El capital privado entra en su era 'Darwiniana' mientras expertos advierten que algunos fondos enfrentan la extinción

Las rentabilidades en caída, las preocupaciones por la salida de inversiones, los períodos de tenencia más largos y las condiciones más duras para la recaudación de fondos están obstaculizando la industria de capital privado, con expertos advirtiendo que solo los más fuertes sobrevivirán. Según un informe de Bain & Co, el capital privado entregó pagos bajos a los inversores por cuarto año consecutivo, afectado por aproximadamente 32,000 empresas sin vender por un valor de unos 3.8 billones de dólares. Está tomando más tiempo vender estos negocios: en promedio, unos siete años ahora, en comparación con cinco a seis años entre 2010 y 2021, dijo el informe publicado el lunes, añadiendo que los volúmenes de salida cayeron un 2% el año pasado. “Es un camino muy accidentado ahora para las firmas de capital privado,” dijo Romain Bégramian, socio gerente de GP Score, que evalúa y verifica las capacidades de creación de valor de las firmas de capital privado. “Finalmente, la selección darwiniana tan necesaria está teniendo lugar.” La extinción definitivamente ocurrirá para algunos de [los fondos más pequeños], afirmó Bégramian. Las rentabilidades de las firmas de capital privado se mantuvieron estables en torno al 14% del dinero que gestionan y devuelven a los inversores en 2025, el nivel más bajo desde la crisis financiera global de 2008-09. La industria ha estado lidiando con salidas débiles y distribuciones persistentemente bajas a los inversores de fondos, conocidos como socios limitados, lo que aumenta la presión sobre los gestores de fondos para demostrar si aún pueden crear valor. La recaudación de fondos se ha concentrado cada vez más en marcas establecidas, mientras que gestores más pequeños o emergentes luchan por asegurar compromisos para nuevos vehículos, incluso cuando mantienen en cartera empresas en envejecimiento compradas cerca de picos de valoración durante el boom de dinero fácil de 2021-2022, impulsado por liquidez y bajas tasas de interés, dijeron analistas a CNBC. “Basándonos en el entorno actual, donde vemos que muchos fondos, grandes o pequeños, luchan por captar capital, habrá muchos gestores que hayan levantado su último fondo; simplemente no lo saben todavía,” dijo Kyle Walters, analista senior de PitchBook, proveedor de datos del mercado privado. “Y los que están en la antigua categoría probablemente cerrarán en silencio, y eso será todo lo que verán o escucharán,” agregó Walters, refiriéndose a gestores con bajo rendimiento. Datos de Bain mostraron que la recaudación de fondos para adquisiciones, o capital levantado para fondos que típicamente compran participaciones mayoritarias usando apalancamiento, cayó un 16% en 2025 respecto al año anterior, hasta 395 mil millones de dólares, mientras que el número de fondos de adquisición cerrados — aquellos que alcanzaron el objetivo del fondo — cayó un 23%, marcando su cuarta caída anual consecutiva. La tensión no se distribuye de manera uniforme. Las adquisiciones de gran capital y los gestores tienden a estar más protegidos, dijo Walters. Muchos gestionan múltiples estrategias y manejan grandes fondos de capital, lo que les proporciona un colchón cuando la realización de negocios o salidas se desacelera. El valor de las operaciones globales de adquisiciones aumentó un 44% el año pasado, hasta 904 mil millones de dólares, pero solo 13 megaoperaciones por encima de 10 mil millones de dólares representaron aproximadamente el 30% de ese total, mostró el informe de Bain, concentrándose principalmente en EE. UU. El número total de operaciones cayó un 6%. “Esta presión afecta más a los gestores de mercado medio, especialmente a los emergentes, que intentan diferenciarse de sus pares,” dijo Walters. En general, lo que está claro es que el manual de apalancamiento y aumento de múltiplos de valoración ya no es suficiente, dijeron los observadores de la industria. “El entorno actual está poniendo a prueba lo que los gestores pueden agregar en valor operacional en lugar de depender de algún tipo de ingeniería financiera para generar retornos,” añadió. Walters se refería a la capacidad de los gestores de fondos para impulsar ganancias mediante cambios concretos en las empresas en cartera, como disciplina en precios, mejoras en capital de trabajo y actualizaciones en la gestión, en lugar de depender principalmente de deuda barata para perseguir múltiplos de valoración. Continuación, consolidación, extinción Algunos líderes de la industria esperan que la consolidación se acelere a medida que se amplían las brechas de rendimiento y el capital se concentra más entre los gestores de primer nivel. Se ha destacado que hay más fondos de capital privado que outlets de McDonald’s en EE. UU., lo que hace un caso a favor de la consolidación en una industria que parece haberse expandido demasiado rápido. Sin embargo, Bégramian señala los límites de la consolidación como una solución sencilla. “No todas las firmas de capital privado pueden ser compradas por BlackRock y Apollo, y no están en el mercado para comprar a todos,” dijo, añadiendo que no hay apetito infinito entre las mega plataformas para adquirir a “todos los socios generales en dificultades,” especialmente cuando lo que se vende es esencialmente ingresos por tarifas vinculados a carteras que pueden incluir activos difíciles de salir o valorar, conocidos como activos “grises.” “La extinción definitivamente ocurrirá para algunos de ellos,” afirmó, refiriéndose a gestores más pequeños o sin diferenciación que luchan por captar capital fresco, añadiendo que años de distribuciones débiles y una supervisión más estricta por parte de los inversores forzarán a los actores marginales a salir en lugar de ser absorbidos por un rival más grande. De manera similar, Lucinda Guthrie, jefa de Mergermarket, señaló una tendencia creciente en activos “zombificados,” ya que los fondos mantienen una acumulación de salidas no realizadas y luchan por captar capital fresco. En lugar de vender a valoraciones más bajas, algunos gestores están trasladando activos a vehículos de continuación, que permiten a las firmas de capital privado ofrecer liquidez a los inversores mientras mantienen los activos, comprando efectivamente tiempo. Pero si las firmas no están distribuyendo capital a los inversores, ese modelo probablemente no será sostenible, dijo. Guthrie espera que 2026 sea un año que distinga a los gestores que pueden entregar resultados de los que no, una reconfiguración de la industria que describió como “definitivamente darwiniana.” Dicho esto, incluso para las firmas que sobreviven a esta sacudida, ganar dinero se ha vuelto más difícil, según Bain. En los años 2010, las firmas de adquisiciones podían generar a menudo retornos dobles o incluso mayores en cinco años con un crecimiento de beneficios bastante modesto, ayudadas por préstamos ultrabaratos y valoraciones crecientes de las empresas, añadió el informe de Bain. Ahora, ese viento de cola se ha ido, dijeron los analistas, y añadieron que un mayor apalancamiento, costos de deuda cercanos al 8% o 9%, y valoraciones de cartera relativamente estancadas, obligan a las empresas a crecer sus beneficios mucho más rápido para lograr los mismos retornos. Bain llamó a este cambio “12 es el nuevo 5.” Un movimiento desde un crecimiento anual del EBITDA — ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización — de aproximadamente 5% en sus empresas en cartera, a cerca del 10% a 12% para generar la misma rentabilidad de 2.5 veces sobre el capital invertido.