日本は究極のHaloトレード

たとえ短命に終わるとしても、ハロー取引は混乱と混迷の時代において重要な役割を果たしています。鋭い頭字語は、一時的にでも一貫性を持っているかのような印象を与えることがあります。

少なくとも現時点では、資産重視で陳腐化しにくい（ハロー）資格を持つ企業への投資探求が続いています。AI革命は最近想定されていたよりも急速に進展しており、そのようなペースでポートフォリオを耐候性に保つことは、嵐がまだ頭上にある中で非常に困難です。

しかし、日本が最終的なハローの好例として証明できれば、状況は少しは楽になるかもしれません。現在の混乱の中で予想外に神格化された市場です。かつて投資家にとって神聖でないと感じられた多くの事柄—ゾンビ企業の維持やアウトソーシングへの抵抗など—が、突然価値を見出されるようになっています。

必要なのはある程度の信頼です。ピック・アンド・シェベルの追求は、信頼できる勝者を求めるものです。ソフトウェアやサービスへの攻撃は、最も可能性の低い敗者を罰しました。ハローのケースは、これらのいずれとも異なり、AIによる破壊的変革の波に対して耐性があるとされる企業を投資のヒーローにします。表面的には、これは古典的な米国の防衛株—スーパーマーケット、食品メーカー、ファストフードチェーンなど—に見えます。

しかし、ハロー取引がより賢くなるなら、世界市場の割安な部分を狙うことになるでしょう。資産重視の企業は日本の株式市場に浸透しています。これは、過去数十年にわたり資産軽視のドグマが支配していたため、あまり評価されてこなかった大きな理由です。そして、多くの日本の資産重視企業は、ニッチな分野で独自の設備を所有し、深く根付いているか、競争相手が少なく、歴史的に低収益の分野を支配してきた低陳腐化ビジネスに従事しています。

戦略家のペルハム・スミザースは、日本の株式市場には、標準的な投資リターン指標では低評価だが、「AIが製造業の経済性やサービスの堀を破壊する奇妙な効果」により、突然魅力的に見える企業が多く存在すると指摘しています。

今はまだ自慢するには早すぎますが、数人はその準備をしているのを感じ取れます。日本のハローの地位は、激しい批判に直面しながら築かれました—もちろん、また別の鋭い頭字語が出てきたときに再燃する可能性もあります。

日本のバブル崩壊後の長い年月は、低（最終的にはマイナス）金利の時代として特筆されます。銀行は日本の煙突産業の借金を返済し続けました。主流の投資知識は、裕福で高コストな国である日本が論理的に支援すべきでない企業の存続を長引かせるのは狂気だと叫びました。

日本企業は、一般的に愚かで無駄と見なされた産業範囲の支援も受けてきました。ジェフリーズのクォント戦略家シュリカント・カレの計算によると、平均的な日本企業は2.3セクターにまたがっており、米国や欧州の同業者は1.5です。日本企業のうち純粋な事業は3分の1だけで、米国や欧州の2/3に比べて少ないです。

しかし、この一見狂気とも思える状況が、現在では非常に価値のある産業スキルのセットを維持しています。米国の再産業化推進は、かつて日本が拒否してきた空白から生まれたものです。

ゴールドマン・サックスなどは、日本企業が米国産業の魅力的なパートナーになる位置にあると主張しています。一方、米国産業は現在、日本がすでに持つものにより近づこうと奮闘しています。米日関税協定の下で最大の投資プロジェクトは、AIのエネルギー需要を支えるために設計された巨大なガスタービン施設であり、ほぼ間違いなく日本の機械やノウハウに依存しています。

スミザースは、半導体産業の価格決定力が、三井金属、日東紡、Dowaといった日本の特殊材料メーカーに与えられていると指摘します。これらは、AIチップなど最先端の製造プロセスに必要な仕様を再現できる企業はほとんどない製品を作っています。「数百万ドルの価値だった市場が数十億ドルの価値になり、利益率も10％だったものが25％以上に上昇しつつある」と彼は言います。供給網のボトルネックはまだ明らかではありませんが、やがて明らかになり、多くは日本のハローによってコントロールされています。

ここには多くのリスクも伴います。ハロー取引が消え去れば、日本が長年守ってきたこの評価も消滅します。今のところは誇りを持ってハローを身にまとっておくべきですが、自己満足に陥るべきではありません。

leo.lewis@ft.com