سباق فيرجن جالاكتيك ضد الزمن: هل يمكن أن يكون عام 2026 نقطة تحول؟

السؤال الذي يساوي مليار دولار

تقف شركة السياحة الفضائية Virgin Galactic (NYSE: SPCE) عند مفترق طرق حاسم. منذ طرحها للاكتتاب العام في 2021، وعدت الشركة المستثمرين بأرباح ثابتة من خلال نقل السياح الأثرياء إلى حافة الفضاء. لكن هذا الوعد لا يزال غير محقق. في 2024، اتخذت Virgin Galactic قرارًا دراماتيكيًا: علقت جميع عمليات الفضاء، تقاعدت طائرتها الفضائية التشغيلية، وتحولت بالكامل نحو تطوير مركبة فضائية من فئة دلتا الجيل القادم من المقرر أن تُطلق تجاريًا في 2026.

الآن، مع دخولنا ما يمكن وصفه بالسنة المجالية لمستقبل الشركة، يتردد السؤال المركزي في وول ستريت: هل ستتمكن Virgin Galactic أخيرًا من تحقيق الربحية؟

الجواب المباشر هو على الأرجح لا. لكن فهم السبب يتطلب التعمق في الآليات المالية للشركة والجدول الزمني لعملياتها.

أزمة حرق السيولة

المشكلة الأساسية بسيطة جدًا: Virgin Galactic تنزف نقدًا. تطوير فئة جديدة تمامًا من الطائرات الفضائية — مصممة للقيام برحلة وإعادة الطيران خلال أيام بدلاً من أسابيع — يتطلب استثمار رأس مال هائل. في الوقت نفسه، تبني الشركة طائرة أم جديدة لنقل هذه المركبات من فئة دلتا إلى الارتفاع قبل إشعال الصاروخ.

هاتان المشروعان الهندسيان يحملان تكلفة مذهلة. تتكبد Virgin Galactic حوالي $460 مليون دولار سنويًا في التدفق النقدي الحر السلبي. هذا يخلق ضغطًا وجوديًا: وفقًا لأحدث ملف عام للشركة، تمتلك Virgin Galactic فقط $394 مليون دولار من الاحتياطيات النقدية مقابل $478 مليون دولار من الديون المستحقة.

مع عدم جدولة بدء عمليات دلتا التجارية حتى أواخر 2026، أصبحت الحسابات مرعبة. واجهت الشركة خطرًا حقيقيًا في نفاد السيولة قبل الوصول إلى معالمها التكنولوجية والتشغيلية.

خطة إعادة الهيكلة

في ديسمبر، أعلنت Virgin Galactic عن خطة لإعادة هيكلة الديون بهدف تمديد فترة عملها. تتضمن الاستراتيجية ثلاث خطوات مترابطة:

** إصدار الأسهم:** ستصدر Virgin Galactic حوالي 12.1 مليون سهم جديد، مما يدر حوالي $46 مليون دولار من رأس المال الفوري.

تجديد الديون: ستقوم الشركة بإعادة تمويل جزء كبير من الالتزامات الحالية من خلال إصدار دين خاص بقيمة $203 مليون دولار، مع دفع مواعيد استحقاقها إلى 2028.

إرفاق الضمانات: تتضمن أدوات الدين الجديدة ضمانات تتيح للحاملين شراء أسهم إضافية. عند ممارسة هذه الضمانات، ستولد الشركة مبلغًا إضافيًا قدره $203 مليون دولار — وهو ما يكفي نظريًا لتسديد إصدار الدين الجديد.

تؤجل هذه الهيكلة، بدلاً من حل، تحديات السيولة لدى Virgin Galactic. تشتري الوقت، ولكن بتكلفة كبيرة.

التكاليف الخفية

تحمل إعادة الهيكلة نتيجتين هامتين غالبًا ما يغفل عنهما المستثمرون.

أولاً، ترتفع أسعار الفائدة بشكل حاد. كانت Virgin Galactic سابقًا تخدم ديونها بمعدل 2.5% سنويًا. أدوات الدين الجديدة تحمل معدل 9.8% — مما يضاعف تقريبًا عبء الفائدة السنوي على الشركة. ارتفاع خدمة الدين يقلل مباشرة من الربحية، مما يخلق تناقضًا: المناورة المالية المصممة للحفاظ على استمرارية Virgin Galactic تجعل الطريق إلى الربحية أكثر انحدارًا.

ثانيًا، والأكثر ضررًا على الفور: ممارسة الضمانات ستؤدي إلى تخفيف كبير في حصة الأسهم. ممارسة جميع الضمانات المرتبطة ستتطلب إصدار 30.3 مليون سهم إضافي. بالنسبة للمساهمين الحاليين، هذا يعني تقلص حصص ملكيتهم بشكل كبير، حتى مع بقاء الشركة على قيد الحياة في أزمتها التمويلية قصيرة الأمد.

الواقع في 2026

إليكم حيث يلتقي التوقع بالواقع القاسي. حتى في السيناريوهات المتفائلة، لن تحقق Virgin Galactic الربحية في 2026.

الجدول الزمني وحده يضمن خسائر. لا تتوقع Virgin Galactic استئناف الرحلات الفضائية التجارية حتى الربع الرابع من 2026 — مما يعني أن ثلاثة أرباع من السنة ستنفق فيها الشركة نفقات تشغيلية دون توليد إيرادات مقابلة. ببساطة، لا يمكن للشركة تعويض تسعة أشهر من التكاليف بثلاثة أشهر من الإيرادات، بغض النظر عن سرعة مبيعات التذاكر.

الاقتصاديات تزداد سوءًا. أعلنت Virgin Galactic عن زيادات في الأسعار إلى 600,000 دولار لكل مقعد تحديدًا لأن الأسعار السابقة — التي تراوحت بين 200,000 و450,000 دولار — فشلت في تحقيق هوامش ربح. حتى مع توقع 125 رحلة في 2027 تحمل 750 مسافرًا (وإفراغ قائمة الانتظار الحالية للتذاكر)، فإن الإيرادات ستبلغ حوالي 217.5 مليون دولار. مقابل ذلك، يقف خط تكلفة التشغيل لعام 2024 عند $294 مليون — وهو عصر كانت فيه الشركة تطير رحلات تجارية فعلية.

يتفق محللو السوق مع هذا الرأي التشاؤمي. تشير استطلاعات رأي S&P Global Market Intelligence إلى أن Virgin Galactic ستسجل خسائر تقارب $240 مليون دولار في 2026 وحدها.

ما بعد 2026

من المحتمل ألا تتحقق الربحية أيضًا في 2027. رغم أن إيرادات التذاكر قد تصل إلى مستويات قابلة للإدارة، فإن التكاليف التشغيلية ستظل مرتفعة بشكل عنيد. تواجه الشركة سنوات من الخسائر قبل أن تصل إلى نقطة توازن التدفق النقدي، ناهيك عن تحقيق ربح مستدام.

تحولت Virgin Galactic إلى رهان مضاربي طويل الأمد على تحقيق جدوى تجارية في سياحة الفضاء — وليس إلى استراتيجية استثمارية لتحقيق أرباح في المدى القريب. تمثل سنة 2026 المجالية نقطة انعطاف تشغيلية محتملة، لكن الربحية المالية لا تزال بعيدة جدًا عن الأفق.