Cuando los rendimientos de los bonos del Estado japoneses se convierten en el desencadenante del mercado cripto

La alarma suona desde Tokio

En los últimos meses, el rendimiento de los bonos del Estado japonés a dos años ha alcanzado el 1,155%, el nivel más alto desde 1996. No es solo un número técnico: al mismo tiempo, los rendimientos a diez años han superado el 1,8% y los a treinta años se han acercado al 3,41%. Este movimiento coordinado en todos los vencimientos representa algo que el mercado no veía desde hace treinta años.

¿Qué significa realmente? Significa que Japón, después de décadas de política monetaria a tipos cero, está empezando a desmontar el sistema de control de la curva de rendimiento (YCC). Las expectativas han pasado de “podría suceder” a “está sucediendo”, con una probabilidad de subida de tipos estimada en más del 80% en las reuniones del Banco de Japón.

El nudo gordiano de la deuda japonesa

La situación de Japón oculta una complejidad que los mercados globales no pueden ignorar. La relación deuda pública sobre PIB supera el 260%, la más alta entre los países desarrollados. Frente a este nivel de apalancamiento, cada aumento de 100 puntos básicos en los tipos amplifica drásticamente la presión sobre el gasto en intereses a largo plazo.

Aquí está el verdadero dilema del Banco de Japón: si endurece la política monetaria, corre el riesgo de desestabilizar las cuentas públicas y los mercados de bonos. Si permanece pasivo, el yen continúa debilitándose y la inflación importada empeora. Es un estancamiento que el mercado percibe como una posible fuente de inestabilidad sistémica.

El mecanismo de transmisión hacia las cripto

La pregunta que preocupa a los inversores es: ¿por qué un aumento en los rendimientos de los bonos del Estado japonés debería preocupar a quienes poseen bitcoin?

La respuesta reside en los canales de transmisión de la liquidez global. Japón ha sido durante años una fuente de capital de bajo costo. Los inversores tomaban prestados yenes a tipos cercanos a cero e invertían en activos de alto rendimiento globales, incluidas las cripto. Cuando los rendimientos de los bonos del Estado japonés suben, suceden casi simultáneamente tres cosas:

Primero, el coste de la liquidez aumenta globalmente. Financiar una posición apalancada se vuelve más caro. Las tarifas de financiación en futuros de bitcoin aumentan, desalentando posiciones largas especulativas.

Segundo, el fortalecimiento del yen hace menos conveniente mantener el carry trade en yenes. Quienes apostaron en contra de la moneda japonesa para ganar con diferenciales de tasa empiezan a cerrar posiciones. Este cierre forzado provoca ventas generalizadas en activos riesgosos.

Tercero, el presupuesto de riesgo total se contrae. Si el coste del apalancamiento sube y la volatilidad esperada aumenta, las instituciones reducen el peso de los activos de alto beta en sus carteras. Las cripto, siendo de los activos más riesgosos, sufren presiones desproporcionadas.

La curva de rendimiento que cuenta otra historia

Las recientes subastas de bonos del Estado japonés mostraron un dato revelador: demanda débil a los tipos anteriores, con una caída en el bid-to-cover. Los inversores ahora exigen tipos más altos antes de comprar. Esto crea un mecanismo auto-reforzante: tipos más altos atraen demanda marginal, pero aceleran las expectativas de nuevas subidas, empujando los precios de los bonos aún más a la baja.

La rapidez de este movimiento—de casi cero al 1,155% en poco tiempo—ha llevado a las instituciones a compararlo con los ciclos de subida de mediados de los años noventa. Es uno de los cambios de tendencia más significativos de los últimos treinta años.

Narrativa de mercado vs. fundamentales reales

Mientras tanto, las redes sociales y los líderes de opinión se han apoderado de la narrativa: “Los bonos del Estado japonés son una bomba de tiempo de las finanzas globales”. Cuando el rendimiento a treinta años superó el 3%, la retórica alarmista se intensificó con previsiones de revalorización global de bonos y cadenas de deleveraging generalizado.

Esta narrativa amplifica el sentimiento defensivo a corto plazo. Los últimos meses lo demuestran: cada vez que las expectativas de subida de tipos en Japón se han intensificado, bitcoin y los activos cripto han sufrido caídas de hasta el 30% en pocos días, reflejando menos los fundamentales reales y más la transmisión de expectativas de liquidez más restrictiva.

Dos visiones opuestas del futuro

Los bajistas ven en la subida de los rendimientos de los bonos del Estado japonés el inicio del deleveraging global: presión de venta en los bonos → aumento de los tipos globales → compresión de las valoraciones de activos que asumían tipos bajos a largo plazo. En este escenario, las cripto, como clase de activos con alta valoración y beta elevado, serían de las principales afectadas.

Los alcistas, en cambio, proponen otra lógica a largo plazo: en una era de alta deuda, altos déficits y tipos nominales en aumento, activos que no dependen de la confianza soberana—como bitcoin—podrían adquirir valor relativo. Si los rendimientos reales de los bonos tradicionales permanecen bajos o negativos en el medio y largo plazo, parte del capital a largo plazo podría considerar a las cripto como cobertura contra los riesgos estructurales del sistema monetario fiat.

Las dos visiones divergen en un punto crucial: si Japón enfrentará una crisis de deuda con pérdida de control sobre los rendimientos (escenario catastrófico) o una salida gradual y ordenada de los tipos cero (escenario moderado).

Tres escenarios posibles

Escenario moderado: El Banco de Japón sube los tipos gradualmente y gestiona los rendimientos mediante compras calibradas de bonos. El impacto en las cripto permanece “neutral o ligeramente negativo”—el apalancamiento se contrae, pero no hay una fuga precipitada de capital.

Escenario de alta volatilidad: Los rendimientos siguen subiendo sin control, los tipos a corto alcanzan nuevos máximos, y los temores sobre la sostenibilidad de la deuda se intensifican. Las operaciones de carry trade en yen se liquidan a gran escala, el deleveraging forzado se extiende, y el mercado cripto enfrenta correcciones mensuales superiores al 30%.

Escenario intermedio: Una fase transitoria donde la curva de rendimiento permanece volátil pero contenida, con periodos de presión alternados con recuperaciones. Las cripto permanecen presionadas por la restricción de liquidez, pero sin crisis aguda.

Qué monitorizar concretamente

Para los inversores que decidan mantener exposición en cripto durante este periodo, algunos indicadores se vuelven críticos:

• La pendiente y la volatilidad de la curva de rendimientos de los bonos del Estado japonés (sobre todo la diferencia entre 2 y 10 años)
• La dirección y la magnitud de la relación yen/dólar
• Los tipos de financiación global y las funding fee en futuros de bitcoin
• El nivel de apalancamiento agregado en los mercados cripto y los datos de liquidación forzada

Gestión práctica del riesgo

Un enfoque conservador sugiere: reducir moderadamente el apalancamiento, limitar la concentración en activos individuales, reservar presupuesto de riesgo antes de las reuniones clave del Banco de Japón. Para quienes quieran proteger su posición, las opciones y los instrumentos de cobertura son preferibles a resistir con alto apalancamiento en un punto de contracción de liquidez.

El mercado cripto enfrentará turbulencias hasta que se resuelva la incertidumbre sobre la trayectoria de los rendimientos de los bonos del Estado japonés. Quien ignore esta interconexión lo hará bajo su propio riesgo.