少となった。
業界全体の動向を見ると、格力電器の業績は平均を下回っている。産業オンラインのデータによると、2025年第3四半期の家電空調の国内販売は前年比6%増だが、輸出は13%減少している。
この状況下で、格力電器の国内販売は前年比3%増にとどまり、輸出は15%減少している。内外の販売ともに芳しくない状況だ。
これについて、国泰海通証券は、国内補助金の縮小により内需が鈍化し、海外の在庫調整により輸出需要も減少していると指摘。さらに、不動産市場の下落により、格力の空調産業も逆風にさらされていると予測している。
売上減少に加え、格力電器の収益性も低下している。ともかつiFinDのデータによると、2025年前三季の売上総利益率は28.44%で、前年同期比1.77ポイント低下している。
業績圧迫に対応し、格力は昨年第四四半期に小売価格の調整を行った。奥維クラウドのデータによると、25W-44のモデルで、オンライン平均価格は前年比5.9%減少した。
激しい競争の中、格力電器は美的、小米、ハイアールなど他社との競争に直面している。
国際的な市場調査機関の欧睿インターナショナルが発表した『2026年消費電器』レポートによると、2025年の美的空調は再び世界トップに立った。
また、小米は高コスパとエコシステムの強みを生かし、家用空調の販売台数を急増させている。中国銀河の調査レポートは、2025年の家用空調販売台数が1100万台を超える可能性を示唆している。
昨年9月、小米は空調の10年保証戦略を開始し、同年12月には武漢にある小米スマート家電工場の第一期が竣工し、稼働を開始した。これは小米の家電戦略における重要なマイルストーンだ。
ハイアールは空調産業の一体化とデジタル化改革を推進し、市場対応速度とコスト管理能力を向上させている。中国銀河のレポートによると、2025年第3四半期、ハイアール中国の空調収入は前年比30%増となり、業界平均を大きく上回った。
前三季の実績を見ると、格力電器は空調の三大巨頭（美的、格力、ハイアール）の中で、売上総収入は3位、純利益は業界2位、利益率は業界トップの座を維持している。
一部の分析では、格力電器は第一大株主の減持計画が会社に大きな影響を与えないと強調する一方で、業績の低迷と激しい業界競争は、今後の大きな課題であると指摘している。