中央銀行の金融政策戦略の分岐が、米連邦準備制度と国際的な同僚たちの間で、為替市場に前例のない圧力を生み始めている。ワシントンが積極的な姿勢を維持する一方で、ヨーロッパ、カナダ、日本、オーストラリア、ニュージーランドは引き締め姿勢を堅持するか、引き締めサイクルを加速させている。ゴールドマン・サックスや他のアナリストは、この対照が2026年の為替の変動性の主な引き金となり、米ドルは直接的な結果として持続的な下落に直面すると警告している。## 轨迹の対比：Fedは緩和的に、他は堅持最新の米連邦準備制度の決定は、市場予想通り25ベーシスポイントの利下げを確認した。しかし、その真の意味は今後の方向性にあり、主要な金融機関は2026年を通じて利下げが続くと予測しており、これは先進国の中でも顕著に異なる緩和段階を確立することになる。ゴールドマン・サックスのリッチ・プリヴォロツキーは、パウエル議長の声明には中立金利に関する慎重な言葉が含まれていたものの、全体のトーンは依然としてハト派的であると指摘する。同時に、欧州中央銀行（ECB）の責任者たちは明確にしている：米国の動きに自動的に追随しないと。フランソワ・ヴィレロワ・ド・ガルー、フランス銀行総裁は、「ECBがFedに『一歩一歩追随』するという考えは根本的な誤解だ」と強調し、欧州の金融政策はすでに米国よりも柔軟なバイアスを持っていると主張している。## 予想される利下げのタイムライン：次の動きはいつかJPMorganとCitiは、来年1月に新たな利下げを予測しており、緩和サイクルはまだ初期段階にあると考えている。一方、ゴールドマン・サックス、ウェルズ・ファーゴ、バークレイズは、利下げのウィンドウが3月に開き、6月に2回目の動きがある可能性を示唆している。モルガン・スタンレーは4月に追加の利下げを見込み、Citiは3月にもう一度行うと考えており、より加速したペースを示唆している。現在のFedの範囲は3.5%-3.75%であり、2026年にさらなる引き下げの余地は十分に残されている。## 伝達メカニズム：為替変動がECBの政策を再形成真の対立は言葉の上ではなく、市場のメカニズムにある。ユーロのドルに対する上昇は、欧州中央銀行の決定に実質的な制約を課す。これは特定のチャネル、すなわちインフレを通じて作用する。2025年初頭から、ユーロはドルに対して約12%の評価増を示しており、これはユーロ圏全体にデフレ圧力をもたらしている。ECBのチーフエコノミスト、フィリップ・レーンはこの効果を定量化しており、為替の10%の評価増は、次の3年間でインフレを抑制し、最初の1年で価格圧力が0.6ポイント低下することを示している。これは二つの経路を通じて作用している。第一に、輸入品の価格が直接下がること。第二に、強化されたユーロは輸出競争力を弱め、経済成長を抑制し、根底にあるインフレ圧力を縮小させる。ECBの内部予測はすでに2026年のインフレ予想を1.7%に引き下げており、これは目標の2%を下回っている。もしFedが引き下げを加速し、ドルがさらに下落してユーロの評価増を促進すれば、2027年のインフレ回復の軌道は追加の圧力に直面するだろう。## 独立性のパラドックス：事実上の制約が議論を支配ECBの関係者は繰り返し、米国の行動から完全に独立していると強調している。イザベル・シュナベル、執行委員は、ワシントンの政策変更がフランクフルトの決定に直接的な影響を与えることはないと直接述べ、次のECBの動きは金利引き上げの可能性もあると示唆した。しかし、公式のレトリックと実際の経済メカニズムには対照がある。ECBは、2026-2027年の間、ユーロの為替レートは現在の水準付近にとどまるとモデルに仮定している。しかし、Fedの引き下げのペースや規模が予想を超え、ドルが引き続き下落し、受動的なユーロの評価増を促進すれば、新たな政治的圧力が生じる。これは本質的に、暗黙のながらも強力な伝達連鎖の一つだ。Fedの利下げはドルの弱体化を招き、それがユーロの評価増をもたらし、ユーロ圏のデフレ圧力を強める。最終的にはECBが金利を引き下げる必要に迫られる可能性もあるが、議論の中での独立性は維持されるとしても、為替とインフレの伝達メカニズムは「事実上の制約」を政策決定に課している。## 先例と構造的な相違点これはワシントンとヨーロッパの間の最初の乖離ではない。2024年半ば、ECBは米連邦準備制度より先に利下げサイクルを開始し、その当時、Fedは金利を据え置いていた。ヴィレロワは当時、政策のペースの違いはあれど、為替市場はすでにこの状況を織り込んでおり、極端な変動は生じていないと観察していた。過去10年の間に、同様の状況は何度も再現されている。しかし、現在の構造的な違いは大きい。Fedは範囲を3.5%-3.75%に縮小した一方、ECBの主要金利は6月の引き下げ後2%に位置している。政策の余地やインフレ状況は根本的に両者で異なり、動きの同期を難しくしている。レーンはECBの許容度を明確にしている。インフレの「小さく一時的な」乖離には反応しないが、「大きく持続的な」乖離には反応する。今後の課題は、ドルの下落によるユーロの評価増が、政策調整を促す圧力となるかどうかだ。
金融政策の対立：グローバルな乖離が2026年の為替市場を再編する
中央銀行の金融政策戦略の分岐が、米連邦準備制度と国際的な同僚たちの間で、為替市場に前例のない圧力を生み始めている。ワシントンが積極的な姿勢を維持する一方で、ヨーロッパ、カナダ、日本、オーストラリア、ニュージーランドは引き締め姿勢を堅持するか、引き締めサイクルを加速させている。ゴールドマン・サックスや他のアナリストは、この対照が2026年の為替の変動性の主な引き金となり、米ドルは直接的な結果として持続的な下落に直面すると警告している。
轨迹の対比：Fedは緩和的に、他は堅持
最新の米連邦準備制度の決定は、市場予想通り25ベーシスポイントの利下げを確認した。しかし、その真の意味は今後の方向性にあり、主要な金融機関は2026年を通じて利下げが続くと予測しており、これは先進国の中でも顕著に異なる緩和段階を確立することになる。
ゴールドマン・サックスのリッチ・プリヴォロツキーは、パウエル議長の声明には中立金利に関する慎重な言葉が含まれていたものの、全体のトーンは依然としてハト派的であると指摘する。同時に、欧州中央銀行（ECB）の責任者たちは明確にしている：米国の動きに自動的に追随しないと。フランソワ・ヴィレロワ・ド・ガルー、フランス銀行総裁は、「ECBがFedに『一歩一歩追随』するという考えは根本的な誤解だ」と強調し、欧州の金融政策はすでに米国よりも柔軟なバイアスを持っていると主張している。
予想される利下げのタイムライン：次の動きはいつか
JPMorganとCitiは、来年1月に新たな利下げを予測しており、緩和サイクルはまだ初期段階にあると考えている。一方、ゴールドマン・サックス、ウェルズ・ファーゴ、バークレイズは、利下げのウィンドウが3月に開き、6月に2回目の動きがある可能性を示唆している。
モルガン・スタンレーは4月に追加の利下げを見込み、Citiは3月にもう一度行うと考えており、より加速したペースを示唆している。現在のFedの範囲は3.5%-3.75%であり、2026年にさらなる引き下げの余地は十分に残されている。
伝達メカニズム：為替変動がECBの政策を再形成
真の対立は言葉の上ではなく、市場のメカニズムにある。ユーロのドルに対する上昇は、欧州中央銀行の決定に実質的な制約を課す。これは特定のチャネル、すなわちインフレを通じて作用する。2025年初頭から、ユーロはドルに対して約12%の評価増を示しており、これはユーロ圏全体にデフレ圧力をもたらしている。
ECBのチーフエコノミスト、フィリップ・レーンはこの効果を定量化しており、為替の10%の評価増は、次の3年間でインフレを抑制し、最初の1年で価格圧力が0.6ポイント低下することを示している。これは二つの経路を通じて作用している。第一に、輸入品の価格が直接下がること。第二に、強化されたユーロは輸出競争力を弱め、経済成長を抑制し、根底にあるインフレ圧力を縮小させる。
ECBの内部予測はすでに2026年のインフレ予想を1.7%に引き下げており、これは目標の2%を下回っている。もしFedが引き下げを加速し、ドルがさらに下落してユーロの評価増を促進すれば、2027年のインフレ回復の軌道は追加の圧力に直面するだろう。
独立性のパラドックス：事実上の制約が議論を支配
ECBの関係者は繰り返し、米国の行動から完全に独立していると強調している。イザベル・シュナベル、執行委員は、ワシントンの政策変更がフランクフルトの決定に直接的な影響を与えることはないと直接述べ、次のECBの動きは金利引き上げの可能性もあると示唆した。
しかし、公式のレトリックと実際の経済メカニズムには対照がある。ECBは、2026-2027年の間、ユーロの為替レートは現在の水準付近にとどまるとモデルに仮定している。しかし、Fedの引き下げのペースや規模が予想を超え、ドルが引き続き下落し、受動的なユーロの評価増を促進すれば、新たな政治的圧力が生じる。
これは本質的に、暗黙のながらも強力な伝達連鎖の一つだ。Fedの利下げはドルの弱体化を招き、それがユーロの評価増をもたらし、ユーロ圏のデフレ圧力を強める。最終的にはECBが金利を引き下げる必要に迫られる可能性もあるが、議論の中での独立性は維持されるとしても、為替とインフレの伝達メカニズムは「事実上の制約」を政策決定に課している。
先例と構造的な相違点
これはワシントンとヨーロッパの間の最初の乖離ではない。2024年半ば、ECBは米連邦準備制度より先に利下げサイクルを開始し、その当時、Fedは金利を据え置いていた。ヴィレロワは当時、政策のペースの違いはあれど、為替市場はすでにこの状況を織り込んでおり、極端な変動は生じていないと観察していた。過去10年の間に、同様の状況は何度も再現されている。
しかし、現在の構造的な違いは大きい。Fedは範囲を3.5%-3.75%に縮小した一方、ECBの主要金利は6月の引き下げ後2%に位置している。政策の余地やインフレ状況は根本的に両者で異なり、動きの同期を難しくしている。
レーンはECBの許容度を明確にしている。インフレの「小さく一時的な」乖離には反応しないが、「大きく持続的な」乖離には反応する。今後の課題は、ドルの下落によるユーロの評価増が、政策調整を促す圧力となるかどうかだ。