## 打破十年的不確定性暗号資産規制は長い間、次の問題に悩まされてきました：何が証券なのか？この一見単純な質問は、実はより深い問題を反映しています——政策立案者がデジタル資産の本質を十分に理解していないことです。米国証券取引委員会（SEC）委員長は最新の発言で、過去10年にわたりこの不確実性が大きな損害をもたらしたと指摘しました。開発者、取引所、保管機関、投資家は完全に闇の中で手探りをし、規制の障壁に直面し、指針を得られずにいます。さらに悪いことに、この曖昧な立場は、多くの起業家が海外へ移転することを招き、米国はデジタル金融革新のリーダーシップを失いつつあります。重要な問題は、「暗号資産」という用語が連邦証券法の中で正式に定義されていないことです。それは単に資産の記録と移転方法を記述しているだけであり、特定のツールに関連する法律上の権利や取引の経済的実質には触れていません——これらこそが、資産が証券かどうかを判断する核心的要素です。## 実用的な新フレームワーク：Project Cryptoこの行き詰まりを打破するために、SECは**Project Crypto**を導入しました——米国の金融市場に明確さと確実性をもたらすことを目的とした規制枠組みです。この枠組みは二つの基本原則に基づいています：**第一、実質重視。** 資産がどのような形態であれ——紙の証書、DTCCのアカウント記録、またはブロックチェーン上のトークン——その本質は変わりません。株式は常に株式であり、債券はスマートコントラクトを通じて支払いを追跡していても、根本的には債券です。判断基準は経済的実質であり、市場参加者が使用するラベルではありません。**第二、明確な適用範囲。** SECは、どの資産が証券法の管轄下にあるのか、どれがそうでないのかを明示する必要があります。この透明性は、革新者、中介機関、投資家にとっても非常に重要です。## トークンの新分類体系これらの原則に基づき、SEC委員長はさまざまなタイプの暗号資産の分類について次のように述べました：### ネットワークトークンとデジタル商品**ネットワークトークンとデジタル商品は証券とみなされません。** これらの資産の価値は、「完全な機能性」や「分散化」された暗号システムのプログラム運用に直接関連しており、他者の管理努力による利益期待からは生じません。言い換えれば、トークンの価値がネットワーク自体の実用性と機能性に由来する場合、それは証券の枠組みに含めるべきではありません。### コレクティブル**デジタルコレクティブルは証券とみなされません。** これらの資産は収集と使用を目的として設計されており、デジタルアート、音楽、動画、トレーディングカード、ゲームアイテム、ミーム、キャラクター、時事、またはネットのトレンドに対する表現や引用権を持つことができます。購入者は、他者の日常的な管理作業から利益を得ることを期待していません。### デジタルツール**デジタルツールは証券とみなされません。** 会員資格、チケット、証明書、所有権証明、または身分バッジなど、実用的な機能を持つ資産です。購入者もまた、発行者の管理作業から利益を得ることを期待していません。### トークン化された証券**トークン化された証券は常に証券です。** これらの資産は、暗号ネットワーク上で保有される従来の金融商品に対する所有権を表し、その証券性は形式の変更によって変わりません。## Howeyテスト：権力と制約Howeyテスト（柑橘園投資計画に関する歴史的事例に由来）は、長年にわたり投資契約を判断する基準でした。このテストは次の問いを投げかけます：資金投資、共同企業、合理的な利益期待、そしてその期待が他者の重要な管理努力に依存しているか？しかし、SEC委員長は長らく見過ごされてきた重要な洞察を提起しました：**投資契約は終了可能である。**あるトークンプロジェクトの初期発行は確かに投資契約を伴うことがありますが、これらの約束は永続的ではありません。ネットワークが成熟し、コードが展開され、コントロール権が分散化されるにつれて、発行者の役割は次第に弱まり、最終的には消失します。ある時点で、購入者はもはや発行者の重要な管理努力に依存せず、多くのトークン取引は「あるチームが引き続きリードしている」という合理的な期待に基づかなくなります。この考えを生き生きとした比喩で説明すると、フロリダ州のHowey庄園はかつて投資計画の対象でしたが、今ではゴルフコースとリタイアメントコミュニティに改造されています。かつての投資ツールはすでに証券ではなくなっています。土地自体は変わっていません。トークンも同じ論理に従うべきです。## 実務における規制の約束SEC委員長は明確に述べました。今後数ヶ月で、この枠組みを実現するための一連の行動を取る予定です：**資金調達の簡素化**：SECは提案を準備しており、投資契約に関連するトークンを、商品先物取引委員会（CFTC）に登録された仲介機関や州規制の枠組み内のプラットフォームで取引できるようにします。資金調達活動は引き続きSECの監督を受けますが、基礎資産が特定の規制環境内でのみ取引されることを強制しません。**詐欺防止の保護は継続**：この枠組みは詐欺行為を容認することを意味しません。投資契約の販売に関する虚偽の陳述や隠蔽情報は、引き続き反詐欺条項の対象となります。基礎資産が商品として州間取引される範囲内では、CFTCも反詐欺や操作防止の権限を持ちます。**多機関の連携継続**：SECはCFTC、銀行規制当局、議会の関係部門と緊密に協力し、非証券暗号資産に適切な規制枠組みを確保します。## 権力の範囲と法治の意義SEC委員長は、この枠組みが委員会の権限の限界を明確にしたと強調しました。証券法は、特定の問題を解決するために制定されたものであり、人々が他者の誠実さと能力に基づいて資金を提供する場合に適用されるものです。これらの法律は、すべての新しい価値の形態を規制する「憲法」となることを意図したものではありません。さらに重要なのは、この新しい方向性は謙虚な認識を反映しています：自由社会において、経済活動のルールは明確で合理的でなければならず、その範囲もはっきりしている必要があります。証券法をその適切な範囲を超えて拡張し、すべての革新を有罪とみなすことは、この基本原則から逸脱することになります。逆に、投資契約は終了可能であり、ネットワークは独立して機能できると認めることで、私たちはこの原則を実践しています。これこそが**Project Crypto**の真の意義です。## 過去から未来への選択この新しい規制姿勢は、市場の運命や特定のプロジェクトの成功を決定するものではありません——市場自体が決めることです。しかし、これにより、米国が引き続き、公正で明確なルールの下で実験し、学び、失敗し、成功できる場所であり続けることを確実にします。この発言の中で、SEC委員長は企業家、投資家、開発者に対して明確なメッセージを伝えました：未来を恐れることは、過去に縛られることを意味しません。トークンに関する議論の背後には、実際に解決策を構築している企業家、未来に投資する労働者、そして国家の繁栄を共有しようとするアメリカ人がいます。SECの使命は、この三者に奉仕することです。この新時代の幕開けは、暗号規制が10年の曖昧さから制度化された明確さへと進化したことを示しています——これは、世界の金融革新の中心地としての地位にとって、転換点となる可能性があります。
混乱から明確へ：SEC議長が暗号規制の新時代を再定義
打破十年的不確定性
暗号資産規制は長い間、次の問題に悩まされてきました：何が証券なのか？この一見単純な質問は、実はより深い問題を反映しています——政策立案者がデジタル資産の本質を十分に理解していないことです。
米国証券取引委員会（SEC）委員長は最新の発言で、過去10年にわたりこの不確実性が大きな損害をもたらしたと指摘しました。開発者、取引所、保管機関、投資家は完全に闇の中で手探りをし、規制の障壁に直面し、指針を得られずにいます。さらに悪いことに、この曖昧な立場は、多くの起業家が海外へ移転することを招き、米国はデジタル金融革新のリーダーシップを失いつつあります。
重要な問題は、「暗号資産」という用語が連邦証券法の中で正式に定義されていないことです。それは単に資産の記録と移転方法を記述しているだけであり、特定のツールに関連する法律上の権利や取引の経済的実質には触れていません——これらこそが、資産が証券かどうかを判断する核心的要素です。
実用的な新フレームワーク：Project Crypto
この行き詰まりを打破するために、SECはProject Cryptoを導入しました——米国の金融市場に明確さと確実性をもたらすことを目的とした規制枠組みです。この枠組みは二つの基本原則に基づいています：
第一、実質重視。 資産がどのような形態であれ——紙の証書、DTCCのアカウント記録、またはブロックチェーン上のトークン——その本質は変わりません。株式は常に株式であり、債券はスマートコントラクトを通じて支払いを追跡していても、根本的には債券です。判断基準は経済的実質であり、市場参加者が使用するラベルではありません。
第二、明確な適用範囲。 SECは、どの資産が証券法の管轄下にあるのか、どれがそうでないのかを明示する必要があります。この透明性は、革新者、中介機関、投資家にとっても非常に重要です。
トークンの新分類体系
これらの原則に基づき、SEC委員長はさまざまなタイプの暗号資産の分類について次のように述べました：
ネットワークトークンとデジタル商品
ネットワークトークンとデジタル商品は証券とみなされません。 これらの資産の価値は、「完全な機能性」や「分散化」された暗号システムのプログラム運用に直接関連しており、他者の管理努力による利益期待からは生じません。言い換えれば、トークンの価値がネットワーク自体の実用性と機能性に由来する場合、それは証券の枠組みに含めるべきではありません。
コレクティブル
デジタルコレクティブルは証券とみなされません。 これらの資産は収集と使用を目的として設計されており、デジタルアート、音楽、動画、トレーディングカード、ゲームアイテム、ミーム、キャラクター、時事、またはネットのトレンドに対する表現や引用権を持つことができます。購入者は、他者の日常的な管理作業から利益を得ることを期待していません。
デジタルツール
デジタルツールは証券とみなされません。 会員資格、チケット、証明書、所有権証明、または身分バッジなど、実用的な機能を持つ資産です。購入者もまた、発行者の管理作業から利益を得ることを期待していません。
トークン化された証券
トークン化された証券は常に証券です。 これらの資産は、暗号ネットワーク上で保有される従来の金融商品に対する所有権を表し、その証券性は形式の変更によって変わりません。
Howeyテスト：権力と制約
Howeyテスト（柑橘園投資計画に関する歴史的事例に由来）は、長年にわたり投資契約を判断する基準でした。このテストは次の問いを投げかけます：資金投資、共同企業、合理的な利益期待、そしてその期待が他者の重要な管理努力に依存しているか？
しかし、SEC委員長は長らく見過ごされてきた重要な洞察を提起しました：投資契約は終了可能である。
あるトークンプロジェクトの初期発行は確かに投資契約を伴うことがありますが、これらの約束は永続的ではありません。ネットワークが成熟し、コードが展開され、コントロール権が分散化されるにつれて、発行者の役割は次第に弱まり、最終的には消失します。ある時点で、購入者はもはや発行者の重要な管理努力に依存せず、多くのトークン取引は「あるチームが引き続きリードしている」という合理的な期待に基づかなくなります。
この考えを生き生きとした比喩で説明すると、フロリダ州のHowey庄園はかつて投資計画の対象でしたが、今ではゴルフコースとリタイアメントコミュニティに改造されています。かつての投資ツールはすでに証券ではなくなっています。土地自体は変わっていません。トークンも同じ論理に従うべきです。
実務における規制の約束
SEC委員長は明確に述べました。今後数ヶ月で、この枠組みを実現するための一連の行動を取る予定です：
資金調達の簡素化：SECは提案を準備しており、投資契約に関連するトークンを、商品先物取引委員会（CFTC）に登録された仲介機関や州規制の枠組み内のプラットフォームで取引できるようにします。資金調達活動は引き続きSECの監督を受けますが、基礎資産が特定の規制環境内でのみ取引されることを強制しません。
詐欺防止の保護は継続：この枠組みは詐欺行為を容認することを意味しません。投資契約の販売に関する虚偽の陳述や隠蔽情報は、引き続き反詐欺条項の対象となります。基礎資産が商品として州間取引される範囲内では、CFTCも反詐欺や操作防止の権限を持ちます。
多機関の連携継続：SECはCFTC、銀行規制当局、議会の関係部門と緊密に協力し、非証券暗号資産に適切な規制枠組みを確保します。
権力の範囲と法治の意義
SEC委員長は、この枠組みが委員会の権限の限界を明確にしたと強調しました。証券法は、特定の問題を解決するために制定されたものであり、人々が他者の誠実さと能力に基づいて資金を提供する場合に適用されるものです。これらの法律は、すべての新しい価値の形態を規制する「憲法」となることを意図したものではありません。
さらに重要なのは、この新しい方向性は謙虚な認識を反映しています：自由社会において、経済活動のルールは明確で合理的でなければならず、その範囲もはっきりしている必要があります。証券法をその適切な範囲を超えて拡張し、すべての革新を有罪とみなすことは、この基本原則から逸脱することになります。
逆に、投資契約は終了可能であり、ネットワークは独立して機能できると認めることで、私たちはこの原則を実践しています。これこそがProject Cryptoの真の意義です。
過去から未来への選択
この新しい規制姿勢は、市場の運命や特定のプロジェクトの成功を決定するものではありません——市場自体が決めることです。しかし、これにより、米国が引き続き、公正で明確なルールの下で実験し、学び、失敗し、成功できる場所であり続けることを確実にします。
この発言の中で、SEC委員長は企業家、投資家、開発者に対して明確なメッセージを伝えました：未来を恐れることは、過去に縛られることを意味しません。トークンに関する議論の背後には、実際に解決策を構築している企業家、未来に投資する労働者、そして国家の繁栄を共有しようとするアメリカ人がいます。SECの使命は、この三者に奉仕することです。
この新時代の幕開けは、暗号規制が10年の曖昧さから制度化された明確さへと進化したことを示しています——これは、世界の金融革新の中心地としての地位にとって、転換点となる可能性があります。