ビットコインはついに91,550ドルを突破したが、依然として人気のあるストック・フロー・モデルが予測した水準には遠く及ばない。理論と現実のギャップは、かつてほぼ完璧と称賛されたこの予測手法がついにその優位性を失ったのかどうかについて、真剣な議論を巻き起こしている。何が間違ったのか、そしてなぜ供給経済学だけを理解することでは世界で最も変動性の高い資産の価格を正確に予測できないのか、その理由を解説しよう。## ストック・フロー・モデルの解説ビットコインの適用に入る前に、まずストック・フローの概念を理解しておく価値がある。この評価フレームワークは、金や銀のような希少なデジタル資産と共通点を持つ商品に一般的に適用されている。このモデルは二つの主要な指標を比較する：- **ストック**：現在存在する資産の総供給量- **フロー**：年間に新たに生産される供給量ストックをフローで割ると、ストック・フロー比率が得られる。これは、現在の供給量を現行の生産速度で生産し続けた場合に何年かかるかを示す指標だ。金を例にとると、歴史を通じて約187,000メートルトンが採掘されてきた(stock)、一方、毎年約3,000トンが採掘されている(flow)。これにより、比率はおよそ62年となる—つまり、現在流通している金の量を作り出すには六十年かかる計算だ。比率が高いほど希少性が高いとされ、理論上はより高い評価を支持する。## ビットコインの供給ダイナミクス：精度の優位性ビットコインのストック・フロー愛好者にとって魅力的なのは、その数学的確実性にある。金の採掘と異なり、地質調査や生産変動に依存しない、ビットコインの供給スケジュールはプロトコルにハードコーディングされている。ネットワークには2,100万コインの上限が設定されている。2026年1月現在、約19.97百万BTCが流通しており(as of January 2026)、新しいコインは一定の速度で生成されている。マイナーは1ブロックあたり6.25BTCを獲得し、10分ごとに1ブロックが採掘されるため、年間のビットコインフローは約328,500BTCとなる。これにより、ストック・フロー比率はおよそ58.35となり、金の62年比率とほぼ同じになる。この類似性はあまりにも完璧すぎて、多くのアナリストはビットコインが供給メカニズムに連動した予測可能な価格軌道をたどると信じていた。## モデルの実績：うまくいった時期およそ7年間（2015年から2021年末まで）、ストック・フロー・モデルは驚くべき正確さを示した。ビットコインが2021年11月に約69,000ドルに達した際、モデルの予測は実際の価格動向と密接に一致していた。パンデミック時代は特に信者の確信を強めた。前例のない財政刺激策が市場に流入し、あらゆる資産クラスが上昇する中、ビットコインの爆発的な成長は供給側の経済学を裏付けるものと見なされた。機関投資家が市場に参入し、希少性に基づく評価フレームワークが実際に機能することを示したとして、モデルは主流の注目を集めた。この黄金期には、批評家はほとんど無視され、モデルはブル・ケースのプレゼンテーションで広く引用された。## 現実との衝突しかし、2021年後半からビットコインがストック・フローの予測から大きく乖離し始めたことで、物語は一変した。モデルは2022年にビットコイン価格が10万ドルを超えると予測していたが、その後の暗号冬によりBTCは急落し、最終的には約16,000ドルまで下落、その後回復して現在の91,550ドルに至っている。この大きな予測ミスは、根本的な欠陥を露呈させた。今日の時点でも、91,550ドルの水準は、2024年の半減期でブロック報酬が3.125BTCに減少し、理論上比率が倍増すべきところに、ストック・フロー・モデルが示す水準からは大きく乖離している。2022年中頃にヴァイタリック・ブテリンは公にこのモデルを批判し、数値的確実性を約束する金融フレームワークは本質的に危険であると主張した。なぜなら、それらは新興技術の複雑さや予測不可能性を覆い隠してしまうからだ。## モデルが見落としているものストック・フローの枠組みは、希少性だけが価格を決定すると仮定しているが、他の変数が支配的になるとこの仮定は崩れる。**ボラティリティとセンチメント**：暗号資産の冬の時期には、パニック売りが供給側のメカニズムを圧倒する。投資家は数学的比率に基づいて資産を保持するのではなく、恐怖や規制の不確実性、市場心理の変化に反応する。**ビットコインの実験的性質**：金や銀は何千年もの価格履歴と人類文明に深く根付いた役割を持つ。一方、ビットコインはわずか14年の歴史しかなく、未だ実証済みの実験に過ぎない。長い歴史と採用の軌跡を持つ商品として予測することは、資産の成熟度や採用の進展といった根本的な違いを見落とすことになる。**外部ショック**：2020-2021年のブルランは、供給メカニズムだけで動いたわけではない。パンデミック時の金融緩和、刺激策、FOMO（取り残されまいとする恐怖）が主な原動力だった。ストック・フローは供給の変化を予測したが、ビットコインを新たな投資層に魅力的にしたマクロ環境は予測できなかった。**需要の変動**：このモデルは、規制発表や技術革新、機関投資家の関心の変化による需要の激しい変動を考慮していない。純粋な供給側のモデルでは、市場の価値評価の急激な変化を説明できない。## ビットコイン評価の代替アプローチストック・フローの限界を認識しつつも、他のフレームワークを提案するアナリストもいる。**金との時価総額のパリティ**：ビットコインの価値保存の観点から、もしBTCが金の時価総額（$600 $11.3兆(）を獲得すれば、1コインあたり約54万ドルで取引されると主張する。この方法は供給メカニズムだけではなく、採用の前提に依存している。**エリオット波動理論**：一部のトレーダーは、ビットコインのサイクルが群衆心理と市場構造に基づく予測可能なパターンに従うと仮定し、テクニカル分析を用いる。このアプローチは、ストック・フローが無視してきた行動的要素を認めている。**フルクラム・インデックス**：アナリストのグレッグ・フォスは、ビットコインを主権債務危機に対する保険と位置付けるモデルを開発した。彼のフレームワークは、長期的な内在価値として約10万8千ドルから16万ドルの範囲を示唆しているが、これは短期的な価格予測ではなく、長期的な価値を反映している。**Greater Fool理論**：懐疑派は、ビットコインには内在的価値がなく、純粋に投機によって値上がりすると主張する。つまり、より高値で売ることを期待して買う人々の心理に支えられているという考えだ。## まとめ：供給は重要だが、運命を決めるわけではないストック・フロー・モデルは、ビットコインの構造の一部を捉えている—その数学的に制約された供給は、確かに法定通貨と区別する要素だ。一定期間、価格上昇と強く相関しているように見えた。しかし、2022年以降の予測と現実の乖離は、厳しい真実を突きつける：希少性だけでは価値を保証しない。ビットコインの価格は、採用率、規制の動向、マクロ経済状況、技術進歩、そしてさまざまなユーザー層からの実質的な需要の複雑な相互作用によって決まる。なぜストック・フローが失敗したのかを理解することは、暗号分析において重要な教訓だ。多面的で感情に左右されやすい市場を単純な数学的関係に還元しようとするモデルには注意が必要だ。式の正確さが、若く変動性の高い、政治的に争われる資産クラスの予測の正確さを保証するわけではない。ビットコインの進化が続く中、その価格予測は市場で最も難しい課題の一つだ。ストック・フロー・モデルは、供給ダイナミクスを理解するための有用な分析ツールであり続けるが、予言の鏡ではない。
なぜビットコインのストック・フロー・モデルは予測力を失いつつあるのか
ビットコインはついに91,550ドルを突破したが、依然として人気のあるストック・フロー・モデルが予測した水準には遠く及ばない。理論と現実のギャップは、かつてほぼ完璧と称賛されたこの予測手法がついにその優位性を失ったのかどうかについて、真剣な議論を巻き起こしている。何が間違ったのか、そしてなぜ供給経済学だけを理解することでは世界で最も変動性の高い資産の価格を正確に予測できないのか、その理由を解説しよう。
ストック・フロー・モデルの解説
ビットコインの適用に入る前に、まずストック・フローの概念を理解しておく価値がある。この評価フレームワークは、金や銀のような希少なデジタル資産と共通点を持つ商品に一般的に適用されている。
このモデルは二つの主要な指標を比較する：
ストックをフローで割ると、ストック・フロー比率が得られる。これは、現在の供給量を現行の生産速度で生産し続けた場合に何年かかるかを示す指標だ。
金を例にとると、歴史を通じて約187,000メートルトンが採掘されてきた(stock)、一方、毎年約3,000トンが採掘されている(flow)。これにより、比率はおよそ62年となる—つまり、現在流通している金の量を作り出すには六十年かかる計算だ。
比率が高いほど希少性が高いとされ、理論上はより高い評価を支持する。
ビットコインの供給ダイナミクス：精度の優位性
ビットコインのストック・フロー愛好者にとって魅力的なのは、その数学的確実性にある。金の採掘と異なり、地質調査や生産変動に依存しない、ビットコインの供給スケジュールはプロトコルにハードコーディングされている。
ネットワークには2,100万コインの上限が設定されている。2026年1月現在、約19.97百万BTCが流通しており(as of January 2026)、新しいコインは一定の速度で生成されている。マイナーは1ブロックあたり6.25BTCを獲得し、10分ごとに1ブロックが採掘されるため、年間のビットコインフローは約328,500BTCとなる。
これにより、ストック・フロー比率はおよそ58.35となり、金の62年比率とほぼ同じになる。この類似性はあまりにも完璧すぎて、多くのアナリストはビットコインが供給メカニズムに連動した予測可能な価格軌道をたどると信じていた。
モデルの実績：うまくいった時期
およそ7年間（2015年から2021年末まで）、ストック・フロー・モデルは驚くべき正確さを示した。ビットコインが2021年11月に約69,000ドルに達した際、モデルの予測は実際の価格動向と密接に一致していた。
パンデミック時代は特に信者の確信を強めた。前例のない財政刺激策が市場に流入し、あらゆる資産クラスが上昇する中、ビットコインの爆発的な成長は供給側の経済学を裏付けるものと見なされた。機関投資家が市場に参入し、希少性に基づく評価フレームワークが実際に機能することを示したとして、モデルは主流の注目を集めた。
この黄金期には、批評家はほとんど無視され、モデルはブル・ケースのプレゼンテーションで広く引用された。
現実との衝突
しかし、2021年後半からビットコインがストック・フローの予測から大きく乖離し始めたことで、物語は一変した。モデルは2022年にビットコイン価格が10万ドルを超えると予測していたが、その後の暗号冬によりBTCは急落し、最終的には約16,000ドルまで下落、その後回復して現在の91,550ドルに至っている。
この大きな予測ミスは、根本的な欠陥を露呈させた。今日の時点でも、91,550ドルの水準は、2024年の半減期でブロック報酬が3.125BTCに減少し、理論上比率が倍増すべきところに、ストック・フロー・モデルが示す水準からは大きく乖離している。
2022年中頃にヴァイタリック・ブテリンは公にこのモデルを批判し、数値的確実性を約束する金融フレームワークは本質的に危険であると主張した。なぜなら、それらは新興技術の複雑さや予測不可能性を覆い隠してしまうからだ。
モデルが見落としているもの
ストック・フローの枠組みは、希少性だけが価格を決定すると仮定しているが、他の変数が支配的になるとこの仮定は崩れる。
ボラティリティとセンチメント：暗号資産の冬の時期には、パニック売りが供給側のメカニズムを圧倒する。投資家は数学的比率に基づいて資産を保持するのではなく、恐怖や規制の不確実性、市場心理の変化に反応する。
ビットコインの実験的性質：金や銀は何千年もの価格履歴と人類文明に深く根付いた役割を持つ。一方、ビットコインはわずか14年の歴史しかなく、未だ実証済みの実験に過ぎない。長い歴史と採用の軌跡を持つ商品として予測することは、資産の成熟度や採用の進展といった根本的な違いを見落とすことになる。
外部ショック：2020-2021年のブルランは、供給メカニズムだけで動いたわけではない。パンデミック時の金融緩和、刺激策、FOMO（取り残されまいとする恐怖）が主な原動力だった。ストック・フローは供給の変化を予測したが、ビットコインを新たな投資層に魅力的にしたマクロ環境は予測できなかった。
需要の変動：このモデルは、規制発表や技術革新、機関投資家の関心の変化による需要の激しい変動を考慮していない。純粋な供給側のモデルでは、市場の価値評価の急激な変化を説明できない。
ビットコイン評価の代替アプローチ
ストック・フローの限界を認識しつつも、他のフレームワークを提案するアナリストもいる。
金との時価総額のパリティ：ビットコインの価値保存の観点から、もしBTCが金の時価総額（$600 $11.3兆(）を獲得すれば、1コインあたり約54万ドルで取引されると主張する。この方法は供給メカニズムだけではなく、採用の前提に依存している。
エリオット波動理論：一部のトレーダーは、ビットコインのサイクルが群衆心理と市場構造に基づく予測可能なパターンに従うと仮定し、テクニカル分析を用いる。このアプローチは、ストック・フローが無視してきた行動的要素を認めている。
フルクラム・インデックス：アナリストのグレッグ・フォスは、ビットコインを主権債務危機に対する保険と位置付けるモデルを開発した。彼のフレームワークは、長期的な内在価値として約10万8千ドルから16万ドルの範囲を示唆しているが、これは短期的な価格予測ではなく、長期的な価値を反映している。
Greater Fool理論：懐疑派は、ビットコインには内在的価値がなく、純粋に投機によって値上がりすると主張する。つまり、より高値で売ることを期待して買う人々の心理に支えられているという考えだ。
まとめ：供給は重要だが、運命を決めるわけではない
ストック・フロー・モデルは、ビットコインの構造の一部を捉えている—その数学的に制約された供給は、確かに法定通貨と区別する要素だ。一定期間、価格上昇と強く相関しているように見えた。
しかし、2022年以降の予測と現実の乖離は、厳しい真実を突きつける：希少性だけでは価値を保証しない。ビットコインの価格は、採用率、規制の動向、マクロ経済状況、技術進歩、そしてさまざまなユーザー層からの実質的な需要の複雑な相互作用によって決まる。
なぜストック・フローが失敗したのかを理解することは、暗号分析において重要な教訓だ。多面的で感情に左右されやすい市場を単純な数学的関係に還元しようとするモデルには注意が必要だ。式の正確さが、若く変動性の高い、政治的に争われる資産クラスの予測の正確さを保証するわけではない。
ビットコインの進化が続く中、その価格予測は市場で最も難しい課題の一つだ。ストック・フロー・モデルは、供給ダイナミクスを理解するための有用な分析ツールであり続けるが、予言の鏡ではない。