過去2週間のほぼ毎日、異なる業界の株式が、新たな人工知能技術の波によってビジネスモデルが劣化するとの懸念から下落しています。損失は昨年、ビッグテックのデータセンターへの巨額投資に対する不安から始まり、ソフトウェア株へと波及しました。2週間前には、トムソン・ロイター TRIのようなデータ提供企業やCBREグループのような商業不動産銘柄にまで懸念が広がりました。今週は、その連鎖的売りがチャールズ・シュワブ SCHWやブルーオウルキャピタル OWLのような代替戦略ファンドマネージャー、さらにはトラックや物流企業にまで及びました。大局的には、もしAIがすべてを変えると支持者が主張するなら、それは必然的に大きな混乱を伴うことを意味します。ターゲットはサービス提供者です。### ソフトウェア株売りのポイントすべての企業がAIの勝者になるわけではないのは当然です。技術に対する熱狂が成熟し、その実用化がまだ先にある中、投資家は問題を先取りしようとしています。「これは保護策だと思います」と、ニューバーガー・バーンマンのウェルス最高投資責任者シャノン・サッコシアは述べています。AIの潜在的な脅威について、「投資家は2、3、4四半期後に目覚めて、『明らかに知っておくべきだった』とビジネスを見ることにならないようにしています」と言います。彼女は、「もしAIがこれほど変革的で破壊的であるなら、これらの企業よりも効率的に、より安価に提供できるサービス分野を見てみたい」と考えています。しかしサッコシアは、多くの scrutinized 企業は多面的なビジネスモデルを持ち、「すぐに消えるわけではないコアな競争優位性に結びついている」と指摘します。さらに、AIの統合はむしろ加速しているとも言います。「一部のサービス分野では過剰に誇張されている部分もありますが、投資家の懸念や、破壊される可能性のある重要な事業ラインだけが残ることを避けたい気持ちは理解しています」と述べています。### アルタナティブマネージャー株が大きく下落している理由#### 集中のリスク先週も述べたように、市場のもう一つの大きな動きは、AIに焦点を当てたテクノロジー株から、長らく遅れをとっていたより広範なセクターや産業への投資家のローテーションです。この動きの証拠は、時価総額加重指数と均等加重指数の比較に見られます。均等加重指数は、企業の規模に関係なく各銘柄に同じ比重を持たせています。近年、市場のリターンはNvidia NVDAのような最大手株に支配されており、均等加重指数は時価総額加重指数に大きく遅れをとっています。モーニングスター指数戦略家のダン・レフコヴィッツは、2016年以来、モーニングスター米国ターゲット市場エクスポージャー均等加重指数は、時価総額加重のモーニングスター米国ターゲット市場エクスポージャー指数に勝てていないと指摘します。しかし、ここ数ヶ月で状況は変わりつつあります。例えば、10月初め以降、ターゲット市場エクスポージャー均等加重指数は、同指数を約4.3ポイント上回っています。### 大型小売業の決算が控える決算シーズンが進む中、注目は国内最大手の小売業者に移ります。ウォルマート WMTは木曜日の取引開始前に結果を発表予定です。ホームデポ HDやロウズ LOWも来週結果を出します。モーニングスターのシニア株式アナリスト、ジェイミー・カッツに、報告時に考慮すべき重要なポイントを尋ねました。* 最近数ヶ月で消費者行動はどう変わったか？消費者はより慎重になっているか？低価格層の消費者は安定しているか？* 企業は関税コストをどのように吸収しているか？関税の適用開始から1年が経過し、収益性を守るための緩和策は出てきているか？* さまざまな産業の競争はどれほど激化しているか？シェア獲得のために追加投資がどれだけ必要か？### 第4四半期のGDPは何を示すか？金曜日には2025年第4四半期のGDPの初回発表があります。年末にかけて雇用の伸びは鈍化しましたが、多くの指標は米国経済が堅調であることを示しています。12月の小売売上高はやや軟調でした。アトランタ連邦準備銀行の注目のGDPNow予測サイトは、第4四半期のGDP成長率を3.7％と予測しています。しかし、モーニングスターの米国シニアエコノミスト、プレストン・コールドウェルはこれを過大評価とみています。「変動の激しい純輸出と在庫のカテゴリーが1.4ポイントを占めているためです。したがって、見出しの数字は成長の規模を誇張している可能性がありますが、最終的な国内需要（純輸出・在庫を除くGDP）は2.3％の堅実な数字です。」さらに、コールドウェルは、耐久財受注、住宅建設、国際貿易に関する新情報により、GDPNow予測は金曜日の公式データ発表前に下方修正されると予想しています。一方、ファクトセットは1.8％の成長率を予測しています。全体として、コールドウェルは米国経済の見通しは成長の鈍化傾向にあると述べています。最終的な2025年のGDPデータが発表されると、経済は年間平均成長率約2.2％を記録し、2024年の2.8％から低下すると予測しています。「2026-27年も平均2.1％の成長を見込んでおり、2025年とほぼ同じ水準です」と述べています。「やや弱めの成長は、人口増加の鈍化や供給側の関税、そして高金利が総需要に与える抑制効果によるものであり、AIは経済成長を支える重要な相殺要因となっています。」
市場の概要：AIの損失トレードとその背景
過去2週間のほぼ毎日、異なる業界の株式が、新たな人工知能技術の波によってビジネスモデルが劣化するとの懸念から下落しています。
損失は昨年、ビッグテックのデータセンターへの巨額投資に対する不安から始まり、ソフトウェア株へと波及しました。2週間前には、トムソン・ロイター TRIのようなデータ提供企業やCBREグループのような商業不動産銘柄にまで懸念が広がりました。今週は、その連鎖的売りがチャールズ・シュワブ SCHWやブルーオウルキャピタル OWLのような代替戦略ファンドマネージャー、さらにはトラックや物流企業にまで及びました。大局的には、もしAIがすべてを変えると支持者が主張するなら、それは必然的に大きな混乱を伴うことを意味します。ターゲットはサービス提供者です。
ソフトウェア株売りのポイント
すべての企業がAIの勝者になるわけではないのは当然です。技術に対する熱狂が成熟し、その実用化がまだ先にある中、投資家は問題を先取りしようとしています。
「これは保護策だと思います」と、ニューバーガー・バーンマンのウェルス最高投資責任者シャノン・サッコシアは述べています。AIの潜在的な脅威について、「投資家は2、3、4四半期後に目覚めて、『明らかに知っておくべきだった』とビジネスを見ることにならないようにしています」と言います。彼女は、「もしAIがこれほど変革的で破壊的であるなら、これらの企業よりも効率的に、より安価に提供できるサービス分野を見てみたい」と考えています。
しかしサッコシアは、多くの scrutinized 企業は多面的なビジネスモデルを持ち、「すぐに消えるわけではないコアな競争優位性に結びついている」と指摘します。
さらに、AIの統合はむしろ加速しているとも言います。「一部のサービス分野では過剰に誇張されている部分もありますが、投資家の懸念や、破壊される可能性のある重要な事業ラインだけが残ることを避けたい気持ちは理解しています」と述べています。
アルタナティブマネージャー株が大きく下落している理由
集中のリスク
先週も述べたように、市場のもう一つの大きな動きは、AIに焦点を当てたテクノロジー株から、長らく遅れをとっていたより広範なセクターや産業への投資家のローテーションです。この動きの証拠は、時価総額加重指数と均等加重指数の比較に見られます。均等加重指数は、企業の規模に関係なく各銘柄に同じ比重を持たせています。
近年、市場のリターンはNvidia NVDAのような最大手株に支配されており、均等加重指数は時価総額加重指数に大きく遅れをとっています。モーニングスター指数戦略家のダン・レフコヴィッツは、2016年以来、モーニングスター米国ターゲット市場エクスポージャー均等加重指数は、時価総額加重のモーニングスター米国ターゲット市場エクスポージャー指数に勝てていないと指摘します。
しかし、ここ数ヶ月で状況は変わりつつあります。例えば、10月初め以降、ターゲット市場エクスポージャー均等加重指数は、同指数を約4.3ポイント上回っています。
大型小売業の決算が控える
決算シーズンが進む中、注目は国内最大手の小売業者に移ります。ウォルマート WMTは木曜日の取引開始前に結果を発表予定です。ホームデポ HDやロウズ LOWも来週結果を出します。モーニングスターのシニア株式アナリスト、ジェイミー・カッツに、報告時に考慮すべき重要なポイントを尋ねました。
第4四半期のGDPは何を示すか？
金曜日には2025年第4四半期のGDPの初回発表があります。年末にかけて雇用の伸びは鈍化しましたが、多くの指標は米国経済が堅調であることを示しています。12月の小売売上高はやや軟調でした。
アトランタ連邦準備銀行の注目のGDPNow予測サイトは、第4四半期のGDP成長率を3.7％と予測しています。しかし、モーニングスターの米国シニアエコノミスト、プレストン・コールドウェルはこれを過大評価とみています。「変動の激しい純輸出と在庫のカテゴリーが1.4ポイントを占めているためです。したがって、見出しの数字は成長の規模を誇張している可能性がありますが、最終的な国内需要（純輸出・在庫を除くGDP）は2.3％の堅実な数字です。」
さらに、コールドウェルは、耐久財受注、住宅建設、国際貿易に関する新情報により、GDPNow予測は金曜日の公式データ発表前に下方修正されると予想しています。一方、ファクトセットは1.8％の成長率を予測しています。
全体として、コールドウェルは米国経済の見通しは成長の鈍化傾向にあると述べています。最終的な2025年のGDPデータが発表されると、経済は年間平均成長率約2.2％を記録し、2024年の2.8％から低下すると予測しています。「2026-27年も平均2.1％の成長を見込んでおり、2025年とほぼ同じ水準です」と述べています。「やや弱めの成長は、人口増加の鈍化や供給側の関税、そして高金利が総需要に与える抑制効果によるものであり、AIは経済成長を支える重要な相殺要因となっています。」