経済の逆風と市場評価額が危機的水準に達する：悪いニュースがあなたのポートフォリオにもたらす影響

CAPEレシオは控えめなリターンの兆候を示す

S&P 500は12月に循環調整後の株価収益率(CAPE)倍率が39.9に達し、2000年10月のドットコムバブル以来の水準となった。この評価指標は1957年の導入以来、39を超えたのは25回のみであり、歴史的記録は明確だ：その後の市場パフォーマンスは期待外れに終わっている。

CAPEが39を超えた後の期間を検証すると、パターンは明らかになる。次の6か月間で、S&P 500は16%の上昇から20%の下落まで振動し、平均的には0%のニュートラルなリターンとなる。期間を1年に延長すると、平均リターンは-4%に悪化し、範囲は+16%から-28%まで広がる。2年の期間では状況はさらに悪化し、平均的な下落は20%、最良ケースと最悪ケースはそれぞれ+8%から-43%の範囲となる。

歴史は、S&P 500が2026年12月までに約4%、2027年12月までに約20%下落することを示唆している。過去のパフォーマンスは保証ではないが、構造的な警告は無視し難い。

貿易政策は複数の面で経済の逆風を生む

トランプ大統領の関税体制は、数十の貿易相手国に対して10%から50%の範囲で設定されており、JPMorgan Chaseによると、米国の輸入品にかかる平均税率は約16%に達し、1930年代以来の最高水準となっている。経済にとって悪いニュースは、これらの関税が当初の理論通りに機能していないことだ。

関税負担は米国の消費者と企業に集中し、外国の輸出業者には及ばない

公式のレトリックでは、外国の輸出業者が関税コストを吸収するとされていたが、Goldman Sachsのデータは、2025年10月に米国の企業と消費者が関税費用の82%を負担していたことを明らかにしている。2026年7月までに、Goldmanはこの数字が75%にとどまると予測している。これは、関税負担が国内の利益率を圧迫し、同時に家庭の購買力を削減していることを意味する。

製造業活動は縮小を続ける

製造業の復興を促すどころか、関税環境は逆の結果をもたらしている。Supply Management Instituteは、2022年12月に米国の製造業活動が縮小したと報告しており、これは10か月連続の減少を示す。関税の実施コストに関する不確実性が、工場活動の主な制約となっている。

労働市場の状況は悪化の一途をたどる

雇用情勢は著しく悪化している：

• 失業率は2025年1月の4.0%から11月には4.6%に上昇し、2021年9月以来の高水準
• 2025年11月までの月平均雇用創出数はわずか55,000人であり、2009年の金融危機以降最も弱いペース(パンデミックの混乱を除く)
• 失業者数と求人件数の比率は11月に1.1に達し、2021年以来の高水準
• 2025年11月までの月平均求人件数は740万件に減少し、2020年以来の最低水準

消費者センチメントは経済の潜在的ストレスを反映

最も象徴的なのは、2025年の消費者センチメントが歴史上最低の年間平均を記録したことだ。これは、1952年以降継続的にデータを収集しているミシガン大学の調査によるもので、家庭の将来の経済状況に対する信頼感を示し、消費支出の先行指標となる。消費支出はGDPの約70%を占める。

評価のストレスと政策の逆風の交差点

トランプ大統領就任以降、S&P 500は15%上昇したが、この上昇は基礎的なファンダメンタルズの悪化を隠している。AIへの投資は一時的に経済成長を支えているが、関税関連の圧力は企業の利益率と消費者の購買力を蝕む恐れがある。

Tax Foundationは、今後10年間で関税がGDP成長率を0.5%低下させる可能性があると推定しており、これは重要な逆風だ。問題は、この経済的な引きずりが、評価が高まり過ぎた状態と重なり、循環的および構造的な両面から控えめな株式リターンを示唆している点だ。

ポートフォリオ管理の戦略的考察

高評価と経済の不確実性が収束する中、投資家は規律あるアプローチを採るべきだ：

• 最も確信度の高い投資機会に新たな資本を集中させる
• 既存の保有銘柄を見直し、明確なファンダメンタルズの根拠がないポジションは排除する
• 市場の弱気局面で投入できる現金準備を整える
• 高いCAPE比率が即時の下落を保証するわけではないが、長期的なリターンの鈍化と相関していることを認識する

関税政策や労働市場の弱さに潜む悪いニュース、そして25年ぶりの評価水準の高さを考えると、今後12〜24か月間は市場の慎重な姿勢が必要かもしれない。