القوة الهادئة للدولار تخفي انقسامات أعمق في السوق قبل اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية

ارتفع مؤشر الدولار إلى أعلى مستوى له خلال شهر يوم الجمعة، مسجلاً مكسبًا بنسبة +0.20% مع إعادة تقييم الأسواق لجدول زمني لخفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. جاء التحرك بعد تقرير الوظائف الذي رسم صورة متناقضة: تباطؤ التوظيف بشكل أسرع من المتوقع، ومع ذلك فاجأت نمو الأجور ومؤشر ثقة المستهلكين كلاهما إلى الأعلى—إشارات مختلطة أغلقت الباب أمام خفض أسعار الفائدة بشكل حاسم، على الأقل في الوقت الحالي.

ما لفت انتباه المتداولين لم يكن مجرد الفشل في توقعات الرواتب (+50,000 مقابل +70,000 المتوقع). بل كان مجموعة البيانات التي رجحت الكفة لصالح التشدد. تم تعديل وظائف نوفمبر إلى أدنى مستوى عند +56,000 من +64,000. ومع ذلك، انخفض معدل البطالة إلى 4.4%، والأهم من ذلك، تسارع متوسط الأجور الساعة إلى +3.8% سنويًا، متجاوزًا التوقعات عند +3.6%. أظهر استمرارية نمو الأجور أن الاحتياطي الفيدرالي يسمع ما يريد سماعه: التضخم لن يختفي بصمت.

أكد مؤشر ثقة المستهلكين في جامعة ميشيغان هذا، حيث ارتفع إلى 54.0 من توقعات 53.5. لكن المفاجأة كانت في توقعات التضخم على مدى 5 إلى 10 سنوات التي ارتفعت إلى 3.4% من 3.2%، مما يشير إلى أن توقعات الأسعار على المدى الطويل تتجه نحو الارتفاع. هذا هو النوع من البيانات الذي يبقي صناع السياسات في حالة يقظة.

حسابات اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية واضحة. السوق الآن يقدر احتمالية بنسبة 5% فقط لخفض بمقدار -25 نقطة أساس عندما تجتمع اللجنة في 27-28 يناير. يعكس هذا إعادة تقييم كاملة لا تتعلق فقط ببيانات يوم الجمعة، بل بإعادة ضبط أوسع: من المتوقع الآن أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بنحو -50 نقطة أساس خلال عام 2026 بأكمله، وهو انخفاض حاد عن التوقعات السابقة. في الوقت نفسه، تشير إشارات بنك اليابان إلى أنه سيبقي على أسعار الفائدة ثابتة في اجتماعه في 23 يناير، على الرغم من ترقية توقعات النمو، وقد يضيف +25 نقطة أساس أخرى حتى عام 2026. أما البنك المركزي الأوروبي؟ فهو يميل إلى إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير للعام القادم.

هذا التباين هو الريح الدافعة وراء الدولار. بيئة أسعار فائدة أعلى لفترة أطول في الولايات المتحدة، إلى جانب سياسات أكثر سهولة من قبل البنوك المركزية الكبرى الأخرى، تخلق الظروف المثالية لقوة الدولار.

لكن هناك ظل يخيّم على هذه القوة. خطط الرئيس ترامب لتعيين رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي متشدد تتداول في الأسواق، مع تقرير بلومبرج أن مدير المجلس الاقتصادي الوطني كيفن هاسيت يتصدر قائمة المرشحين المحتملين. رئيس متشدد سيشير إلى سياسات نقدية أسهل في المستقبل—وهو خبر سيء للدولار. أضف إلى ذلك قرار الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر بضخ $40 مليار شهريًا في شراء سندات الخزانة قصيرة الأجل لتعزيز سيولة النظام المالي، ويبدو أن النغمة الأساسية للدولار أقل إقناعًا مما يوحي به الارتفاع الأخير.

اختبر اليورو/دولار أدنى مستوى خلال شهر يوم الجمعة، متراجعًا -0.21%، لكن الضعف تم احتواؤه ببيانات مشرقة من منطقة اليورو. ارتفعت مبيعات التجزئة +0.2% شهريًا ( مقابل +0.1% المتوقع)، بينما قفز الإنتاج الصناعي الألماني بشكل غير متوقع +0.8% شهريًا بعد توقعات بانخفاض -0.7%. تشير هذه الأرقام إلى أن الاقتصاد الأوروبي ليس في حالة انحدار حر، على الرغم من أن تعليق عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي ديميتار راديف بأن الأسعار الحالية “ملائمة” لا يشير إلى وجود حاجة ملحة لاتخاذ إجراءات سياسة. تظهر مقايضات الفائدة احتمالات ضئيلة جدًا لرفع سعر الفائدة في قرار البنك المركزي الأوروبي في 5 فبراير.

ارتفع USD/JPY +0.66% مع تراجع الين إلى أدنى مستوى خلال سنة مقابل الدولار، بعد أن أفادت بلومبرج أن بنك اليابان سيبقي على أسعار الفائدة دون تغيير رغم رفع توقعات النمو. واجه الين ثلاث ضغوط رئيسية: دولار أقوى، عوائد سندات الخزانة الأمريكية الأعلى، وزيادة عدم الاستقرار السياسي في اليابان بعد تقارير تفيد بأن رئيس الوزراء تاكايتشي يفكر في حل البرلمان الأدنى.

عرضت البيانات الاقتصادية الأخيرة في طوكيو صورة منقسمة. ارتفع المؤشر الاقتصادي الرائد لشهر نوفمبر إلى أعلى مستوى له منذ 1.5 سنة عند 110.5، في حين ارتفعت إنفاق الأسر +2.9% سنويًا—أكبر قفزة خلال ستة أشهر—مخالفًا التوقعات بانخفاض -1.0%. ومع ذلك، لم تستطع هذه النقاط المضيئة تعويض الضغوط الهيكلية على الين: تصاعد التوترات بين الصين واليابان بشأن ضوابط التصدير العسكرية، والإنفاق الدفاعي الذي من المتوقع أن يصل إلى مستويات قياسية في السنة المالية القادمة ضمن حزمة ميزانية بقيمة 122.3 تريليون ين، والمخاوف المالية المستمرة التي تجعل بنك اليابان حذرًا من التشديد.

شهدت المعادن الثمينة ارتفاعًا حادًا يوم الجمعة، مع ارتفاع الذهب في فبراير +0.90% وارتفاع الفضة في مارس +5.59%. أوامر الرئيس ترامب بأن تشتري شركة فاني ماي وفريدي ماك $200 مليار من سندات الرهن العقاري—وهو إجراء شبه كمية التيسير—أدخل طلبات الملاذ الآمن على الذهب والفضة. كانت المنطق واضحًا: إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يتبع سياسة أسهل العام المقبل، فإن المعادن الثمينة كوسائل تحوط من التضخم تصبح أكثر جاذبية.

اكتسبت هذه الرواية مزيدًا من الزخم من المخاطر الجيوسياسية المستمرة التي تشمل أوكرانيا، الشرق الأوسط، وفنزويلا، بالإضافة إلى عدم اليقين المستمر حول جدول ترامب الجمركي بعد قرار المحكمة العليا بتأجيل الحكم بشأن قانونيتها حتى 29 يناير. إذا ألغت المحكمة الرسوم الجمركية، قد يتسع العجز في الميزانية الأمريكية بشكل حاد، وقد يواجه الدولار ضغطًا متجددًا.

ومع ذلك، فإن ارتفاع الدولار يوم الجمعة إلى أعلى مستوى خلال 4 أسابيع عمل ضد المعادن الثمينة، وهناك عائق هيكلي آخر: تقدر Citigroup أن إعادة وزن مؤشرات السلع مثل BCOM وS&P GCSI قد تؤدي إلى تدفقات خارجة من عقود الذهب الآجلة بحوالي 6.8 مليار دولار ومن مراكز الفضة بمبلغ مماثل خلال الأسبوع القادم. كما أن ارتفاع مؤشر S&P 500 إلى مستويات قياسية جديدة قلل من الطلب على الملاذ الآمن.

ومع ذلك، استمرت البنوك المركزية في تقديم العروض. زادت PBOC الصينية احتياطياتها من الذهب بمقدار +30,000 أوقية إلى 74.15 مليون أوقية تروي في ديسمبر—وهو الشهر الرابع عشر على التوالي من الزيادة الشهرية. اشترت البنوك المركزية العالمية مجتمعة 220 طنًا من الذهب في الربع الثالث، بزيادة +28% عن الربع الثاني. وصلت مراكز الذهب في صناديق الاستثمار المتداولة إلى أعلى مستوى لها منذ 3.25 سنة يوم الخميس، بينما وصلت مراكز الفضة إلى أعلى مستوى لها منذ 3.5 سنة في 23 ديسمبر، مما يشير إلى أن الطلب المؤسسي على المعادن الثمينة لا يزال قويًا على الرغم من التحديات قصيرة الأمد.

يبدو أن الأسواق التي تتجه نحو اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية تسعر التثبيت، لكن تحت السطح، المعركة الحقيقية تدور بين قوة الدولار الهيكلية—التي تعتمد على فروق أسعار الفائدة والتباين المالي—والمخاطر طويلة الأمد من أن تعيين رئيس متشدد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي قد يقلب تلك المعادلة تمامًا. هذا هو التوتر الذي يديره المتداولون الآن.