聯邦儲備局剛剛如何暗示停止加息，同時經濟仍然具有韌性

鮑爾（Jerome Powell）最新的FOMC記者會傳達了一個市場一直在等待的訊號。儘管市場上充滿討論，訊息並不複雜：升息已經不在討論範圍內。事實上，美聯儲已經完全轉變了焦點。會議投票結果為10票贊成維持利率在3.5%–3.75%，其中兩位成員實際上偏好降息，沒有成員支持進一步收緊政策。鮑爾的聲明非常明確：「升息不是任何人的基本預期。」這一句話基本上結束了緊縮周期。

現在重要的不是利率是否會上升——這個問題已經回答了。真正的辯論集中在時間點上。美聯儲還能維持多長時間的暫停，然後轉入降息模式？這正是市場現在所預期的政策轉折點。

經濟成長在政策轉變中仍具韌性

這一切的背景是一個持續超出預期的經濟體。鮑爾強調，美國經濟展現出令人驚訝的韌性，就業市場似乎正在穩定。這裡的關鍵見解是：美聯儲已經認為目前的政策已經足夠收緊。沒有緊迫性進一步收緊，因為經濟並不需要額外的制動。

這種韌性的成長特徵，是美聯儲能夠暫停的原因之一。經濟沒有過熱，通膨壓力——曾經是最重要的關注點——已變得更加微妙。美聯儲面臨的問題與一年前不同。

通膨的真實故事：不是你想像的那樣

鮑爾承認，通膨仍高於2%的目標，但他指出了一個重要的區別。根據美聯儲的分析，大部分剩餘的通膨壓力來自關稅，而非經濟中過剩的需求。剝除關稅影響，核心PCE僅略高於2%的目標。這與經濟過熱的問題根本不同。

美聯儲預計，關稅引起的通膨應在2026年中達到高峰，並在今年晚些時候開始出現通縮跡象。如果這個預測正確，將為貨幣政策提供一個空窗期，使其變得不那麼收緊，同時又不會引發通膨預期的再度升溫。經濟的敘事已從對抗經濟過熱轉向管理短暫的供應端壓力。

政策方向已改變

鮑爾堅持聯準會的標準語言：每次會議都會根據其本身的情況進行評估，並未預先承諾未來會降息。但仔細閱讀，訊息變得清楚。升息不再被討論為一個可行的前進路徑。美聯儲可能會比一些人預期的更長時間維持在目前的利率水平，但整體走向已經徹底改變。

目前的政策處於鮑爾所描述的「較為中性或略微收緊」的狀態。美聯儲已經在利率方面做了大量工作。大家預期下一步——無論何時——都將是降息，而非升息。

赤字辯論及其對市場的影響

鮑爾在財政政策方面採取了比貨幣政策更為堅定的立場。他毫不含糊：美國的預算赤字是不可持續的，越早解決越好。這一評論立即在市場上引起反響，為投資者重新考慮長期財政風險提供了新的支撐，並推動黃金需求。

關於美元，鮑爾表示，美聯儲並不針對貨幣水平，並反駁了外國投資者積極對沖美元資產的說法。他指出，沒有充分證據顯示這種行為在大規模發生。然而，隨著升息結束和財政擔憂升高，整體政策環境已經改變，對國際資本流動的計算也有所調整。

美聯儲獨立性與關稅問題

鮑爾重申，美聯儲保持獨立，政策決策仍由經濟數據驅動，而非政治考量。關於關稅，美聯儲的分析框架將其視為一次性調整價格水平的措施，而非持續的通膨源。如果關稅效應如預期消退，貨幣政策可以逐步變得不那麼收緊，而不會損害價格穩定。

市場接下來應預期什麼

結論很簡單：緊縮周期已經結束。通膨壓力正在緩和，關稅是剩下的主要阻力。金融條件不再收緊——而是在穩定中。美聯儲的共識是，經濟雖然韌性十足，但不需要額外的貨幣收緊。

市場的焦點也已轉移。投資者不再期待更多升息，而是準備迎接降息周期的開始。鮑爾的記者會沒有宣布任何戲劇性事件；相反，它悄悄確認了一個重大轉折點。抗衡通膨的時代已經結束，取而代之的是一個新階段：在管理通膨後果的同時，支持經濟展現出足夠韌性來度過轉型期。