هل يخلق الاستثمار السلبي ثغرة مخفية في أسواق اليوم؟ شرح تحذير مايكل بوري

القلق الأساسي: لماذا قد يختلف هذا الانهيار عن عام 2000

مايكل بوري، المستثمر الشهير الذي تنبأ بأزمة الإسكان عام 2008، أطلق تحذيرات حول ظروف سوق الأسهم اليوم، مشيراً إلى تشابهات مقلقة مع عصر الدوت-كوم. ومع ذلك، فإن حجته الأكثر إثارة للجدل لا تركز فقط على التقييمات، بل على تحول هيكلي في كيفية تدفق رأس المال عبر السوق. على عكس الانهيار في عام 2000 — حيث انهارت أسهم الإنترنت المحددة بينما بقيت قطاعات أخرى نسبياً معزولة — يجادل بوري بأن آليات الاستثمار السلبي قد غيرت بشكل جوهري مشهد المخاطر.

“في عام 2000، عندما انهار ناسداك، استمرت العديد من الأسهم التي كانت تعتبر غير مرجحة في الأداء،” لاحظ بوري. “اليوم، يتحرك هيكل السوق بأكمله كوحدة موحدة، مما يعني أن انخفاضاً كبيراً قد يسحب تقريباً كل شيء إلى الأسفل في وقت واحد.” هذا الاعتماد الهيكلي هو ما يميز توقعاته الحالية عن الدورات السوقية السابقة.

شرح مشكلة الاستثمار السلبي

انتشار الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) وصناديق المؤشر قد ديمقراط الاستثمار، لكنه أيضاً أنشأ شبكة مترابطة حيث ترتفع وتنخفض مئات — وأحياناً آلاف — من الأسهم بشكل متزامن. سجل مؤشر S&P 500 ثلاث سنوات متتالية من مكاسب ذات رقمين، مع هيمنة شركات التكنولوجيا الكبرى مثل نيفيديا على تخصيصات الصناديق.

مثال على ذلك، يُظهر تقييم نيفيديا القلق الأوسع: مع رأس مال سوقي يتجاوز 4.6 تريليون دولار ونسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية أقل من 25، تبدو الشركة مبررة بناءً على مقاييس النمو فقط. ومع ذلك، فإن تركيز رأس المال هذا يعني أنه إذا تدهورت هذه الحيازات الكبرى، فإن التأثير المتسلسل عبر الأدوات السلبية قد يكون كارثياً. عندما تعيد صناديق المؤشر التوازن تلقائياً نحو الأسفل، يصبح ضغط البيع منهجياً بدلاً من انتقائياً — مما يؤثر على الشركات ذات الجودة والشركات المضاربة على حد سواء.

هذا يمثل خروجاً عن عصر الدوت-كوم، حيث كان بإمكان المستثمرين التمييز بين الشركات ذات الأسس السليمة والأصداف المدفوعة بالضجة. الشركات الكبرى اليوم تولد أرباحاً حقيقية، مما يجعل المخاطر أقل وضوحاً ولكنها قد تكون أوسع انتشاراً.

لماذا قد يفشل إدارة المخاطر التقليدية

تُلمح فرضية بوري إلى أن استراتيجيات التنويع التقليدية تقدم حماية محدودة. في تصحيح سوق شديد، غالباً ما ينتشر البيع الذعري عبر جميع فئات الأصول في وقت واحد، حيث يندفع المستثمرون الأفراد والمؤسسات على حد سواء للخروج. إن محاولة توقيت مثل هذه الأحداث معروفة بصعوبة بالغة — فانتظارك على الهامش قد يعني فقدان شهور أو سنوات من الأرباح بينما يستمر السوق في الصعود.

التحدي الحقيقي الذي يواجهه المستثمرون هو التمييز بين الحذر العقلاني والاستسلام. قد يصل الانهيار خلال ستة أشهر أو ست سنوات، مما يجعل قرارات توقيت السوق مكلفة بشكل استثنائي.

إطار عملي لتقليل المخاطر

على الرغم من أن مخاوف بوري تستحق الانتباه، إلا أن التخلي تماماً عن الأسهم ليس بالضرورة حكيمًا. بدلاً من ذلك، يمكن للمستثمرين اعتماد استراتيجيات انتقائية لتقليل التعرض للمخاطر النظامية:

استهدف الأسهم ذات التقييم المعتدل: الشركات التي تتداول أقل من المتوسطات التاريخية بالنسبة للأرباح ومعدلات النمو أقل عرضة بشكل جوهري لضغط مضاعفات التقييم خلال الانخفاضات.

ركز على الحيازات ذات بيتا منخفض: الأوراق المالية ذات قيم بيتا المنخفضة — التي لا تتحرك بشكل موحد مع المؤشرات الأوسع — يمكن أن توفر عزلًا جزئياً عند حدوث تصحيحات سوقية واسعة. قد تنخفض هذه الحيازات أيضاً من حيث القيمة المطلقة، لكنها غالباً ما تتعرض لخسائر نسبية أصغر.

قيم الأساسيات بشكل صارم: بالإضافة إلى مقاييس التقييم، ينبغي على المستثمرين فحص تدفق النقد للشركة، والحصن التنافسي، وقوة الميزانية العمومية. توفر الأساسيات القوية حاجزاً خلال فترات التقلب.

من المثير للاهتمام، أنه على الرغم من أن معظم الأسهم قد تنخفض خلال تصحيح السوق، إلا أن حجم الانخفاض يختلف بشكل كبير. الشركات ذات المزايا التنافسية الدائمة والمالية الصحية عادةً تتفوق خلال الانخفاضات.

الحكم: الحذر بدون استسلام

ملاحظة مايكل بوري حول دور الاستثمار السلبي في تضخيم المخاطر على مستوى السوق لها مبرر، خاصة بالنظر إلى التحولات الهيكلية في تخصيص رأس المال خلال العقدين الماضيين. تركيز العوائد في عدد قليل من أسهم التكنولوجيا الكبرى يخلق هشاشة نظامية لم تكن موجودة خلال الأسواق الصاعدة السابقة.

ومع ذلك، فإن التعرف على المخاطر والاستجابة لها هما أمران مختلفان. وجود فرص ذات تقييم معقول في السوق يعني أن المستثمرين لا يتعين عليهم التخلي تماماً عن الأسهم. من خلال الحفاظ على الانضباط بشأن التقييم، والانتقائية بشأن التعرض لبيتا، والتمحيص الدقيق للأساسيات، يمكن تحقيق حماية للمحفظة — حتى لو اختبرت الظروف في النهاية مرونة السوق بطرق تذكرنا بالأزمات السابقة.