最近見かけた興味深いファイナンシング案例がある。クレジットカード売掛金のトークン化に取り組むプロジェクトが2億ドルを調達し、背後にはMars資本がいる。同時にGemStoneというフラッグシップ製品を立ち上げ、ブラジル市場に特化したクレジットカード債権のトークン化に焦点を当てている。このやり方は一見新鮮だが、よく考えると理屈が本当にしっかりしている。

ラテンアメリカの銀行システムは効率が全般的に低く、中小企業の資金調達が困難だ。これは古い問題だ。だがこのプロジェクトはあるアングルを思いついた。企業の将来のクレジットカード収款権をチェーン上のトークンにパッケージ化する。投資家はこれらのトークンを購入して収益を得られ、企業は即座に現金を手にする。つまりはRWA（実物資産のオンチェーン化）の教科書的応用だ。現実世界の売掛金が取引可能なデジタル資産になった。

なぜブラジルを選んだのか？このステップは非常に重要だ。ブラジルはラテンアメリカ最大の経済体で、クレジットカード浸透率が高く、売掛金市場の規模は相当なものだ。より重要なことに、ブラジルは暗号資産の受け入れ度が全世界でも上位にランクされている。現地通貨の変動が大きく、人々はすでに長年ステーブルコインを価値保存に使っている。この基盤の上でトークン化クレジットを推し進めるなら、障害は遥かに小さい。切り込みポイントの選択は非常に巧妙だ。

その2億ドルはどう使う？主にB2Bの統合プラットフォームの構築に使う。簡潔に言えば、大手決済処理業者、銀行、電商プラットフォームに接続し、売掛金データフローと資金フローを完全に通す。技術レベルでは難しくないが、本当に困難なのはビジネス展開とコンプライアンスだ。ラテンアメリカ各国のリスク管理は非常に細分化されており、各国ごとにライセンス交渉とプロセスを進める必要がある。この資金の大部分は実は法務と政府関係維持に使われることになる。

GemStoneこのプロダクトの設計も見る価値がある。これは投資級のトークン化資産であり、サードパーティの格付け機関が参加して評価することを意味し、プロダクトは固定収益と満期日を持つ。この構造は従来型金融投資家に非常にフレンドリーだ。DeFiのようなフローティング収益のリキッディティプールとは異なり、リスクが数量化しやすい。このような構造化商品は機関資金の参入を容易にする。特に新興市場の債券配置を望むが従来型チャネルは面倒だと考えるファンドを引き付けやすい。

大きなトレンドから見ると、今回のファイナンシングはRWAがコンセプト投機段階から実際の実装段階に移行したことを示している。ラテンアメリカ、東南アジア、アフリカなどの地域は、従来型金融のインフラがもともと弱く、逆にブロックチェーン応用のキャッチアップの機会を与えた。もしこのプロジェクトがブラジルでモデルを実行できれば、メキシコ、アルゼンチン、チリへの複製は非常に速いだろう。これがブロックチェーンの新興市場での真の想像力だ。

だがリスクも見落とせない。トークン化クレジットの最大の落とし穴は底層資産品質だ。クレジットカード債務不履行率が上昇すれば、トークン価値全体が暴落する可能性がある。さらにブラジル経済自体の変動が比較的大きく、政策リスクも存在する。このタイプの資産に投資する機関は流動性管理の対応案を事前に立てる必要がある。また、クロスボーダー資金フローは外為管制問題を引き起こす可能性がある。これらはすべて潜在的なリスク的ポイントであり、事前に明確に考えておく必要がある。