La stratégie de portefeuille concentré de Charlie Munger : un bilan de performance sur deux ans

La philosophie derrière l’investissement à conviction extrême

Lorsque Charlie Munger, le partenaire de longue date de Warren Buffett chez Berkshire Hathaway, a dévoilé sa stratégie d’allocation de patrimoine lors d’une conférence en 2017, le marché a pris note. Le portefeuille de l’investisseur légendaire racontait une histoire convaincante : environ 2,6 milliards de dollars de patrimoine net répartis sur seulement trois véhicules. Il ne s’agissait pas d’une construction de portefeuille paresseuse — c’était un rejet délibéré de la sagesse conventionnelle.

Munger a célèbrement rejeté la diversification comme une béquille pour les investisseurs inexpérimentés, la décrivant comme « une règle pour ceux qui ne savent rien ». Warren Buffett a repris ce sentiment, notant que la diversification avait « très peu de sens pour quiconque sait ce qu’il fait ». Avant de faire équipe avec Buffett chez Berkshire Hathaway, Munger gérait son propre fonds d’investissement qui a généré en moyenne 19,5 % de rendement annuel entre 1962 et 1975, pulvérisant le Dow Jones Industrial Average par un facteur de près de 4 à 1. Il avait certainement mérité le droit à ses vues contrariennes.

Cette approche concentrée reflétait la recherche de Munger pour des entreprises disposant d’avantages concurrentiels durables — ce que les investisseurs appellent des « fossés » — capables de maintenir leur rentabilité à travers divers cycles économiques tout en se protégeant contre les menaces concurrentielles.

Comment ont performé ses trois participations

Près de deux ans et un mois après le décès de Munger en novembre 2023, ses trois investissements phares offrent une étude de cas intéressante sur l’investissement à conviction concentrée.

Costco Wholesale : L’addiction au retail

Munger a siégé au conseil d’administration de Costco pendant des décennies et n’a jamais caché son affection pour le détaillant basé sur l’adhésion. En 2022, il s’est déclaré « totalement accro » à l’entreprise et a promis de ne jamais vendre sa participation. Sa position était importante — plus de 187 000 actions évaluées à environ $110 millions à cette époque, faisant de lui le deuxième plus grand actionnaire.

Depuis le décès de Munger, les actions Costco ont grimpé de 47 %, tandis que l’entreprise a simultanément augmenté son dividende de 27 %. De plus, un dividende spécial de 15 dollars par action distribué en janvier 2024 a offert aux actionnaires un rendement autonome de 2,3 %, récompensant davantage les détenteurs à long terme.

Himalaya Capital : Parier sur les principes de l’investissement axé sur la valeur

Au début des années 2000, Munger a investi $88 millions dans Himalaya Capital, un véhicule d’investissement privé fondé par Li Lu, souvent décrit comme « le Warren Buffett chinois » pour sa discipline dans l’application de la méthodologie d’investissement axée sur la valeur. La confiance de Munger dans l’approche de Li s’est avérée justifiée — son capital initial a été multiplié de façon significative, car Munger lui-même a cité les « rendements incroyables » du fonds.

Bien que Himalaya Capital maintienne la confidentialité concernant ses performances précises, la composition de son portefeuille donne des indices sur ses résultats. Alphabet, représentant près de 40 % des actifs sous gestion selon le dernier dépôt 13F, a bondi de 130 % depuis le décès de Munger. Berkshire Hathaway, une autre participation majeure, a également enregistré de solides gains durant cette période.

Berkshire Hathaway : La position centrale

Ce qui est peut-être le plus frappant, c’est que Berkshire Hathaway représentait environ 90 % du patrimoine net de 2,6 milliards de dollars de Munger au moment de son décès. Il détenait 4 033 actions de classe A évaluées à environ 2,2 milliards de dollars. Cette concentration reflétait un engagement de toute une vie envers l’entreprise qu’il avait contribué à bâtir.

Fait intéressant, si Munger avait conservé toutes les 18 829 actions de classe A qu’il possédait en 1996 — les premiers enregistrements disponibles — au lieu de vendre ou de donner environ 75 % d’entre elles, sa valeur nette au moment du décès aurait approché $10 milliard. Quoi qu’il en soit, sa participation restante dans Berkshire a apprécié de 37 % au cours de la période de plus de deux ans qui a suivi.

Les implications plus larges

Au cours des deux ans et un mois suivant le décès de Munger, les actions de Berkshire Hathaway Class A ont rapporté 38 %, tandis que Costco a progressé de 47 %. Ces résultats sont en deçà du gain de 52 % du S&P 500, ce qui suggère que même l’excellence concentrée ne garantit pas une surperformance à chaque cycle de marché.

Pourtant, se concentrer uniquement sur les rendements relatifs passe à côté de l’essentiel. Ce qui rendait ces participations attrayantes pour Munger — leur modèle d’affaires semblable à une forteresse, leur pouvoir de fixation des prix et leur résilience — reste intact. Pour un investisseur prudent et guidé par des principes comme Munger, ces caractéristiques comptaient probablement plus qu’une sous-performance temporaire par rapport aux indices de marché.

La durabilité des principes d’investissement axés sur la valeur, même à une époque où ces stratégies rencontrent des vents contraires, démontre que l’approche basée sur la conviction de Munger transcende le sentiment du marché. Ses trois participations continuent de refléter les principes intemporels qu’il a défendus : une analyse approfondie, une conviction concentrée et un engagement sans faille envers des entreprises de qualité disposant d’avantages concurrentiels durables.