執筆：Glassnode
翻訳：AididiaoJP、Foresight News
ビットコインは一連の大規模な年末調整を経て、より明確な市場構造のもと2026年に入った。現在、利益確定売り圧力は緩和され、市場のリスク許容度は穏やかに回復しているが、持続的な上昇トレンドを確立するには、重要なコスト基準ラインをしっかりと維持し回復することが依然として鍵となる。
概要
ビットコインは深い調整と数ヶ月にわたるレンジ相場を経て、正式に2026年に突入した。オンチェーンデータによると、利益確定の圧力は明らかに緩和され、市場構造はレンジ下限付近で一時的に安定の兆しを見せている。
売り圧力は緩和されたものの、価格上方には依然として多くの含み損ポジションが積み重なっており、主に現在のレンジの上半分に集中している。これが価格の上昇余地を抑制し、重要な抵抗線突破の重要性を浮き彫りにしている。
暗号資産財務会社のビットコイン需要は、価格の底堅さを支える基盤となっているが、その需要はパルス的な性質を持ち、持続性や構造性に欠けている。
米国の現物ビットコインETFの資金流入は2025年末の純流出後、最近再び純流入の兆しを見せている。一方、先物市場の未決済建玉は下落を止めて回復し始めており、機関投資家の市場参加が再開され、デリバティブの活発度が再構築されつつある。
記録的な規模のオプションポジションは年末に集中して満期を迎え、未決済建玉の45%以上が清算された。これにより、市場の構造的ヘッジの束縛が解かれ、実際のリスク許容度がより明確に価格に反映されるようになった。
インプライド・ボラティリティはおそらく底打ちしており、年初の買い手需要が緩やかにボラティリティ曲線を押し上げているが、依然として過去3ヶ月のレンジの下限付近に位置している。
プットオプションのプレミアム縮小とコールオプションの取引比率の上昇により、市場の偏りは正常化に向かっている。新年以降、オプション取引は明らかにコール側に偏っており、投資家は防御的なヘッジから積極的な上昇狙いへとシフトしている。
9.5万ドルから10.4万ドルのレンジでは、マーケットメーカーのポジションはネットショートに変化しており、価格がこの範囲に入ると、そのヘッジ行動が受動的に上昇を促進することになる。さらに、9.5万ドルの行使価格を中心としたコールオプションのプレミアムも、買い持ち者が利益確定よりも保有を優先していることを示している。
総合的に見て、市場は防御的なレバレッジ解消フェーズから、選択的にリスクを増やしながら構造を明確にし、2026年に向けてより高い弾力性とともに進んでいる。
オンチェーンの洞察
利益確定圧力の著しい緩和
2026年の第1週、ビットコインは数週間続いた約8.7万ドルのレンジを突破し、約8.5%上昇して9.44万ドルに達した。この上昇は、市場全体の利益確定圧力が著しく低下したことを背景にしている。2025年12月下旬、7日移動平均の実現利益は、前年第4四半期のほとんどの期間で日平均10億ドル超だった高値から大きく低下し、1.838億ドルとなった。
実現利益の減少、特に長期保有者の売り圧力の緩和は、以前価格上昇を抑制していた主要な売り圧力が一時的に解放されたことを示している。売り手の勢力が弱まることで、市場は安定し自信を取り戻し、新たな上昇局面を促進している。したがって、年初のブレイクは、市場が利益確定売りを効果的に消化し、価格上昇の余地を生み出したことを示す。
上方の含み損ポジション抵抗に直面
利益確定売り圧力の緩和により、価格はさらに上昇しているが、現在の反発は異なるコスト基準を持つ供給エリアに入っている。市場は現在、「最近の高値買い手」が支配するレンジに入り、そのコストは9.21万ドルから11.74万ドルの間に集中している。この投資家層は、過去の高値付近で大量に買い込み、価格が歴史的高値から約8万ドルまで下落した期間も持ち続けていた。
したがって、価格がコストエリアに回復することで、これらの投資家は解消または微益での退出の機会を得ることになり、自然な上昇抵抗となる。真のブルマーケット再開には、これらの上方供給を時間と弾力性をもって消化し、価格を効果的に突破させる必要がある。
重要な回復水準
上方の含み損ポジション抵抗に直面しつつ、最近の反発が従来の下落トレンドを本当に反転させ、持続的な需要駆動のフェーズに入るかどうかを判断するには、信頼できる価格分析フレームワークが必要となる。短期保有者のコスト基準モデルは、この過渡期において特に重要だ。
特に注目すべきは、昨年12月の市場の弱いバランスがこのモデルの下限付近で形成されたことで、市場のセンチメントが脆弱で買い手の自信不足を反映している。その後の反発により、価格はモデルの平均値付近、すなわち短期保有者のコスト基準である9.91万ドルまで押し上げられた。
したがって、市場の回復の最初の重要な確認シグナルは、価格が短期保有者のコスト基準を持続的に上回ることだ。これにより、新規参入者の自信が回復し、トレンドが積極的な方向に転じる可能性が高まる。
利益と損失の交差点
市場の焦点が短期保有者のコスト基準を効果的に取り戻せるかどうかに移る中、2022年第1四半期の失敗した反発と類似点も見られる。価格がこの水準を超えて持続的に回復できない場合、より深い下落リスクが生じる可能性がある。自信が継続的に損なわれれば、需要はさらに縮小する。
この動きは、短期保有者のMVRV指標にも明確に反映されている。この指標は、現物価格と最近の買い手の平均コストを比較し、保有の損益状況を示す。歴史的に、この指標が1未満（価格が平均コストを下回る状態）を長期間維持すると、市場は空売り優勢となる傾向がある。現在、この指標は0.79の低値から0.95に反発しており、最近の買い手は平均して約5%の未実現損失を抱えていることを示す。早期に黒字化（MVRV > 1）できなければ、市場は下落圧力に直面し続けるため、この指標は今後数週間の重要な観察ポイントとなる。
オフチェーンの洞察
デジタル資産財務需要の低下
企業の資金庫は依然としてビットコインの重要な付加価値需要を支えているが、その買い入れ行動は断続的かつイベント駆動的な特徴を持つ。資金庫の実体は、何度も数千枚のビットコインの純流入を示す一方、これらの買い入れは持続的・安定的な蓄積パターンを形成していない。
大規模な資金流入は、価格の局所的な調整やレンジ相場の段階で頻繁に見られ、企業の買い入れは価格を重視した機会的な配置にとどまっており、長期的な構造的増持ではないことを示している。参加機関の範囲は拡大しているものの、全体として資金流入は「パルス的」な特徴を持ち、静止期間も長く挟まる。
持続的な資金庫買い入れの支えがない場合、企業の需要は価格の「安定化器」としての役割にとどまり、トレンドの上昇を促す推進力にはなり得ない。市場の方向性は、デリバティブのポジション変化や短期流動性の状況により左右される。
ETF資金流の純流入再開
米国の現物ビットコインETFの資金流は、機関投資家の再参入の早期兆候を示している。2025年末の継続的な純流出と取引の閑散期を経て、最近数週間の資金流は明確に純流入に転じており、価格が8万ドル台で安定反発したタイミングと同期している。
現時点では、純流入規模はサイクルのピークにはまだ達していないが、資金流の方向性は確実に変わりつつある。純流入日数の増加は、ETF投資家が以前の純売りから再び買い手に転じつつあることを示している。
この変化は、機関の現物需要が市場の積極的な支援力に再びなりつつあることを意味し、流動性圧力ではなく、年初の安定を支える構造的買い圧力となる。
先物市場の参加度回復
2025年末の価格下落による激しいレバレッジ解消を経て、先物市場の未決済建玉は最近回復し始めている。未決済建玉は、サイクル高値の500億ドル超から低下した後、安定的に増加しつつあり、デリバティブ取引参加者がリスクポジションを再構築していることを示す。
このポジション再構築は、8万ドルから9万ドルの範囲で価格が安定している過程と同期しており、トレーダーがリスクエクスポージャーを徐々に増やしていることを示す。現在の増加ペースは穏やかで、未決済建玉は以前のピークよりもかなり低い水準にとどまっており、短期的な大規模清算リスクを低減している。
未決済建玉の穏やかな回復は、局所的なリスク許容度の改善とデリバティブ買いが徐々に戻りつつあることを示し、流動性が正常化しつつある年初の段階で新たな価格形成サイクルを促進する。
オプション市場の「大入れ替え」
2025年末、ビットコインのオプション市場は史上最大規模のポジションリセットを経験した。未決済建玉は12月25日の579,258契約から、12月26日の満期後には316,472契約に激減し、45%以上の減少となった。
この大量の未決済ポジションは、特定の行使価格に集中し、市場の短期的な価格動向に間接的に影響を与える。昨年末にはこのポジション集中度が高まり、「価格の粘着性」を引き起こし、ボラティリティを抑制していた。
しかし、今やこの状況は打破されている。満期を迎えたポジションの集中清算により、市場は以前のヘッジメカニズムの構造的拘束から解放された。
満期後の市場環境は、投資家の実際のリスク許容度をより明確に観察できる窓口となる。新規に開かれるポジションは、過去の残存ポジションの影響ではなく、現在のリスク許容度を反映しており、年初の数週間のオプション取引は、より直接的に今後の市場動向の予測を示す。
インプライド・ボラティリティは底打ちしている可能性
大規模なポジションリセット後、インプライド・ボラティリティはクリスマス期間中に短期的な最低値に達した。祝日中の閑散な取引により、一週間のインプライド・ボラティリティは昨年9月下旬以来の最低水準に低下した。
その後、買い手の関心が回復し、新年を迎えるにあたり、特にコール側のボラティリティヘッジを積極的に構築し始め、各期限のボラティリティ曲線は穏やかに上昇している。
ただし、依然としてインプライド・ボラティリティは圧縮状態にあり、一週間から六ヶ月の各期限のボラティリティは42.6%から45.4%の範囲に集中し、曲線は比較的フラットな形状を保っている。
ボラティリティは過去3ヶ月のレンジの下限付近にあり、最近の上昇は市場参加度の回復を反映しているに過ぎず、リスクの全面的な再評価を示すものではない。
市場はバランスへ向かう
インプライド・ボラティリティが安定したことで、偏斜度はトレーダーの方向性の偏好をより明確に示す指標となった。過去1ヶ月間、各期限のプットオプションのプレミアムはコールに対して縮小し、25デルタ偏斜度は徐々にゼロ軸に向かって回帰している。
これは、市場が徐々に上昇志向にシフトしていることを反映している。投資家の需要は、下落リスクの防御から、上昇機会へのエクスポージャー増加へと変化している。これは、年末のポジション整理後に再び構築された行動とも一致している。
同時に、防御的なポジションは減少傾向にある。下落保険のためのヘッジポジションの一部は解除され、「ブラックスワン」リスクのプレミアム支払いが低減している。
全体として、偏斜度は市場のリスク表現がよりバランスの取れたものへと変化し、価格上昇やボラティリティ拡大への期待が高まっていることを示している。
新年のオプション取引はコール志向
資金流データは、偏斜度の示すトレンドを裏付けている。年初以降、オプション市場の活動は、システマティックにコール売り（ボラティリティ低下を狙う）から、コール買い（上昇やボラティリティ拡大を狙う）への積極的な買いに変化している。
過去7日間、コール買いの取引は全オプション取引の30.8%を占めている。コール需要の増加は、ボラティリティ売り手の参加も誘い、彼らはコール売り（総取引の25.7%）を通じてより高いプレミアムを得ようとしている。
プット取引は総取引の43.5%を占めており、最近の価格上昇の背景もあって、この比率は比較的穏やかだ。これは、市場が即時の下落保護の需要を抑制しつつあることを示している。
マーケットメーカーは重要なレンジで逆張りに転じている
新年以降、コール取引の活発化に伴い、マーケットメーカーのポジションも調整されている。現在、9.5万ドルから10.4万ドルのレンジでは、マーケットメーカーは全体としてネットショートの状態だ。
このレンジ内で価格が上昇すると、マーケットメーカーはリスクヘッジのために現物や永続契約を買い増す必要があり、この受動的な操作は、市場の強気局面で上昇を促進する効果をもたらす。これは昨年末のボラティリティ抑制の正の環境とは対照的だ。
第1四半期満期の契約では、9.5万ドルから10万ドルの範囲でコール買いを集中して行う行動も見られ、これも市場のリスク表現の変化を裏付けている。現在のマーケットメーカーのポジション構造は、このレンジ内でのヘッジ行動が価格変動を抑制せず、むしろ上昇を拡大させる可能性を示唆している。
9.5万ドルコールのプレミアムは忍耐強さを示す
9.5万ドル行使価格のコールオプションのプレミアムは、市場のセンチメント変化を観察する有効な指標となる。1月1日に現物価格が8.7万ドル付近だった時、この行使価格のコールプレミアムは買いが加速し、価格が9.44万ドルの最近の高値に向かうにつれて継続的に増加した。
その後、プレミアム買いは緩やかになったものの、大きな後退は見られず、むしろこの過程でコールプレミアムの売りが大幅に増加することもなかった。
これは、利益確定行動が限定的であることを示している。最近の高値以降、コール売りは緩やかに増加しているにすぎず、多くのコール保有者は引き続き保有を選び、利益確定を急いでいないことを示している。
全体として、9.5万ドル行使価格付近のオプションプレミアムの動きは、強気参加者の忍耐とポジションの自信を反映している。
まとめ
ビットコインは新年を迎えるにあたり、現物、先物、オプション市場の過去のポジションを大きく整理した。2025年末のレバレッジ解消と年末のオプション満期イベントは、市場の構造的制約を効果的に解放し、よりクリーンで信号の明確な環境をもたらした。
現在、再参入の兆しが浮上している：ETF資金流は安定的に回復し、先物市場の活発度も再構築され、オプション市場は明確にコール志向にシフトし、偏斜度は正常化し、ボラティリティは底打ちし、マーケットメーカーは重要な上方レンジで逆張りに転じている。
これらの動きは、今後も防御的な売り圧力から、選択的にリスクを増やし、参加度を再構築していく段階へと市場が移行していることを示している。構造的な買い圧力は依然として強化される必要があるが、過去のポジション圧力の解放と上昇期待の再燃により、ビットコインはより軽やかに2026年をスタートさせ、内部構造の改善が今後の展開に多くの可能性をもたらす。
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執筆：Glassnode
翻訳：AididiaoJP、Foresight News
ビットコインは一連の大規模な年末調整を経て、より明確な市場構造のもと2026年に入った。現在、利益確定売り圧力は緩和され、市場のリスク許容度は穏やかに回復しているが、持続的な上昇トレンドを確立するには、重要なコスト基準ラインをしっかりと維持し回復することが依然として鍵となる。
概要
ビットコインは深い調整と数ヶ月にわたるレンジ相場を経て、正式に2026年に突入した。オンチェーンデータによると、利益確定の圧力は明らかに緩和され、市場構造はレンジ下限付近で一時的に安定の兆しを見せている。
売り圧力は緩和されたものの、価格上方には依然として多くの含み損ポジションが積み重なっており、主に現在のレンジの上半分に集中している。これが価格の上昇余地を抑制し、重要な抵抗線突破の重要性を浮き彫りにしている。
暗号資産財務会社のビットコイン需要は、価格の底堅さを支える基盤となっているが、その需要はパルス的な性質を持ち、持続性や構造性に欠けている。
米国の現物ビットコインETFの資金流入は2025年末の純流出後、最近再び純流入の兆しを見せている。一方、先物市場の未決済建玉は下落を止めて回復し始めており、機関投資家の市場参加が再開され、デリバティブの活発度が再構築されつつある。
記録的な規模のオプションポジションは年末に集中して満期を迎え、未決済建玉の45%以上が清算された。これにより、市場の構造的ヘッジの束縛が解かれ、実際のリスク許容度がより明確に価格に反映されるようになった。
インプライド・ボラティリティはおそらく底打ちしており、年初の買い手需要が緩やかにボラティリティ曲線を押し上げているが、依然として過去3ヶ月のレンジの下限付近に位置している。
プットオプションのプレミアム縮小とコールオプションの取引比率の上昇により、市場の偏りは正常化に向かっている。新年以降、オプション取引は明らかにコール側に偏っており、投資家は防御的なヘッジから積極的な上昇狙いへとシフトしている。
9.5万ドルから10.4万ドルのレンジでは、マーケットメーカーのポジションはネットショートに変化しており、価格がこの範囲に入ると、そのヘッジ行動が受動的に上昇を促進することになる。さらに、9.5万ドルの行使価格を中心としたコールオプションのプレミアムも、買い持ち者が利益確定よりも保有を優先していることを示している。
総合的に見て、市場は防御的なレバレッジ解消フェーズから、選択的にリスクを増やしながら構造を明確にし、2026年に向けてより高い弾力性とともに進んでいる。
オンチェーンの洞察
利益確定圧力の著しい緩和
2026年の第1週、ビットコインは数週間続いた約8.7万ドルのレンジを突破し、約8.5%上昇して9.44万ドルに達した。この上昇は、市場全体の利益確定圧力が著しく低下したことを背景にしている。2025年12月下旬、7日移動平均の実現利益は、前年第4四半期のほとんどの期間で日平均10億ドル超だった高値から大きく低下し、1.838億ドルとなった。
実現利益の減少、特に長期保有者の売り圧力の緩和は、以前価格上昇を抑制していた主要な売り圧力が一時的に解放されたことを示している。売り手の勢力が弱まることで、市場は安定し自信を取り戻し、新たな上昇局面を促進している。したがって、年初のブレイクは、市場が利益確定売りを効果的に消化し、価格上昇の余地を生み出したことを示す。
上方の含み損ポジション抵抗に直面
利益確定売り圧力の緩和により、価格はさらに上昇しているが、現在の反発は異なるコスト基準を持つ供給エリアに入っている。市場は現在、「最近の高値買い手」が支配するレンジに入り、そのコストは9.21万ドルから11.74万ドルの間に集中している。この投資家層は、過去の高値付近で大量に買い込み、価格が歴史的高値から約8万ドルまで下落した期間も持ち続けていた。
したがって、価格がコストエリアに回復することで、これらの投資家は解消または微益での退出の機会を得ることになり、自然な上昇抵抗となる。真のブルマーケット再開には、これらの上方供給を時間と弾力性をもって消化し、価格を効果的に突破させる必要がある。
重要な回復水準
上方の含み損ポジション抵抗に直面しつつ、最近の反発が従来の下落トレンドを本当に反転させ、持続的な需要駆動のフェーズに入るかどうかを判断するには、信頼できる価格分析フレームワークが必要となる。短期保有者のコスト基準モデルは、この過渡期において特に重要だ。
特に注目すべきは、昨年12月の市場の弱いバランスがこのモデルの下限付近で形成されたことで、市場のセンチメントが脆弱で買い手の自信不足を反映している。その後の反発により、価格はモデルの平均値付近、すなわち短期保有者のコスト基準である9.91万ドルまで押し上げられた。
したがって、市場の回復の最初の重要な確認シグナルは、価格が短期保有者のコスト基準を持続的に上回ることだ。これにより、新規参入者の自信が回復し、トレンドが積極的な方向に転じる可能性が高まる。
利益と損失の交差点
市場の焦点が短期保有者のコスト基準を効果的に取り戻せるかどうかに移る中、2022年第1四半期の失敗した反発と類似点も見られる。価格がこの水準を超えて持続的に回復できない場合、より深い下落リスクが生じる可能性がある。自信が継続的に損なわれれば、需要はさらに縮小する。
この動きは、短期保有者のMVRV指標にも明確に反映されている。この指標は、現物価格と最近の買い手の平均コストを比較し、保有の損益状況を示す。歴史的に、この指標が1未満（価格が平均コストを下回る状態）を長期間維持すると、市場は空売り優勢となる傾向がある。現在、この指標は0.79の低値から0.95に反発しており、最近の買い手は平均して約5%の未実現損失を抱えていることを示す。早期に黒字化（MVRV > 1）できなければ、市場は下落圧力に直面し続けるため、この指標は今後数週間の重要な観察ポイントとなる。
オフチェーンの洞察
デジタル資産財務需要の低下
企業の資金庫は依然としてビットコインの重要な付加価値需要を支えているが、その買い入れ行動は断続的かつイベント駆動的な特徴を持つ。資金庫の実体は、何度も数千枚のビットコインの純流入を示す一方、これらの買い入れは持続的・安定的な蓄積パターンを形成していない。
大規模な資金流入は、価格の局所的な調整やレンジ相場の段階で頻繁に見られ、企業の買い入れは価格を重視した機会的な配置にとどまっており、長期的な構造的増持ではないことを示している。参加機関の範囲は拡大しているものの、全体として資金流入は「パルス的」な特徴を持ち、静止期間も長く挟まる。
持続的な資金庫買い入れの支えがない場合、企業の需要は価格の「安定化器」としての役割にとどまり、トレンドの上昇を促す推進力にはなり得ない。市場の方向性は、デリバティブのポジション変化や短期流動性の状況により左右される。
ETF資金流の純流入再開
米国の現物ビットコインETFの資金流は、機関投資家の再参入の早期兆候を示している。2025年末の継続的な純流出と取引の閑散期を経て、最近数週間の資金流は明確に純流入に転じており、価格が8万ドル台で安定反発したタイミングと同期している。
現時点では、純流入規模はサイクルのピークにはまだ達していないが、資金流の方向性は確実に変わりつつある。純流入日数の増加は、ETF投資家が以前の純売りから再び買い手に転じつつあることを示している。
この変化は、機関の現物需要が市場の積極的な支援力に再びなりつつあることを意味し、流動性圧力ではなく、年初の安定を支える構造的買い圧力となる。
先物市場の参加度回復
2025年末の価格下落による激しいレバレッジ解消を経て、先物市場の未決済建玉は最近回復し始めている。未決済建玉は、サイクル高値の500億ドル超から低下した後、安定的に増加しつつあり、デリバティブ取引参加者がリスクポジションを再構築していることを示す。
このポジション再構築は、8万ドルから9万ドルの範囲で価格が安定している過程と同期しており、トレーダーがリスクエクスポージャーを徐々に増やしていることを示す。現在の増加ペースは穏やかで、未決済建玉は以前のピークよりもかなり低い水準にとどまっており、短期的な大規模清算リスクを低減している。
未決済建玉の穏やかな回復は、局所的なリスク許容度の改善とデリバティブ買いが徐々に戻りつつあることを示し、流動性が正常化しつつある年初の段階で新たな価格形成サイクルを促進する。
オプション市場の「大入れ替え」
2025年末、ビットコインのオプション市場は史上最大規模のポジションリセットを経験した。未決済建玉は12月25日の579,258契約から、12月26日の満期後には316,472契約に激減し、45%以上の減少となった。
この大量の未決済ポジションは、特定の行使価格に集中し、市場の短期的な価格動向に間接的に影響を与える。昨年末にはこのポジション集中度が高まり、「価格の粘着性」を引き起こし、ボラティリティを抑制していた。
しかし、今やこの状況は打破されている。満期を迎えたポジションの集中清算により、市場は以前のヘッジメカニズムの構造的拘束から解放された。
満期後の市場環境は、投資家の実際のリスク許容度をより明確に観察できる窓口となる。新規に開かれるポジションは、過去の残存ポジションの影響ではなく、現在のリスク許容度を反映しており、年初の数週間のオプション取引は、より直接的に今後の市場動向の予測を示す。
インプライド・ボラティリティは底打ちしている可能性
大規模なポジションリセット後、インプライド・ボラティリティはクリスマス期間中に短期的な最低値に達した。祝日中の閑散な取引により、一週間のインプライド・ボラティリティは昨年9月下旬以来の最低水準に低下した。
その後、買い手の関心が回復し、新年を迎えるにあたり、特にコール側のボラティリティヘッジを積極的に構築し始め、各期限のボラティリティ曲線は穏やかに上昇している。
ただし、依然としてインプライド・ボラティリティは圧縮状態にあり、一週間から六ヶ月の各期限のボラティリティは42.6%から45.4%の範囲に集中し、曲線は比較的フラットな形状を保っている。
ボラティリティは過去3ヶ月のレンジの下限付近にあり、最近の上昇は市場参加度の回復を反映しているに過ぎず、リスクの全面的な再評価を示すものではない。
市場はバランスへ向かう
インプライド・ボラティリティが安定したことで、偏斜度はトレーダーの方向性の偏好をより明確に示す指標となった。過去1ヶ月間、各期限のプットオプションのプレミアムはコールに対して縮小し、25デルタ偏斜度は徐々にゼロ軸に向かって回帰している。
これは、市場が徐々に上昇志向にシフトしていることを反映している。投資家の需要は、下落リスクの防御から、上昇機会へのエクスポージャー増加へと変化している。これは、年末のポジション整理後に再び構築された行動とも一致している。
同時に、防御的なポジションは減少傾向にある。下落保険のためのヘッジポジションの一部は解除され、「ブラックスワン」リスクのプレミアム支払いが低減している。
全体として、偏斜度は市場のリスク表現がよりバランスの取れたものへと変化し、価格上昇やボラティリティ拡大への期待が高まっていることを示している。
新年のオプション取引はコール志向
資金流データは、偏斜度の示すトレンドを裏付けている。年初以降、オプション市場の活動は、システマティックにコール売り（ボラティリティ低下を狙う）から、コール買い（上昇やボラティリティ拡大を狙う）への積極的な買いに変化している。
過去7日間、コール買いの取引は全オプション取引の30.8%を占めている。コール需要の増加は、ボラティリティ売り手の参加も誘い、彼らはコール売り（総取引の25.7%）を通じてより高いプレミアムを得ようとしている。
プット取引は総取引の43.5%を占めており、最近の価格上昇の背景もあって、この比率は比較的穏やかだ。これは、市場が即時の下落保護の需要を抑制しつつあることを示している。
マーケットメーカーは重要なレンジで逆張りに転じている
新年以降、コール取引の活発化に伴い、マーケットメーカーのポジションも調整されている。現在、9.5万ドルから10.4万ドルのレンジでは、マーケットメーカーは全体としてネットショートの状態だ。
このレンジ内で価格が上昇すると、マーケットメーカーはリスクヘッジのために現物や永続契約を買い増す必要があり、この受動的な操作は、市場の強気局面で上昇を促進する効果をもたらす。これは昨年末のボラティリティ抑制の正の環境とは対照的だ。
第1四半期満期の契約では、9.5万ドルから10万ドルの範囲でコール買いを集中して行う行動も見られ、これも市場のリスク表現の変化を裏付けている。現在のマーケットメーカーのポジション構造は、このレンジ内でのヘッジ行動が価格変動を抑制せず、むしろ上昇を拡大させる可能性を示唆している。
9.5万ドルコールのプレミアムは忍耐強さを示す
9.5万ドル行使価格のコールオプションのプレミアムは、市場のセンチメント変化を観察する有効な指標となる。1月1日に現物価格が8.7万ドル付近だった時、この行使価格のコールプレミアムは買いが加速し、価格が9.44万ドルの最近の高値に向かうにつれて継続的に増加した。
その後、プレミアム買いは緩やかになったものの、大きな後退は見られず、むしろこの過程でコールプレミアムの売りが大幅に増加することもなかった。
これは、利益確定行動が限定的であることを示している。最近の高値以降、コール売りは緩やかに増加しているにすぎず、多くのコール保有者は引き続き保有を選び、利益確定を急いでいないことを示している。
全体として、9.5万ドル行使価格付近のオプションプレミアムの動きは、強気参加者の忍耐とポジションの自信を反映している。
まとめ
ビットコインは新年を迎えるにあたり、現物、先物、オプション市場の過去のポジションを大きく整理した。2025年末のレバレッジ解消と年末のオプション満期イベントは、市場の構造的制約を効果的に解放し、よりクリーンで信号の明確な環境をもたらした。
現在、再参入の兆しが浮上している：ETF資金流は安定的に回復し、先物市場の活発度も再構築され、オプション市場は明確にコール志向にシフトし、偏斜度は正常化し、ボラティリティは底打ちし、マーケットメーカーは重要な上方レンジで逆張りに転じている。
これらの動きは、今後も防御的な売り圧力から、選択的にリスクを増やし、参加度を再構築していく段階へと市場が移行していることを示している。構造的な買い圧力は依然として強化される必要があるが、過去のポジション圧力の解放と上昇期待の再燃により、ビットコインはより軽やかに2026年をスタートさせ、内部構造の改善が今後の展開に多くの可能性をもたらす。