Sob o impacto da IA, uma nova onda de "crise de subprime" está a chegar?

As preocupações geradas pela disrupção tecnológica com inteligência artificial estão a espalhar-se rapidamente pelo mercado global de dívida de crédito, desde empréstimos alavancados até títulos lastreados em hipotecas (CLO). A venda de ativos em vários segmentos está a alertar os investidores para um ciclo sistémico de crédito.

De acordo com o índice Bloomberg, o prémio de rendimento da dívida comparável global aumentou quase 4 pontos base recentemente, atingindo a maior subida desde início de novembro do ano passado. O mercado de obrigações de grau de investimento, outrora considerado um refúgio seguro, mostra sinais de pressão, com spreads de ações tecnológicas de grau de investimento a expandir-se rapidamente. Desde a crise financeira global, a resiliência do setor tecnológico foi considerada inferior ao índice de grau de investimento mais amplo pela primeira vez.

Entretanto, instituições de Wall Street alertam que o risco de incumprimento de tomadores de empréstimos altamente alavancados no setor de IA e software está a aumentar. O sentimento de preocupação dos investidores transformou-se em vendas reais, com o desempenho dos empréstimos alavancados no setor tecnológico a ficar aquém do mercado geral. Nos últimos semanas, fundos de obrigações lixo nos EUA também têm registado saídas de capital, e o rally de meses nas obrigações de alto rendimento pode estar a chegar ao fim.

Apesar da volatilidade relativamente moderada nos indicadores de crédito de alta classificação, a forte correlação entre crédito privado e mercado público significa que, se setores centrais como o tecnológico sofrerem choques, o risco de incumprimento poderá espalhar-se rapidamente, afetando o setor de dívida de crédito a nível global.

Dados recentes do mercado mostram que, em fevereiro, o preço médio do índice de empréstimos alavancados dos EUA da Bloomberg caiu 1,34%, o maior recuo mensal desde setembro de 2022, principalmente devido a empréstimos do setor de software e serviços, levando muitas dívidas a entrarem em incumprimento. Simultaneamente, o JPMorgan alertou que pools de ativos CLO nos EUA, avaliados entre 40 e 150 mil milhões de dólares, enfrentam riscos de disrupção devido à IA.

Variações nos spreads entre obrigações de grau de investimento e de alto rendimento

O mercado de obrigações de grau de investimento, outrora considerado um refúgio, também apresenta fissuras raras. Segundo dados do JPMorgan, empresas relacionadas com IA representam atualmente 14% do índice de grau de investimento, com o volume de dívida relacionada a crescer rapidamente para 1,2 triliões de dólares, tornando-se o maior setor do índice, ultrapassando o setor bancário dos EUA. Com a pressão do mercado, os spreads entre obrigações tecnológicas de grau de investimento e o índice geral aumentaram significativamente.

Esta fissura no mercado de crédito está a afetar o mundo todo. Segundo o índice Bloomberg, o prémio de rendimento dos títulos de dívida de investimento em dólares na Ásia também registou o maior aumento semanal desde novembro do ano passado. Clement Chong, chefe de pesquisa de crédito de renda fixa na Ásia, afirmou que as avaliações do mercado asiático já se ajustaram em linha com os EUA, tornando-se vulneráveis às oscilações locais.

Mercado de obrigações lixo e empréstimos alavancados sob pressão

À medida que aumenta a preocupação com o risco de incumprimento no setor de software, os títulos de maior risco são os primeiros a sentir o impacto. Recentemente, várias emissões de obrigações de alto rendimento foram alvo de vendas massivas, pressionando os preços das obrigações lixo. Segundo dados da LSEG Lipper, fundos de obrigações lixo nos EUA têm registado saídas de capital por várias semanas consecutivas.

Além disso, o mercado de empréstimos alavancados do setor tecnológico também mostra sinais de fraqueza, com quedas superiores às de índices mais amplos nos EUA e na Europa. Eventos recentes, como o colapso da UK mortgage lender Market Financial Solutions, e falências anteriores de First Brands Group e Tricolor Holdings, aumentaram as preocupações sobre padrões de subscrição de crédito mais relaxados, alimentando especulações sobre a rehipotecação de ativos.

Risco de propagação de crédito privado e mercado público

Uma preocupação mais profunda é o potencial de risco sistémico de contágio causado por crédito privado. O UBS alertou que, devido à frequência com que os tomadores de empréstimos recorrem a financiamento duplo nos mercados de crédito privado e syndicate loans, há uma elevada sobreposição de emissores e setores. Dados indicam que os setores de serviços e tecnologia representam entre 15% e 20% das carteiras de empréstimos alavancados, uma proporção que corresponde às características do mercado de crédito privado.

Matthew Mish, estratega de crédito do UBS, afirmou que os 20 principais gestores de empréstimos diretos dominam não só a gestão de ativos de crédito privado, mas também detêm posições significativas em BDCs, empréstimos alavancados e obrigações de alto rendimento. Esta estreita ligação significa que, se o impacto da IA levar a um aumento dos incumprimentos em setores como o tecnológico, o efeito de contágio poderá afetar rapidamente o mercado público, ampliando spreads e prejudicando a liquidez, colocando à prova a capitalização de bancos e seguradoras globais em períodos de desaceleração económica.

Mish conclui que, embora o mercado de crédito privado ainda não esteja numa crise total, os sinais de alerta já estão presentes. Os principais fatores desencadeantes serão choques em setores-chave como o tecnológico. Devido ao elevado endividamento, concentração setorial e limitada transparência na divulgação de informações, a avaliação do risco macroeconómico é extremamente difícil. Os investidores devem monitorizar de perto indicadores de incumprimento e variações de avaliação para evitar riscos sistémicos potenciais.

Resfriamento acentuado no mercado de empréstimos alavancados

Como uma importante fonte de financiamento para empresas abaixo do grau de investimento, o mercado de empréstimos alavancados está a sentir o impacto inicial da disrupção pela IA. Segundo a Bloomberg, a preocupação de que modelos de negócio tradicionais sejam substituídos pela IA levou a uma forte procura por empréstimos dependentes de software. Com os preços dos empréstimos a atingir mínimos de vários meses, o volume de novos empréstimos nos EUA caiu ao nível mais baixo desde maio do ano passado.

Analistas do JPMorgan alertam que o risco de refinanciamento no setor de software está a aumentar. Dados indicam que cerca de 51 mil milhões de dólares em dívida de software com classificação B- ou inferior vencerão até 2028, com mais 50 mil milhões até 2029. Com a atual capacidade limitada do mercado de crédito privado de absorver ativos de syndicate, esses dívidos enfrentarão desafios severos de refinanciamento no futuro.

Alerta de risco nos ativos CLO devido à IA

O risco dos ativos subjacentes dos empréstimos alavancados está a ser transmitido diretamente para produtos estruturados. Após a publicação do chatbot Claude, da Anthropic PBC, que gerou vendas de empréstimos de software, os gestores de CLO começaram a rever urgentemente as suas exposições à IA. Segundo o JPMorgan, entre 40 e 150 mil milhões de dólares em empréstimos CLO estão em setores altamente relacionados com riscos de disrupção por IA.

Rishad Ahluwalia, estratega de crédito do JPMorgan, afirmou que, além de focar na indústria de software, os investidores devem considerar o impacto mais amplo da disrupção pela IA na solvência dos CLOs. Os estrategas alertam que, embora os economistas prevejam uma penetração gradual da IA na economia, a excessiva alavancagem no setor financeiro pode levar a uma redefinição indesejada das expectativas de mercado.

Avisos de risco e isenção de responsabilidade

O mercado apresenta riscos, e os investimentos devem ser feitos com cautela. Este documento não constitui aconselhamento de investimento individual nem leva em consideração objetivos, situação financeira ou necessidades específicas do utilizador. Os utilizadores devem avaliar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões aqui apresentadas são compatíveis com a sua situação particular. Investir com base neste conteúdo é de responsabilidade do investidor.