شون ويليامز يكشف عن تنبيه تداول داخلي بقيمة 12.8 مليار دولار قليل من المستثمرين يلتفتون إليه

لقد استحوذ عالم الاستثمار على الذكاء الاصطناعي لمدة تقارب الثلاث سنوات، حيث أصبحت شركتان بشكل خاص—نفيديا و Palantir Technologies—رمزين للنمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي. كانت مسارات أسعار أسهمهما مذهلة بشكل لا يصدق. ومع ذلك، وفقًا لتحليل حديث، فإن الأشخاص الذين يديرون هاتين الشركتين يروون قصة مختلفة تمامًا من خلال أفعالهم عما تشير إليه نتائجهم المالية.

عند فحص نماذج 4—الإفصاحات الإلزامية التي تقدمها هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) وتتبع متى يشتري أو يبيع المطلعون على الشركة الأسهم—يظهر نمط مقلق. الصورة الإجمالية التي ترسمها هذه الوثائق التنظيمية تكشف عن شيء يستحق اهتمامًا أكبر من مجتمع الاستثمار مما يتلقاه حاليًا.

المزايا التنافسية التي تدفع عملاقين في الذكاء الاصطناعي

لفهم سبب أهمية نشاط المطلعين هذا، من المفيد أولاً استعراض ما الذي دفع هاتين الشركتين إلى مثل هذا الظهور في عصر الذكاء الاصطناعي.

يعتمد تفوق نفيديا في مجال بنية تحتية الذكاء الاصطناعي على ميزة تنافسية قوية: وحدات معالجة الرسوميات الخاصة بها تشغل الغالبية العظمى من مراكز البيانات المعززة بالذكاء الاصطناعي على مستوى العالم. هذه الرقاقات هي في الأساس المحركات الحاسوبية التي تمكن نماذج التعلم الآلي من معالجة المعلومات واتخاذ قرارات مستقلة على نطاق واسع. ليس تفوق الشركة مجرد ميزة المبادر الأول—بل هو متجذر في قدرات الأجهزة التي يكافح المنافسون لمطابقتها. لقد وضع الرئيس التنفيذي Jensen Huang خارطة طريق طموحة للمنتجات، مع إطلاق أجيال جديدة من وحدات المعالجة الرسومية سنويًا. Hopper وBlackwell وBlackwell Ultra تمثل الجيل الحالي من القدرة الحاسوبية، في حين يعد GPU Vera Rubin القادم قفزة أخرى للأمام.

أما الميزة الهيكلية لـ Palantir فهي تتخذ شكلًا مختلفًا. بدلاً من الأجهزة، تكمن قوة الشركة في منصات برمجية متخصصة مبنية على قدرات التعلم الآلي. Gotham، منتجها الرئيسي، يخدم الوكالات الحكومية الأمريكية والدول الحليفة في مجالات التخطيط العسكري وتحليل التهديدات. عادةً ما تمتد هذه العقود لعدة سنوات، مما يخلق تدفقات إيرادات متوقعة. Foundry، منصة الشركة الموجهة للأعمال التجارية، تساعد المؤسسات على استخراج القيمة من بياناتها—وهو سوق ذو إمكانات نمو كبيرة.

لقد أنشأت كلتا الشركتين ما يمكن تسميته خنادق دفاعية: مزايا هيكلية تعزلها عن التهديدات التنافسية المباشرة. ومن خلال هذا المقياس وحده، كان لدى المستثمرين سبب وجيه لتجميع الأسهم.

التحذير بقيمة 12.8 مليار دولار المخفي في تقارير SEC

لكن هنا تتغير السردية بشكل دراماتيكي. عند فحص نشاط التداول الداخلي على مدى خمس سنوات من أواخر يناير 2021 حتى الآن، تتشكل صورة مختلفة تمامًا.

المطلعون على الشركة—المديرون التنفيذيون، أعضاء مجلس الإدارة، والمساهمون الذين يمتلكون أكثر من 10% من الأسهم القائمة—مُلزمون بتقديم نموذج 4 إلى SEC كلما اشتروا أو باعوا أسهم الشركة. توفر هذه الإفصاحات نافذة فورية على كيفية رؤية الأشخاص الأكثر معرفة بقيمة الشركة.

البيانات الإجمالية مذهلة:

مطلعو نفيديا قاموا بشكل جماعي بالتخلص من حوالي 5.66 مليار دولار أكثر مما اشتروا. بالنسبة لـ Palantir، الرقم هو 7.17 مليار دولار. وبالدمج، شهدت هاتان الشركتان التركيزتان على الذكاء الاصطناعي بيع insiders لأسهم بقيمة صافية بلغت 12.83 مليار دولار خلال هذه الفترة الخمسية.

للتوضيح، ليس كل عمليات البيع من المطلعين تثير القلق. العديد من التنفيذيين وأعضاء مجلس الإدارة يتلقون تعويضات على شكل أسهم وخيارات. وعند مواجهة التزامات ضريبية، غالبًا ما يقومون بتسييل أجزاء من هذه الحوافز لتغطية الضرائب الفيدرالية والولائية. هذا النوع من البيع الميكانيكي لا يعكس بالضرورة شكوكًا في القيمة طويلة الأمد.

ومع ذلك، فإن النمط في هاتين الشركتين يتجاوز المعاملات التي تكون مدفوعة عادةً بالضرائب.

غياب الثقة من قبل المطلعين

هنا يكمن جوهر المسألة: نشاط الشراء من قبل المطلعين في كلا الشركتين كان شبه معدوم.

في نفيديا، آخر مسؤول تنفيذي أو عضو مجلس إدارة اشترى أسهمًا في السوق المفتوحة كان في أوائل ديسمبر 2020. أي منذ أكثر من خمس سنوات. في المقابل، سجلت Palantir عمليات شراء متفرقة من قبل مالك مستفيد، بإجمالي 7.8 مليون دولار فقط من عمليات استحواذ المطلعين خلال نفس الفترة الخمسية.

هذه اللامساواة مهمة. عادةً، يشتري المطلعون الأسهم لسبب واحد فقط: لأنهم يعتقدون أن سعر السهم سيرتفع. عندما يكون المطلعون على استعداد لوضع رأس مالهم الخاص في المخاطرة، فهذا يدل على اقتناعهم بالأداء المستقبلي. وعلى العكس، عندما يتجاوز البيع بشكل كبير عمليات الشراء—كما هو الحال هنا بشكل دراماتيكي—فإنه يرسل رسالة واضحة بأن الأسهم ليست مغرية من حيث السعر الحالي.

التباين واضح بشكل خاص بالنظر إلى السرد المتفائل حول هاتين الشركتين. إذا كان المطلعون يعتقدون حقًا في استدامة ثورة الذكاء الاصطناعي وقدرة هاتين الشركتين على الاستفادة من فوائدها، ألن نتوقع على الأقل عمليات شراء متفرقة مع وصول الأسعار إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق؟

الصمت صاخب.

ما تكشفه مقاييس التقييم

يتوافق نمط التداول الداخلي بشكل مقلق مع إشارة تحذيرية أخرى: مقاييس التقييم التي انحرفت إلى مناطق كانت ترتبط تاريخيًا بالفائض السوقي.

نسبة السعر إلى المبيعات (P/S)—التي تقسم قيمة السوق للشركة على إيراداتها السنوية—تقدم فحصًا منطقيًا لتقييمات الأسهم. تاريخيًا، عندما تتداول الشركات الرائدة في مجالات تكنولوجية تحويلية بمضاعفات P/S تتجاوز 30 مرة، غالبًا ما يكون ذلك إشارة إلى وجود فقاعة أو مفرط في المضاربة.

تجاوزت نسبة P/S لنفيديا 30 مرة في أوائل نوفمبر. أما Palantir، فقد وصلت إلى ما يقرب من 100 مرة قبل الأسبوع الأخير من التحليل الأخير. هذه ليست تقييمات عالية بشكل متواضع—بل تمثل مستويات سعرية يصعب تبريرها إلا من خلال توقعات نمو إيرادات غير واقعية.

يبدو أن الكتاب قد كُتب على الحائط. المطلعون على هاتين الشركتين، إلى جانب هذه المقاييس المرتفعة، يرسلون معًا تحذيرًا بأن الارتفاع الحاد الذي شهدته هذه الأسهم قد لا يكون مستدامًا إلى الأبد.

تداعيات الاستثمار

بالنسبة للمستثمرين الذين يتساءلون عما إذا كان ينبغي عليهم زيادة مراكزهم في نفيديا أو Palantir—أو حتى بدء مراكز جديدة—تُشير هذه التحليلات إلى ضرورة الحذر. لا تزال المزايا التنافسية للشركتين قائمة. لا تزال إيراداتهما تنمو بشكل ملحوظ بمعايير كثيرة. والرياح الداعمة للذكاء الاصطناعي حقيقية.

لكن مزيج البيع المكثف من قبل المطلعين، وغياب شبه كامل لعمليات الشراء، ومضاعفات التقييم التي تجاوزت المعايير التاريخية، يرسم صورة تستحق أن تؤخذ على محمل الجد. الأشخاص الأقرب إلى هذه الشركات—الذين يمتلكون أفضل المعلومات عن وضعها التنافسي، ورؤية الإيرادات، وآفاق الربحية—هم صافي البائعين.

هذا التباين بين القوة الأساسية والشكوك الداخلية هو بالضبط نوع التناقض الذي يستدعي انتباه المستثمرين. سواء كان ذلك توقفًا مؤقتًا قبل ارتفاع آخر أو تحذيرًا أكثر جدية بشأن التقييمات، يبقى أن نرى. ما هو واضح هو أن الإشارة من المطلعين لا ينبغي تجاهلها.