イランの戦火が再燃したら、ブレント原油は再び80ドルを超えるのか？

2月28日、アメリカとイスラエルはイランに対して大規模な合同軍事攻撃を開始し、中東のリスクが突如として高まりました。市場の最初の反応は通常リスクプレミアムを追い求めることですが、実際に原油価格の方向性を決定するのは感情ではなく、サプライチェーンが実質的に損傷しているかどうかです。

追風トレーディングデスクによると、HSBCのシニアグローバル油・ガス分析師キム・フスティエは、最近の調査で次のように述べています。イランに関するリスクは「非対称的」であり、上昇余地は下落余地よりも明らかに大きいと。特に、ホルムズ海峡の輸送安全性が最大の変数であり、一時的な中断があればブレント原油価格は瞬時に80ドル/バレルに急騰する可能性があります。

しかし、すべてのシナリオを除外しても、HSBCは2026年のブレント原油価格を1バレル65ドルの長期予測のまま維持しています。その理由は非常に単純です。世界には依然として約230万バレル/日分の液体供給過剰が存在し、OPEC+は相当な余剰生産能力を持ち、地政学的リスクが価格を押し上げているものの、中期的な供給と需要の枠組みを変えることは難しいからです。

問題は、紛争がどのような道を辿るのかということです。原油価格は「パルス的に急騰」するのか、それとも構造的な再評価へと進むのか。

本当のリスクの核心はイランの油田ではなく、ホルムズ海峡にあります

イランの現時点での液体生産量は約460万バレル/日で、そのうち原油は約330万バレル/日です。輸出量は以前は1日あたり160万〜180万バレルで、ほぼすべてが東アジア向けでした。もし軍事行動が核施設や軍事目標への空爆に限定され、エネルギーインフラに触れなければ、イランの原油供給自体が直ちに大きく減少する可能性は低いです。

真のレバレッジは輸送側にあります。

ホルムズ海峡は1日あたり約1900万〜2000万バレルの液体燃料を通過させており、これは世界供給の約19％に相当します。そのうち約1500万バレルは原油で、残りは精製品やLPGです。封鎖が長期的に維持できなくても、短期間の中断だけで価格は急騰する可能性があります。

代替ルートは限られています。サウジアラビアの東西パイプラインの総輸送能力は約700万バレル/日ですが、実際の閑置き容量は200万〜400万バレルに過ぎません。UAEのフジャイラへ通じるパイプラインの閑置き能力は約40万〜50万バレルです。これらの代替能力の合計は、海峡の輸送量をカバーするには十分ではありません。

つまり、もしイランが海峡方面に報復を選択した場合、原油価格の反応はイランの生産削減をはるかに超えるものになる可能性があります。

OPECの「閑置き生産能力」は封鎖シナリオでは使えない

現在、中東および湾岸のOPEC加盟国は、合計で約460万バレル/日の閑置き生産能力を保有しています。サウジアラビア210万バレル、UAE120万バレル、イラク48万バレル、クウェート36万バレル、イランは約50万バレルです。

しかし、これらの能力はホルムズ海峡の輸出に大きく依存しています。

もし海峡が封鎖されれば、市場の理論上の「安全マージン」は物理的に崩壊します。過去数年間、世界の石油市場は中東の閑置き能力に依存してきましたが、輸送が制限されると、その緩衝メカニズムは突然機能しなくなります。

これがHSBCが「リスクの非対称性」と呼ぶ論理的根拠です。供給の中断による尾部リスクは、合意後の価格の下落余地よりもはるかに大きいのです。

異なるエスカレーションシナリオは、異なる油価レンジに対応

HSBCが示すいくつかのシナリオでは、価格弾力性が段階的に上昇します。

• 限定的な攻撃、反撃なし：短期的に原油価格は5〜10ドル急騰し、その後2025年6月の事例と同様に下落します。

• より広範な軍事エスカレーション：イランの生産量は280万〜260万バレル/日まで減少し、原油価格は10〜15ドル上昇します。

• 国内の混乱と紛争の重畳：生産量は220万バレル/日まで減少し、湾全体にわたる供給ショックにより、価格は15ドル超に上昇する可能性があります。

歴史的な事例は珍しくありません。1979年のイラン革命、湾岸戦争の二度の勃発、リビア内戦は、いずれも数年間にわたる生産損失をもたらしました。実際に油価サイクルを変えたのは空爆ではなく、政権や社会秩序の不安定さです。

現時点では、イランのエネルギーインフラに体系的な破壊の兆候は見られません。もし紛争が軍事目標の範囲内に収まるなら、市場は「ジャンプ・アップ・アンド・ダウン」のパターンを再現しやすいでしょう。

精製品のリスクは過小評価されている

市場の焦点は原油に集中していますが、世界のディーゼルの約10％、航空燃料の約20％は海峡輸送に依存しています。

ヨーロッパとアメリカは現在、精製所のメンテナンス後の回復段階にあり、精製品の供給はすでに逼迫しています。輸送の中断が長引けば、航空燃料市場は最初に地域的な不足を経験する可能性があります。

価格シグナルは、まずブレント原油自体ではなく、スプレッドの裂け目に現れるかもしれません。

中期的な枠組みは依然として「過剰な地政学的プレミアム」

HSBCの最新推計によると、2026年の世界の液体供給と需要には約230万バレル/日の黒字が残ると見られています（以前は260万バレル）。地政学的リスクを考慮しても、この構造は逆転していません。

OPEC+は3月1日の会合後に増産ペースを再開します。HSBCは、4月に割当量が1日あたり13.7万バレル増加し、5月から7月までの月間増加幅は約28万バレルに拡大すると予測しています。グループの主な目的は、市場シェアの回復であり、供給の引き締めではありません。

ブレント原油が1バレル70ドル以上を維持している限り、2026年にOPEC+が積極的に生産削減を行う可能性は極めて低いです。

つまり、ホルムズ海峡が封鎖され続けない限り、原油価格の中心は長期的に見積もられる65ドル/バレルの水準から遠ざかることはないでしょう。

以上の内容は、追風トレーディングデスクからの最新情報です。

より詳細な解説やリアルタイムの分析、現場調査などについては【**追風トレーディングデスク▪年次メンバー**】にご加入ください。

リスク警告および免責事項

市場にはリスクが伴います。投資は自己責任で行ってください。本記事は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的や財務状況、ニーズを考慮したものではありません。内容の適合性については自己判断の上、ご判断ください。