Circle 2026 novo jogo: Antes do lançamento da rede principal da Arc, por que o mercado ainda está à espera de uma conclusão?

Até o final de fevereiro de 2026, o preço das ações do Circle Internet Group (CRCL) permanecia em 83 dólares. E, nove meses antes, esse valor era de 298 dólares.

À primeira vista, os fundamentos do Circle não parecem ruins: nos 270 dias após o IPO, o volume circulante do USDC ultrapassou 75 bilhões, e a receita total do quarto trimestre de 2025 atingiu 770 milhões de dólares, um crescimento de 77% em relação ao mesmo período do ano anterior. Esses números continuam impressionantes no setor financeiro tradicional, mas o mercado de capitais apresenta uma avaliação claramente divergente dos fundamentos.

A hesitação do mercado em relação ao Circle, na essência, reflete uma confusão sobre sua “identidade” — será que ela é um “fundo de títulos do Tesouro dependente das taxas do Federal Reserve”, ou uma empresa de tecnologia capaz de reformular a infraestrutura financeira global? A resposta a essa questão determina a diferença de avaliação entre 300 dólares e 80 dólares.

Linha do tempo de 270 dias desde a abertura de capital

Junho de 2025: O Circle é listado com preço de emissão de 31 dólares, fechando o primeiro dia a 55 dólares. Wall Street rotula a empresa como uma “Nvidia cripto”, com a narrativa de que o USDC funciona como uma camada de liquidação no mundo cripto, onde os juros dos títulos do Tesouro por trás de cada transação constituem uma receita estável.

Julho de 2025: O Congresso dos EUA aprova a Lei GENIUS, concedendo pela primeira vez respaldo legal federal às stablecoins. O preço das ações do Circle sobe mais de 30% em um único dia, atingindo um máximo de 298 dólares, com valor de mercado superior a 72 bilhões de dólares.

Agosto de 2025: Divulgação do relatório financeiro do segundo trimestre, com crescimento de receita de 66%, mas um aumento de 74% nos custos de distribuição — a pressão sobre a estrutura de lucros compartilhados com Coinbase começa a ficar evidente. O mercado percebe, pela primeira vez, que crescimento em escala não é totalmente equivalente a crescimento de lucro.

Setembro a outubro de 2025: O Federal Reserve realiza duas reduções de taxa de juros de 25 pontos base cada, com uma queda de 96 pontos base na rentabilidade dos depósitos em relação ao ano anterior. As principais fontes de receita do Circle começam a encolher.

Novembro de 2025: Após o relatório do terceiro trimestre, o preço das ações cai 30% em uma semana, quebrando a marca de 70 dólares pela primeira vez. A combinação de queda de juros e aumento nos custos de distribuição cria uma pressão dupla, desmoronando a lógica de avaliação de 298 dólares.

De dezembro de 2025 a fevereiro de 2026: o cotamento oscila entre 50 e 80 dólares. O mercado aguarda a implementação da Lei CLARITY, enquanto observa se a transformação do Circle em uma plataforma integrada será bem-sucedida.

Análise de dados e estrutura

A estrutura de receita do Circle revela seu dilema central. Segundo os dados do relatório financeiro de 2025, os juros sobre os depósitos continuam contribuindo com a maior parte da receita, embora a taxa de retorno tenha caído de 4,5% em 2024 para 3,8% em fevereiro de 2026. Os custos de distribuição totalizaram 1,662 bilhões de dólares no ano, crescendo em linha com a receita, indicando que o problema estrutural na parceria de divisão de lucros com Coinbase ainda persiste.

A vulnerabilidade dessa estrutura reside no fato de que: a receita é determinada pelo Federal Reserve, enquanto os custos são definidos pela Coinbase. Quando as taxas estão altas, o crescimento mascara o problema estrutural; assim que as taxas caem, a dupla pressão se manifesta diretamente nos resultados financeiros.

Do ponto de vista da avaliação, o mercado sempre duvidou do posicionamento do Circle como uma “empresa de tecnologia”. Empresas tradicionais de tecnologia possuem receita com poder de precificação e efeitos de escala, enquanto a receita por unidade do Circle, ao expandir-se, tende a diminuir — quanto maior a circulação, maior a fatia que vai para a Coinbase.

Análise de opiniões públicas

Atualmente, há três principais perspectivas no mercado sobre o Circle:

Visão otimista: A transformação do Circle está dando resultados. A testnet do Arc, com 90 dias de operação, processou mais de 150 milhões de transações, com quase 1,5 milhão de carteiras ativas e um tempo médio de liquidação de 0,5 segundos. O protocolo de cross-chain CCTP acumulou um volume de 126 bilhões de dólares, conectando 19 blockchains. Esses dados indicam uma conclusão: o Circle está passando de “emissor” para “infraestrutura de cobrança de taxas”.

Visão pessimista: A transformação leva tempo, e a pressão sobre os fundamentos é imediata. O ciclo de redução de juros ainda não terminou; em 2025, já houve uma redução total de 50 pontos base, e em 2026 pode haver mais. O acordo de divisão de lucros com Coinbase é difícil de renegociar a curto prazo, e a estrutura de 60% de participação nos lucros continua vigente. Além disso, rumores de entrada do Meta no mercado de stablecoins aumentam a incerteza — se o Meta optar por criar sua própria stablecoin, o potencial de crescimento do Circle será impactado.

Visão de observação: A maior variável é a regulação. O ritmo de implementação da Lei CLARITY afeta diretamente a capacidade de pagamento de juros das stablecoins, mudando o cenário competitivo do setor. Antes de a lei ficar clara, o mercado não consegue atribuir uma avaliação com certeza ao Circle.

Análise de veracidade narrativa

A narrativa de que “o Circle está deixando de ser uma stablecoin” precisa ser avaliada com base nos fatos.

Fatos: O Circle realmente está promovendo uma diversificação de suas operações. A base é o blockchain Arc, o intermediário é o fundo tokenizado USYC, e o topo inclui a rede de pagamentos CPN e a plataforma de câmbio de moedas StableFX. O xReserve permite que outros projetos emitam stablecoins usando USDC como garantia, configurando uma infraestrutura B2B.

Perspectiva: Ainda não se sabe se esses movimentos se transformarão em receitas independentes das taxas de juros. A mainnet do Arc está prevista para 2026, e ainda há uma janela de tempo até que gere receitas substanciais. Embora o volume de transações cross-chain do CCTP esteja crescendo, isso ainda não mudou a estrutura de lucros do Circle — os relatórios indicam que a receita de assinaturas e serviços ainda representa uma porcentagem pequena, de um dígito.

Suposição: O mercado imagina o Circle como uma “banco digital centralizado”, baseado na premissa de que o Arc se tornará a infraestrutura preferencial para instituições. Essa premissa depende da disposição dos desenvolvedores em migrar, da velocidade de construção do ecossistema e da competitividade com outras blockchains públicas.

Impacto na indústria

A tentativa de transformação do Circle está influenciando a lógica de competição no setor de stablecoins.

Para o segmento de stablecoins reguladas: A entrada do Circle no mercado e sua estratégia subsequente elevaram o padrão de acesso ao setor. Custos de conformidade, transparência de reservas e padrões de auditoria estão se tornando requisitos padrão, não mais diferenciais.

Para a camada de infraestrutura: A presença do Arc indica que os emissores de stablecoins estão começando a se estender para o upstream — de “imprimir dinheiro” para “construir infraestrutura”. Se esse modelo se consolidar, outros projetos de stablecoin podem seguir a tendência de criar suas próprias blockchains, transformando a relação entre blockchains e stablecoins de uma relação de “parasitas” para uma de “integração”.

Para o cenário de pagamentos: Os pagamentos por meio de IA representam uma nova variável na aposta do Circle. O Circle Gateway lançou uma funcionalidade exclusiva para pagamentos por proxy, com custo por transação de 0,00001 dólares e liquidação em menos de 1 segundo. Se a economia de IA atingir realmente uma escala de centenas de bilhões, o USDC pode se beneficiar de uma vantagem inicial nesse cenário de pagamentos automatizados.

Para os potenciais concorrentes: Os rumores de entrada do Meta no mercado de stablecoins são um foco de atenção. Se o Meta optar por colaborar com Stripe ou Circle, o USDC terá acesso a uma base de usuários de cerca de 3 bilhões; se criar sua própria stablecoin, o USDC enfrentará uma concorrência direta em seus principais casos de uso.

Cenários evolutivos

Com base nas informações atuais, o futuro do Circle pode seguir três caminhos:

Cenário 1: Transformação bem-sucedida da plataforma (probabilidade 40%)

Após o lançamento do Arc, se conseguir atrair aplicações institucionais suficientes, e o CCTP se consolidar como padrão de liquidação cross-chain, e o USYC expandir sua base de ativos de rendimento, a receita do Circle passará a incluir uma proporção maior de receitas não relacionadas a juros, acima de 20%. Nesse cenário, a avaliação de mercado atribuiria múltiplos de tecnologia, e o preço das ações poderia retornar à faixa de 150-200 dólares.

Cenário 2: Transformação parcial, mas avaliação não muda (probabilidade 45%)

A estratégia de transformação gera alguma receita, mas não suficiente para romper a dependência das taxas de juros. O mercado continuará vendo o Circle como uma combinação de “fundo de títulos do Tesouro + opções”, com avaliação atrelada às expectativas de juros. O preço das ações oscilaria entre 50 e 100 dólares, aguardando uma nova rodada de alta nas taxas de juros. Este é o cenário mais provável atualmente.

Cenário 3: Aumento da concorrência e obstáculos à transformação (probabilidade 15%)

Gigantes como Meta entram no mercado de stablecoins, entrando diretamente no cenário de pagamentos; ou a Coinbase e outros canais ajustam seus acordos de divisão de lucros, comprimindo ainda mais a margem do Circle. O ecossistema Arc não se desenvolve como esperado, e desenvolvedores migram para outras blockchains. Nesse cenário, o preço das ações pode cair para a faixa de 30-50 dólares.

Com as informações atuais, o cenário mais provável é o segundo. O mercado aguarda a concretização de duas variáveis-chave: primeiro, o quadro regulatório após a implementação da Lei CLARITY; segundo, os dados de adoção real do Arc após seu lançamento.